亞馬遜Q3凈利潤暴增240%始于零售的巨頭正在打造AI生態

陳杰瑞

1994年成立的亞馬遜曾經只是一個網絡書店，在經過了近30年的蛻變和轉型后，如今已經成為市值超1.5萬億美元的互聯網巨頭。

雖然缺乏AI相關的“爆點”，但亞馬遜不管是業務模式還是股價表現，給人的感覺用一個字來形容就是“穩”。股價今年累計上漲超過70%（截至11月23日），漲幅不僅遠高于標普500的20%，也要高于云計算領域中的另兩大巨頭微軟和谷歌。作為對比，中國電商巨頭阿里巴巴同期股價累計下跌超10%。

2023年第三季度亞馬遜營收增長13%至1431億美元，實現凈利潤99億美元，同比暴增241%。

營收的增速顯示，公司已經走出了2022年的頹勢，公司北美和國際業務的利潤率均創兩年多來新高。凈利潤驚人的漲幅背后，除了有云服務AWS一如既往的巨大貢獻外，也有一部分要歸功于所投資的電動汽車公司Rivian的估值增加。

雖然亞馬遜早已不是當年那個在線圖書零售商，但時至今日，零售業務依然是其最大的收入來源和最穩的基本盤。

不過過去一年多美國的高通脹和持續加息把亞馬遜這家全球最大的在線零售商折磨得不輕。在收入端，消費者的可支配收入和消費意愿都受到明顯沖擊，電商收入在2022年一度出現同比負增長。而在成本端，維持龐大的物流網絡又需要耗費大量的資金（如人工），這些因素大幅擠壓了電商業務的利潤空間。

但隨著美國通脹從去年7月的峰值9.1%一路回落到目前的3.2%，零售市場迎來了曙光。亞馬遜三季度的電商業務銷售額同比增加6%至約573億美元，這是過去四個季度以來的最高增速。7月份的PrimeDay被稱為史上最大規模的促銷活動，這也體現在這一季度的業績之中。

如今的電商業務對亞馬遜營收的貢獻已經從2017年的64%降至40%，但這并不意味著業務本身的萎縮，只是因為包括云計算等在內的其他板塊展現出了更驚人的成長。就在線銷售領域來說，亞馬遜仍是北美市場的龍頭，并且在未來很長一段時間內都是競爭對手難以企及的存在。

數據來源：Tradingview

數據來源：Statista，VOFund

InsiderIntelligence的報告稱，今年美國在線銷售總額將達到3845億美元（占總體零售銷售的三成多），其中亞馬遜約占40%，預計行業在未來幾年將保持略高于10%的增速，并在2027年超過6000億美元的規模，屆時亞馬遜的電商銷售將達到2800億美元左右，市場占比進一步升高，而第二和第三位的eBay和沃爾瑪預計僅有454億和86億美元。

在增速趨緩的電商業，擁有絕對市場份額和完善物流體系的亞馬遜有著牢不可破的護城河。只要能實現不低于行業水平（10%左右）的銷售增速，就可以輕松保持在北美電商領域的斷層式領先。當然，包括Temu、Shein、TikTokShop等跨境電商新勢力的挑戰，值得市場關注。

值得注意的是，亞馬遜的第三方賣家服務（傭金、物流費用以及廣告）收入保持近20%左右的同比增速，遠高于自營業務，三季度的銷售額已經達到了自營業務收入的近六成，預計在未來幾年就能實現趕超。

亞馬遜以零售業務為核心，其整體利潤率自然無法與英偉達、微軟等相提并論。但盡管如此，公司三季度17.15%的毛利率還是創下了新世紀以來的最高水平。但讓投資者真正對亞馬遜保持樂觀期待的顯然不是賣出的“產品”，而是營收增速更快、利潤率更高、發展潛力更大的云計算、AI和在線廣告等“服務”。

科技巨頭有著天然的流量優勢，而數字廣告則是流量變現的最有效的方式，在這一領域，谷歌（Alphabet）和Meta牢牢占據前兩位。雖然排行行業老三，但廣告仍然是亞馬遜內部在三季度增長最強勁的板塊，收入同比增長26%至121億美元，高于預期且增速也高于Meta的23%和谷歌的9%。

盡管布局較晚（亞馬遜2021年起財報中才開始單獨披露廣告業務），但亞馬遜憑借其在電商業務中所積累的巨大流量和第一手數據，以及流媒體平臺的普及，正在逐步成為一家真正的數字廣告巨頭。2023年全年的廣告收入有望超過400億美元，并繼續以15%左右的速度增長。

展望未來，人工智能或將給廣告業帶來顛覆性的變革（如幫助廣告商以更低的成本精準定位目標群體），從而刺激平臺廣告收入的增長。更重要的是，由于資本支出相對于零售和云計算要少得多，因此廣告業務具有極高的利潤率，有望與電商和云服務一起成為亞馬遜的“三駕馬車”。

亞馬遜“三駕馬車”中的核心自然是云服務AmazonWebService，即AWS。

Statista的數據顯示，截至2023年第三季度，亞馬遜（AWS）、微軟（Azure）和谷歌（谷歌云）占據了全球云計算市場約66%的份額，其中亞馬遜的體量（31%）大幅領先于微軟（增至25%）和谷歌（降至10%）。

AWS在三季度創收231億美元，同比12%的增速與前一季度持平。雖然結束了連續六個季度的增速放緩，但12%依然是2014年以來的最低增速，落后于直接競爭對手微軟和谷歌。但投資者仍然有理由感到樂觀。

隨著生成式AI的熱浪席卷全球，云計算迎來直接利好。市場調研機構FortuneBusinessInsights的調查顯示，云計算市場預計將以每年20%的速度增長，到2029年達到1.7萬億美元的規模。亞馬遜CEO認為，生成式AI將在未來幾年為亞馬遜AWS帶來數百億美元的收入，而這可能只是一個保守估計。

另外一個利好便是AWS可觀的盈利能力。雖然從收入來看AWS僅貢獻了16%，排在電商和第三方銷售服務之后，但卻貢獻了62%的營業利潤（69.8億美元，同比上漲29%），裁員和減緩招聘將AWS的營業利潤率提升至30%。AI需求的爆發式增長有望持續提升AWS的盈利水平，并對零售和廣告等其他板塊產生積極影響。

數據來源：10Qs

掩飾不住的野心亞馬遜正在打造AI生態系統

講到AI，在OpenAI火爆出圈后，亞馬遜也緊隨其后，向AI初創公司Anthropic投資最多40億美元并獲得部分股權。后者可以使用AWS的云端資源來訓練其大語言模型Claude，而該模型又將被整合進亞馬遜的云平臺服務Bedrock之中。

另外有消息稱，亞馬遜即將推出代號為Olympus的全新一代大語言模型，以代替今年4月推出的Titan。新的模型有望幫助亞馬遜優化產品和服務，提高用戶體驗，增加AWS的吸引力，并在生成式AI的競賽中迎頭趕上。

AI時代算力為王，而算力需要芯片來實現。從性能和成本角度考慮，云計算三巨頭紛紛涉足自研芯片這一領域，這其中亞馬遜再一次搶占了先機。

目前亞馬遜已經擁有了網絡芯片、服務器芯片和AI芯片三條產品線，其中AI芯片類別中又有著推理芯片Inferentia（2018年）和訓練芯片Trainium（2020年）。基于自研芯片和行業領先的云服務架構，亞馬遜正在努力打造AI生態系統，挑戰與機遇并存。

盡管從業績指引來看，亞馬遜對其四季度收入預期較為保守，但亞馬遜在零售、數字廣告、云服務和AI等領域多元化的布局使得其有能力應對經濟周期波動中所帶來的不確定性。

Tipranks的統計顯示，過去3個月內共有41位華爾街分析師給出亞馬遜“買入”的評級。未來12個月的平均預測價格為175.51美元，最高預測價為210美元，這意味著當前股價還有20%-43%的上漲空間。

（作者系嘉盛集團資深分析師。文章僅代表作者個人觀點，不代表本刊立場。文中所提個股僅做分析，不做投資建議。）