會計信息質量對投資效率的影響研究

周綺顏

（青海民族大學,青海 西寧 810000）

會計信息是管理者決策最重要、最可靠的信息來源，其如何影響公司投資效率的問題不僅涉及會計信息的有用性，還涉及如何改善和提高公司的投資效果。作為一項重要的戰略決策，投資決策在公司經營中起著重要的決定性作用。公司投資決策作為現代財務理論的核心問題一直是學術界關注的焦點，其對公司價值的創造和國民經濟的發展也起著重要的作用。公司的會計信息質量不僅關系到利益相關者的決策質量，而且對提高公司自身資源配置效率有著十分重要的作用。我國現在仍處在推動傳統產業向新興產業轉型升級的關鍵階段，公司所處的信息環境依然有待改善，部分公司片面追求規模而不注重投資效率，使得我國上市公司面臨著一定的投資效率低的問題，并且投資過度比投資不足更為嚴重。因此，會計信息質量與投資效率關系的厘清對于未來如何提升公司投資效率的研究具有重要的理論意義。

1 會計信息質量與投資效率的理論分析

1.1 會計信息質量概述

會計信息質量是指會計信息滿足信息使用者的程度，會計信息應當能夠公允、客觀地反映各種經濟活動。同時，會計信息質量具有一定的特征，這些特征是選擇或評價會計準則、程序和方法的標準，是財務目標的具體化，特別是可用于確定對決策有用或有幫助的會計信息類型。財務會計準則委員會（Financial Accounting Standards Board,FASB）公告《會計信息的質量特征》提出了美國整個質量特征體系以“決策有用性”為核心，由相關性和可靠性組成。在成本效益原則和重要性原則的約束下，可比性和可理解性是重要的信息質量特征。可比性使得不同決策者能夠進行比較和分析，而可理解性則是決策者理解和應用各種信息的橋梁。另外，相關性還可以分為預測價值和反饋價值，而可靠性可以分為可核性、中立性和真實性。這些特征進一步增強了信息質量的重要性。2010年10月，國際會計準則理事會（International Accounting Standards Board,IASB）和FASB達成一致，聯合發布《財務會計概念框架》，旨在規定財務報告的目標和決策所需的會計信息質量特征，從而進一步修改和完善會計信息質量特征體系。

1.2 投資效率概述

投資效率是國民收入增長額與形成這一增長額的基本建設投資的比率，是檢驗在理想的市場情況下公司投資項目的凈現值是否大于零的指標，是公司投融資活動形成的一種資源配置狀態，也是公司為達到這一指標狀態而增加公司價值的表現。用投資效率來衡量經濟的投資效益，投資效率越高，投資對經濟收入的杠桿作用越大；投資效率越低，投資對經濟收入的杠桿作用越小。公司的資本配置效率低是授權和信息不對稱問題所導致的，其中低效率的投資行為包括過度投資和投資不足。

過度投資是指即使項目的凈現值為負，決策者仍堅持進行投資，進而導致公司遭受一定損失的行為。Jensen（1986）提出，管理者過度投資的問題可能源于管理者和所有者之間的信息不對稱[1]。Narayanan（1988）認為如果公司管理層比投資者掌握更多的投資信息，那么公司更有可能投資于凈資產價值低于零的項目[2]。Heinkel等（1990）對債務、普通股和優先股的最優組合進行了建模，認為沒有債務融資的公司會對本公司進行過度投資[3]。歐陽凌等（2005）發現，如果信息不對稱，公司質量越差，對本公司的過度投資就越高[4]。

投資不足是指盡管投資項目的凈現值大于零并能使公司受益，但項目決策者仍決定放棄投資的行為。Myers（1977）認為，在承擔風險的環境中，沒有投資動機來實現公司價值最大化，因為股東承擔的投資成本與其對新項目現金流的權利不相等，導致股東從其對新項目的投資中獲得的增值較少[5]。Holmstrom等（1985）認為，管理者的薪酬與其付出的努力掛鉤，而管理者實際付出的努力無法衡量或知曉，投資項目的結果又不可避免地受到隨機因素的影響，因此當隨機因素不利時，管理者會決定放棄投資以規避風險[6]。Aggarwal等（2006）分析認為，管理者往往傾向于盡可能減少自己的工作量，而投資增加了監督成本，進而增加了管理者的私人成本[7]。羅琦等（2010）發現在持股集中的公司中，以現金形式持有公司資產使得第一大股東更容易轉移公司資產，從而使公司的現金流無法充分投資于有前景的項目，導致投資不足現象的發生[8]。周春梅（2012）研究得出國有上市公司的控股股東也有強烈的動機將上市公司的資源轉移給母公司或其他關聯方，導致公司用于投資凈現值為正的項目的資源相應減少，從而剝奪了公司的投資機會，導致其投資不足[9]。

1.3 會計信息質量對投資效率的影響

1.3.1 會計信息質量與投資不足

會計信息質量與投資不足的關系主要源于信息不對稱問題。外部投資者認為公司不穩定因素較多，隨時可能出現問題，投資自然會忽略公司，這時公司可能面臨融資約束，即使凈現值大于零，公司仍可能不得不放棄投資機會。高質量的會計信息能夠讓外部投資者感受到公司的穩健發展，使公司獲得更多投資機會。在這種情況下，外部投資者會關注這樣的公司，并做出投資決策，從而幫助公司避免資金緊張和投資不足的問題。通過提高會計信息質量，可以準確展示公司的財務狀況和業績，讓外部投資者能夠獲得真實的信息，使他們能夠認識到公司穩定的發展趨勢，這將使得投資者降低對投資回報水平的風險評估，可以為公司創造更多的投資機會，外部融資成本將高于內部融資成本，公司可以擺脫融資約束，及時做出明智的投資決策。

1.3.2 會計信息質量與投資過度

在市場經濟條件下，信息不對稱產生的代理問題不容忽視，股東利益誘導其投資于凈現值小于零的項目，導致過度投資，加之信息不對稱，股東無法預測公司的盈利或虧損情況，難以及時撤資或扭虧，導致投資效率大幅降低。而用會計信息質量去解決投資過度的問題，主要是指通過提供高質量的會計信息，及時確認公司的虧損，公司為了自身利益，會及時從虧損項目中撤出資金，從而避免過度投資問題的出現，這樣不僅有利于平衡各方利益，還可以有效減少代理問題，提高投資效率。

2 文獻綜述與研究假設

Stiglitz等（1981）詳細分析了資本市場的信貸合理化現象，即信息不對稱導致的供不應求和投資不足[10]。于李勝等（2007）研究發現應計質量的提高能夠降低權益資本成本，從而降低信息風險[11]。周偉賢（2010）通過實證分析得出，我國上市公司普遍存在低效投資問題，其中投資不足的嚴重程度超過了投資過度；同時，在現實資本市場中，影響公司投資不足最普遍的因素是融資約束與代理問題[12]。喻坤等（2014）認為融資約束造成的投資不足是國有公司投資效率低于非國有公司的主要原因[13]。王化成等（2015）指出大股東濫用資金是我國上市公司濫用投資資金的常見形式，其導致了公司投資不足[14]。劉婉立等（2016）認為高質量的會計信息作為高管薪酬協議中的一項激勵措施，可以鼓勵管理者積極尋找高回報的投資項目，合理分配公司資源，從而避免因投資不足導致的低效率行為[15]。本文據此提出第一個假設：

H1：在其他因素保持穩定的情況下，會計信息質量與投資不足呈負相關。

歐陽凌等（2005）研究發現，低質量公司在資本分配制度下存在較多的過度投資行為[16]。Chen等（2011）指出我國上市公司投資效率低，主要體現在政府過度干預致使過度投資現象的發生較為頻繁[17]。徐媛媛（2013）提出國有公司的會計信息質量與過度投資的相關性高于非國有公司[18]。黃越等（2015）認為提高會計信息質量有助于減少公司的過度投資行為，在自由現金流較高的上市公司中，會計信息質量與過度投資之間存在更強的負相關關系[19]。安菲（2016）從管理者權力角度考察會計信息質量與過度投資的關系，結果表明，管理者以權謀私直接影響公司的過度投資行為[20]。劉馨檬（2016）通過研究證明，一般而言，管理層權力越大，會計信息與過度投資之間的負相關關系越強[21]。高質量的會計信息可以減少股份制公司權力分享過程中的委托代理沖突問題，防止企業家盲目擴大公司規模，減少道德風險，從而可以有效避免公司過度投資的問題。充分披露高質量的會計信息還可以防止管理者因單方面掌握更多信息而過度投資以實現自身利益最大化，從而導致低效率行為。本文據此提出第二個假設：

H2：在其他因素保持穩定的情況下，會計信息質量與投資過度呈負相關。

3 研究設計

3.1 樣本來源與數據選擇

本研究使用2017—2021年滬深A股上市公司5年的原始數據作為研究樣本，以提高樣本數據的代表性和真實性。本文通過剔除金融行業數據、上市前數據以及研究期間存在異常或缺失核心變量的ST、ST*、PT類樣本，獲得了3 184家上市公司5年的初始樣本數據，總計12 736個觀測值。財務數據來自CSMAR數據庫，并使用Excel、STATA 17.0等軟件進行數據整理和分析。

3.2 變量定義

3.2.1 被解釋變量

本文運用Richardson提出的殘差度量模型來評估投資效率，將投資效率變量分為投資過度（Overinv）以及投資不足（Underinv）兩類：Overinv用正殘差衡量，Underinv用負殘差的絕對值衡量，Overinv與Underinv的值越大，意味著投資效率越低，即投資過度與投資不足越為嚴重，構建的模型（1）如下，詳細變量定義如表1所示。

表1 模型（1）變量的定義

3.2.2 解釋變量

本研究使用會計信息質量（AQ）作為自變量，并以公司可操縱的應計利潤大小作為衡量會計信息質量的指標。為了計算可操縱的應計利潤，采用了修正的瓊斯模型。用殘差項ε絕對值的相反數來衡量公司的會計信息質量，AQ值越高，說明會計信息質量越高，反之越低。具體計算模型（2）設計如下，詳細變量定義如表2所示。

表2 模型（2）變量的定義

3.2.3 控制變量

結合以往的研究，本文選取了公司規模（Size）、舉債經營比率（Lev）、獨立董事比例（IDR）、凈資產收益率（ROA）以及第一大股東比例（TOP1）5個控制變量，同時對年份（Year）和行業（Industry）兩個虛擬變量進行控制。所有變量的解釋與說明如表3所示。

表3 變量說明表

3.3 模型構建

4 實證分析

4.1 描述性分析

如表4和表5所示，在12 736個樣本中，投資過度的公司共有5 006家，投資不足的公司共有7 730家。在我國上市公司中，投資不足的公司數量多于投資過度的公司數量，這表明相對于投資過度而言，投資不足問題在我國上市公司中更為顯著。但投資過度的樣本均值為0.046，大于投資不足的樣本均值0.030，而該值越大，投資效率越低，意味著投資過度公司的投資效率顯著低于投資不足公司的投資效率，進一步說明了投資過度的非效率行為更為嚴重。同時，投資不足與投資過度的標準差分別為0.028和0.060，可以看出投資過度公司投資效率的離散程度更大。

表4 投資不足樣本公司描述性分析

表5 投資過度樣本公司描述性分析

投資過度公司的會計信息質量的均值為-0.035，比投資不足公司的均值-0.034小，而該值越小，會計信息質量越低，表明投資過度公司的會計信息質量相對較差。同時，由于投資過度公司的最大值與最小值的差值要大于投資不足公司，反映出投資過度公司會計信息質量相對分散且差異較大，更進一步驗證了我國上市公司中投資過度的會計信息質量更低。

4.2 相關性分析

由表6和表7可知，各個變量之間的相關系數都小于0.5，這表明在所建立的回歸模型中，各個變量之間不存在多重共線性，即其相關關系不會影響多元回歸分析下的結果。投資不足（Underinv）與會計信息質量（AQ）的相關系數為-0.007 4，二者呈負相關關系；投資過度（Overinv）與會計信息質量（AQ）的相關系數為-0.033，二者呈負相關關系。由此初步驗證了假設H1與假設H2是成立的，從而進行下一步的多元回歸分析。

表6 投資不足樣本公司主要變量的相關系數

表7 投資過度樣本公司主要變量的相關系數

4.3 回歸分析

表8是會計信息質量與投資不足的回歸結果，會計信息質量與投資不足的回歸系數為-0.86，二者呈負相關關系，即高質量的會計信息可以遏制投資不足現象的發生，由此證明假設H1成立。同時，通過對共線性統計量——VIF與Tolerance進行檢驗，VIF的值均小于10，說明模型沒有多重共線的問題。

表8 投資不足回歸結果

表9是會計信息質量與投資過度的回歸結果，會計信息質量與投資過度的t值為-11.15，通過了t檢驗，呈負相關關系且在1%的水平下顯著，進一步說明會計信息質量的提高可以有效減少投資過度現象，由此證明假設H2成立。同時，通過對共線性統計量——VIF與Tolerance進行檢驗，VIF的值均小于5，說明模型不存在多重共線的問題。

表9 投資過度回歸結果

4.4 穩健性分析

本文進行穩健性分析采用了以下兩種方法：一是對解釋變量會計信息質量采用了滯后一期的數據進行驗證，對模型進行實證分析后結果保持不變；二是將被解釋變量投資效率的構建方法由Richardson模型替換為Bibble模型進行衡量，并對其進行多元回歸分析，通過再一次分析，結果與原始結果一樣。所以本文對于模型的構建通過了穩健性檢驗。

5 結論與建議

5.1 研究結論

本研究對我國2017—2021年滬深A股上市公司進行了樣本分析，旨在探究會計信息質量與投資效率之間的關系，得出以下結論：

（1）在我國上市公司中，普遍存在投資效率低的現象，雖然投資不足的公司數量多于投資過度的公司數量，但是現階段投資過度比投資不足更為嚴重。上市公司受公司性質、公司規模、政策等方面的影響，易出現投資不足的現象；同時，部分上市公司為了能夠持續快速發展，忽視市場投資規律，盲目擴大公司規模，會導致投資過度現象的發生。

（2）在我國上市公司中，會計信息質量與公司非效率投資呈負相關關系。我國上市公司會計信息質量與公司投資不足呈負相關關系，高質量會計信息在一定程度上有助于降低融資成本，緩解公司資金短缺，避免公司投資不足；我國上市公司會計信息質量與公司投資過度呈負相關關系，高質量會計信息可以在一定程度上降低代理沖突成本，引導項目決策者進行合理投資，防止公司過度投資。

5.2 對策建議

5.2.1 完善內部控制制度

首先，公司應建立有效的風險評估機制，定期評估公司內部和外部的風險，并采取相應的管理措施進行防范和控制。其次，要明確各級管理人員和員工的職責和權限，并建立健全授權流程和審批制度，確保各項業務活動按照規定進行。要優化管理委員會的結構，增強其獨立性，完善其職能，進行專業化分工，在落實分工制度的過程中，公司實際處理財務信息時，要注意協調好各相關方的利益，注意財務信息的有效傳遞。最后，建立完善的制度規范，包括各項業務流程、操作規范等，并加強員工的培訓和意識教育，提高員工對內部控制的理解和重視程度，同時建立有效的監督與問責機制，對違反內部控制制度的行為進行嚴肅處理，強化內部控制的執行力度。

5.2.2 建立科學的會計信息質量評價體系

公司應借鑒國內外公認的會計信息質量評估體系，并對評估體系的有效性進行檢驗。目前，較為科學合理的會計信息質量評估框架包括可靠性、相關性、可比性等一級指標和監督控制評價、重要性、完整性、可理解性、及時性、橫向可比性等二級指標。通過具體的評估可以更可靠地評價會計信息的質量，同時具體評估也可以更好地反映公司會計信息的質量。

5.2.3 強化審計機構的監督職能

內部審計機構在會計數據處理中起著關鍵作用，其主要任務是核實和驗證會計數據和報告，監督會計人員的行為。由于審計機構在公司組織框架內的獨立性不強以及授權不足，限制了審計機構發揮這兩個關鍵因素的監督職能，因此增強審計機構的監督職能應以這兩個因素為出發點。公司應建立專門的內部審計職能部門，該部門在組織體系中相對獨立于各業務部門，作為一個整體與其他業務部門共同存在，以增強審計機構的相對獨立性，避免其他業務部門參與審計機構的工作，限制審計機構的核心職能。審計機構有權對公司任何業務部門進行審計，直接對董事會負責，其他業務部門不得干預審計機構的工作，以保證審計機構的獨立性，增強審計機構的監督職能，減少會計數據造假，提高會計信息質量。

5.2.4 提高公司財務人員的專業素質

首先，要選拔具有專業技能和專業素質的財務人員，嚴把會計人員招聘關，注重職業道德和專業素質，打好會計基礎。其次，要定期對財務人員進行培訓，強化財務人員的專業技能，促進會計人員對公司經營情況的了解，不斷提高會計人員的專業水平和職業判斷能力。最后，要鼓勵財務人員積極參加行業相關的研討會、會議和專業組織活動，增加他們的行業認知和專業交流，在與同行交流中學習新的財務理念和實踐經驗。

5.2.5 提高財務運行的效率

首先，公司需要加強籌資管理，不斷拓寬籌資渠道并提高會計信息質量，兼顧債權人和投資者的不同信息需求，實施好績效管理，通過制度設計、流程規范、績效考核等方法提高經營績效。其次，公司應加強績效管理，通過成本控制、營運資金管理，實現公司財務運行的改善。公司經營的核心除了首要的生存、發展，最終還要實現盈利，即提升績效，這樣才能同時提高公司的經營能力。最后，公司要建立全面的財務風險管理體系，包括預算控制、風險評估和內部控制的持續改進，以此提升公司的運行效率。