全A單季盈利增速轉正

陳果

二季度盈利底基本確定，周期/電子/醫藥有望底部回升。

截至10月31日晚，除少數延期披露的公司外，A股上市公司2023年三季報基本披露完畢。三季度全A、全A（非金融石油石化）歸母凈利單季同比增速分別為0.2%，1.8%，相較二季度分別上行9.7pct、14.7pct。

進一步展望四季度及2024年上半年，隨美國庫存周期逐步去化，外貿拖累也有望趨緩。預計全年全A（非金融石油石化）有望實現約-5%-0%左右的利潤同比增速表現。

年初以來微盤股超額收益可觀，除因與經濟弱相關、外資持股低位、產業趨勢推動，核心還是業績彈性大相對盈利占優。以2023年1月1日市值不超過25億元的個股采用流通市值加權構造微盤股指數，2023年以來較萬得全A超額收益顯著，計算全部A股、微盤股、非微盤股、小盤股（2023年1月1日75億-200億元市值）單季度業績增速翻倍個股占比發現，2023年以來微盤股業績彈性明顯上升，二三季度比例雖有下滑但仍顯著較高。

微盤股籌碼結構相對更佳，小而美企業重視度愈發提升。2023年行情缺乏主線，熱點輪動較為頻繁，疊加AI等新一輪產業周期發展尚處初期，主題投資盛行。微盤股籌碼結構相對分散，與主題投資關聯密切，未來可進一步挖掘AI+、專精特新、國產替代等主題內小而美企業投資機會。

三季度居民收入及消費傾向均有改善，疫后“疤痕效應”減弱。三季度實際 GDP同比增長4.9%超預期，主因最終消費支出貢獻達 94.8%，拉動 GDP 增速 4.65 個百分點。三季度居民人均可支配收入同比增長 5.9%，剔除基數影響后兩年復合增速 6.2%，好于二季度的 5.5%，同時，三季度居民消費傾向（以居民人均消費支出比居民人均可支配收入）69.8%，逐季回升，已超過 2019 年三季度 67.7%的水平。消費數據的好轉在三季報中明顯體現，當前出行鏈/服務型消費恢復較好，往后隨“疤痕效應”繼續減退有望從服務型消費復蘇往商品消費過渡。三季度出行鏈各環節（即服務性消費）恢復較好，具備彈性，剔除基數效應后結構性特征仍存。

從三季報數據來看，普鋼/工業金屬/煉化及貿易單季度歸母凈利同比分別增長 175.1%/26.6%/40.5%，較二季度單季分別大幅改善 265.2/56.7/60.1pct。

隨著海外石油減產影響陸續消化、國內煤礦陸續小幅復工、需求端金九銀十平穩為主等現象出現，一些環節庫存逐步回升，例如工業金屬，但普鋼、石油石化等庫存仍處低位，有望對后續價格表現及企業盈利形成支撐。

行業業績表現上，以三季度單季利潤同比看，周期板塊業績增速降幅趨緩，穩定類板塊（火電/航空/高鐵）業績繼續亮眼；金融地產方面，大金融整體盈利偏弱，地產需求彈性有限；高端制造盈利維持韌性但內部分化，整車以價換量、超預期表現，電池旺季不旺，風光儲需求韌性依舊，但降價壓力負面拖累業績單季同比轉負，傳統制造利潤同比平淡，部分出口鏈、國產替代型環節呈結構性高景氣；消費依舊呈現K型復蘇，中端消費如餐飲鏈、免稅等表現偏弱，出行/必選消費維持盈利韌性；醫藥因反腐影響整體負增；科技方面，電子利潤同比延續負增但降幅縮窄，消費電子龍頭超預期，計算機表現低于預期，傳媒中游戲平穩，通信中光模塊龍頭開始兌現業績。

對三季度單季利潤同比以5%/30%為界進行三檔分類，展望后期，值得關注的景氣方向：第一梯隊中將維持高增的細分：新能源車、光模塊、貴金屬；第二、三梯隊中業績穩健或有望觸底回升的板塊：消費電子/半導體、醫藥、白酒/休閑食品、工業金屬、基礎建設、農商行/城商行、運營商、鐵路公路等。