碳排放權背景下金融服務現代產業的路徑探討
——以“煤焦鋼化”產業鏈為例

宋陸軍

金融服務產業的百年變遷歷程表明，金融理念、理論、工具和方式依賴于產業對金融服務的需求。現代產業的典型特征是生產暗箱化，企業經營管理需要統籌原材料采購、產成品銷售、生產計劃，以及碳排放權等方面，因此，現代金融服務現代產業的重要方式也應該圍繞原材料成本管理、產成品利潤管理、合理安排生產和生產權交易等展開，這種轉變是現代金融將要發生的重大變革，也是實現金融服務實體經濟的內在要求。

一、金融服務產業的變遷歷程

1949—1978 年，新中國成立之后，逐步建立獨立完整的工業體系，并集中主要力量發展重工業，確立了以公有制為基礎的社會主義產業體系，但是也經歷了忽視經濟規律帶來的產業結構嚴重失衡的陣痛。這一時期以計劃經濟為主導，商品經濟活動停滯，主要是中國人民銀行作為金融機構服務產業。

1978—2012 年，國內產業結構和空間布局得到全面調整和重塑，三次產業結構迅速改善，商品經濟地位被確立，并建立了社會主義市場經濟體制，農業、工業、服務業得到快速發展。這一時期確立了“金融是現代經濟的核心”地位，并將工行、農行、中行、建行從中國人民銀行分立出來，同時將政策性金融業務從國有銀行中分離分立，逐步形成了國有銀行、股份制銀行、城市銀行和農村信用社等多層次的銀行機構體系，為產業提供支付、信貸、結算等服務。同時，股票市場、期貨市場也為產業提供融資、公司治理、風險轉移等服務。

2012 年至今，中國特色社會主義進入新時代，以高質量發展為特征的現代產業體系得到蓬勃發展，隨著5G 通信、人工智能、大數據等技術與產業的融合，產業數字化特征明顯，正深刻影響和引領產業變遷。市場在配置資源中起決定性作用，產業在重構其生產過程和生產手段的同時，也面臨巨大的融資需求和價格風險，以管理價格風險為主要功能的期貨市場、期權市場正在成為服務現代產業的主力軍。

從金融服務產業的變遷歷程看，金融服務產業的功能從未間斷，但是隨著產業的現代化和產業高質量發展，產業對金融服務的需求也在發生變化。

二、現代產業“生產暗箱”化導致金融需求轉變

數字化是現代產業的重要特征，也是實現產業高質量發展的內在要求。產業數字化正在深刻影響產業的生產過程，比如“煤焦鋼化”產業通過數字化提升，其生產過程正逐漸暗箱化。

生產暗箱，是指經過數字化、智能化改造后，企業的生產過程主要由智能機器人和數字操控平臺來完成，人的重復性、簡單性勞動被機器替代，產業生產過程就像一個暗箱，只需要添加原材料，就能自動生產出產品。產業的生產暗箱化在山西“煤焦鋼化”產業鏈已經得到了廣泛體現。

鋼廠在“煤焦鋼化”產業鏈處于中心地位，焦煤、焦炭、鐵礦石是鋼廠的原材料，其中焦煤又是焦炭的原材料，在焦炭、鐵水和煉鋼過程中產生的焦爐煤氣、轉爐煤氣和高爐煤氣又是乙二醇和甲醇的原材料，在整個產業鏈循環中，生產暗箱具體體現在以下幾個生產過程：

第一，焦炭生產的暗箱化。焦炭的生產以焦煤為原材料，經過焦爐煉焦、熄焦塔熄焦、篩選等步驟，將生產出的焦炭作為煉鋼的原材料備用。焦炭生產已經能夠進行數字化、自動化和智能化，通過送料機將焦煤裝進煉焦爐，在主控室可以操控煉焦時間和溫度，并控制推焦設備將高溫焦炭裝入熄焦車自動送往熄焦塔，焦炭冷卻后由傳送設備自動送到倉庫備用。整個焦炭生產過程能夠實現一鍵出焦，并時刻監控二氧化碳排放量，所有生產設備就像一個暗箱，只需要投放焦煤，焦炭就會自動生產出來。

第二，鐵水生產的暗箱化。鐵水的生產以鐵礦石、焦炭為原材料，鐵礦石在投放到高爐之前會進行燒結成球團，燒結過程經過高溫、磨團、篩選也實現了數控和自動化。在煉鐵過程中，從鐵礦石、焦炭原材料投放到煉制，特別是溫度的控制，已經由傳統的人工經驗判斷實現了設備的自動調控，鐵水罐的運輸也已經實現無人化，經過高爐煉制的鐵水會被自動運送到轉爐中進行煉鋼，即實現了一鍵出鐵。

第三，鋼坯生產的暗箱化。鋼坯的生產主要以鐵水、鐵合金、廢鋼為原材料，鐵水在轉爐中進行去碳去氧等操作，實現鐵向鋼的轉化，鋼水會被自動裝進鋼包中轉移至澆鑄設施中鑄造成鋼坯，再經由軋鋼設備軋制成螺紋鋼、熱卷板、型鋼等各種產品。整個生產過程也能實現一鍵出鋼。

第四，乙二醇和液化氣的生產過程。在煉焦煉鐵煉鋼過程中，會釋放大量的高溫氣體，如果直接排放會造成大量的污染，將高爐煤氣經過環保處理作為熱量輸送到煉焦爐和高爐，實現二次回收利用，再通過自動化設備對焦爐煤氣和轉爐煤氣進行回收，經過化工裝置提煉出乙二醇、液化氣和氫氣等，這一生產過程也已經實現自動化和智能化。

“煤焦鋼化”產業鏈自動化、智能化的生產過程最顯著的特征就是將生產過程打包成一個暗箱，這個暗箱由固定資產設備、智能化器件、數字化程序聯合而成的，直觀的體現就是布滿屏幕的主控室，工人只需要在主控室就可以完成煉焦煉鐵煉鋼，并能夠實現對二氧化碳排放實現精準監控和測量。

生產暗箱帶來的生產方式轉變使得企業管理者進行更精細化的管理，企業管理的重點不再是生產過程，而是生產成本和產成品的利潤。因此，在生產暗箱下，生產實現了自動化，并且提高了設備使用效率和安全性，這就極大地解放了管理者，使得企業可以更加關注效益。針對大宗商品的生產，特別是“煤焦鋼化”的生產，對企業效益起決定性作用的就是原材料端的成本管理和產成品端的利潤管理，而成本和利潤管理本質上都是企業面臨的大宗商品價格波動風險。因此，可以看出，生產暗箱下，企業對金融服務需求已經不再是簡單的融資需求，更多地是管理價格波動風險的需求，這種轉變也必然帶來金融服務產業的理念、理論、工具和方式等多維度的根本性變化。

三、現代金融服務現代產業的四大轉變

在生產暗箱下，現代金融理論亟需進行變革。金融服務產業最主要的方式是信貸，以滿足企業的資金需求，這也造就了長期以來國內金融一直以銀行為主導的現狀。隨著市場經濟的發展，僅僅依賴銀行解決不了產業資金缺口，股票市場的發展在一定程度上緩解了產業資金需求壓力，更重要的是股票市場提供了優化公司治理、提高企業效率的有效方法。與股票市場同時發展起來的商品期貨市場，以及近年來興起的期權市場，為產業提供了價格風險管理的工具。但是，長期以來的金融觀念和理論，使得金融脫離企業生產而存在，需要進行變革。

（一）現代金融理念需要由服務企業向服務生產轉變

新發展理念要求更加注重實體經濟發展和產業體系現代化，現代金融理念也應該更加關注實體經濟。長期以來，金融似乎在一個獨立的空間獨自運行，關注的是企業資金需求，并不關心企業在生產過程面臨的原材料和產成品價格風險。這種觀念忽略了企業生產過程，即金融服務企業，而不是服務企業生產過程，不能精準服務企業的原材料采購、產成品銷售，以及生產計劃。在碳中和碳達峰背景下，企業生產會受到碳排放權的制約，同時也對企業經營管理提高了要求，在碳排放權的制約下，企業也會面臨生產權的問題，這也進一步說明了生產的重要性。因此，現代金融應該更加強調服務生產。

（二）現代金融理論需要由融資投資向價格風險管理轉變

長期以來，金融理論以貨幣理論、融資理論、投資理論為主，例如，以商業銀行經營管理為代表的信貸管理理論主要功能就是為企業提供融資支持，債券的發行也是解決企業資金問題，以及新股公開發行、定增等都是企業融資的主要方式。以馬科維茨資產組合選擇模型、資本資產定價模型和市場有效性假說等理論奠定了投資理論的基礎，依據這些模型衍生出來的量化投資、對沖交易等也是投資理論的重要內容，在國內也圍繞K 線產生了許多技術指標、K 線形態等投資方面的理論和方法。雖然國內期貨市場也得到了快速發展，但是期貨市場更多體現了投資投機屬性，以套期保值、基差貿易為特征的價格風險管理理論并沒有成為主流。特別是關于期權和期貨的理論仍需要普及和推廣，期權期貨市場的價格風險管理功能仍未被廣泛接受。

（三）現代金融服務由中介向去中介化轉變

金融科技的發展已經使金融產品的生產暗箱化，商業銀行存款、貸款和支付等傳統業務已經智能化，經過數字化轉型后，一臺智能機器就能完成開卡、存取款、貸款審批與發放、支付等業務，只需要設定基本的業務流程，將業務方面的信息輸入計算機，就能提供相應的金融服務。基于區塊鏈技術的供應鏈金融，更是擺脫了銀行這一中介，直接針對供應鏈內企業提供融資服務，同時以支付寶和微信為代表的第三方支付和貨幣基金業務也加劇了金融脫媒現象。在金融科技支撐下，基本上能夠做到輸入金融數據，就能提供相應的金融服務和金融產品，智能投顧能夠直接為投資者提供投資建議，套期保值也能通過智能軟件直接求出最佳的套保數量和合約張數，即使用期權進行對沖風險，相關金融軟件也能時刻給出市場組合的希臘值以控制風險敞口。總之，現代金融服務也成為一個暗箱，只需要輸入數據，就可以提供相應的服務，這種依賴金融科技而提供金融服務的方式，必然會產生去中介化的結果。

（四）現代金融工具需要由融資投資型工具向風險管理型工具轉變

信貸、債券和股票是典型的融資型工具，其主要功能就是融資，同時信貸、債券和股票也作為資產成為投資者選擇的投資工具，這類工具的一個主要特征是金融屬性強、生產屬性弱。而期貨、期權等金融衍生品則是風險管理型工具，其生產屬性強，企業可以依據其生產過程，選擇期貨或期權進行套期保值、基差貿易、期現貿易等，以服務企業原材料采購、產成品銷售、庫存管理和生產計劃調節等。因此，也可以認為期權期貨參與了企業生產過程，通過優化采購和銷售服務生產，是企業生產的重要組成部分，而信貸、債券和股票只是提供了生產所需要的資金，并不關心生產過程。

因此，服務現代產業的生產過程是現代金融最本質的特征。現代產業的生產暗箱化為金融服務生產提供了可能，這是因為生產的暗箱化使得企業經濟效益更加依賴于成本和利潤管理，企業的生產活動更容易受原材料和產成品價格波動的影響。這一變化也為現代金融服務現代產業提供了方向、方式和方法。

四、現代金融服務現代產業的路徑與對策

（一）以供應鏈金融提供融資服務

供應鏈金融是現代金融的重要內容，其建構在區塊鏈基礎上，可以很好地實現去中介化，在鏈上的企業可以憑借產業鏈之間的業務關系獲得融資。在“煤焦鋼化”產業鏈中，焦煤、焦炭、鐵礦石、鋼坯、乙二醇等處于產業的不同鏈條，相關企業可以憑借區塊鏈技術支撐下的商業票據、應收賬款、交割庫倉單等憑證獲得融資，為產業鏈企業提供資金的主要是鏈中的龍頭企業。這種以產業鏈為基礎的供應鏈金融，更加關注企業的生產過程，可以極大地降低信息不對稱帶來的融資風險，也在改變銀行的業務形式，提高資金使用效率。

（二）以原材料期權期貨提供成本管理服務

原材料價格風險是生產暗箱化以后產業重點關注的問題，大宗商品市場價格波動劇烈，如果不能很好地管理原材料價格波動風險，將會對企業經營和生產帶來不利影響。焦煤作為焦炭的原材料，焦化廠需要買方套保或者利用期權實現原材料的采購，特別是在利用期權時，企業面臨選用期權買方或賣方進行采購原材料的難題。同樣，焦炭、鐵礦石作為煉鋼的原材料，鋼廠的生產暗箱化更加突顯了焦炭、鐵礦石的采購管理需求。一般而言，場外期權的賣方對企業原材料采購最為有利，比如賣出鐵礦石看跌期權，即使鐵礦石下跌，鋼廠也能獲得期權費，以彌補賣出期權帶來的虧損，但是買入鐵礦石期貨合約則只能承擔下跌帶來的損失而無法獲得權利金的補貼。因此，至少有買入期貨合約、買看漲期權、賣看跌期權三種選擇對原材料價格風險進行管理，為企業成本管理提供不同的金融服務。

（三）以產成品期權期貨提供利潤管理服務

產成品的銷售價格是企業關注的核心問題，也是影響企業利潤的最重要因素。在劇烈波動的大宗商品市場，能夠較好地鎖定未來產成品銷售價格，是企業重要的核心競爭力。鋼廠作為產業鏈中的中心，鋼材的銷售價格直接影響產業鏈中焦煤焦炭和鐵礦石的價格，要想鎖定未來鋼材的價格，鋼廠可以有賣出期貨合約、買看跌期權、賣看漲期權等三種方式，如果加上期權行權價和期限的因素，則可以產生許多不同的鎖定價格的方式，這也是期權與期貨的重要區別，即期權比期貨提供了更多可能性。利用期權期貨進行利潤管理時，要時刻關注鋼廠的生產過程，衍生品市場上賣出的螺紋鋼、熱卷板必須是鋼廠未來的產出庫存，這樣才能實現期貨現貨聯動，真正服務鋼廠的生產過程。

（四）以成本利潤綜合管理提供生產決策服務

生產暗箱化后，成本和利潤管理決定了企業效益和產業利潤，利用期權、期貨對原材料和產成品價格風險進行綜合管理后，可以從成本端和利潤端同時改善企業生產經營情況。通過在期權期貨市場上建立虛擬庫存可以幫助企業進行原材料庫存管理，實現原材料采購的跨期管理。同樣在期權期貨市場上提前銷售未來的產成品，也能幫助企業管理產成品庫存，實現產成品庫存的跨期管理。原材料端和產成品端的庫存管理，是企業生產決策的重要內容，對于合理安排生產具有重要作用。

（五）以碳衍生品交易提供生產權服務

“煤焦鋼化”產業鏈基本都和碳元素相關，隨著碳期貨和碳期權的上市，碳排放權可以進行交易和管理。碳排放權和生產權密切相關，鋼廠在生產過程中會產生大量的二氧化碳，如果超出限額，就需要購買碳排放權，否則就不能繼續生產，而碳期權、碳期貨則可以很好地幫助企業進行碳排放權和生產權的跨期管理。碳排放權將會給企業生產帶來波動，如同價格波動一樣，未來企業的生產也是波動的，生產也將實現市場化，因此，必須借助期權期貨來平抑這種生產波動，從戰略高度，提前部署碳衍生品方面的研究和運用。