明星藥企回購傳遞積極信號

杜鵬

麗珠集團和恒瑞醫藥作為老牌明星藥企均推出了回購計劃，尤其是麗珠集團要將回購股份全部予以注銷減少注冊資本，向市場傳遞積極信號。

與此同時，兩家企業均推出了員工持股計劃，對未來業績均設置了增速不低的考核條件，表明管理層對未來增長有信心。

麗珠集團是資本市場老牌明星藥企，早在1993年就已經上市，公司主要產品包括消化道類、心腦血管類、抗微生物藥物、促性激素類等西藥制劑產品以及中藥制劑、原料藥和中間體、診斷試劑及設備，2022年營業收入和凈利潤分別為126.3億元、19.09億元。

10月31日，麗珠集團發布回購A股方案公告，公司擬以集中競價交易方式回購部分股份，回購資金總額不低于4億元，不超過6億元，回購價格不超過38元/股。按回購資金總額上限和回購股份價格上限進行測算，預計回購股份的數量約為1579萬股，約占目前公司總股本的1.71%。

A股上市公司中推出回購計劃的不在少數，大多數均是將回購股份用于股權激勵，這本質上是用上市公司全體股東的錢來給管理層發福利。不過，麗珠集團并沒有這樣做，而是要將回購股份全部予以注銷減少注冊資本，非常有誠意。

從資金狀況來看，2023年三季度末，麗珠集團資產負債率41.66%，短期借款、一年到期非流動負債、長期借款分別為15.6億元、1365萬元、24.29億元，有息負債大約合計40.03億元，而其賬面貨幣資金高達103.56億元，剔除掉有息負債的凈現金為63.53億元。與此同時，公司主業創造現金能力強勁，2020-2022年及2023年前三季度經營現金流凈額分別為21.61億元、19.02億元、27.73億元、22.12億元。

因此，麗珠集團完全有實力實施本次回購計劃。那么，為什么其會在這個時間點推出回購計劃呢？這往往意味著管理層認為股價被市場低估。

11月14日收盤，麗珠集團總市值318億元，按照2022年凈利潤19.09億元計算的PE為16.66倍。如果按照剔除掉63.53億元凈現金之后計算，目前的PE僅有13倍。此外，公司常年堅持高派息政策，2022年每股分紅1.6元，按照11月14日收盤價33.97元計算，目前的股息率為4.71%。

無獨有偶，另外一家老牌明星藥企目前也正在實施回購計劃。11月3日，恒瑞醫藥發布回購股份進展公告，截至10月31日，公司通過集中競價交易方式累計回購股份1408萬股，占總股本的0.22%，支付的總金額為6.23億元。

本次回購計劃由恒瑞醫藥于2023年5月推出，回購價格不超過70.14元/股，回購資金總額不低于6億元且不超過12億元。

恒瑞醫藥2000年正式上市，是一家從事創新和高品質藥品研制及推廣的國際化制藥企業，2022年實現營收212.75億元，凈利潤39.06億元。2023年三季度末，公司資產負債率僅有6.22%，賬面貨幣資金174.06億元，基本沒有有息負債，因此完全有資金實力進行回購。

不過，在處理回購股份方式上，恒瑞醫藥是用于員工持股計劃，不如麗珠集團有誠意。但是，恒瑞醫藥本次回購價格上限設定為70.14元/股，而其11月14日收盤價僅有47.04元/股，一定程度表明管理層認為當前股價被大幅低估。

在管理層認為股價被低估的當前時點，上面兩家明星藥企均推出了員工持股計劃。

11月8日，麗珠集團公布中長期事業合伙人持股計劃之第三期持股計劃，本期持股計劃總人數84人，包括董事、高級管理人員、監事、對考核期業績有突出貢獻或對公司未來業績有重大影響的研發和銷售核心人員等。

上述中長期事業合伙人持股計劃資金來源為公司計提的專項基金。專項基金提取考核要求，以2018年扣非凈利潤9.47億元為基數，2019-2028年扣非凈利潤復合增長率不低于15%。其中，上述第三期持股計劃資金來源于2022年度專項基金，共計提7104萬元，通過二級市場購買相應股份，鎖定期為36個月。

按照上述考核條件，麗珠集團2023-2028年扣非凈利潤要分別至少達到19.05億元、38.32億元。公司2022年扣非凈利潤18.8億元，2028年考核扣非利潤相比2022年至少要增長103.83%，表明管理層對未來增長有信心。

不過從2023年來看，麗珠集團增長似乎遇到壓力。2023年前三季度，公司實現營業收入96.55億元，同比增長1.76%；凈利潤16.02億元，同比增長6.29%；扣非凈利潤15.76億元，同比增長4.41%。單看三季度，公司實現營業收入29.65億元，同比下滑6.93%；凈利潤4.67億元，同比下滑4.55%；扣非凈利潤4.82億元，同比增長4.18%。

麗珠集團主業分為化藥板塊、原料藥和中間體板塊、生物制品、中藥板塊、試劑及設備產品。2023年前三季度，化藥板塊收入同比下降4.71%至51.53億元，其中消化道產品收入同比下降12.93%至22.79億元、抗感染產品收入同比下降18.57%至2.43億元，主要是由于消化道和抗感染領域競品數量相對較多且部分被納入集采，對公司產品放量產生一定影響。試劑及設備產品和生物制品分別實現收入4.68億元、1.13億元，分別同比下降6.88%、31.09%。原料藥和中間體板塊實現收入25.87億元，雖然同比增長3.55%，但增長緩慢。中藥制劑板塊實現收入12.47億元，同比增長50.17%，但三季度由于上年同期基數較大，同比下滑13.81%。

從2023年經營業績來看，麗珠集團在售產品增長面臨壓力，為何中長期事業合伙人持股計劃仍對未來設定了年化增長不低于15%的考核目標呢？這背后的奧妙恐怕在于，管理層對新上市產品及在研產品快速放量有信心。

化藥方面，艾普拉唑預防重癥患者應激性潰瘍出血新適應癥已于2023年5月上市。中金公司認為，隨著片劑心內科開發+針劑高端抑酸藥的雙劑型策略持續開拓，艾普拉唑有望持續提高院端覆蓋率，仍然具有較大的增長潛力。此外，曲普瑞林微球（1個月緩釋）治療前列腺癌于2023年5月獲批上市，曲普瑞林微球（1個月緩釋）子宮內膜異位癥上市申請獲受理，阿立哌唑微球（1個月緩釋）治療成人精神分裂癥報產獲得受理，魯拉西酮有望年內獲批上市，哌羅匹隆已報產。

生物藥方面，麗珠集團重組人絨促激素目前正在推進海外注冊相關工作，L-17AF單抗已于2023年7月開啟Ⅲ期臨床試驗。司美格魯肽糖尿病適應癥已完成入組，公司預計2024年上半年報產，爭取2025年獲批。

麗珠集團2022年研發投入14.01億元。中金公司認為，公司是國內專科制劑龍頭藥企，正在加快向創新藥和高端復雜制劑領域轉型，微球、疫苗等技術平臺處于領先地位。公司研發投入不斷加碼，在研產品豐富，BD進程加速，多款產品即將上市進入收入兌現期。

恒瑞醫藥11月4日公布2023年員工持股計劃，本次員工持股計劃擬受讓公司回購股份的數量不超過1150萬股，約占股本總額的0.18%。考核指標包括創新藥銷售收入、新分子實體IND獲批數量、創新藥申報并獲得受理的NDA申請數量三項。其中2024-2026年創新藥申報并獲得受理的NDA申請數量分別為6個、5個和4個，新分子實體IND獲批數量分別為12個、13個和14個，創新藥收入分別為130億元、165億元和208億元。

在推出的2022年員工持股計劃中，恒瑞醫藥對2023-2024年創新藥收入設定的目標值為分別不低于103.9億元、130億元。

恒瑞醫藥2022年公司創新藥收入86.1億元，2026年考核值比2022年增長141.58%，表明管理層對創新藥未來增長有信心。

恒瑞醫藥2023年三季報實現營收170.14億元，同比增長6.7%；凈利潤34.74億元，同比增長9.47%；扣非凈利潤33.6億元，同比增長10.13%。

這是恒瑞醫藥連續兩年業績下滑之后，再度重新恢復增長。2021-2022年，公司營收同比增幅分別為-6.59%、-17.87%，凈利潤同比增幅分別為-28.41%、-13.77%，扣非凈利潤同比增幅分別為-29.53%、-18.83%。

國盛證券認為，恒瑞醫藥已逐漸走出集采的影響，創新藥銷售收入占比將逐漸提升，拉動公司長期發展，海外布局則開辟更廣闊空間。中金公司稱，公司已有15款新藥在國內上市，另有超過10款藥物處于NDA/Ⅲ期開發階段，預計有望于未來幾年內陸續獲批，拓展公司新藥矩陣至自免等慢性病領域，進一步加速公司的創新轉型與業績增長。