獨董離職與公司績效的相關性研究
——基于A 股上市公司實證研究

楊荔雯

（大連交通大學國際教育學院，大連 116045）

引 言

改革開放以來，企業績效對我國的經濟發展起到了重要的作用。獨董制度的引入有利于我國公司內部治理機構完善發展，為我國帶來更大的經濟與社會效益。

相關數據顯示，2021 年11 月十幾天內有39 家A 股上市公司的43 名獨董相繼辭職，雖然近5 年來獨董辭職人數逐年上升，但在2021 當年累計獨董辭職人數達到歷年來的最高值。而在2023 年的前5 個月，伴隨著2021 上市公司年報集中披露，獨董辭職人數又創新高。根據東方財富的數據，2023 年來有870 多家上市公司出現獨董離職的情況，較去年同期增加約10%，其離職原因多為任期屆滿、工作變動或者一些獨董違法違紀。獨立董事離職的深層原因，以及公司績效與獨董離職之間的關系令人深思。

因此，本文對2019 年初至2021 年底3 年間離職的獨董與其企業績效進行假設，以有獨董離職的A 股上市公司為樣本進行實證檢驗，探究獨董離職與企業績效間的相關性，并為公司內部治理與獨立董事制度提供建議。

一、文獻研究綜述

（一）中國的獨立董事制度

誕生于美國的獨立董事制度在中西方的主要職責有所不同。在大多西方國家，獨董的主要職責是公平地去評估董事、高管的業績及其薪酬。中國證券監督管理委員會規定，上市公司獨董的職責要更側重于保障中小投資者的利益，以及制約大股東不正當的關聯交易。獨董制度的引入有利于公司實現所有權和經營權的分離和法人治理機制的完善，這使得我國公司現有信用狀況被改變，透明度得到有效提高。獨董一方面維護了全體股東的合法利益，客觀評價了公司的經營活動，避免大股東操縱公司而挪用公司資金、侵占公司利益；另一方面為董事會提供有利于公司全面發展的客觀決策依據，防止公司經營管理層與董事會私下進行違法活動。

（二）企業績效與公司治理的相關研究

約澤夫·科寧斯（Jozef Konings）和安娜·澤維爾（Ana Xavier）認為，企業績效會受市場結構、所有制結構、企業的初始規模、創新能力、利潤率、資本的集中程度、融資等多種因素影響。

葉陳剛等通過實證研究證明了民營企業內部控制質量對企業績效具有顯著的正向影響。林浚清等對公司未來績效與高層管理人員薪酬差距之間的關系進行了檢驗，發現大薪酬差距可以提升公司績效，影響我國公司薪酬差距的主要因素是公司治理結構。

（三）獨立董事辭職與企業績效的相關性

獨董制度為緩解代理沖突、維護公司整體利益而生的產物。獨董因其獨立性和專業性在上市公司中扮演著重要角色，為企業的內部控制提供保障。王躍堂等通過實證研究分析了獨立董事對公司績效的影響。宣杰等認為獨立董事履職有效性越高，上市公司績效越好。李莉等基于資源依賴理論檢驗了高校獨董的知識水平、聲譽和社會資源對企業績效能起促進作用。還有研究表明，學者型獨董在中國上市公司獨董的高占比對公司的治理結構有一定積極作用。但目前，學界對獨董離職與企業績效間的相關研究仍然較少。

二、實證假設

唐清泉等通過實證研究得出結論，獨立董事是理性的經濟人，會對風險采取回避態度，他們辭職主要是基于自身對所擔獨董職務的上市公司的風險權衡。上市公司的流動性風險、獲利能力、審計意見、重大違規、法律訴訟等行為發生，以及股權集中、更大獨董比率的存在等都會對獨立董事的選擇產生重大的影響。

有研究發現，相比于獨立董事未辭職和正常辭職的公司，獨立董事提前辭職的公司下年度出現重大財務報表重述和嚴重違規行為的概率會顯著增加，這表明獨立董事提前辭職行為的確具有傳遞公司治理缺陷的信號作用。尚兆燕與扈喚認為獨立董事主動辭職行為傳遞了公司存在內部控制缺陷的信息，其研究發現發生獨立董事主動辭職的公司更有可能收到非標準審計意見，公司內部控制更可能存在重大缺陷。基于上述論述，本文做出如下假設。

H1：公司的經營業績與獨立董事辭職呈正相關。

三、研究設計

（一）樣本選擇與數據來源

筆者完成本文時未到2022 年年底，獨董離職數據未實時更新且公司年報尚未發布，因此本文選取2019 年起至2021 年年底3 年間發生了獨董離職事件的A 股上市公司作為研究對象。文中獨立董事辭職事件是通過巨潮資訊網手工收集公司辭職公告完成的，其余研究數據如公司財務績效和控制變量數據來源于CSMAR 數據庫。樣本期間內獨董辭職事件有2167 起，剔除掉部分不符合條件的事件后得到609家有獨立董事辭職情況的公司。另外，在數據庫中部分公司的相關信息缺失，因此本文最終得到36 件檢驗樣本。

（二）核心變量定義

本文借鑒其他優秀期刊文章對獨立董事和公司績效的相關衡量標準，對本文的要素進行判斷。

1.自變量

資產回報率（ROA）：資產回報率是凈收入與總資產的比值，是衡量企業資產利用效率的重要指標。

2.因變量

本文使用離職獨立董事作為因變量，公司有獨董離職情況為1，反之為0。

3.控制變量

考慮到我國的制度環境并沿襲企業財務研究的慣例，本文的控制變量包括資產回報率、市場回報率、企業是否違規、審計意見、年度、行業（表1）。

表1 變量定義表

（三）模型構建解釋

針對獨立董事離職與企業績效關系的分析，本文參考唐清泉等的方法，采用邏輯回歸模型：

模型中的因變量為獨立董事辭職的概率，各自變量定義與上文一致。

四、實證分析

（一）描述統計分析

統計分析見表2。

表2 描述統計分析

本文收集了2019—2021 年有獨立董事辭職情況的A 股上市公司的數據，并對樣本進行篩選。

（二）回歸分析及結果

霍斯默-萊梅肖檢驗的零假設是觀測數據與本文回歸模型的擬合狀況良好（表3）。

表3 霍斯默-萊梅肖檢驗

在本數據中，p=0.07＞0.05，即接受零假設。也就是說，本次數據建立的二元邏輯回歸模型和真實數據擬合狀況良好，結果能真實可靠地反映原始變量之間的關系。

通過數據分析可見除年份之外的所有變量顯著性都大于0.05，因此年份是獨董辭職的獨立影響因素，而其他變量ROA、上市公司是否違規、年個股回報率及審計意見都不是獨立董事辭職的獨立影響因素（表4、表5）。

表4 邏輯回歸相關信息

表5 邏輯回歸

（三）穩健性檢驗

為了保證結果的準確性，本部分更換解釋變量，將解釋變量ROA 換成ROE 再進行邏輯回歸，得到以下結果（表6、表7、表8）。

表6 霍斯默-萊梅肖檢驗（ROE）

表7 更換變量邏輯回歸相關信息

表8 更換變量邏輯回歸

通過數據分析可以看出，變量更換成ROE 后，除年份外的其他變量顯著性也都大于0.05。由此可見，年份確實是獨董辭職的獨立影響因素，而其他與企業績效相關的變量則不是。

五、結論與建議

（一）結論

綜合上述結果可以得出，上文公司的經營業績與獨立董事辭職呈正相關的假設不成立，且能推出獨董辭職與年份之間具有相關性。基于此發現，本文對研究結果進行了更進一步的了解。

本文查找了2019—2021 年與獨董有關的事件與相關政策，對比3 年間獨董辭職概率及社會上發生的與獨董相關的事件，發現獨董辭職與典型案例事件和證監會的監管有較大關系。2019 年與2020 年獨立董事辭職數量平穩上升，但在2021 年年末，我國證監會對獨立董事提出了更嚴格的要求，在此期間獨董辭職數量增加，顯著高于前兩年的離職率。2022 年年初，證監會發布了修訂后的《上市公司獨立董事規則》，此次修訂重新明確了獨立董事任期屆滿前，上市公司可以經法定程序解除其職務；證監會自此對獨立董事制度開始進行更專業、系統的研究；對上市公司獨董任職條件、選舉程序、職責、應具備的獨立性和履職保障等事項提出了指導意見。

因此，本文得出結論，獨立董事是否辭職與當年市場上出現的重大處罰事件，以及政策的變化具有相關性。

（二）建議

為了保證獨立董事充分發揮其獨立性，充分履職，為企業帶來更高的經濟與社會效益，政府相關部門應該不斷健全獨立董事的規范和保障制度，為獨立董事的任職履職提供一個良好的外部環境，也對獨立董事起到有效監管的作用，實時更新獨立董事相關制度，積極推進我國獨立董事制度發展。企業應該多挑選認真負責、具有較高專業技能水平的獨立董事，并且給予獨立董事充分發表意見的機會，從而助力企業快速成長。獨立董事應該認真履職，堅守道德標準，充分發揮已有的技能知識，不斷提升自我，從而為公司創造更高的價值。