供需缺口推動行業進入快速發展期　醫藥小眾血制品板塊有望“后來居上”

佐亨利

近期，多個省份發布“十四五”期間單采血漿站設置規劃，相關漿站的建成將有效推動國內采漿量提升。由于國內血制品行業頭部企業地位穩固，加之國內采漿政策嚴格以及原料血漿供應緊張，血制品市場供不應求。

2023年前三季度，六家血制品公司總營收181.7億元，同比增長17.6%，歸母凈利潤46.8 億元，同比增長18.7%。具體到第三季度，單季度實現營收72.9億元，同比激增37.5%，歸母凈利潤17.8億元，同比增長30.0%。股市方面，12月4 日至12 月8 日，醫藥板塊表現略遜于滬深300指數；然而在細分領域中，本周醫療設備和血制品等賽道在板塊中位列前茅。

血液制品由健康人血漿或經特異免疫血漿提純、分離或重組DNA 技術制成，包括血漿蛋白和血細胞成分。作為血液替代品，血制品保質期更長，在預防、治療重大疾病及醫療急救中應用廣泛并起到關鍵作用，屬于國家戰略資源。而國內對白蛋白需求最大，靜丙次之。近年來血制品行業快速發展，其中對原料血漿需求增加，行業普遍面臨供需失衡。

血制品行業技術門檻高、監管嚴格、資金需求大，形成高壁壘。血制品生產過程長、技術要求高，我國獻血漿檢測監測十分嚴格。從采漿到銷售需7-8個月，采漿量平穩，企業只有提高血漿利用率和產品收率，增強研發實力開發新品新工藝，才能降低成本提高競爭力。同時，由于關系公眾健康安全，國家在準入和經營等方面嚴密監管，審批復雜、區域性強，形成政策壁壘。而作為高投入行業，血制品賽道格局穩定，參與者少。

截至2022 年，天壇生物、上海萊士、華蘭生物、派林生物、博雅生物和衛光生物等六家企業的漿站數量占據全行業的72.48%，采漿量占據總體采漿量的61.50%，該比重仍呈上升趨勢。受血漿供應不足影響，國內血制品產量難滿足臨床需求，大量依賴進口彌補市場缺口。

疫情過后，血制品需求進一步提升，供需態勢向好。頭部企業銷量普遍提升，其中上海萊士和派林生物增速顯著。2022年，派林生物銷量達838萬瓶，增17.17%，庫存103 萬瓶，降36.97%，產銷比增11.36%。由于供不應求，行業內各公司產銷率高，2022年除博雅生物外，企業產銷率均超100%。

此前因疫情防控限獻血，放開后采集恢復，血制品廣泛應用于抗疫中的多種需求。通過“戰疫”，臨床發現靜丙治療肺炎的使用價值。此前疫情高峰期間，靜丙需求擴張帶動銷量和價格攀升。疫情后靜丙價格提升體現在零售渠道，博雅生物終端價漲幅明顯，最高平均單價1160.77元/盒。同時，白蛋白的關注度也隨之提高，2023年第一季度銷量繼續突破。另外，國外靜丙適應癥數量高達兩百多種且需求較大，靜丙用量更緊張。隨著臨床實踐和證據越來越多，靜丙的使用場景將進一步拓寬。

此外，血制品批簽發量穩步增長，2022 年共6761 批次（+7.88%），2023 年上半年共3761 批次（+24.45%）。但受血漿供應制約，國產量難滿足臨床需求，大量依靠進口彌補缺口，當前規定僅人血白蛋白可進口。2022 年，國內企業白蛋白批簽發1530批次，進口2807批次。進口量仍占主要份額，反映國內白蛋白供應嚴重不足。

通常，直接材料成本是血制品生產成本核心，衛光生物直接材料成本下降從而總成本降低。天壇生物、華蘭生物、博雅生物噸漿成本較穩定。派林生物、上海萊士噸漿成本上升，其中上海萊士增加幅度較大，主要來自直接材料成本上漲。天壇生物得益采漿規模優勢，能進一步優化采漿成本，材料成本占比較低。盡管噸漿收入不突出，但漿站數量和采漿量居首，在漿站管理效率上仍有增長潛力。

當前，我國血漿供需緊平衡，噸漿產量提升空間和難度均有限，因此血制品產量更取決于投漿量。漿站數量將導致采漿規模差距拉大，成為核心競爭力。

例如，天壇生物漿站數量最多且增速快，2023上半年新獲16家采漿許可，采漿能力得以提升。派林生物漿站數量基數雖小，但通過戰略重組和合作，2020 年后漿站數快速增長。截至6 月底，天壇生物擁有漿站102 家，在營76家；上海萊士擁有42 家，在營41 家，上半年新批1 家；華蘭生物擁有32 家，在營28 家；派林生物擁有38 家，在營31家；博雅生物擁有14 家，在營13 家；衛光生物擁有9家，在營9家。

從財務數據看，天壇生物2023 年前三季度實現營業收入40.22 億元，同比增38.09%；歸母凈利潤8.88億元，增47.72%；扣非凈利潤8.80 億元，增51.00%，業績超預期主要因新建漿站采漿量快速增長。公司的永安基地于第三季度全面投產，進一步提升盈利。9月獲批國內首款高濃度靜注人免疫球蛋白等新品，進一步豐富了產品矩陣，增加公司利潤。

根據“十四五”規劃，天壇生物、上海萊士、華蘭生物在漿站審批上處于優勢。云南、內蒙古、河南等地已明確漿站設置規劃，這些區域發展較好的企業更可能獲得新審批。云南“十四五”期間計劃增設19家漿站，天壇生物于2023年5月新獲2家，后續有望繼續擴張。內蒙古計劃增10家，目前僅上海萊士在當地覆蓋采漿，后續可能獲批擴建。河南計劃增7家，截至2023年7月已全部批給華蘭生物。

上海萊士2023年三季報實現收入59.4 億元，同比增19.9%，歸母凈利潤17.9 億元，同比增11.5%，扣非凈利潤18 億元，同比增12.7%。雖然公司生產成本上升，但血制品噸漿收入仍有增長。近期公司公告擬收購擁有2家單采漿站的廣西冠峰95%股權。廣西冠峰作為廣西惟一血制品生產企業，此舉有利于上海萊士進一步開拓當地血漿資源，打破漿量增長限制。

（本文提及個股僅做分析，不做投資建議。）

數據來源：Wind。PE為截至12月14日的動態市盈率