向復雜性靠攏　迎接24個月內四倍回報的巨大驚喜

杰伊·佩洛斯基

我們是大學和職業足球的忠實粉絲（杜克大學加油！）。高水平足球賽所具有的復雜性對我們來說吸引力越來越大。在職業賽場上，當看到每一名球員和每一寸場地都變得活躍起來，我們感到非常興奮。雖然場地是固定的，但人員卻是靈活的，球員跑動是為進攻創造優勢，并迫使防守方做出反應的一個重要因素。所以，想要獲得好成績，需要每一個進攻和防守的成員主動向復雜性靠攏。

不是球迷的投資者會問，這和投資有什么關系？其實相關性非常大。在投資中，我們也要不斷地提高速度和對復雜性的處理水平。在現實中，信息數量與日俱增，對于基金經理來說，得到這些消息更容易了，但這讓成功變得更難了。今年以來，只有40%左右的主動型基金經理實現了盈利。

向復雜性靠攏不是壞事，忽略復雜性有時候會犯錯誤。許多大型機構的分析師一直是經濟衰退主義的宣揚者，他們在一個非歷史時期一味地使用歷史模型，結果得到了一個錯誤的結果。

但這是我們的游戲，我們喜歡它。對于2024 年，我們的預期是24 個月內獲得四倍的巨大回報！

我們看好的理由在于：通脹率下降，美國耐用品通縮早于預期；生產率上升（美國第三季度非農生產率終值為5.2%，為2009 年以來最佳成績）；宏觀穩定回歸（金融條件放寬）。

然而，對于經濟是否會衰退的爭論仍然存在，許多人否認2024 年經濟會回歸穩定。以下是摩根大通銀行的代表性觀點：“我們預計2024 年的波動指數將普遍高于2023 年，因為利率上升、經濟增長放緩、股市嚴峻以及地緣政治風險上升。我們將采取低價策略。”

我們仍然看好風險資產在未來幾年和2024 年的表現。如今世事瞬息萬變——自新冠出現以來，我們一直將“速度”作為投資理念。僅在過去一個月，我們就目睹了有史以來最快的商品交易顧問（CTA）從賣方到買方的轉變（根據高盛集團的數據），以及有史以來最快的從熊市到牛市的轉變（在美國散戶投資人情緒指數投資者調查中，熊市目前為2018 年以來最低水平）。在此對股票和債券市場進行一些消化是完全有意義的。

目前，我們模型的技術圖形得到了很大改善，我們持有的絕大多數股票都回到了200dmav 以上。包括全球（除美國之外）股票指數（ACWX）和新興市場股票指數（EEM）在內的全球大部分股票都回到了這一關鍵水平之上。

而跨資產方面，美國債券綜合指數正在徘徊于其200dmav 水平，而大宗商品指數（GSG）仍遠低于其200dmav 水平，這是受石油拋售進入第7 周的拖累（對沖凈空頭倉位為6月以來最高水平）。由于債券延期和大宗商品售罄，在我們的全球多元資產（GMA）模型中，我們在這兩個領域都沒有太多操作。

我們對2024 年的前景持樂觀態度，這促使我們在歐洲小盤股等領域增加了一些風險資產，我們預計美國和歐盟小盤股都將受益于日益增長的穩定性、較低的利率和風險偏好的改善。

根據Barchart 的數據，美國科技股/小盤股的價差是有史以來最大的，甚至高于互聯網泡沫繁榮時期，羅素2000 指數達到有史以來最極端的空頭水平。因此我們認為大西洋兩岸的小盤股都有機會。

我們還決定調整對中國股票的投資——我們一直看好中國股票，并認為中國股票是全球風險回報率最高的之一。我們仍持這一觀點（摩根士丹利資本國際指數中國指數已連續3 年下跌，估計不會超過4 年），但也必須認識到，在上個月大多數板塊都保持震蕩時，中國指數卻大幅上揚。

這不是一個好兆頭，這表明我們想要得到機會可能需要更長時間才能出現——因此我們減少了我們的持倉量。我們面臨的部分挑戰是，國內投資者缺乏信心，而且外海外資金連續4 個月流出，創下歷史新高。為什么不干脆全部減倉并承擔損失呢？

Barchart 解釋說：“中國股票相對新興市場股票處于歷史低位，正如新興市場相對美國股市處于50 年低位一樣。”我們不確定自己是否能擇底，因此將規模調整到我們可以接受的范圍內。

在我們的美國股票套利策略中，我們增加了基礎設施股票的倉位。我們注意到布魯克菲爾德公共建設（BIP）剛剛關閉了其有史以來最大的基礎設施基金，規模約250 億美元。我們還在TPW20 模型中增加了云計算的頭寸，同時在全球多元資產（GMA）模型中新建了云計算頭寸。

隨后，我們欣喜地看到摩根士丹利的分析師對這一領域發表了積極的評論，并指出了我們在工作中強調的“龐大基數”。我們認為，半導體和云計算領域是人工智能時代兩個最直接的贏家。

這一龐大的基礎概念，在新興市場、主題、甚至科技領域均可追溯到2021 年，再加上我們對宏觀穩定性的展望以及由此產生的萬億美元回報，表明我們可能正處于風險資產表現相當不錯的幾年中。未來科技與氣候基金也屬于同一陣營；例如，ARK 的金融科技創新基金年度漲幅約為75%，但過去兩年下跌了40%。

為了抓住這樣的機會，我們要向復雜性靠攏。我們歡迎杜克大學的新任主教練曼尼·迪亞茲（Manny Diaz）加盟。我們與杜克酒店、杜倫魔鬼俱樂部（DDC）和TPW 咨詢公司攜手共贏...... 大學橄欖球和全球市場——誰說生活不美好？

（作者系美國TPW 咨詢公司首席投資官。文章僅代表作者個人觀點，不代表本刊立場。本文所涉個股僅做舉例，不做買賣推薦。）