利率峰值美股選誰

石悟

研究結果表明，對于希望從美聯儲加息周期暫停中獲益的投資者來說，進入股市的理想時機是在平穩期的早期。等待太久，他們將錯過大部分超額回報。

對于即將到來的2024年，市場普遍預期美國經濟將持續增長，失業率將處于低位，但風險依然存在。

經濟持續增長

費城聯邦儲備銀行公布的對34位經濟學家的調查結果顯示：“美國經濟的前景現在看起來比3個月前要好一些。”在年平均值的基礎上，預測者預計今年實際GDP將增長2.4%，到2024年只會略微放緩至1.7%。這些年度預測比上一次調查的高出0.3和0.4個百分點。

預測者認為失業率只會小幅上升。預測者預計，按年平均水平計算，失業率將從今年的3.7%緩慢上升至2026年的4%。

此外，通貨膨脹將呈下降趨勢，但速度緩慢。他們預測，到2024年，個人消費支出價格指數（CPI）的年平均值將達到美聯儲2%的目標，到2025年將略高于這一目標，達到2.1%。

一些經濟學家認為，美聯儲可能不得不再次加息，因為強勁的經濟可能會推高通脹。經濟學家們表示，雖然美國經濟可以繼續增長，但硬著陸的風險并沒有消失。

事實上，預測者已經提高了他們對明年前三季度負增長的可能性估計。他們說，預計第一季度經濟負增長的可能性為40.9%，這是最有可能出現的負增長情景。第二季度為40.2%，第三季度為36.8%。

一些經濟學家預計2024年不會出現經濟衰退，但他們也正在為一段艱難的時期做好準備，這主要是由于貨幣政策收緊最終可能會抑制經濟活動。

富國銀行經濟學認為，利率上升對商業投資和房地產市場產生影響，這將導致比市場目前預期更多的裁員。

具體來看，富國銀行以杰伊·布萊森（Jay Bryson）為首的經濟學家團隊在其2024年年度展望中表示：“隨著經濟彈性讓位于疲軟，我們預計聯邦公開市場委員會將在2025年初將聯邦基金利率目標區間下調225個基點，這比美聯儲政策制定者和市場參與者目前的預期都要高。”

股債反攻

在美聯儲暫停加息、美國財政部季度再融資計劃和非農就業報告疲軟的共同提振下，美股美債齊反彈。

麥格理集團策略師巴里（Gareth Berry）稱：“此前，美國國債空頭頭寸似乎達到了極端水平，因而反彈是一場注定發生的意外。”

花旗集團策略師Jabaz Mathai在研報中表示，美國官員表示對美債收益率上升感到不安“阻止了動量驅動的拋售”，疲軟的數據、鮑威爾的鴿派信號和好于預期的再融資前景相結合，意味著美債會繼續上漲。

瑞銀全球財富管理美洲資產配置主管Jason Draho則稱：“美債收益率的穩定正在幫助其他資產類別站穩腳跟。如果美股繼續走高，投資者可能開始覺得他們需要在年底前重返美股。”

卡森投資研究（Carson Investment Research）的首席市場策略師Ryan Detrick也認為：“在經濟強勁的情況下，美股此前出現了極度超賣的情況，美聯儲表現得更加溫和是反彈所需的火種。”他預計，美股本輪反彈將使其超過7月的高點。

但仍有不少分析師并未如此樂觀。他們警告稱，離開了美聯儲和美國財政部的市場友好型舉措，本輪跨資產漲勢恐難持續。并且，美聯儲和美國財政部也并未承諾讓投資者免受損失。他們各自有自己的目標，財政部尋求以盡可能低的融資成本發債再融資，彌補財政赤字，而美聯儲則仍在探索如何在避免衰退和管控通脹之間尋求平衡。

就美股而言，新一季度財報季會是影響美股走勢的短期因素。根據LSEG的數據，分析師預計標普500指數成分股公司第三季度的盈利增長率為5.7%，在已公布利潤的403家基準指數成分公司中，超過81%的公司超過了預期。

就美債而言，在今年的大部分時間里，押注美債的反轉一直是一個失敗的投資策略，每次美債反彈都會伴隨著稍后更嚴重的拋售。10年期美債收益率較今年低點仍上漲約125個基點。

富蘭克林鄧普頓固收類資產首席投資官Sonal Desai稱：“我們看到的反彈可能有些過頭了。”她分析稱，有一種觀點認為“財政部確實想支持市場，但做不到”，因為“預算赤字的規模意味著財政部能做的絕對有限”。

利好小盤股成長股

隨著通脹繼續降溫，美聯儲可能會暫停加息，美國可能即將迎來利率峰值。

在經歷了一年半多的加息后，這個可能性無疑受到對利率敏感的借款人和貸款人的歡迎。但是，利率峰值對投資者的投資組合意味著什么呢？

喬治梅森大學商學院的金融學教授德里克·霍斯邁耶（Derek Horstmeyer）表示，簡單的答案是：股票，尤其是小盤股和成長型公司的股票，在利率見頂后趨于平穩的時期表現最好。但是需要注意的是，大部分的漲幅都是在見頂后企穩過程的前半段產生的。

為了研究這個問題，霍斯邁耶和研究助理提取了50年來各種資產類別的回報數據，包括美國大盤股、小盤股、成長型股票、價值型股票和房地產投資信托基金，以及新興市場股票、國際股票、貨幣市場工具和固定收益資產。隨后，霍斯邁耶分離出50年間美聯儲停止加息并在3個月或更長時間內保持利率穩定的6段時期。

霍斯邁耶的主要發現是，當利率首次達到峰值時，所有類型的股票都表現良好，但在平穩期的后半段，它們的表現就不那么好了。

以大盤股為例：標普500指數中大盤股的平均年化回報率在利率平穩期的前半段為21.4%，而后半段為6.9%。美國大型股在50年期間的平均年化回報率為12.5%。

當觀察小盤股和成長型股票時，霍斯邁耶發現在利率停滯期的前半段，回報率甚至更高。小盤股的平均年化回報率為27.6%，成長型股票的平均年化回報率為26.3%。這兩類資產的回報率在利率企穩期的下半個階段開始降溫，平均回報率分別為3.5%和10.2%。

此外，房地產投資信托基金和國際股票在利率企穩期的上半場平均漲幅分別為13.8%和13.9%，是風險資產類別中年化回報率最低的。與其他類別一樣，它們的回報率在穩定期的后半段較低。

與此同時，固定收益資產在利率平穩期的表現遠不如股票：固定收益工具在平穩期的前半段平均年化回報率為8.25%，后半段為6.13%。

霍斯邁耶的研究結果可能反映了許多因素。首先，當美聯儲表示將停止加息時，投資者的反應往往是積極的，因為這是一個信號，表明政策制定者已經不再試圖遏制支出和投資以對抗通脹。但隨著利率平穩期的持續，投資者開始展望未來，并為美聯儲政策走向的不確定性做好準備。

總體而言，霍斯邁耶的研究結果表明，對于希望從美聯儲加息周期暫停中獲益的投資者來說，進入股市的理想時機是在平穩期的早期。等待太久，他們將錯過大部分超額回報。

買入大宗商品

摩根大通首席市場策略師科拉諾維奇（Marko Kolanovic）建議投資者避開美股和美債，把錢投入大宗商品。他警告稱，最近的美股反彈已經失去動力，并堅定地將自己置于“今年沒有圣誕反彈行情”的陣營。

雖然其他人可能仍抱著美股即將迎來傳統年終反彈的希望，但科拉諾維奇認為這種可能性不大。

這位策略師表示，過去兩周股市上漲的“很大一部分”歸因于動量策略——押注近期市場贏家繼續獲利，并進行空頭回補——投資者被迫買入股票，以彌補押注市場下跌的錯誤做法。

他的悲觀情緒主要是基于更高的長期利率、較高的股票估值，以及隨著汽車和其他貸款利率攀升、貸款標準收緊以及違約率開始上升，消費者將被迫停止支出。由此導致的需求破壞將使企業明年的盈利增長更加困難。

這位策略師表示：“與此同時，過去一個月油價大幅下跌，使我們更加看好能源，無論是作為地緣因素對沖工具，還是用來減少其他資產類別的倉位。”

科拉諾維奇表示，由于美債價格近期反彈、供應增加和投資者倉位增加，他們對長期美債敞口獲利了結。他指出：“鑒于地緣因素風險仍然很高，以及能源領域的大幅拋售和疲弱定位，我們利用債券配置的削減來為大宗商品配置的增加提供資金，并逐步將大宗商品配置轉向能源。”

值得注意的是，有一些防御型股票開始活躍起來，尤其是美國的公用事業和必需品板塊。

科拉諾維奇表示，如果美債收益率確實即將見頂，這些股票漲勢可能會持續，因為周期型股票與防御型股票的相對表現往往與收益率走勢密切相關。

他說：“即使債券收益率進一步上升，交易也可能繼續，因為在我們看來，收益率突破5%將被投資者視為負面因素。”他解釋說，在整體下跌的市場中，防御型股票可能是最不糟糕的投資對象。

科拉諾維奇表示，全球采購經理人指數有進一步萎縮的風險，將延續連續5個月的疲弱態勢。他還表示，周期型股的獲利相對于防御型股有所上升，且“顯示出轉向的跡象”，而周期型股在近期財報期的獲利預警也最多，公用事業類股最少。

科拉諾維奇的團隊預測，到今年年底，標普500指數將收于4200點。