幾乎壟斷的搜索業務＋AI爆發式增長　華爾街預期谷歌有16%-21%上漲空間

陳杰瑞（Jerry Chen）

美聯儲周三（12月13日）宣布將聯邦基金利率目標維持在5.25%～5.50%不變。這一決議符合市場預期。

在結束了2023年最后一個政策會議后，美聯儲為市場和投資者帶來了一系列好消息。主席鮑威爾在會后舉行的新聞發布會上說，目前聯邦基金利率“或已接近本輪緊縮周期的峰值”，與會美聯儲官員普遍認為，“進一步加息不太可能是合適的”，但也不想排除這種可能性。如果經濟如期發展，預計2024年底聯邦基金利率的適當水平將在4.6%。

機構情緒樂觀。EPFR數據顯示，11月份，有170億美元涌入企業債市場，這是三年來最瘋狂的資金流入；垃圾債指數Ice BofA Index 一個月內從9.5% 降至8.5%，顯示債市的風險興趣超強。同時，全球股市MSCI世界指數在11月漲9%，也是三年來最強勁的單月表現。

在增加風險權重的市場主題下，蘋果、微軟和谷歌等大型科技公司的股價隨著“降息”的預期而大漲。

但投資者情緒存在很大分歧，晨星公司最新數據顯示，有45%的受訪者認為，2024年投資大型科技股的主要邏輯在于AI 的提振，因此股價將有亮眼表現；16%的人認為這些公司是“安全避風港”。但仍有39%的投資者表示“這是一個糟糕的配置”。晨星分析師認為，較高的估值要與突出的業績相符合才能繼續上漲，這點最為重要。

曾經在人工智能領域風光無限的谷歌如今成為了追趕者，但AI 的爆發式增長有望為老牌科技巨頭帶來新的機遇，而其近乎處于壟斷地位的搜索業務將是公司業績的基石。

谷歌母公司Alphabet（下稱“ 谷歌”）的財報顯示，公司三季度實現創紀錄的766.9 億美元的營收，同比增長11%，時隔四個季度之后重回兩位數增長。凈利潤196.9 億美元，同比增長更是高達41.55%。兩者均超出市場預期。

谷歌股價今年累計上漲50%，漲幅遠超標普和道瓊斯指數。目前1.6 萬億美元的市值在美股中位居第三，僅次于蘋果和微軟。有意思的是，其股價與凈利潤有著幾乎相同的趨勢。

在季度營收中，廣告業務貢獻了596 億美元，同比增長9.5%，占比接近80%，是谷歌最牢固的護城河！

廣告業務的持續增長反映出經濟環境的改善和廣告主支出的增加。根據全球廣告營銷行業咨詢機構WARC 的最新數據，全球廣告支出在2024 年將首次突破一萬億美元，而五家科技巨頭（谷歌、Meta、亞馬遜、阿里巴巴和字節跳動）憑借數字廣告的快速增長已經占據了全球廣告業的半壁江山。美國是全球最大的廣告市場，單一市場份額超過30%，在這一市場，谷歌是絕對的龍頭。

谷歌的廣告業務又細分為谷歌搜索、YouTube 和谷歌網絡。其中搜索引擎（ 包含搜索、Gmail、地圖和Google Play 應用商店等業務的廣告收入）是最賺錢的部門，貢獻了440 億美元的營收，營收占比高達58%。搜索之于谷歌，就像iPhone 之于蘋果、AWS 之于亞馬遜、或數據中心之于英偉達，重要性不言而喻。

谷歌在全球搜索引擎的市場份額達到驚人的90%，有著無可撼動的霸主地位，通過數據和流量方面的天然優勢吸引廣告投放。Statista 數據顯示，谷歌2022 年占據了全球搜索廣告收入的近60%，相比而言亞馬遜僅有14%。龐大的用戶規模和黏性再加上更多AI 元素的融入使得谷歌的搜索廣告短期內很難遇到實質性挑戰。

谷歌廣告業務中的第二大收入來源是視頻平臺YouTube，貢獻了79 億美元的收入，占比10%，這其中包括廣告和會員訂閱。YouTube 是目前全球第二大社交媒體平臺，擁有27 億的活躍用戶，僅次于Meta 旗下Facebook 的29 億。為了與TikTok 競爭，YouTube 在2020 年9 月推出了短視頻平臺Short，三年內日均瀏覽量已經達到了700 億次，這為谷歌帶來了可觀的廣告收入增量。

數據來源：Gurufocus

數據來源：Statista

數據來源：10Qs

數據來源：Synergy Research Group

三季度谷歌云業務實現營收84.1億美元，占總營收的11%，略低于市場預期的86 億美元。22% 的同比增速雖然是公司整體營收增速的兩倍，但已經連續四個季度放緩，同時也低于主要競爭對手微軟的29%。但好消息是，谷歌云連續三個季度實現盈利！而這或許只是開始。

谷歌雖然是最早提出云計算概念的公司，但落地卻較晚，一方面是因為深耕于技術的谷歌缺乏2B 的基因，另外也是因為廣告業務的高毛利令其沒有開辟第二戰場（云計算）的急迫感。因此在目前的三大云服務提供商中，谷歌云的市場份額最少，占公司總收入的比重也是最低的。不過這也意味著谷歌未來在萬億美元級別的云計算市場中有著巨大的成長空間。

谷歌正在奮起直追！在大客戶傾向于首選亞馬遜和微軟云服務的情況下，已有超過70% 的生成式AI 獨角獸公司成為了谷歌云的客戶，同時也吸引著諸如家樂福、匯豐銀行等企業客戶。

隨著經濟前景的轉好和生成式AI 的普及，中小企業勢必增加云計算方面的支出，而大型企業從自身發展的角度出發，對混合云和多云化部署的需求日益顯著，這是谷歌以較低轉化成本搶占市場份額的絕好機會。

在市場需求的基礎上，再結合谷歌的“開源精神”和“不與合作伙伴直接競爭”的承諾，有望在云計算領域中“蹚”出一條生路。一旦出現規模效應，谷歌云的利潤率自然將有顯著提升，并向行業老大亞馬遜AWS（約30%）看齊。

曾幾何時，谷歌就是AI 的代名詞。

2016 年阿爾法狗（AlphaGo）橫空出世，憑借深度學習的功能成功擊敗世界圍棋第一人李世石。但由于缺乏通用的應用場景以及企業內部原因，谷歌并沒有在這個方向上繼續投入研發。如今現象級的Chat GPT 將AI 技術與更多應用場景進行了結合并獲得了市場的追捧，這令谷歌感受到了危機。

作為對微軟Azure 與OpenAI 深度合作的再度回應，谷歌在12 月初推出了“規模最大、功能最強大”的人工智能模型Gemini，當天谷歌市值就飆升了800 億美元，差不多等于OpenAI 的估值。隨后在12 月中旬向其云客戶開放了Gemini Pro，允許開發者利用其構建應用程序。

除了軟件領域的高光時刻，硬件方面谷歌也沒有停下自研AI 芯片的腳步。就在推出Gemini 的同時，谷歌還推出了新一代云端AI 加速的TPUv5p（張量處理器），這是谷歌目前為止性能最強大的TPU 芯片。雖然英偉達目前占據AI 芯片領域的絕對市場份額，但和云服務的多元化一樣，AI 芯片的多元化需求也是大勢所趨。在這一點上，谷歌的自研芯片領先于微軟。

當前的AI 技術爆炸性成長，但應用落地和商業變現還處在早期階段，誰能率先打造出完整的AI 生態誰就能搶占先機，因此各家科技巨頭的軍備競賽還將持續。谷歌首席執行官曾表示“借助生成式AI，谷歌將重構包括搜索在內所有的核心產品”。

增加AI 基礎設施的投入是必然的選擇，好在廣告業務的高利潤率和有效的成本控制能平衡對業績的影響。谷歌三季度經營利潤率28%，甚至高于去年同期的25%。但谷歌也面臨著不少反壟斷調查和官司，法律風險是投資者需要衡量的一方面因素。

谷歌的遠期市盈率僅有20 倍，這在頭部科技股中是偏低的。橫向對比，微軟是33 倍，亞馬遜則為39 倍。另外，20 倍也要低于谷歌自己25 倍的滾動市盈率。這意味著市場更加看好公司未來的盈利前景。

從周線圖來看，股價處于上升通道的下軌附近。公司內在的驅動力和美國降息的外部利好有望共同推升股價。

Tipranks 的統計顯示，過去3 個月內共有5 位華爾街分析師給出谷歌的評級，其中4 人“買入”，1 人“持有”。未來12 個月的平均預測價格為154 美元，最高預測價為160 美元，這意味著當前股價還有16%-21% 的上漲空間。

（作者系嘉盛集團資深分析師。文章僅代表作者個人觀點，不代表本刊立場。本文所涉個股僅做舉例，不做買賣推薦。）

截至美國時間13 日收盤，蘋果公司股價創下歷史新高，收盤時漲1.7%，至197.96 美元，市值達到3.08萬億美元。

今年以來，蘋果股價累計上漲52%，鞏固了蘋果作為全球市值最高公司的地位。今年7 月份，蘋果市值首次突破3 萬億美元，也是全球首家市值超過3 萬億美元的公司。

北京時間12月14日，美聯儲宣布，將聯邦基金利率的目標區間維持在5.25%-5.5% 不變，保持在22 年來最高點，符合市場預期。這是美聯儲本輪加息周期中第四次暫停加息，12月議息決議暗示加息周期已經到達尾聲。

對2024 年的聯邦基金利率的預測，有兩名美聯儲官員預測利率水平將維持在5.25%-5.5%，17 名美聯儲官員均預測利率會降至5.25% 以下，其中1 人預測利率將降至4% 以下。4.6%的利率中值預期意味著，美聯儲或將在明年降息三次。

14 日，歐洲央行發布公告稱，主要再融資利率、邊際借貸利率和存款機制利率將分別維持在4.50%、4.75%和4.00% 不變。英國央行也宣布，將隔夜維持基準利率在5.25% 不變，符合市場預期。

最新研究顯示，截至今年9月，超過70家美國最大型公共養老金和近30家大學捐贈基金向中國內地和香港市場投資超過800億美元，其中四分之三的機構過去三年內都曾做出投資A股和港股的決定。在過去12個月內，做出投資承諾的占比接近四成（39%）。

最新的2024 年第一季度財報顯示，開市客的營收和利潤均超出了市場預期。根據倫敦證券交易所集團（LSEG）編制的估計，截至11 月26 日的三個月總收入同比增長6.2%，達到578 億美元，超出分析師預期的577.2億美元。

這份成績單表明，開市客在充滿挑戰的宏觀經濟環境中，扛住了壓力并逆勢上行。

此次，開市客宣布派發每股15 美元的特別現金股息，將于1 月12 日向截至12 月28 日在冊的所有股東支付。與2020 年11 月宣布的10 美元特別現金股息相比，這15 美元的股息大幅增加，完全由手頭現金提供資金。

本周，亞馬遜“全球開店峰會”在深圳舉行，并宣布在深圳建立一個新的“創新中心”，作為科技公司和跨境電子商務的樞紐。

根據Market place Pulse 的數據，有近一半的亞馬遜頂級賣家位于中國。亞馬遜表示，2023 年中國賣家在其網站上銷售的商品數量同比增長超過20%，銷售額超過1000 萬美元的中國賣家數量增長30%。

與此同時，中國科技巨頭拼多多旗下的Temu、Shein 和TikTok 正在該地區展開激烈的競爭。