微軟AI戰略勢頭顯現

凌一

2023年，無論是中國股市還是美國股市，最受關注的熱點題材之一就是由ChatGPT引發的生成式人工智能浪潮，而總市值近2.5萬億美元的科技藍籌巨頭微軟Microsoft（納斯達克股票代碼：MSFT）在人工智能領域的一舉一動更是被投資者放在放大鏡下仔細觀察。10月24日，微軟公布了其最新2024財年第一財季季報，全面超預期，這表明微軟堅定執行的AI戰略已經初見成效。

目前微軟三大業務板塊分別是智能云（Intelligent Cloud）、生產力及商業流程（Productivity and Business Processes）以及個人計算（More Personal Computing）。其實之前微軟已經涉足人工智能領域，AI已經與其三大業務板塊產生關聯。當OpenAI公司的ChatGPT在2023年年初橫空出世，早已有所準備的微軟順勢宣布全面擁抱AI，尤其是生成式AI（之前的策略則是業務盡量云化）。

值得注意的是，微軟并不是新創立一個AI部門或業務，而是將AI融合到其原有三大業務板塊中，為企業及個人消費者提供更智能化的服務。AI在這里更多的是以原有業務的“助手”（copilot）形象出現，對消費者而言，感受到更多的是性能和功能的“提升”（盡管這背后是“創新”）。

到目前為止，英偉達（Nvidia）被公認為是這波AI浪潮的最大贏家。這是因為英偉達的GPU硬件被視為AI加速計算的不二選擇，凡是想要參與AI掘金的企業，都需要先購買英偉達提供的“鏟子”。英偉達的業績也因此接連兩個季度出現了爆炸性的增長，其增長幅度之高，即使是英偉達最狂熱的支持者，也感到瞠目結舌。珠玉在前，投資者自然希望其他進軍AI的企業，也能短時間內拿出AI新產品，并且業績爆棚，進而在股市上成為又一個“AI爆款”。而這其中，微軟就被投資者寄予厚望。但由于運行模式及策略的不同，微軟的AI業績釋放注定是一個漸進的過程，而不會像英偉達那樣有爆發力，給人一種“炸裂”的感覺。

年初ChatGPT一鳴驚人，隨后不久微軟就緊跟潮流公布了其AI戰略及一系列相關目標和舉措，市場對此給予了正面反饋，股價也隨之一路走高。到7月份微軟公布財報后，市場發現其AI戰略并沒有給微軟的業績帶來立竿見影的增長效果，換句話說，人們期望的AI變現并沒有立刻實現，于是股票炒作風潮有所消退。盡管股價出現波動和反復，但其實從其基本面來講，微軟的AI進程是符合其自身預期的。10月底，其最新公布的2024財年第一財季業績，則表明微軟的AI進度在逐漸加速，AI對公司業績的影響日益顯現。來細看一下：

智能云業務占公司總收入的43%，是微軟能保持當前近2.5萬億美元市值的重要因素之一，這其中包含了很多前景廣闊的細分業務，如云計算、云安全，以及開源開發等。引入生成式AI業務后，原本就十分強勢的智能云業務如虎添翼，得到全面提升。管理層列舉了本季度如下亮點：

首先，Azure云服務增長加速，達到29%（上季度增長26%），在激烈競爭中市場份額繼續提升。目前已經有超過18000個組織在使用Azure OpenAI服務；Azure Arc客戶同比增長 140% 至21000名；超過16000名客戶使用Fabric（其中超過50%為財富500強客戶）。

其次，GitHub Copilot 已經擁有超過100萬付費用戶，超過 37000個組織訂閱了Copilot for Business，環比增長 40%（注意這里是環比，這表明GitHub Copilot的受歡迎程度）。

第三，已有超過126000個組織在Power Platform中使用了Copilot；公司也看到市場對業界首款、最先進的生成式人工智能產品Security Copilot的巨大需求。

最后，公司宣稱自己是三大云服務商中唯一為運行Oracle數據庫服務的。這個舉措宣布之后，公司看到了大量新優質客戶的解鎖（他們擁有大量尚未遷移到云上的Oracle資產，需要在一個單一的云上與其他應用程序資產匯合）。

智能云業務主要順應的是“企業業務上云”這個大趨勢，而生成式AI的融入，使微軟的整體差異化優勢在激烈的競爭中得以增強，比如很多AI初創公司開始選擇與微軟合作（而這原本是亞馬遜云業務的勢力范圍）?？紤]到當前低迷的市場環境（因為宏觀面的不確定性，企業客戶正在收緊IT投資），當前的增長數字尤為難得。

相對于主要面向企業的智能云業務，大眾消費者可能更熟悉生產力和業務流程部門的主力產品，比如Microsoft Office， Dynamics 365，以及領英LinkedIn等，該部門占公司總收入的33%。管理層列舉了本季度如下亮點：

一是Office 365商業用戶數量增長了10%，而Microsoft 365消費者用戶數量增長了17.8%，目前達到7670萬。Teams月活躍用戶增長至3.2億，Teams Rooms的收入連續九個季度實現三位數增長，并且現在有超過10000名付費客戶使用Teams Premium。

二是Dynamics同比增長 22%，對比前兩個季度的 17%和19% ，進一步加速。Dynamics 365是這一增長的主要貢獻者，本季度增長率為 28%（上季度26%），Dynamics 365 已經連續 十個季度市場份額增長。

三是LinkedIn 的年增長率為 8%。這是自 2021 年第二季度以來LinkedIn首次環比加速。

雖然上面的數字足夠亮眼，但市場顯然更關心即將在11月初全面推出的微軟的人工智能重磅產品Microsoft365 Copilot。

在這之前，拜耳 （Bayer）、畢馬威 （KPMG）、梅奧診所 （Mayo Clinic）、Suncorp和Visa等客戶的數萬名員工（其中包括40%的財富100 強企業）已經參與其“先行體驗”計劃，并給出了極佳的反饋。看起來微軟將copilot產品打造成為人們日常工作中的AI助手的愿景正在一步步成為現實。

最后一塊業務是更多個人計算，相比于前兩個業務，這部分業務之前在營收和盈利增長方面不如人意。 然而，在經歷了四個季度的收入同比下降之后，本季度該業務終于恢復增長：營收136.7億美元，增長3%。利潤為51.7億美元，高于上年同期的42.1億美元。從細分業務來看，BING搜索和Edge還是取得了微弱的進步，只是幅度可能不如許多投資者想象的那樣（有了AI的加持就一蹴而就），畢竟競爭對手本就實力強大且并沒有原地踏步。

從總體來看，本季度公司營收為565億美元，同比增長13%，這是營收增速近一年來首次反彈至兩位數增長；利潤方面，公司毛利率高達71%，同比和環比分別提高2%和1%；經營利潤率高達48%，創歷史新高；稀釋后EPS為2.99美元，同比增長27%。公司利潤率提高主要得益于經營杠桿的放大，以及優秀的經營費用控制。本季度總資本開支環比提高至112億美元，自由現金流206.66億美元創歷史新高。

總體來說，我個人認為微軟的這份亮眼財報有兩個關鍵點。一是全面超越市場預期。盡管其中不乏令人感到驚艷的單獨指標，但我認為“全面”（從產品、營收、利潤、增長幅度到市場份額）的意義更重要，因為這證明了其AI戰略是可行的，AI對于公司業務的影響是全面的。

正如管理層所指出的，微軟在人工智能價值鏈的所有領域（涵蓋了微軟所有核心如Azure 云、生產力軟件甚至游戲業務的開發、部署和應用）都觀察到了相關的增長勢頭，借助Azure云和Copilots，微軟正在快速將人工智能融入技術堆棧的每一層、每個角色和業務流程，以提高客戶的生產力。微軟正在為世界各地的人們和企業打造真正的人工智能時代。

其次，看上去微軟的AI戰略取得了階段性的成功，那么它是可持續的嗎？我傾向于認為答案是肯定的。當前的宏觀環境對微軟這樣的科技公司并不算有利：利率高企，企業客戶需要考慮縮減在IT方面的投資支出，個人消費者則首先要與高通膨做斗爭。在這種宏觀背景下，微軟取得的成功，不僅證明了其AI戰略的前瞻性，同時也證明了其擁有強大的運營和執行能力。二者結合，我相信微軟能維持當前這種強勁的增長勢頭，實現2030年5000億美元營收的宏大目標。

就估值而言，我認為目前微軟處于合理區間，并未明顯低估或高估。短期來看，如果寄希望于概念炒作，我認為希望不大；但是從中長線的角度出發，我相信微軟是一個不錯的選擇。

聲明：本文僅代表作者個人觀點；作者聲明：本人未持有文中所提及的股票