政策加碼階段，逢低布局

陳果

處產業周期向上階段、分子端向上斜率具備相對優勢的細分品類預計仍將維持強勢。

近期公布的10月通脹和PMI都有邊際回落跡象，未來還需要更多政策呵護。此前萬億國債釋放寬財政信號，四季度的政策搭配有望繼續期待，方向上大體有兩個方面：化債的處理將會更進一步；貨幣政策方面或有進一步寬松，降準降息皆可期待。 APEC峰會及中美元首會晤或為中美關系帶來進一步改善，有望緩解短期內外圍壓力。

近期風格發生一定切換，市場對于科技成長行情的持續性存在擔憂。前段時間成長反彈行情背后的本質是國內經濟預期企穩、海外美債超預期下行環境下市場風險偏好的修復，行至當下，隨著美債收益率在財政部拍賣遇冷及鮑威爾鷹派發言下有所反彈并回歸高位震蕩態勢，科技成長行情或將迎來分化，其中仍處產業周期向上階段、分子端向上斜率具備相對優勢的細分品類預計仍將維持強勢，從梳理的情況看主要包括電子、智能車、醫藥、海風等，而單純依靠分母端及情緒作用催化反彈的相關板塊空間或較為有限。

電子、醫藥、智能車的分子端景氣近期仍在持續驗證：首先，消費電子雙十一銷量維持復蘇態勢，華為回歸以來銷量表現亮眼，近期再度上調2024年出貨量預測至一億臺，明顯高出此前的機構預測，小米新品雙十一銷售超預期，且后續仍有11月VIVO新機上市、2021年1月三星 AI 手機推出等催化；PC方面庫存去化至合理分位，2024年AI PC有望帶動新增量。其次，創新藥受益政策鼓勵+出海加速。據稱，國家醫保局正在調整創新藥的定價政策，在《新冠治療藥品價格形成指引》基礎上，對創新藥上市早期階段的價格采取相對寬松的管理，疊加前期醫療反腐糾偏信號出現，政策暖風頻吹；同時在宏觀環境改善及產品力支持下，近期國內創新藥出海明顯提速，多家藥企與海外龍頭企業達成許可協議。最后，智界S7訂單有望再超預期。11月9日華為智選車業務首款純電轎車智界S7開啟預售（預售價格25.8萬元起），半日訂單破千臺，將于11月28日正式發布；后續問界M9將于12月推出。

而從相對景氣層面看，三者同樣具備優勢：國內步入生產淡季，從10月PMI及工業企業產能利用率數據看，順周期方向的需求彈性仍然有限，且萬億國債增發帶來的實物工作量及提振效應或需2024年上半年逐步顯現。相較而言分子端依舊具備訂單增量、遵循自身產業周期的品類更具備彈性及確定性。

另一方面，從自上而下宏觀角度，隨著近期中美關系步入緩和期及APEC峰會來臨，短期出口鏈或迎來結構性機遇，受益方向或主要集中在創新藥、電子、機械設備、家電、紡服、新能源等。截至10月中國出口增速（美元計價）當月同比達-6.4%，較9月下行0.2pct，整體仍低于預期，美國服務業需求雖維持較強韌性，但制造業則處于去庫周期，同時受制造業回流補貼和進口結構調整影響，中國對美出口持續底部震蕩，處于歷史低位。中美關系的緩和有望推動當前外貿環境的改善。從歷史數據看，美國在建筑材料、電信設備、紡織、家具、服裝等商品上對華進口依存度較高，基于2022-01至2023-06的美國從華進口數據，美國在建筑材料、電信設備、紡織、家具、服裝等商品的進口中對華依存度分別達到44.13%、31.54%、29.65%、29.57%、26.18%，這些行業或更有望受益相關外貿政策的放松提振；而從國內視角，機械設備、電氣與電子行業、服裝是中國對美出口的主要行業，2022年以來中國機械設備、服裝、五金等行業的整體出口占比分別為42%、14%、8%，其中對美出口占據其中10%以上的份額。除此之外，在創新藥、汽車、新能源等近年來出海加速的領域、以及半導體等貿易摩擦明顯的領域也具備一定的利好預期。