家居行業(yè)誕生最大股權(quán)并購(gòu)案泛家居產(chǎn)業(yè)鏈開(kāi)啟“融合發(fā)展模式”

蘇華 秦佳麗

近期泛家居產(chǎn)業(yè)鏈頻現(xiàn)重磅交易。11月份，“美的系”關(guān)聯(lián)公司盈峰集團(tuán)擬斥資上百億元入主顧家家居成為其控股股東，刷新業(yè)內(nèi)金額最大的股權(quán)轉(zhuǎn)讓紀(jì)錄。此外，金隅集團(tuán)、北新建材等紛紛推進(jìn)股權(quán)收購(gòu)。回溯今年，家居行業(yè)大型并購(gòu)案不斷，建發(fā)股份控股美凱龍、貝殼擬收購(gòu)愛(ài)空間等，“家居、家電、地產(chǎn)一體化”或?yàn)榇髣?shì)所趨，龍頭間強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手正加快這一進(jìn)程。

實(shí)際上，相關(guān)并購(gòu)標(biāo)的企業(yè)近年業(yè)績(jī)表現(xiàn)良好，有觀點(diǎn)認(rèn)為，在嚴(yán)峻的市場(chǎng)環(huán)境下，上市家居企業(yè)讓渡出來(lái)部分核心利益與產(chǎn)業(yè)鏈上下游做協(xié)同發(fā)展，這種“資本抱團(tuán)”能夠?qū)崿F(xiàn)更廣泛的業(yè)務(wù)布局。

近期，泛家居產(chǎn)業(yè)鏈資本頻頻運(yùn)作，行業(yè)融合趨勢(shì)下，家電、建材乃至房企企業(yè)看上同屬地產(chǎn)關(guān)聯(lián)產(chǎn)業(yè)的家居企業(yè)。僅11月份，便有顧家家居“賣身”給美的系關(guān)聯(lián)公司盈峰集團(tuán)、居然之家引進(jìn)金隅集團(tuán)戰(zhàn)投、北新建材推進(jìn)收購(gòu)嘉寶莉等，圍繞家居企業(yè)的大型并購(gòu)不斷。

其中，刷新家居史上最大股權(quán)并購(gòu)案紀(jì)錄的顧家家居，將面臨公司控制權(quán)變更。據(jù)近期企業(yè)公告，顧家集團(tuán)及其一致行動(dòng)人已與盈峰睿和投資簽署股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議，后者以102.99億元擬受讓顧家家居總股本29.42%的股份，交易完成后，顧家家居控股股東將由顧家集團(tuán)變更為盈峰睿和投資，實(shí)控人也將從顧江生、顧玉華、王火仙變更為何劍鋒。這意味著，顧家家居以上百億元對(duì)價(jià)將控股權(quán)賣給了“美的系”——作為盈峰睿和投資母公司盈峰集團(tuán)的創(chuàng)始人，何劍鋒的另一重身份為美的集團(tuán)創(chuàng)始人何享健的兒子，擔(dān)任美的集團(tuán)董事，本次發(fā)起收購(gòu)的盈峰集團(tuán)實(shí)為“美的系”關(guān)聯(lián)公司。

同樣備受關(guān)注的居然之家引進(jìn)金隅集團(tuán)戰(zhàn)投，則是央國(guó)企與民企的雙向混改。據(jù)11月17日企業(yè)公告，金隅集團(tuán)將以22.32億元代價(jià)受讓居然之家10%股權(quán)。不過(guò)，本次股份轉(zhuǎn)讓不涉及控股股東與實(shí)控人變化，金隅集團(tuán)入局后將成為居然之家第三大股東。

上述股權(quán)變更往往涉及公司治理層面變化，根據(jù)金隅集團(tuán)與居然之家間的股份收購(gòu)協(xié)議，金隅集團(tuán)不僅入股，還有權(quán)提名1名非獨(dú)立董事候選人，以及1名非職工監(jiān)事候選人。

不過(guò)，對(duì)于改姓“何”的顧家家居而言，盈峰集團(tuán)入主后的公司治理安排，相關(guān)公告尚未進(jìn)一步披露，當(dāng)前公告僅表示，“目標(biāo)公司的總經(jīng)理繼續(xù)留任。”據(jù)了解，這次股權(quán)轉(zhuǎn)讓后，顧家集團(tuán)及其一致行動(dòng)人TBHome（顧江生父母顧玉華和王火仙共同持股）的持股占比分別為13.01%、5.01%。關(guān)于董事長(zhǎng)顧江生是否會(huì)繼續(xù)留任、顧家家居后續(xù)是否納入“美的系”內(nèi)部架構(gòu)等，本刊曾以郵件形式咨詢盈峰集團(tuán)，截至發(fā)稿日暫未收到回復(fù)。

從付款及過(guò)戶方式看，上述交易大多采取分期付款形式。其中，盈峰集團(tuán)方面對(duì)顧家家居股份轉(zhuǎn)讓價(jià)款分兩期支付，即交割日支付對(duì)應(yīng)股份轉(zhuǎn)讓價(jià)款的90%，剩余尾款則在附屬協(xié)議中約定的條件達(dá)成后進(jìn)行支付。此外，金隅集團(tuán)支付給居然之家的股權(quán)轉(zhuǎn)讓交易款也將根據(jù)股權(quán)轉(zhuǎn)讓進(jìn)度分三期進(jìn)行。

值得一提的是，相較于今年業(yè)內(nèi)普遍的平價(jià)收購(gòu)，盈峰集團(tuán)對(duì)顧家家居實(shí)施溢價(jià)收購(gòu)。以顧家家居停牌日（11月3日）36.78元/股的收盤價(jià)測(cè)算，公司此次42.5846元/股的股份轉(zhuǎn)讓價(jià)格溢價(jià)約16%。

不過(guò)，對(duì)比顧家家居的股價(jià)頂點(diǎn)，即2021年2月的66.42元/股的價(jià)格，42.5846元/股的價(jià)格僅為股價(jià)峰值的60%。

本刊了解到，作為股權(quán)出售方，顧家家居等企業(yè)近年業(yè)績(jī)表現(xiàn)并不差，然而為應(yīng)對(duì)復(fù)雜市場(chǎng)環(huán)境或是股東尋求退出，引入戰(zhàn)略投資者不失為一種新路徑。對(duì)于相關(guān)股權(quán)交易，企業(yè)方面普遍表示為了資源共享、優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)、合作共贏。

具體而言，顧家家居今年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入141.36億元，同比增長(zhǎng)2.72%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)15.01億元，同比增長(zhǎng)6.98%，在房地產(chǎn)關(guān)聯(lián)產(chǎn)業(yè)深度調(diào)整的當(dāng)下，這已是顧家家居連續(xù)3年維系凈利潤(rùn)正增長(zhǎng)狀態(tài)。引入國(guó)資戰(zhàn)投的居然之家今年?duì)I收規(guī)模已躋身國(guó)內(nèi)家居賣場(chǎng)龍頭地位，2023年前三季度，居然之家實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收同比增長(zhǎng)3.33%至97.44億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)11.51億元。

不過(guò)作為股權(quán)受讓方，盈峰集團(tuán)、金隅集團(tuán)等近年正面臨業(yè)績(jī)瓶頸。

盈峰集團(tuán)一度帶有“并購(gòu)?fù)酢睒?biāo)簽。與父輩主導(dǎo)美的集團(tuán)聚焦家電制造等實(shí)業(yè)不同，何劍鋒主導(dǎo)的盈峰集團(tuán)以“投資+產(chǎn)業(yè)”雙輪發(fā)展模式聞名，在集團(tuán)現(xiàn)有投資版圖中，上市公司盈峰環(huán)境、易方達(dá)基金管理有限公司等皆由其對(duì)外收并購(gòu)而來(lái)。集團(tuán)官網(wǎng)顯示，目前盈峰集團(tuán)旗下產(chǎn)業(yè)布局環(huán)境、文化、投資、科技、消費(fèi)五大領(lǐng)域，擁有上市公司“盈峰環(huán)境”和“百納千成”，集團(tuán)2022年?duì)I收規(guī)模近200億元。

目前盈峰集團(tuán)盈利水平有所下滑。據(jù)上海清算所披露的盈峰集團(tuán)財(cái)務(wù)報(bào)告，今年上半年，盈峰集團(tuán)的歸母凈利潤(rùn)約1095萬(wàn)元，僅為去年同期歸母凈利潤(rùn)規(guī)模的6%。盈峰集團(tuán)旗下上市公司百納千成今年前三季度歸母凈利潤(rùn)虧損3151萬(wàn)元。

以“建材+房地產(chǎn)”作為雙主業(yè)的北京市屬國(guó)企金隅集團(tuán)今年業(yè)績(jī)也不盡如人意。受限于地產(chǎn)環(huán)境遇冷，今年前三季度，金隅集團(tuán)總營(yíng)收為725.95億元，同比下滑8.77%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1061.47萬(wàn)元，同比下滑99.54%。公司前三季度應(yīng)收賬款、應(yīng)收票據(jù)增幅均超35%。

在IPG中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家柏文喜看來(lái)，對(duì)于部分出售股權(quán)的企業(yè)而言，雖然業(yè)績(jī)良好，但尋求更多的資本支持仍是重要?jiǎng)右颍粚?duì)于斥資收購(gòu)的企業(yè)而言，通過(guò)戰(zhàn)投業(yè)績(jī)表現(xiàn)良好的標(biāo)的，則可以實(shí)現(xiàn)多元化發(fā)展并提高市場(chǎng)占有率。

“近期顧家家居等企業(yè)出售的原因在于企業(yè)股東尋求退出，將股權(quán)轉(zhuǎn)讓給更有實(shí)力和資源的投資方，以推動(dòng)公司發(fā)展；另外，一些家居企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略調(diào)整，借此引入戰(zhàn)略投資者實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)布局優(yōu)化；也有企業(yè)尋求跨界合作，以實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)互補(bǔ)和拓展市場(chǎng)。”北大縱橫管理咨詢高級(jí)副總裁孫連才就此向本刊表示，“地產(chǎn)、家居、家電融合是大勢(shì)所趨，產(chǎn)業(yè)鏈上下游的整合將有利于優(yōu)化資源配置，企業(yè)可以快速獲得知名品牌、市場(chǎng)份額和技術(shù)優(yōu)勢(shì)，擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模。”

全聯(lián)并購(gòu)公會(huì)信用管理委員會(huì)專家安光勇就此向本刊表示，在行業(yè)“內(nèi)卷”形勢(shì)下，泛家居產(chǎn)業(yè)鏈的大額并購(gòu)與企業(yè)試圖通過(guò)整合來(lái)降低成本、提高效率有關(guān)，以應(yīng)對(duì)不利的市場(chǎng)環(huán)境。然而，短期的并購(gòu)形勢(shì)未必能延續(xù)為產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，也可能是企業(yè)為了求生存而采取的應(yīng)急手段。

在安光勇看來(lái)，部分業(yè)績(jī)表現(xiàn)良好的企業(yè)出售股權(quán)，是為了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、降低負(fù)債及獲得流動(dòng)資金而采取的保守策略。“在市場(chǎng)不確定性增加的情況下，一些企業(yè)即使業(yè)績(jī)不差，也會(huì)選擇削減資產(chǎn)以維護(hù)自身的穩(wěn)定。”他補(bǔ)充道，“對(duì)外花錢收購(gòu)的企業(yè)則可能借機(jī)尋找新的增長(zhǎng)點(diǎn)，以突破自身的經(jīng)營(yíng)瓶頸。”

值得一提的是，顧家家居與“美的系”結(jié)合似乎在“情理之中”，兩家企業(yè)高管淵源頗深。顧家家居多位高管，包括現(xiàn)任董事兼總裁李東來(lái)便來(lái)自美的集團(tuán)，盈峰集團(tuán)此次入主顧家家居也是基于對(duì)現(xiàn)有經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)的認(rèn)可，盈峰集團(tuán)在官網(wǎng)新聞中表示：“作為此次收購(gòu)的重要考量?jī)?nèi)容之一，盈峰集團(tuán)高度認(rèn)可以顧家家居總裁李東來(lái)為核心的職業(yè)化管理團(tuán)隊(duì)帶領(lǐng)公司所取得的成績(jī)。”

作為顧家家居的實(shí)控人，顧江生家族早已萌生“退意”。本刊了解到，自2020年以來(lái)，顧家集團(tuán)及其一致行動(dòng)人多次減持上市公司股份，合計(jì)套現(xiàn)至少14億元。

本刊了解到，在家居行業(yè)，頭部陣營(yíng)大多為民營(yíng)企業(yè)。此前具有國(guó)資背景的僅有2019年以來(lái)引入廣州國(guó)資的軟體企業(yè)皇朝家居，以及引入保利資本的定制家居企業(yè)皮阿諾。不過(guò)，在“雙向混改”背景下，今年家居行業(yè)的并購(gòu)動(dòng)作中民營(yíng)企業(yè)頻頻引入國(guó)資。同為家居賣場(chǎng)頭部企業(yè)，除了近期居然之家引進(jìn)金隅集團(tuán)入股，今年6月美凱龍已由廈門國(guó)有房企建發(fā)股份正式控股。

同樣開(kāi)始引進(jìn)國(guó)資且面臨實(shí)控人變更的或許還有嘉寶莉。11月21日，央企北新建材在深交所互動(dòng)易平臺(tái)表示，公司目前于嘉寶莉集團(tuán)的收購(gòu)進(jìn)程中仍在進(jìn)行盡職調(diào)查、審計(jì)、評(píng)估等相關(guān)工作，提示關(guān)注公司公告以獲取最新進(jìn)展。早在今年9月，北新建材便公告表示其有意收購(gòu)嘉寶莉的控制權(quán)，并支付了1000萬(wàn)元的盡調(diào)誠(chéng)意金。

中國(guó)家居/設(shè)計(jì)產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)戰(zhàn)略專家王建國(guó)就此向本刊介紹：“今年幾大頭部家居上市公司有引進(jìn)戰(zhàn)投的現(xiàn)象，包括讓渡出來(lái)部分核心利益，來(lái)與產(chǎn)業(yè)鏈上下游大鱷做協(xié)同發(fā)展，這種‘資本抱團(tuán)’現(xiàn)象不是孤例，嚴(yán)峻的市場(chǎng)環(huán)境下，一些家居上市公司去尋找更大體量的央國(guó)企、資本巨頭等進(jìn)行深度融合，依托這類企業(yè)往往可以有更大的棋局。”

事實(shí)上，補(bǔ)充業(yè)務(wù)短板、增進(jìn)資源協(xié)同、擴(kuò)充業(yè)務(wù)版圖等是當(dāng)前泛家居產(chǎn)業(yè)鏈融合的主要目的。譬如，金隅集團(tuán)表示，此次戰(zhàn)略投資系響應(yīng)國(guó)家國(guó)企民企雙向混改政策號(hào)召，基于“資源共享、優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)、合作共贏”的原則與居然之家開(kāi)展的深度合作。而作為并購(gòu)標(biāo)的，不論是與央國(guó)企牽手或者與民營(yíng)資本巨頭聯(lián)合，前述家居企業(yè)各具特殊優(yōu)勢(shì)，其中居然之家今年?duì)I收規(guī)模已躋身家居賣場(chǎng)頭把交椅；顧家家居作為國(guó)內(nèi)成品軟體家具的龍頭企業(yè)，內(nèi)外銷渠道同步發(fā)展；兩戰(zhàn)IPO失利的嘉寶莉已連續(xù)9年位居中國(guó)涂料企業(yè)十強(qiáng)榜單。

目前部分家居企業(yè)已明確披露股權(quán)轉(zhuǎn)讓后續(xù)的深度協(xié)同領(lǐng)域。譬如，金隅集團(tuán)與居然之家將在賣場(chǎng)業(yè)務(wù)、房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)、資產(chǎn)盤活利用、整裝業(yè)務(wù)與物業(yè)管理、數(shù)字化轉(zhuǎn)型、物流與檢測(cè)業(yè)務(wù)、資源綜合利用等7個(gè)方面進(jìn)行深度合作。

此外，北新建材也有望通過(guò)收購(gòu)嘉寶莉補(bǔ)齊業(yè)務(wù)短板。北新建材近年提出“一體兩翼”戰(zhàn)略，即以石膏板為主體，發(fā)展防水和涂料業(yè)務(wù)，不過(guò)公司當(dāng)前“兩翼”業(yè)務(wù)規(guī)模較小。據(jù)企業(yè)財(cái)報(bào)，今年上半年北新建材石膏板業(yè)務(wù)為總營(yíng)收貢獻(xiàn)占比超60%，對(duì)比之下防水涂料、防水工程占比僅6.43%。今年4月，北新涂料已收購(gòu)天津燈塔涂料工業(yè)發(fā)展有限公司，如今推進(jìn)收購(gòu)嘉寶莉，不失為補(bǔ)齊涂料短板的又一舉措。

（本文提及個(gè)股僅做分析，不做投資建議。）