分紅紀錄“創(chuàng)新高”　高股息龍頭股價值洼地凸顯　布局正當時

謝長艷 李壯

上市公司分紅進入新階段，企業(yè)積極主動參與、規(guī)則進一步完善。

證監(jiān)會在10 月20 日就修訂《上市公司監(jiān)管指引第3 號——上市公司現(xiàn)金分紅》以及《上市公司章程指引》現(xiàn)金分紅相關(guān)條款向社會公開征求意見。同時根據(jù)三季報，今年三季度共有43 家滬深公司宣布分紅，相比去年的24 家增加了19 家，而連續(xù)三年在三季度宣布分紅的公司也達到了4 家，創(chuàng)造了滬深公司三季度連續(xù)分紅數(shù)量的新紀錄。

實際上，在全球市場中，A 股市場在上市公司數(shù)量和市值規(guī)模上均處于領(lǐng)先地位，并且整體股息率偏高，這為投資者提供了較大的高息股選擇范圍。據(jù)統(tǒng)計，2018 年-2022 年滬深兩市連續(xù)五年分紅的公司達1617 家，連續(xù)5 年股息率超過4%的達53 家。有投資人表示，透過低估值、高股息率、高凈資產(chǎn)收益率以及充沛的自由現(xiàn)金流等指標可以選出優(yōu)質(zhì)公司。

在滬指和深證成指年內(nèi)至今“不漲不跌”下，市場整體估值相比去年底的“估值洼地”更加便宜，也因此，機構(gòu)紛紛推薦高股息策略，預計該策略能為投資者創(chuàng)造較為穩(wěn)健的回報。

據(jù)滬深公司三季報，今年三季度滬深兩市公司共有43家公司宣布分紅，分紅公司數(shù)量創(chuàng)造了新的紀錄。在2014年三季度，滬深兩市宣布分紅的公司共2 家，之后逐年增長，2022 年三季度達到24 家，到今年三季度更是增加了19家。在這43 家宣布分紅的公司中，邁瑞醫(yī)療、龍佰集團等11家公司2018 年以來累計現(xiàn)金分紅金額（不含三季度分紅）超過10 億元，其中邁瑞醫(yī)療、龍佰集團累計現(xiàn)金分紅在百億級別（見表1）。

按邁瑞醫(yī)療分紅預案計算，此次派發(fā)現(xiàn)金股利總額達到52.13 億元，約為公司2018 年上市以來累計現(xiàn)金分紅總額157.67 億元的三分之一。

邁瑞醫(yī)療大手筆分紅的背后是其凈利潤和現(xiàn)金流的大幅增長。據(jù)公司三季報，今年前三季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入273.04 億元，同比增長17.20%；實現(xiàn)歸母凈利潤98.34 億元，同比增長21.38%；經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額77.71億元，同比增長15.27%。公司前三季度加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為28.34%，同比減少0.06 個百分點。同時，邁瑞醫(yī)療投資者關(guān)系活動記錄表披露，公司在第三季度經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額32.9 億元，同比增長23.4%。該記錄表還披露，“擬將今年全年的現(xiàn)金分紅比例提升至60% 以上，進一步回報投資者?！?/p>

有機構(gòu)投資者詢問邁瑞醫(yī)療：“之前公司并未在這個時間點做過分紅，請問公司這么做的考量是什么？”公司回復稱：“為進一步落實國家關(guān)于鼓勵上市公司現(xiàn)金分紅的政策，綜合考慮投資者的回報需求和公司的長遠發(fā)展……自（公司）IPO 上市以來，公司已累計分紅近158 億元，加上20億元的股份回購，合計金額是公司IPO 募資金額的3 倍，如果加上此次擬分紅的金額，則累計分紅金額是IPO 募資金額的近4 倍。此次公司擬實施的分紅是在已充分考慮了我們的長遠發(fā)展規(guī)劃為前提條件的情況下，選擇在市場低迷的時候，證明這不僅僅只是個融資的市場，更加是一個給投資人創(chuàng)造回報的市場，我們也堅信這是一家成熟公司應該要對股東承擔的責任。未來，公司將繼續(xù)兼顧戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃和股東回報，保障公司內(nèi)外部業(yè)務(wù)拓展的情況下，持續(xù)加大對股東的回報力度，以此為股東創(chuàng)造更大的價值。”

從邁瑞醫(yī)療主業(yè)的研發(fā)投入和市場增長來看，邁瑞醫(yī)療公告顯示，“公司繼續(xù)保證高研發(fā)投入，2023 年前三季度研發(fā)投入28.11 億元，占營業(yè)收入的比重達到10.3%，同比增長23.3%，產(chǎn)品不斷豐富，持續(xù)創(chuàng)新迭代，尤其在高端領(lǐng)域不斷實現(xiàn)突破?！笔袌鲈鲩L方面，“今年第三季度海外市場同比增長約23%。得益于高端客戶群的顯著突破，發(fā)展中國家增長超過30%，拉美、亞太、以及包括中東非和獨聯(lián)體的其他地區(qū)均實現(xiàn)了30% 左右的增長，歐美市場也恢復了穩(wěn)步增長，海外體外診斷和生命信息與支持兩大產(chǎn)線三季度分別實現(xiàn)了超過40% 和20% 的增長。”

上述信息顯示，邁瑞醫(yī)療的高分紅與其高成長一脈相承。同時，公司此次分紅每股分紅現(xiàn)金比率為1.5%，公司股息率（近12 個月，下同）為1.59%。

和邁瑞醫(yī)療大手筆分紅相比，連續(xù)幾年在三季度分紅的公司數(shù)量保持增長，最近三年有4 家公司連續(xù)在三季度宣布分紅，創(chuàng)造了A 股市場的新紀錄。這4 家公司分別是龍佰集團、桂林三金、江中藥業(yè)和圣湘生物（見表2）。其中，龍佰集團已連續(xù)五年在三季度宣布分紅。

數(shù)據(jù)來源：Wind

龍佰集團2023 年第三季度權(quán)益分派方案為：以公司現(xiàn)有總股本2386293256.00 股為基數(shù)，向全體股東每10 股派3.00 元人民幣現(xiàn)金（含稅）。該事項已獲得股東大會通過，11月8 日為除權(quán)除息日。按照龍佰集團現(xiàn)金分紅測算，其此次分紅規(guī)模達7.16 億元，約為其累計現(xiàn)金分紅131.22 億元的5.46%。若疊加此次分紅，其現(xiàn)金分紅總額是其IPO 募資凈額的近11 倍。

在公司經(jīng)營方面，作為鈦白粉龍頭，龍佰集團自2011年上市以來一直保持盈利。不過，其成長速度在放緩。據(jù)公司三季報，今年前三季度公司實現(xiàn)營收202.62 億元，同比增長12.38%；實現(xiàn)歸母凈利潤21.42 億元，同比減少32.50%；經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為22.82 億元，同比減少16.53%；加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為9.88%，同比下滑5.99%。按照此次分紅計算，龍佰集團每股分紅現(xiàn)金比率1.66%，公司股息率為4.44%。

在三季度滬深公司分紅家數(shù)創(chuàng)紀錄的同時，滬深兩市從不進行現(xiàn)金分紅公司的數(shù)量也有21 家（2019 年以前上市公司）。在這21 家公司中，大股東（第一名）進行減持操作的公司有7 家（見表3）。據(jù)三季報，這7 家公司大多盈利。

一方面A 股市場分紅公司數(shù)量逐漸增多，另一方面部分公司尚未參與到現(xiàn)金分紅的隊伍中來，投資者該如何從中規(guī)避風險、找到機會？凌通盛泰投資管理中心董事長董寶珍向本刊表示，綜合公司較高股息率、高凈資產(chǎn)收益率以及充沛的自由現(xiàn)金流會選出優(yōu)質(zhì)個股，如果這些個股估值較低，那就是可以投資的標的，“低估值高股息策略是格雷厄姆的經(jīng)典策略。和投資比賽道成長相比，這一策略更理性。因為這個策略不需要特別關(guān)注于預測未來只基于現(xiàn)在就可以?！?/p>

數(shù)據(jù)來源：Wind

董寶珍介紹說，市盈率、市凈率并不可靠，更可靠的“率”就是股息率。“因為股息是投資者最實實在在到手的現(xiàn)實利益。如果把股息率作為估值的標準，5% 的股息率對應的市盈率就是它的倒數(shù)，即20 倍市盈率。這種算法要比用凈利潤算市盈率更合理一些，因為公司凈利潤可能永遠也落不到投資者的口袋。另外，但凡是高分紅的公司，必然是低估值的。我們可以參考貴州茅臺，其總分紅額很高，但從股息率角度看，即便是長期成長、盈利能力很強的貴州茅臺，幾乎沒有在‘股息率榜單’上出現(xiàn)過，說明它的估值已經(jīng)不低了。所以，高分紅是低估值高股息策略的充分必要條件?！?/p>

自滬深市場成立以來，兩市公司現(xiàn)金分紅總額為12.92萬億元，增發(fā)募集資金總額為11.34 萬億元，首發(fā)募集資金凈額為4.78 萬億元，整體上融資規(guī)模大于分紅規(guī)模。具體到行業(yè)，銀行和石油石化行業(yè)均是分紅規(guī)模大于融資規(guī)模。

Wind 統(tǒng)計，銀行業(yè)累計現(xiàn)金分紅3.68 萬億元，增發(fā)募集資金合計為6002.15 億元，首發(fā)募集資金凈額為4352.76億元，分紅規(guī)模比融資規(guī)模多出近2.5 萬億元。石油石化行業(yè)累計現(xiàn)金分紅1.17 萬億元，增發(fā)募集資金合計為2169.29億元，首發(fā)募集資金凈額為1451.24 億元，分紅規(guī)模比融資規(guī)模多出約7500 億元。

數(shù)據(jù)來源：Wind

在高股息率的公司中，兗礦能源近五年股息率分別為9.14%、8.5%、9.93%、14.96% 和6.15%。中國神華則分別為9.23%、11.28%、10.05%、6.90% 和4.9%。中國石化、中國石油、大秦鐵路等股息率也維持在高位。如果以現(xiàn)金分紅總額統(tǒng)計，自上市以來累計現(xiàn)金分紅前20 家公司的“門檻”是947.93 億元（見表4）。

通過上述表格可以發(fā)現(xiàn)，滬深兩市現(xiàn)金分紅的主導行業(yè)主要是銀行、工業(yè)、能源和消費。其中，分紅額居前20 家的公司中有9 家是銀行，分別是工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、中國銀行、招商銀行、興業(yè)銀行、交通銀行、浦發(fā)銀行、民生銀行和中信銀行。其中僅工商銀行一家累計現(xiàn)金分紅就達到9859.67 億元。

從二級市場表現(xiàn)看，銀行、石油石化和能源等龍頭股價表現(xiàn)大多不佳，破凈情況多發(fā)，但在分紅方面，部分行業(yè)未來仍會保持當前的分紅勢頭。鵬揚基金高級策略分析師魏楓凌向本刊表示，“這些板塊都和經(jīng)濟增長強相關(guān)，長期來看具有分紅的可持續(xù)性。其中，能源周期性較強，尤其是煤炭板塊，能源公司的分紅能力和能源價格關(guān)聯(lián)度較強，會比其他行業(yè)顯現(xiàn)出更明顯的波動性?！?/p>

浦銀國際首席策略分析師賴燁燁分析指出，上述行業(yè)龍頭能夠持續(xù)保持穩(wěn)定分紅的原因在于這些行業(yè)的格局相對穩(wěn)定，龍頭企業(yè)在行業(yè)內(nèi)基本都擁有較強的競爭優(yōu)勢，這使得它們在創(chuàng)造穩(wěn)定盈利和現(xiàn)金流的能力方面比其他企業(yè)要高。同時，這些龍頭企業(yè)大部分都在行業(yè)內(nèi)經(jīng)營了較長的時間，規(guī)模經(jīng)濟效應下，能有效降低成本并獲得更高的利潤率，以支持他們進行大手筆的分紅。除了正常的年度盈利以外，早年積累下來的盈余也可以幫助他們更好地面對經(jīng)濟和行業(yè)周期所帶來的不確定性，為投資者提供穩(wěn)定的分紅和投資回報?！拌b于此，我們相信這些行業(yè)將在未來繼續(xù)維持較為穩(wěn)定的分紅?！?/p>

對于銀行業(yè)和石油石化行業(yè)，賴燁燁指出，這些行業(yè)的發(fā)展都進入了成熟期，市場集中度較高，競爭較為激烈，盈利增長模式相對穩(wěn)定，但增長速度相對較慢。這些行業(yè)在周期的不同階段會出現(xiàn)盈利波動，當處于周期高峰期時，公司可能傾向?qū)⒗麧櫥仞伣o股東，提供較高的股息。然而，在下行周期，公司業(yè)績可能受到影響，未來削減股息的可能性也會增加。所以，除了股息率之外，投資者還需評估公司現(xiàn)金流的穩(wěn)定性、業(yè)績表現(xiàn)、未來增長潛力、以及公司的分紅政策和分紅記錄。如果公司的現(xiàn)金流穩(wěn)定，業(yè)績未受到明顯影響，并且具有良好的增長潛力，那么即使它屬于周期性行業(yè)，它仍然是值得投資的。這類公司有望在經(jīng)濟周期下行時相對抗跌，在經(jīng)濟周期上行時表現(xiàn)較佳，并且有能力保持分紅政策的可持續(xù)性。”

另外，高分紅不意味著是“真分紅”，如果將上市公司分紅金額和募集資金的金額進行對比會發(fā)現(xiàn)，有的公司長期高分紅但募集資金不多，有的公司雖然分紅金額較高但融資金額同樣不低（見數(shù)據(jù)版第94-96 頁）。

在IPO 規(guī)模居前的公司中，中國海油IPO 規(guī)模達320.91億元，現(xiàn)金分紅總額68.53 億元，兩者相差較大。有類似現(xiàn)象的還有京滬高鐵、中煤能源、三峽能源等公司。在增發(fā)金額居前的公司中，天山股份累計增發(fā)金額1031.71 億元，現(xiàn)金分紅77.31 億元。與天山股份類似的公司還有京東方A、中油資本、順豐控股、三六零、中國船舶等。

當融資規(guī)模顯著高于現(xiàn)金分紅，那么股息策略投資可能會遭遇困境。以農(nóng)業(yè)銀行為例，如果投資者當初投入1元，通過分紅實際已經(jīng)拿回了近4 元現(xiàn)金。如果投入工商銀行1 元，實際拿到手的現(xiàn)金約21 元。這還沒有涵蓋股票當前價格。而天山股份，如果投資者當初投入1 元，截至目前通過分紅拿到手的現(xiàn)金約7 分錢。

整體上，A 股市場正在轉(zhuǎn)向“投資市”。10 月20 日，證監(jiān)會對《上市公司監(jiān)管指引第3 號—上市公司現(xiàn)金分紅》以及《上市公司章程指引》現(xiàn)金分紅相關(guān)條款進行修訂，完善優(yōu)化分紅監(jiān)管機制，提升分紅的均衡性、合理性、及時性和穩(wěn)定性。持續(xù)穩(wěn)定的分紅政策能保護投資者的權(quán)益，同時也能促進資本市場的穩(wěn)定性和吸引力，并有助于增強投資者回報，傳遞上市公司對未來業(yè)績增長的信心。

實際上，在政策鼓勵之下，滬深公司分紅家數(shù)近幾年快速增長，特別是2018 年以來。據(jù)Wind 統(tǒng)計顯示，2018 年至今，滬深兩市分紅派息公司數(shù)量逐年增長，從2018 年的2574 家增加到2022 年的3304 家，今年中報亦有173 家公司分紅派息。2018 年-2022 年連續(xù)五年分紅的公司達1617 家，連續(xù)5 年股息率超過4% 的達53家。

數(shù)據(jù)來源：Wind

對此，賴燁燁向本刊表示，“縱觀全球市場，A 股市場在上市公司數(shù)量和市值規(guī)模上均處于領(lǐng)先地位，并且整體股息率偏高，這為投資者提供了較大的高息股選擇范圍。證監(jiān)會也在持續(xù)引導上市公司提高分紅水平，鼓勵公司合理回報股東。近年來，中國上市公司的盈利水平穩(wěn)步增長，2018年至2022 年，滬深300 成份股凈利潤年復合增速約10%，公司的分紅能力和余地有所提升。我們在中長期看好中國經(jīng)濟發(fā)展趨勢向好，有助于上市企業(yè)的盈利增長，有望為投資者提供穩(wěn)定的股息回報和股價上漲帶來的資本收益?！?/p>

魏楓凌也向本刊表示，除了監(jiān)管層的重視，A 股市場還具備施展股息投資策略的空間，“一是A 股上市公司分紅的可持續(xù)性較強，尤其是隨著國企改革的推進和中國特色估值體系的搭建，央國企展現(xiàn)出價值重估的潛力。二是企業(yè)盈利和分紅的最終來源是經(jīng)濟增長，而中國經(jīng)濟依然保持著較高的增長動能，估計中國經(jīng)濟的潛在增速在5%-5.5% 左右；萬得一致預期數(shù)據(jù)顯示，滬深300 成分公司的歸母凈利潤同比增速有望在未來兩年恢復至10% 以上。三是A 股市場長期來看，成長是更受偏好的投資風格，高股息策略提供了一個進行組合分散配置的選擇，有助于提升投資者的整體收益風險比?！?/p>

實際上，在今年以高股息策略為主導的被動基金中，南方標普中國A 股大盤紅利低波動50ETF、嘉實滬深300 紅利低波動ETF、華泰柏瑞紅利低波動ETF 和景順長城中證紅利低波動100ETF 今年以來的漲幅處于靠前位置，漲幅在12% 以上（見表5）。

董寶珍特別強調(diào)，“中國股市最近幾年無論是分紅總額還是分紅公司家數(shù)都是增長的，如果看中證紅利指數(shù)的平均股息率（約為5.89%），其實比美國、印度市場都要高。但這個平均股息不夠客觀，因為A 股市場給投資者提供高股息收入的就那么百八十家公司，絕大部分公司股息率不超過3%。高派息公司主要是低估值的大型國有企業(yè)，即“中特估”公司，尤其是銀行，銀行有著長期穩(wěn)定的高分紅歷史，股息率長期保持在5% 左右。除了這些公司，其他公司高派息的情況還比較少。比如創(chuàng)業(yè)板和中小板的私營公司，股息率普遍不超過3%。從派息角度看，A 股市場真正有價值的公司是低估值的大型國有企業(yè)和銀行?！?/p>

正如上述行業(yè)人士所述，股息投資需要結(jié)合估值、公司成長性和現(xiàn)金流等指標綜合判斷。魏楓凌認為，“高股息投資其實是一套體系。當行業(yè)景氣周期下行，大多數(shù)公司凈利潤下降，如果還有資本開支，那么分紅能力就會下降。凈資產(chǎn)回報率和自由現(xiàn)金流指標強勁，意味著更好的盈利質(zhì)量和持續(xù)的分紅能力，而不是突擊分紅或者是周期性分紅，符合高股息策略這一關(guān)注上市公司長期經(jīng)營競爭力和投資價值的本質(zhì)理念?！?/p>

據(jù)本刊統(tǒng)計，滬深兩市連續(xù)5 年股息率4% 以上的公司共53 家，截至今年中報年化凈資產(chǎn)收益率10% 以上的公司共31 家，自由現(xiàn)金流（剔除銀行股）10 億元以上的公司14家（見數(shù)據(jù)版第94-95 頁）。在這53 家公司中，截至今年中期，百川能源、華寶股份、寶鋼股份繼續(xù)派息，派息率分別為3.56%、0.96%、1.88%。

在31 家中期年化收益率在10% 以上的公司中，最近三年凈資產(chǎn)收益率連續(xù)保持在10% 以上，且今年中報自由現(xiàn)金流量10 億元以上的公司，共6 家，包括華域汽車、養(yǎng)元飲品、江蘇金租、天健集團等（見表6）。

在業(yè)績層面，以華域汽車為例，公司自2018 年以來年度扣非凈利潤長期維持在42 億元以上，現(xiàn)金流充沛。據(jù)公司三季報顯示，公司在今年前三季度營收為1215.6 億元，同比增長7.3%；扣非歸母凈利潤為41.4 億元。在業(yè)務(wù)層面，機構(gòu)關(guān)注華域汽車海外大客戶訂單穩(wěn)健、墨西哥生產(chǎn)基地即將投產(chǎn)等因素，認為其成長可期。

作為汽車零部件龍頭，華域汽車具備分紅的條件和能力。對此，一位汽車行業(yè)資深人士向本刊表示，從股息率來看，在高分紅的上市公司中，大型央企做得更好。在汽車行業(yè)里，華域汽車處于中等偏上的水平。之所以出現(xiàn)這種情形，主要基于幾個因素綜合考慮：“一是公司如何積極、持續(xù)對股東進行回報。二是企業(yè)年度經(jīng)營成效。三是匹配行業(yè)未來競爭態(tài)勢下的企業(yè)各項業(yè)務(wù)資金需求。華域汽車自從2009 年借殼巴士股份上市以來，每年都有分紅，十幾年累計分紅280 多億元。公司在持續(xù)分紅的同時，發(fā)展質(zhì)量也很好，可以說在回報股東和企業(yè)發(fā)展之間找到了一個平衡點?！?/p>

數(shù)據(jù)來源：Wind

對于華域汽車海外業(yè)務(wù)的推進情況，該人士指出，“2015 年到現(xiàn)在的8 年時間，華域汽車持續(xù)推進海外業(yè)務(wù)，因為汽車行業(yè)無論國內(nèi)市場還是國外市場都是全球性競爭。華域汽車主業(yè)是汽車內(nèi)飾，需要在海內(nèi)外市場做好與客戶的聯(lián)動，共同發(fā)展，協(xié)作共贏。華域汽車的合作伙伴幾乎囊括了全球知名汽車廠商，當前追求海內(nèi)外兩個市場的穩(wěn)健經(jīng)營和高質(zhì)量發(fā)展?！?/p>

對于如何確認高股息高分紅新龍頭的問題，董寶珍指出，“觀察低估值高股息標的，首先要著眼于公司的長期基本面，比如用10 年的時間長度考察公司分紅，如果一家公司經(jīng)不住10 年核心指標的檢測，只是兩三年的階段性表現(xiàn)，那么要謹慎對待。巴菲特買入重倉股，通常是買舊不買新，因為新股沒有歷史，看不清它長期的表現(xiàn)，比如巴菲特買的可口可樂有百年上市歷史，長期數(shù)據(jù)充沛?！?/p>

另外，滬深市場高股息優(yōu)質(zhì)標的不僅僅局限于上述優(yōu)質(zhì)銀行股和新分紅龍頭。通過另一組數(shù)據(jù)也將為投資者提供一個“備選組合”，即以“分紅額與募資額之比”來看哪些公司對投資者更友好（見數(shù)據(jù)版第94 頁）。

值得一提的是，分紅額與募資額之比并不反映上市公司總募資額以及成長性和現(xiàn)金流情況，只有兼具對股東友好以及良好成長的公司才是高股息策略的配置標的。

對此，賴燁燁指出，“分紅額與募資額之比高，意味著公司支付高股息的能力較強，盈利能力較穩(wěn)定，現(xiàn)金流較充足，是評估高息股投資價值的一個重要指標，但并不是分紅額與募資額之比越高越好。異常高的分紅額與募資額之比可能存在一些潛在風險，若沒有足夠的資金用于業(yè)務(wù)發(fā)展和擴張、研發(fā)創(chuàng)新等，或會限制公司的增長潛力，尤其是在競爭較為激烈的行業(yè)。所以，除了用分紅額與募資額之比來評估不同公司的高息股的投資價值和風險之外，還需要結(jié)合公司的盈利能力、現(xiàn)金流、經(jīng)營情況、分紅政策的連續(xù)性，以及所處行業(yè)的發(fā)展前景和競爭格局等進行綜合分析?！?/p>

銀行業(yè)走過了長達7 年的衰退期進入利潤釋放新周期，這意味著銀行業(yè)的分紅基礎(chǔ)進一步增厚。配合當前市場估值，長期布局的機遇或就在眼前。

正如數(shù)據(jù)所展示的那樣，工商銀行等是滬深兩市現(xiàn)金分紅的長期主力，顯示出銀行擁有較好的盈利能力和成長性。

據(jù)Wind 統(tǒng)計顯示，2014 年至今，全部銀行股在大多數(shù)年份都保持高成長性，凈資產(chǎn)收益率ROE 保持在兩位數(shù)。截至2022 年，42 只銀行股僅有12 只ROE 收縮到個位數(shù)。到今年中報，17 只銀行股年化凈資產(chǎn)收益率為個位數(shù)。如果疊加凈利潤情況，42 只銀行股全部盈利為正，凈利潤增長率為負的一共5 家（見數(shù)據(jù)版第96 頁）。到今年三季報，42只銀行股全部盈利為正，歸母凈利潤增速達到雙位數(shù)的公司16 家，杭州銀行高達26.06%。

上述信息顯示，銀行股雖然成長能力低于之前年度，但“賺錢能力”并沒有發(fā)生明顯改變，未來分紅趨勢理論上具備一定的連續(xù)性。

賴燁燁指出，“我們認為，銀行板塊整體的成長性和資產(chǎn)質(zhì)量表現(xiàn)仍然較好，較高的ROE 和凈利潤的正增長就是證明。銀行板塊長期估值不高，主要由于息差收窄使得業(yè)績增長放緩，地產(chǎn)等行業(yè)低迷使得不良貸款水平上升。另外，長期以來，A 股投資者的投資者結(jié)構(gòu)和交易行為也對銀行板塊的估值有一定影響，散戶在A 股成交量占比較高，追求短平快，換手率較高，傾向交易成長性較高、彈性較大的板塊和個股來獲得短期收益。然而，銀行股股價波動較低，對散戶投資者的吸引力較低。近年來，A 股機構(gòu)投資者已顯著提升，在低息環(huán)境下，它們對高股息低估值銀行股的配置需求也有望逐步增長?！彪S著實體經(jīng)濟持續(xù)回暖，銀行板塊的盈利增長有望受益，進而估值中樞有望逐步抬升。”

據(jù)Wind 統(tǒng)計顯示，截至今年中報，42 只銀行股的凈息差大多數(shù)較去年底進一步收窄，而去年銀行凈息差處在近三年的低位。不良貸款率和不良貸款撥備覆蓋率方面，變化不大，均保持在健康區(qū)間（見數(shù)據(jù)版第95 頁）。

據(jù)了解，銀行70% 的收入來自利息收入，凈息差收窄對銀行收入增長形成壓力。不過，目前銀行在存款定價方面維持調(diào)降趨勢，凈息差進一步收窄的可能性不大。

另外，從銀行股今年的表現(xiàn)來看，工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、中國銀行等銀行龍頭今年以來截至本周四上漲了15.65%-31.72% 不等。而相對股價上漲，銀行股的滾動市盈率仍處在歷史低位，而且全部破凈。

對此，董寶珍指出，“我就說一個常識，從2015 年-2022年這7 年中，銀行的股息率很高，這段時間是銀行業(yè)的衰退周期。到目前，銀行業(yè)實際正在從衰退周期中走出來，進入復蘇周期甚至上升周期，未來發(fā)展的不確定性風險低，較高成長的確定性是極高的。我們看三季報，銀行的主營收入增速是下降的，但利潤增速是高于收入增速的。比如，杭州銀行和蘇州銀行主營收入增速在5%-6%，但凈利潤增速都在20% 左右。為什么收入增速下降而凈利潤增速卻大幅上升？因為銀行業(yè)已經(jīng)走過了資產(chǎn)質(zhì)量惡化期，已經(jīng)走過了大規(guī)模計提導致銀行凈利潤下降的時期了，行業(yè)的資產(chǎn)質(zhì)量好轉(zhuǎn)了，計提減少導致利潤增加。在去年年中，中國銀保監(jiān)會表示，過去十年累計消化不良資產(chǎn)16 萬億元。也就是說，這消化的16 萬億不良資產(chǎn)都化為銀行的成本了，不會再擠壓銀行利潤，銀行實際進入利潤釋放周期，這是銀行基本面出現(xiàn)重大變化的主要背景。”

在銀行股低估值、高股息情況能夠持續(xù)以外，股息投資策略依然需要防范陷阱。董寶珍指出，“以巴菲特重倉股為例，它一半是消費，一半是金融。銀行雖然也有周期性，但派息分紅的穩(wěn)定性遠高于其他行業(yè)。”

董寶珍以長江電力為例指出，“長江電力是純現(xiàn)金流企業(yè)，就是用水換錢，這個是現(xiàn)金流可預期性特別好。但是，近期長江電力股價上漲以后，估計股息率會下來一些。股息率是由兩個變量決定的，一個公司現(xiàn)金流穩(wěn)定性和充沛性，另一個是低估值，沒有低估值就沒有高股息，沒有低估值無論公司現(xiàn)金流入多么好都實現(xiàn)不了高股息率。所以，高股息率是建立在企業(yè)優(yōu)質(zhì)和低估值的基礎(chǔ)上，股息投資徹底解決了成長和價值‘二選一’的矛盾，是最高境界投資，長期跑贏成長股回報也是必然的。目前，H股的內(nèi)資銀行股息率已經(jīng)接近10%，到了給錢都沒人要的低估地步，我覺得這才是真正的市場機會?！?/p>

對于普通投資者如何建立股息投資標的組合，賴燁燁建議，“在篩選高息股時，可以考慮以下指標：過去三年的平均股息率、未來兩年的預期股息率、未來兩年的預期盈利增長率、前瞻市盈率、自由現(xiàn)金流和市值等。”

董寶珍認為，“金融股包括銀行股，因為歷史長、發(fā)展后勁足，如果說三五年比不過科技類成長股，那么在50 年的時間維度上肯定超過絕大部分行業(yè)。”

特別是在當前的市場環(huán)境下，董寶珍介紹說，基金重倉股的平均市盈率在2021 年2 月也就是賽道股最高點的時候是83倍市盈率，目前在25 倍左右，也就是基金重倉股的估值已經(jīng)跌了近70%?！拔艺J為，40倍市盈率以上都是屬于泡沫階段，那么現(xiàn)在基金重倉股把市場最大的泡沫消化掉了。也就是說，現(xiàn)階段市場向下的空間不大了，處在磨底波動的階段。以銀行為例，平均市盈率差不多是4.5 倍，估值水平已經(jīng)低于2018年的水平了，2018年銀行平均市盈率能維持在7 倍，那么如果股價再跌的話，相當于給投資者送錢了，股息率會達到百分之七八九。這種情況與價值規(guī)律背離，但市場目前就處于這種恐懼心理大于理性的階段，市場機制已經(jīng)相對失靈。總之，市場已經(jīng)是價值洼地，尤其是低估金融藍籌更是洼地中的洼地?！?/p>

（本文所涉?zhèn)€股僅做舉例，不做買賣推薦。）