現代貨幣理論的適用性及啟示

□馬婉娜

2020 年新冠疫情發生后，為保護人民生命財產安全，國家制定經濟政策所依靠的理論工具和思維方式也在不斷改變。在這種情況下，使用何種經濟理論來指導財政貨幣運行引起了我國學者的廣泛討論。

現代貨幣理論是一種非主流經濟學，從20 世紀90 年代開始逐漸流行?，F代貨幣理論主張“功能財政”，即政府支出應以穩定價格、實現充分就業為目標，收支平衡不應是政府支出時要考慮的約束條件，預算收支不平衡甚至政府財政赤字才是經濟發展的常態。隨著經濟社會的不斷發展，現代貨幣理論逐漸在指導宏觀政策實踐中發揮著越來越重要的作用，受到國內外許多學者和業內人士的關注和肯定。

現代貨幣理論的內涵和觀點

現代貨幣理論簡介。20 世紀90 年代以來，現代貨幣理論逐漸興起，它是關于財政政策與貨幣政策如何協調配合的理論。該理論認為財政政策和貨幣政策存在邏輯上的一致性，支持財政赤字可以由貨幣融資來解決，最終目標是實現就業保障計劃。現代貨幣理論由貨幣起源、財政赤字貨幣化以及就業保障計劃這三部分構成。在現代貨幣理論的邏輯鏈條中，財政赤字是手段，貨幣國定論是指導行動的理論，二者共同保障就業計劃的實現。這是現代貨幣理論最重要的特征，三者緊密結合，形成了不同于主流宏觀經濟學構建的分析框架。

現代貨幣理論的貨幣觀點?，F代貨幣理論認為，“現代貨幣”起源于公共部門的制度創設，它是一種債務，而且是由國家發行的，人們可以用這種貨幣來繳納稅款、罰款以及日常的費用支出。因此，人們普遍愿意承擔政府的這種債務。而政府實行稅收的目的是促進貨幣的發行和流通，并不是為政府支出提供資金。因此，在外債規模不變的情況下，主權貨幣不存在名義預算約束，政府大規模借入本幣債務不會導致政府破產。

現代貨幣理論與財政赤字貨幣化。現代貨幣理論認為，政府財政赤字在理論制度上不存在約束，在技術層面上沒有上限，在現實層面也沒有面臨經濟承受能力和資源承載力等方面的約束?，F代貨幣理論進而主張政府發行的債務由中央銀行直接購買贖回，即使用“財政赤字貨幣化”的方法。財政赤字貨幣化是中央銀行買入國債，然后將其轉化為貨幣。但是現代貨幣理論認為，政府并不是依靠征收稅款和發行國債來獲取融資。現代貨幣理論也不是倡導進行無限制的支出，它認識到通貨膨脹的風險，并且考慮了國家的環境、資源和生產能力，在制訂政府支出時實行因地制宜的計劃。

現代貨幣理論主張實行就業保障計劃。現代貨幣理論將財政政策作為主手段，將實現充分就業作為主要的政策目標。現代貨幣理論的就業保障計劃認為，政府應該為有工作傾向且能夠工作的公民提供就業的機會，并制定基本工資標準和最低工資標準。在經濟復蘇時提供大量勞動力抑制漲薪，在經濟蕭條時提供工作崗位且保障最低薪資，以此來保障就業計劃從而有效緩沖經濟波動。

傳統主流經濟學 與現代貨幣理論對比分析

“功能財政”與“平衡財政”的區別。傳統的貨幣理論認為，財政政策是一種以現有收入來考慮支出為原則的政策，即主張“平衡財政”。而現代貨幣理論則強調“功能財政”，認為政府財政不同于家庭財政，應該從更加宏觀的角度去考慮收支，根據經濟運行的繁榮程度或者蕭條狀態決定政府開支多少。因此，按照現代貨幣理論，在經濟繁榮時期，政府財政應追求平衡或者盈余，反之，經濟如果進入蕭條時期，政府則應該擴大支出或赤字以改善經濟。

對政府財政赤字的討論。在對財政赤字貨幣化的大討論中，支持者為了進行財政赤字貨幣化認為央行不應該保持獨立；反對者則認為，中央銀行獨立性是一個原則性問題，不應該為了財政赤字貨幣化而破壞原有的制度框架。學者何增平、賈根良在對現代貨幣理論誤讀的概念一文中提到：中央銀行和財政部門相互協調的能力基本上已經能夠保證財政支出的順利進行。我國學者賈根良、蘭無雙也認為政府赤字開支擠入了私人投資有利于國民收入提高，且不會導致通貨膨脹。但傳統主流經濟學卻并不認同這種看法，傳統主流經濟學派認為政府債務貨幣化會超出實際貨幣需求量，這可能會導致金融市場上的資產價格泡沫，從而造成金融危機。

對就業保障計劃能否增加社會凈財富的討論?，F代貨幣理論最鮮明的政策主張就是實施就業保障計劃，即政府有義務為有工作傾向且能夠工作的公民提供工作機會，即使在經濟蕭條時期也能實現充分就業。而現代貨幣理論的批評者則認為，就業保障計劃只考慮到了解決失業問題，而沒有解決怎樣進行有效資源配置和生產，因此，在社會財富創造方面并沒有達到高效率水平。即使社會總需求擴張了，也不一定能同時帶來總供給的同比增加，還可能會導致通貨膨脹。

對貨幣政策和財政政策有效性的認識。對財政政策和貨幣政策的各自有效性的認識，首先體現在政府開支與財政政策之間究竟是存在擠入效應還是擠出效應，傳統主流宏觀經濟學普遍認為，經濟繁榮時期，政府擴大赤字開支是實行了積極的財政政策，將導致利率上升，進而對私人投資產生擠出效應；而現代貨幣理論則認為，相比于擠出效應，私人部門投資和消費決策對利率調整不敏感，擠入效應存在的幾率更高，政府擴大開支會造成利率下降，從而會刺激私人部門的投資，帶來經濟增長的趨勢。

其次是對二者哪個更有效的爭論。傳統主流經濟學認為，財政赤字帶來的貨幣不能及時滿足實體經濟對貨幣的需求，將會面臨信息不充分問題和公共選擇的問題，因此通過赤字支出來刺激經濟不一定能夠實現充分就業的目標?，F代貨幣理論則認為，經濟體系中的貨幣數量是由很多經濟變量影響的，利率只是影響因素之一，央行雖然能調整利率，但無法控制貨幣數量。并且最重要的是，當前經濟問題的核心不是貨幣數量問題，而是當前經濟處于增長疲軟時期，企業貸款需求不足，因此，貨幣政策只能在一定程度上降低長期利率，解決不了根本問題。

從現代貨幣理論看經濟發展現狀

我國財政政策和貨幣政策空間相對充足。發達經濟體推行財政赤字貨幣化暗含兩個重要前提：其一，貨幣政策長期處于流動性陷阱中，導致資金無法有效傳遞；其二，公共財政資源儲備總量無法應對未來的財政支出。在我國，一方面貨幣政策傳遞比較順暢，有效性逐漸提高。根據央行報告，2022 年一季度央行通過降低存款準備金、再貸款等工具釋放長期流動性資金約5300 億元，新增人民幣貸款8.3 萬億元，并且指出要加大對實體經濟的支持力度，做好跨周期調節，發揮好貨幣政策工具的功能，對于受疫情影響而資金不足的中小微企業和有資金困難的產業，要利用各項金融政策措施幫助其恢復。另一方面，我國的政府債務率和財政赤字率都低于世界平均水平。2022 年赤字率擬按2.8%左右安排，與2021 年政府工作報告目標赤字率3.2%以及實際赤字率相比，均有所下降。赤字率是否上3%，更多因為疫情，而非表征逆周期政策力度。

疫情后我國經濟恢復的確定性較強。2022 年，國內疫情反復，外部又受到國際不穩定環境影響，我國經濟運行過程中經常出現波動，經濟發展受阻。但是隨著疫情結束，我國恢復常態化防控后，2023 年我國經濟正逐漸趨于穩定恢復發展。而今年財政赤字率重新回歸3%，這并不意味著逆周期政策力度縮減，更多意味著疫情等非經濟原因逐步消退之后財政部重回3%的“赤字紀律”，同時釋放了我國經濟和財政運行穩健的信號，以提振市場信心。從宏觀經濟形勢看，我國尚未面對如歐美等發達經濟體的經濟復蘇需求對財政擴張的嚴峻挑戰，并不具備實施赤字貨幣化的必要性。

現代貨幣理論 對我國當前經濟發展的啟示

更加關注收入分配現狀?，F代貨幣理論作為宏觀經濟學流派的理論之一，雖然不同于傳統主流經濟學，但其同樣是以實現充分就業和經濟持續穩定增長作為目標。由此，現代貨幣理論對社會收入分配現狀進行了關注，特別是低收入人群。從收入分配看，現代貨幣理論主要是通過財政政策去保障就業，實現“最后雇主”的兜底計劃，最終能夠在總體上縮小貧富差距。近年在經濟增長放緩的形勢下，我國宏觀經濟政策也采取了擴大財政支出、提供就業崗位、降低利率等積極措施，這些政策措施減輕了對低收入人群的經濟壓力，使收入分配不均的現象得到緩解。由此看來，現代貨幣理論中對于收入分配的關注已經納入我國宏觀經濟政策制定中。

慎重選擇經濟政策組合。在全球經濟發展放緩的大形勢下，受國際外部環境的多重影響，我國在選擇經濟政策組合時也應多方面衡量。宏觀經濟建設中，要把握經濟規律，應對反逆期調節的考慮，最終達到提升整體國民福利水平的效果。因此，在選擇適合我國發展的理論政策時，首先，在整體結構性問題上，對經濟發展重要領域和薄弱環節要使用政策性金融體系給予幫助。其次，在制度安排和選擇上，要把增進社會福利納入重要考慮范圍，做好全民教育、醫療、養老保險等服務，發揮好國家保障功能的最后一步。另外，為了優化產業結構，增強經濟發展活力，要大力扶持中小微企業進行科技創新，深入推進城鄉融合發展，縮小城鄉差距等。

現代貨幣理論對中國經濟發展實踐提供了一些有益的啟示，但是也要把握好現代貨幣理論提出的財政赤字貨幣化解決方案對我國經濟發展的適用程度。我們能夠看到，現代貨幣理論會持續不斷地在經濟發展放緩時期發揮作用，財政赤字貨幣化將依然對特殊時期的某些國家具有較強的影響。因此，在使用財政赤字貨幣化理論制定政策時，應當慎重考慮其是否符合當前我國的發展現狀。新政策框架的構建是為了在財政支出赤字問題上解放思想，目的是利用財政支出來解決現實問題，政策的落腳點應該是如何利用財政政策或者貨幣政策提高人民生活質量。這種思想意識的轉變才是在當下討論財政赤字貨幣化的意義所在。