企業(yè)ESG表現(xiàn)對雙元創(chuàng)新的影響研究

薛龍　李伊都

摘要：以2000—2021年滬深A(yù)股上市公司的數(shù)據(jù)為樣本，實(shí)證檢驗(yàn)企業(yè)ESG表現(xiàn)對于雙元創(chuàng)新的影響及其作用機(jī)制，并進(jìn)一步探究這種影響的異質(zhì)性，研究結(jié)果表明：企業(yè)良好的ESG表現(xiàn)能夠顯著提高企業(yè)的雙元創(chuàng)新水平，且對促進(jìn)探索性創(chuàng)新的提升作用更為顯著;企業(yè)的ESG表現(xiàn)主要通過減輕融資約束和增加風(fēng)險承擔(dān)途徑來促進(jìn)企業(yè)雙元創(chuàng)新水平的提升;異質(zhì)性分析顯示，企業(yè)ESG表現(xiàn)對雙元創(chuàng)新的影響效應(yīng)在國有企業(yè)、大規(guī)模企業(yè)和數(shù)字化轉(zhuǎn)型企業(yè)中更加明顯。

關(guān)鍵詞：ESG表現(xiàn)；雙元創(chuàng)新；融資約束；風(fēng)險承擔(dān)

中圖分類號：F275 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A DOI：10.12186/2023.05.003

文章編號：2096-9864（2023）05-0018-11

當(dāng)前我國資本市場規(guī)模不斷擴(kuò)大，資源短缺、氣候變化、環(huán)境污染等給社會造成的負(fù)擔(dān)不斷增加，可持續(xù)發(fā)展理念受到社會各界的普遍認(rèn)同，企業(yè)應(yīng)在更大范圍承擔(dān)社會責(zé)任已經(jīng)成為共識。ESG（Environment，Social and Governance的縮寫）作為一種整合環(huán)境、社會與公司治理的綜合框架，與當(dāng)前社會發(fā)展理念高度契合，是“碳中和”和“碳達(dá)峰”目標(biāo)實(shí)現(xiàn)的重要途徑，受到了學(xué)者和企業(yè)管理者的廣泛關(guān)注。同時，隨著經(jīng)濟(jì)全球化發(fā)展和我國經(jīng)濟(jì)體制改革的不斷深入，中共二十大強(qiáng)調(diào)要加速推進(jìn)創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略。盡管我國當(dāng)前科技創(chuàng)新能力得到提高，但仍面臨一些“卡脖子”的難題，自主創(chuàng)新能力較為薄弱，核心技術(shù)創(chuàng)新成果尚顯不足。作為國民經(jīng)濟(jì)的基石，上市公司創(chuàng)新發(fā)展應(yīng)契合國家戰(zhàn)略需求，而雙元創(chuàng)新（開發(fā)性和探索性創(chuàng)新）成為構(gòu)建新發(fā)展格局、實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展的必由之路。

作為衡量企業(yè)發(fā)展質(zhì)量的依據(jù)之一，出色的ESG表現(xiàn)通過樹立良好的企業(yè)形象以獲得利益相關(guān)者的青睞，有助于破解企業(yè)的委托代理難題，降低融資成本，提高風(fēng)險承擔(dān)水平，這些因素對于企業(yè)雙元創(chuàng)新水平的提升至關(guān)重要。

企業(yè)ESG表現(xiàn)對雙元創(chuàng)新影響如何？這種影響通過什么方式實(shí)現(xiàn)？該影響對于不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、不同規(guī)模、有無數(shù)字化轉(zhuǎn)型的企業(yè)存在哪些差異？本文擬對這些問題進(jìn)行探討，以進(jìn)一步豐富企業(yè)ESG表現(xiàn)與雙元創(chuàng)新的相關(guān)研究，對企業(yè)雙元創(chuàng)新實(shí)踐提供參考和借鑒。

一、文獻(xiàn)綜述

1.關(guān)于企業(yè)ESG表現(xiàn)經(jīng)濟(jì)后果的研究

ESG作為一種評價企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的方法論，近年來成為學(xué)術(shù)界與實(shí)務(wù)界的熱點(diǎn)話題。目前學(xué)術(shù)界的關(guān)注點(diǎn)多集中于ESG表現(xiàn)對于企業(yè)經(jīng)營的影響，且尚未形成一致的結(jié)論，

其中主要觀點(diǎn)認(rèn)為重視并提升ESG表現(xiàn)對于企業(yè)經(jīng)營有正向影響。從企業(yè)經(jīng)營發(fā)展視角來看，邱牧遠(yuǎn)等［1］發(fā)現(xiàn)，企業(yè)環(huán)境和公司治理表現(xiàn)良好有助于降低融資成本，提高公司估值;李井林等［2］認(rèn)為，改善ESG表現(xiàn)有助于協(xié)調(diào)與各利益相關(guān)方的關(guān)系，促進(jìn)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展。此外，張琳等［3］和王波等［4］同樣也證明了ESG 表現(xiàn)對企業(yè)價值的積極影響。從企業(yè)風(fēng)險管理視角來看，重視ESG表現(xiàn)能夠幫助企業(yè)規(guī)避短視行為，降低環(huán)境風(fēng)險事件的發(fā)生頻率［5］，同時減少環(huán)境法律違規(guī)的代價。還有研究認(rèn)為，企業(yè)對于ESG相關(guān)指標(biāo)的關(guān)注會對企業(yè)造成負(fù)面影響。G.Capelle－Blancard等［6］研究表明，負(fù)面的ESG事件可能會削弱公司價值，且正面事件無法為公司帶來額外的收益。E.Duque－Grisales等［7］研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)的ESG評分較高時，其財務(wù)績效卻較低。然而，也有一些學(xué)者認(rèn)為，ESG與企業(yè)績效兩者之間不存在顯著的關(guān)系［8］。

2.關(guān)于企業(yè)雙元創(chuàng)新的研究

在雙元創(chuàng)新的基本思想方面，J.G.March［9］首次提出創(chuàng)新可分為探索性創(chuàng)新和開發(fā)性創(chuàng)新，由此形成了組織雙元理論。此后，學(xué)者們在此基礎(chǔ)上對探索性創(chuàng)新與開發(fā)性創(chuàng)新的關(guān)系展開了一系列討論。探索性創(chuàng)新是對全新領(lǐng)域進(jìn)行知識的挖掘，這樣的創(chuàng)新導(dǎo)向會產(chǎn)生一系列的異質(zhì)性產(chǎn)品和工藝技術(shù)的創(chuàng)新［10］。這些創(chuàng)新突破能夠使企業(yè)在市場競爭中獲得優(yōu)勢，相應(yīng)地，企業(yè)也需要為此投入更多的資源并且承擔(dān)較高的風(fēng)險，一般具有突破性的特點(diǎn)。開發(fā)性創(chuàng)新是在保持原有組織架構(gòu)不變的情況下，對現(xiàn)有領(lǐng)域的現(xiàn)有知識進(jìn)一步地拓展，能夠以較低的成本和風(fēng)險在短時間內(nèi)獲得收益［11］，一般具有漸進(jìn)性的特點(diǎn)。

在雙元創(chuàng)新二者的關(guān)系方面，學(xué)術(shù)界目前主要有兩種觀點(diǎn)：一方面，有研究主張，探索性創(chuàng)新和開發(fā)性創(chuàng)新是一種平衡式的動態(tài)，在這種觀點(diǎn)下，探索性創(chuàng)新和開發(fā)性創(chuàng)新之間存在相互排斥或相互支持的關(guān)系，它們在同一組織內(nèi)的互動形成了企業(yè)的核心競爭力［11］;另一方面，有研究則主張?zhí)剿骱烷_發(fā)活動的關(guān)系是一種組合式的動態(tài)，在這一觀點(diǎn)中，探索性創(chuàng)新和開發(fā)性創(chuàng)新難以在同一時間和空間內(nèi)并行，它們之間會競爭性地爭奪企業(yè)稀缺的資源［12］，可能需要對資源進(jìn)行配置和權(quán)衡。

在雙元創(chuàng)新的影響因素和作用機(jī)制方面，從宏觀層面來看，畢曉方等［13］認(rèn)為，政府補(bǔ)貼能夠通過增加企業(yè)的資源補(bǔ)給、增加技術(shù)人才方面的投入促進(jìn)雙元創(chuàng)新;姚梅芳等［14］認(rèn)為，市場導(dǎo)向和戰(zhàn)略柔性二者的互補(bǔ)作用能夠促進(jìn)形成平衡的雙元創(chuàng)新能力。從微觀層面來看，A.Knig等［15］認(rèn)為，企業(yè)的雙元創(chuàng)新行為受短期盈利目標(biāo)和長期可持續(xù)發(fā)展壓力驅(qū)動;方鑫等［16］研究發(fā)現(xiàn)，管理層能力在促進(jìn)企業(yè)實(shí)施雙元創(chuàng)新戰(zhàn)略過程中發(fā)揮了關(guān)鍵作用。

國內(nèi)外學(xué)者就ESG與雙元創(chuàng)新方面分別展開了一系列研究，為下一步的研究提供了有益參考，然而在ESG與雙元創(chuàng)新這一細(xì)分領(lǐng)域還鮮有學(xué)者進(jìn)行研究。基于以上分析，本文的邊際貢獻(xiàn)體現(xiàn)在：（1）豐富和拓展ESG表現(xiàn)經(jīng)濟(jì)后果的相關(guān)文獻(xiàn)，為我國企業(yè)雙元創(chuàng)新影響因素的研究提供新視角；（2）從融資約束和風(fēng)險承擔(dān)角度，揭示企業(yè)ESG表現(xiàn)對于雙元創(chuàng)新的潛在機(jī)制與影響路徑，以助推企業(yè)雙元創(chuàng)新；（3）對不同所有制、不同規(guī)模和有無數(shù)字化轉(zhuǎn)型的企業(yè)進(jìn)行異質(zhì)性檢驗(yàn)，從而為提升ESG表現(xiàn)在雙元創(chuàng)新方面的效應(yīng)提供精準(zhǔn)建議。

二、理論分析與研究假設(shè)

1.ESG表現(xiàn)與雙元創(chuàng)新

企業(yè)ESG表現(xiàn)良好代表企業(yè)積極履行環(huán)境、社會和公司治理的相關(guān)責(zé)任，向外界傳遞了積極健康的發(fā)展信息，樹立了堅(jiān)持長期價值導(dǎo)向和可持續(xù)發(fā)展的良好企業(yè)聲譽(yù)和形象［17］，同時能夠增強(qiáng)企業(yè)的綜合優(yōu)勢，幫助企業(yè)獲取開展雙元創(chuàng)新活動所需的資源［18］。ESG對雙元創(chuàng)新的作用機(jī)制可以通過以下視角分析。

其一，企業(yè)展現(xiàn)良好的ESG表現(xiàn)能夠打破與利益相關(guān)者之間的信息壁壘，進(jìn)而為雙元創(chuàng)新提供資源保障。首先，有助于降低融資阻力，這是由于這種信息透明度使投資者能夠更全面地了解企業(yè)的財務(wù)狀況與非財務(wù)層面的表現(xiàn)［19］，更有意愿為企業(yè)雙元創(chuàng)新提供發(fā)展所需的資源與支持。其次，傳遞了自身高品質(zhì)、高道德標(biāo)準(zhǔn)和可信賴的信號［20］，有助于與供應(yīng)商和客戶維系良好的合作關(guān)系，為雙元創(chuàng)新提供市場支撐。再次，良好的ESG表現(xiàn)能夠幫助企業(yè)獲取政策優(yōu)惠［1］，為雙元創(chuàng)新創(chuàng)造有利的外部環(huán)境。即使信任受損時，企業(yè)通過社會資本投資所建立的信任回報也能夠減輕負(fù)面事件給企業(yè)造成的損失［21］，從而有效降低雙元創(chuàng)新的風(fēng)險。

其二，良好的ESG表現(xiàn)能夠營造企業(yè)內(nèi)部創(chuàng)新氛圍，進(jìn)而為雙元創(chuàng)新提供動力支持。ESG表現(xiàn)良好的企業(yè)員工往往擁有較高職業(yè)安全感和較強(qiáng)的包容創(chuàng)新失敗的能力，這有助于實(shí)現(xiàn)雙元創(chuàng)新成果的突破［22］。尤其對于企業(yè)管理層來說，披露ESG表現(xiàn)也是一種監(jiān)督約束，受制于資本市場關(guān)注的壓力，其有動力做出提升企業(yè)長期價值的決策，遵循社會期望與同業(yè)標(biāo)準(zhǔn)去規(guī)制自身行為，進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)雙元創(chuàng)新活動的落地和實(shí)施。

其三，良好的企業(yè)ESG表現(xiàn)能夠改善公司治理體系，進(jìn)而為雙元創(chuàng)新奠定人才和知識資源基礎(chǔ)。良好的ESG表現(xiàn)反映企業(yè)清晰高效的組織結(jié)構(gòu)和治理機(jī)制，其中科學(xué)高效的人力資源體系能夠擴(kuò)充雙元創(chuàng)新的知識庫，進(jìn)而破解雙元創(chuàng)新所面臨的資源知識困境［23］。

綜上所述，企業(yè)重視并提升ESG表現(xiàn)能夠促進(jìn)企業(yè)雙元創(chuàng)新水平提高。基于以上分析，提出假設(shè)H1。

H1：企業(yè)ESG表現(xiàn)越好，企業(yè)雙元創(chuàng)新水平越高。

2.ESG表現(xiàn)與雙元創(chuàng)新之間的融資約束路徑分析

當(dāng)企業(yè)遭遇較高程度的融資約束時，企業(yè)的創(chuàng)新意愿必然受到預(yù)防性動機(jī)的制約，由此融資約束成為阻礙企業(yè)雙元創(chuàng)新的重要因素。相較于傳統(tǒng)創(chuàng)新活動，企業(yè)雙元創(chuàng)新作為一種資源密集型投資活動，對于物質(zhì)資源、智力資源和資本等要素的整合要求更高，因而具有更強(qiáng)的融資約束問題。

ESG表現(xiàn)對融資約束的影響機(jī)理主要是基于兩個經(jīng)典理論：一是基于信息不對稱理論，良好的ESG表現(xiàn)可以通過降低信息不對稱度而緩解融資約束。企業(yè)通過披露ESG信息，促進(jìn)了企業(yè)與利益相關(guān)者的交流和互動，這有利于降低企業(yè)從不同利益相關(guān)方獲得發(fā)展資源的成本，也為增加融資提供潛在空間，從而為雙元創(chuàng)新發(fā)展提供有利的環(huán)境。比如，對于ESG表現(xiàn)良好的企業(yè)，投資者對企業(yè)前景持有樂觀預(yù)期，從而愿意支付更高的價格［24］；債權(quán)人也更有信心為其提供融資幫助，降低了外部融資的成本［25］；政府的扶持政策通常也會向其傾斜［26］，為雙元創(chuàng)新提供充足的現(xiàn)金流保障，形成良性循環(huán)；反之，對于ESG表現(xiàn)較差的企業(yè)，政府會對企業(yè)環(huán)境污染等問題進(jìn)行處罰，投資人往往因訴訟或行政罰款而縮減投資［27］，造成企業(yè)融資成本增加。此時，公司管理層可能考慮到現(xiàn)金流壓力與經(jīng)營風(fēng)險而縮減一些創(chuàng)新活動，這反過來又會造成對企業(yè)雙元創(chuàng)新水平的限制。

二是基于委托代理成本理論，良好的ESG表現(xiàn)可以通過降低委托代理成本緩解企業(yè)的融資約束限制。針對股東與經(jīng)理層之間的利益沖突，ESG通過優(yōu)化公司治理制度，將ESG標(biāo)準(zhǔn)納入管理層激勵計劃，促使管理者主動調(diào)整自身的績效目標(biāo)，平衡長期利益與短期利潤，這為股東的監(jiān)督提供了便利，進(jìn)而降低了委托代理成本。針對債權(quán)人與股東之間的利益沖突，良好的ESG表現(xiàn)向外界傳遞出企業(yè)全面的經(jīng)營狀況，降低債權(quán)人信息獲取成本，加強(qiáng)外部監(jiān)督，加強(qiáng)公司與債權(quán)人和股東之間的信用聯(lián)系，從而有助于企業(yè)緩解融資約束并實(shí)現(xiàn)可持續(xù)融資。

因此，企業(yè)良好的 ESG 表現(xiàn)通過提高企業(yè)信息透明度和降低委托代理成本，來緩解企業(yè)融資約束。基于以上分析，提出假設(shè)H2。

H2：良好的 ESG 表現(xiàn)通過緩解融資約束進(jìn)而提升雙元創(chuàng)新水平。

3.ESG表現(xiàn)與雙元創(chuàng)新之間的風(fēng)險承擔(dān)路徑分析

風(fēng)險承擔(dān)是企業(yè)為獲取經(jīng)營利潤而選擇主動承擔(dān)風(fēng)險的一種意愿。較高的風(fēng)險承擔(dān)水平表示企業(yè)在激烈的市場競爭中為獲取超額利潤而選擇承擔(dān)風(fēng)險的傾向［28］。因此，企業(yè)的風(fēng)險承擔(dān)水平對于推動雙元創(chuàng)新至關(guān)重要，風(fēng)險承擔(dān)水平高的企業(yè)有意愿將資源投入至創(chuàng)新活動；而企業(yè)風(fēng)險承擔(dān)水平較低則會阻礙創(chuàng)新。

企業(yè)良好的ESG表現(xiàn)能夠提升自身風(fēng)險承擔(dān)能力，這主要通過兩個途徑來實(shí)現(xiàn)：一是ESG表現(xiàn)優(yōu)秀的企業(yè)的內(nèi)部治理和風(fēng)險管控機(jī)制也更完善［29］，能夠及時辨別和應(yīng)對涉及環(huán)境、社會責(zé)任和治理方面的經(jīng)營風(fēng)險，這使企業(yè)管理者形成良好的發(fā)展預(yù)期，進(jìn)而更積極地選擇風(fēng)險性投資項(xiàng)目。二是ESG表現(xiàn)良好的企業(yè)與利益相關(guān)者的合作關(guān)系更穩(wěn)定。作為創(chuàng)新活動的主導(dǎo)者和推動者，企業(yè)管理層享有投資風(fēng)險型創(chuàng)新項(xiàng)目的決策權(quán)，但可能因短期利益而回避高風(fēng)險投資項(xiàng)目，降低風(fēng)險水平。然而，ESG披露對企業(yè)管理者施加監(jiān)督，減少代理沖突，使管理層更傾向于投資能夠提升企業(yè)績效且具有正向凈現(xiàn)值的項(xiàng)目［30］，從而提升風(fēng)險承擔(dān)水平。

綜上，企業(yè)良好的ESG表現(xiàn)有利于激發(fā)企業(yè)雙元創(chuàng)新積極性，且企業(yè)風(fēng)險承擔(dān)也是ESG表現(xiàn)影響企業(yè)雙元創(chuàng)新的作用渠道。基于以上分析，提出假設(shè)H3。

H3：良好的ESG表現(xiàn)通過提高企業(yè)風(fēng)險承擔(dān)能力來提升雙元創(chuàng)新水平。

三、研究設(shè)計

1.樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

研究樣本來自滬深 A 股上市公司，時間跨度為 2000—2021 年。本文對樣本做如下初始處理：（1）剔除 ST、*ST 公司；（2）剔除數(shù)據(jù)缺失、數(shù)據(jù)異常的公司；（3）剔除金融和保險公司；（4）對企業(yè)層面的連續(xù)變量在1%水平上進(jìn)行winsorize處理。經(jīng)過上述處理，得到32 070個觀測值，其中，專利數(shù)據(jù)來源于中國研究數(shù)據(jù)服務(wù)平臺（CNRDS），企業(yè) ESG數(shù)據(jù)來源于WIND數(shù)據(jù)庫，其他公司財務(wù)數(shù)據(jù)均下載自CSMAR 數(shù)據(jù)庫。

2.變量定義

（1）被解釋變量

本文的被解釋變量為探索性創(chuàng)新（TS）和開發(fā)性創(chuàng)新（KF）。本文主要參考G.Dosi等［31］、周煊等［32］的研究思路，基于專利申請量來衡量探索性創(chuàng)新和開發(fā)性創(chuàng)新；借鑒黎文靖等［33］的做法，將當(dāng)年申請發(fā)明專利數(shù)量加1取自然對數(shù)作為衡量探索性創(chuàng)新（TS）的指標(biāo)，將當(dāng)年申請實(shí)用新型專利和外觀專利數(shù)量加總再加1取自然對數(shù)用作衡量開發(fā)性創(chuàng)新（KF）的指標(biāo)。

（2）解釋變量

本文解釋變量為ESG表現(xiàn)（ESG），參考華證 ESG 評級，采用1～9分對企業(yè)ESG表現(xiàn)進(jìn)行評估。

（3）機(jī)制變量

本文的機(jī)制變量為融資約束（SA）和風(fēng)險承擔(dān)（RISK）。本文借鑒鞠曉生等［34］的研究方法構(gòu)建SA指數(shù)作為融資約束的代理變量；

本文參考余明桂等［35］的研究選取3年期企業(yè)盈利波動作為風(fēng)險承擔(dān)的衡量指標(biāo)。

（4）控制變量

本文的控制變量包括凈資產(chǎn)收益率（ROE）、資產(chǎn)負(fù)債率（LEV）、固定資產(chǎn)占比（FIXED）、前五大股東持股比例（TOP5）、是否四大審計事務(wù)所審計（BIG4）、企業(yè)成長性（GROWTH）、企業(yè)上市時長（ListAge）、賬面市值比（BM）、審計意見（Opinion），并設(shè)置了行業(yè)（IND）、年度（YEAR）虛擬變量。

主要變量、符號與變量定義參見表1。

3.實(shí)證模型構(gòu)建

為了檢驗(yàn)ESG表現(xiàn)是否能提升企業(yè)雙元創(chuàng)新水平，本文將回歸模型設(shè)定為：

式①中，Patent在不同的回歸方程中分別代表探索性創(chuàng)新（TS）和開發(fā)性創(chuàng)新（KF），Control指代控制變量，i表示個體，t表示年份，ε為隨機(jī)擾動項(xiàng)。此外，還引入了年度（YEAR）和行業(yè)（IND）虛擬變量以控制年份和行業(yè)效應(yīng)。

為了驗(yàn)證H2、H3，本文在模型①的基礎(chǔ)上引入ESG表現(xiàn)與融資約束、風(fēng)險承擔(dān)的交乘項(xiàng)并構(gòu)建模型②：

式②中，SA表示融資約束，RISK代表風(fēng)險承擔(dān)，其余變量含義與模型①一致。

四、實(shí)證結(jié)果分析

1.描述性統(tǒng)計

主要變量的描述性統(tǒng)計結(jié)果見表2。由表2可知，探索性創(chuàng)新（TS）的平均值和標(biāo)準(zhǔn)差分別為1.768和1.506，開發(fā)性創(chuàng)新（KF）的平均值和標(biāo)準(zhǔn)差分別為2.022和1.647，說明上市公司更注重開發(fā)性創(chuàng)新，且企業(yè)間雙元創(chuàng)新水平存在差異；企業(yè)ESG表現(xiàn)（ESG）的平均值為6.227，最小值和最大值分別為2和9，說明各公司的ESG發(fā)展相差較大。

2.基準(zhǔn)回歸分析

企業(yè)ESG表現(xiàn)與雙元創(chuàng)新的基準(zhǔn)回歸結(jié)果見表3。由表3可知，企業(yè)ESG表現(xiàn)（ESG）的回歸系數(shù)均在1％的置信水平上顯著為正，控制變量的結(jié)果也基本符合預(yù)期，表明良好的ESG表現(xiàn)顯著促進(jìn)企業(yè)雙元創(chuàng)新，且ESG表現(xiàn)對探索性創(chuàng)新（TS）的影響更為顯著，假設(shè)H1得到驗(yàn)證。

3.穩(wěn)健性分析

（1）替換解釋變量

參考王波等［4］的穩(wěn)健性檢驗(yàn)方法，重新將ESG進(jìn)行三級賦值（AAA～A 賦值“3”，BBB～B賦值“2”，CCC～C 賦值“1”）作為新的解釋變量（WESG）對模型①進(jìn)行檢驗(yàn)。

替換解釋變量與解釋變量滯后回歸結(jié)果見表4，由表4可知假設(shè)H1具有穩(wěn)健性。

（2）解釋變量滯后回歸

為解決雙向因果造成的內(nèi)生性問題，將滯后一期的ESG表現(xiàn)（L.ESG）作為解釋變量對模型①進(jìn)行檢驗(yàn)，如表4所示，滯后一期的ESG指數(shù)（L.ESG）的回歸系數(shù)均在1%的水平上顯著為正，前文實(shí)證結(jié)果穩(wěn)健。

（3）工具變量法

本文選取樣本企業(yè)所在行業(yè)的ESG指數(shù)（INDESG）與滯后一期ESG指數(shù)（L.ESG）作為工具變量，采用最小二乘法進(jìn)行回歸，回歸結(jié)果見表5。第一階段結(jié)果表明工具變量與ESG高度相關(guān)。第二階段結(jié)果表明在控制了可能存在的內(nèi)生性問題后結(jié)論依然成立。

（4）Heckman 兩階段法

本研究采用Heckman 兩階段回歸模型解決潛在的樣本選擇偏差問題。在第一階段Probit回歸模型中，先設(shè)置被解釋變量為虛擬變量DESG（公司公布ESG等級取“1”，否則取“0”），選擇省級ESG均值（PESG）作為外生工具變量，并且控制年度、行業(yè)效應(yīng)與控制變量，通過計算得到逆米爾斯比率（IMR），并將其應(yīng)用于第二階段模型的擬合中。

Heckman兩階段回歸結(jié)果見表6。第一階段Probit的回歸結(jié)果顯示省級ESG均值（PESG）的回歸系數(shù)顯著為正，表明省級ESG均值較高的地區(qū)更具備適宜企業(yè)雙元創(chuàng)新發(fā)展的條件，回歸結(jié)果支持了假設(shè)H1。

4.作用機(jī)制檢驗(yàn)

依據(jù)前面理論分析，將融資約束和風(fēng)險承擔(dān)作為ESG表現(xiàn)對于雙元創(chuàng)新的作用機(jī)制進(jìn)行檢驗(yàn)。

表7列③、列④顯示，ESG表現(xiàn)與融資約束的交乘項(xiàng)（ESG×SA）的系數(shù)在1%的水平上顯著為正，表明融資約束是企業(yè)ESG表現(xiàn)影響雙元創(chuàng)新的作用渠道，H2得以驗(yàn)證。良好的ESG表現(xiàn)能夠塑造良好的企業(yè)形象，吸引更多利益相關(guān)者支持，進(jìn)而解決融資難題，降低創(chuàng)新成本。

作用機(jī)制檢驗(yàn)結(jié)果見表7。表7列①、列②顯示，ESG表現(xiàn)與風(fēng)險承擔(dān)交乘項(xiàng)（ESG×RISK）的系數(shù)在5%的置信水平上顯著為正，表明存在風(fēng)險承擔(dān)的作用機(jī)制，假設(shè)H3得以驗(yàn)證。企業(yè)的ESG優(yōu)勢有助于提升企業(yè)高管識別、應(yīng)對和承受風(fēng)險的能力，增加風(fēng)險承擔(dān)，驅(qū)使企業(yè)管理者主動尋求新的技術(shù)和市場機(jī)會，從而為企業(yè)雙元創(chuàng)新活動的實(shí)施創(chuàng)造條件。

5.異質(zhì)性分析

（1）基于產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的異質(zhì)性分析

本研究將樣本企業(yè)分為國有企業(yè)（賦值為“1”）和非國有企業(yè)（賦值為“0”），以此探討不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)對企業(yè)ESG表現(xiàn)與雙元創(chuàng)新之間的異質(zhì)性影響。基于產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的異質(zhì)性分析結(jié)果見表8。由表8可知，國有企業(yè)的ESG回歸系數(shù)顯著大于非國有企業(yè)的，這表明良好的ESG表現(xiàn)對國有企業(yè)雙元創(chuàng)新的促進(jìn)作用優(yōu)于對非國有企業(yè)的，對探索性創(chuàng)新的促進(jìn)作用強(qiáng)于對開發(fā)性創(chuàng)新的。

這其中的原因可能是，國有企業(yè)在融資方面具備天然的優(yōu)勢，其自身更容易獲得政策便利，具有更雄厚的資金支持，有助于降低雙元創(chuàng)新過程中的不確定性和外部風(fēng)險，因此通過良好的ESG表現(xiàn)能夠更有效地緩解雙元創(chuàng)新的融資約束，發(fā)揮ESG的優(yōu)勢并將其轉(zhuǎn)化為雙元創(chuàng)新的內(nèi)生動力；而非國有企業(yè)即使ESG表現(xiàn)良好，也會因?yàn)榇蠖嗵幱诋a(chǎn)業(yè)鏈末端，遠(yuǎn)離核心資源市場，而難以獲得融資支持，即便獲得融資支持，也由于較之國有企業(yè)有更大的資金壓力，而難以將其投入到雙元創(chuàng)新活動之中。

（2）基于規(guī)模的異質(zhì)性分析

本文以企業(yè)資產(chǎn)總額并取自然對數(shù)的樣本均值為界，大于等于則賦值“1”，小于則賦值“0”，分別代表大規(guī)模企業(yè)和中小規(guī)模企業(yè)。

基于規(guī)模的異質(zhì)性分析結(jié)果見表9。由表9可知，大規(guī)模企業(yè)探索性創(chuàng)新和開發(fā)性創(chuàng)新的ESG回歸系數(shù)分別為0.210 3、0.172 3；中小規(guī)模企業(yè)的分別為0.104 4、0.071 2，且均在1%的水平上顯著。這表明，企業(yè)良好的ESG表現(xiàn)對于大規(guī)模企業(yè)的雙元創(chuàng)新有更顯著的推動作用，尤其在探索性創(chuàng)新方面的影響更為突出。

這其中的原因可能是，ESG投入作為一種隱性投資，企業(yè)在短期內(nèi)可能暫時無法從ESG投入中獲得實(shí)際收益，而中小企業(yè)受限于現(xiàn)金流困境致使其可持續(xù)發(fā)展動力較弱，而且中小企業(yè)長期依賴外源融資，受融資約束較強(qiáng)，進(jìn)而制約了其雙元創(chuàng)新。

（3）基于數(shù)字化轉(zhuǎn)型的異質(zhì)性分析

將數(shù)字化轉(zhuǎn)型企業(yè)賦值為“1”，否則賦值為“0”，進(jìn)行分組回歸。

基于數(shù)字化轉(zhuǎn)型的異質(zhì)性分析結(jié)果

見表10。由表10可知，ESG表現(xiàn)對進(jìn)行數(shù)字化轉(zhuǎn)型的企業(yè)的雙元創(chuàng)新促進(jìn)作用優(yōu)于非數(shù)字化轉(zhuǎn)型的企業(yè)，對探索性創(chuàng)新的促進(jìn)作用也優(yōu)于對開發(fā)性創(chuàng)新的。

可能的原因如下：首先，數(shù)字化轉(zhuǎn)型能夠使企業(yè)運(yùn)用數(shù)字技術(shù)，提升對數(shù)據(jù)的挖掘、利用和處理能力，提高資金運(yùn)營效率，減少財務(wù)開支，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，從而為緩解融資約束提供技術(shù)支撐。其次，利用數(shù)字技術(shù)能實(shí)現(xiàn)成本更低、速度更快、服務(wù)更廣的融資，為企業(yè)享受數(shù)字金融服務(wù)提供了便利。再次，數(shù)字化可以替代部分崗位，有利于提升企業(yè)員工整體素質(zhì)，進(jìn)而為企業(yè)雙元創(chuàng)新奠定人力資本基礎(chǔ)。

五、結(jié)論與建議

1.研究結(jié)論

在“碳中和”和“碳達(dá)峰”戰(zhàn)略背景下，本文基于2000—2021年滬深 A 股上市公司數(shù)據(jù)，實(shí)證分析了企業(yè)ESG表現(xiàn)對于雙元創(chuàng)新的影響，結(jié)果表明：企業(yè)良好的ESG表現(xiàn)能夠顯著提高雙元創(chuàng)新水平，且對探索性創(chuàng)新提升作用更大。作用機(jī)制檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，ESG表現(xiàn)主要通過緩解企業(yè)融資約束和增加風(fēng)險承擔(dān)來提升企業(yè)雙元創(chuàng)新水平。進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)，這種提升效果在國有企業(yè)、大規(guī)模企業(yè)、數(shù)字化轉(zhuǎn)型企業(yè)中更為顯著。

2.研究建議

其一，政府應(yīng)通過財政補(bǔ)貼與稅收優(yōu)惠等政策緩解企業(yè)融資約束，同時應(yīng)根據(jù)不同類型企業(yè)的特點(diǎn)和需求差異，精確制定相關(guān)政策。此外，應(yīng)建立ESG信息強(qiáng)制披露制度，逐步與國際接軌，引入第三方機(jī)構(gòu)參與企業(yè)ESG信息的采集、評估和發(fā)布，提高披露效率，降低信息不對稱。

其二，企業(yè)應(yīng)培養(yǎng)ESG理念，積極承擔(dān)社會責(zé)任。應(yīng)重視信息披露以展現(xiàn)自身的優(yōu)勢，同時利用自身的知識儲備，把握政府便利政策，加強(qiáng)對未來風(fēng)險的預(yù)判、識別能力，以此提高企業(yè)管理者的風(fēng)險承擔(dān)意愿，進(jìn)而推動企業(yè)雙元創(chuàng)新。

其三，投資者應(yīng)拓寬企業(yè)評估思路。通過關(guān)注財務(wù)指標(biāo)以外的其他要素，獲知企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展能力和整體風(fēng)險管理水平，為投資進(jìn)行全面的風(fēng)險評估和決策提供重要參考，同時也能為企業(yè)雙元創(chuàng)新提供資金支持。

參考文獻(xiàn)：

［1］邱牧遠(yuǎn)，殷紅.生態(tài)文明建設(shè)背景下企業(yè)ESG表現(xiàn)與融資成本［J］.數(shù)量經(jīng)濟(jì)技術(shù)經(jīng)濟(jì)研究，2019（3）：108.

［2］李井林，陽鎮(zhèn)，陳勁，等.ESG促進(jìn)企業(yè)績效的機(jī)制研究：基于企業(yè)創(chuàng)新的視角［J］.科學(xué)學(xué)與科學(xué)技術(shù)管理，2021（9）：71.

［3］張琳，趙海濤.企業(yè)環(huán)境、社會和公司治理（ESG）表現(xiàn)影響企業(yè)價值嗎？——基于A股上市公司的實(shí)證研究［J］.武漢金融，2019（10）：36.

［4］王波，楊茂佳.ESG表現(xiàn)對企業(yè)價值的影響機(jī)制研究：來自我國A股上市公司的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)［J］.軟科學(xué)，2022（6）：78.

［5］SASSEN R，HINZE A K，HARDECK I. Impact of ESG factors on firm risk in Europe［J］.Journal of Business Economics，2016（8）：867.

［6］CAPELLE－BLANCARD G， PETIT A.Every Little Helps？ ESG news and stock market reaction［J］. Journal of Business Ethics，2019（2）：543.

［7］DUQUE－GRISALES E， AGUILERA－CARACUEL J. Environmental， social and governance （ESG） scores and financial performance of multilatinas： Moderating effects of geographic international diversification and financial slack［J］.Journal of Business Ethics，2019（2）： 315.

［8］ATAN R， ALAM M， SAID J，et al.The impacts of environmental， social， and governance factors on firm performance［J］.Management of Environmental Quality，?? 2018（2）：182.

［9］MARCH J G.Exploration and exploitation in organizational learning［J］.Organization Science，1991（1）：71.

［10］付丙海，謝富紀(jì)，韓雨卿.創(chuàng)新鏈資源整合、雙元性創(chuàng)新與創(chuàng)新績效：基于長三角新創(chuàng)企業(yè)的實(shí)證研究［J］.中國軟科學(xué)，2015（12）：176.

［11］COLBERT B A.The Complex resource－based view： Implications for theory and practice in strategic human resource management［J］.The Academy of Management Review， 2004（3）：341.

［12］林筠，劉江.雙元創(chuàng)新驅(qū)動機(jī)制：智力資本整合的視角［J］.科技管理研究，2016（12）：18.

［13］畢曉方，翟淑萍，姜寶強(qiáng).政府補(bǔ)貼、財務(wù)冗余對高新技術(shù)企業(yè)雙元創(chuàng)新的影響［J］. 會計研究，2017（1）：46.

［14］姚梅芳，黃一叢，董保寶.市場導(dǎo)向、戰(zhàn)略柔性與新企業(yè)成長：雙元創(chuàng)新的中介作用［J］.吉林大學(xué)社會科學(xué)學(xué)報，2019（3）：18.

［15］KNIG A，VLACHY L G，SCHBERL M.Opportunity/Threat perception and inertia in response to discontinuous change：Replicating and extending Gilbert （2005）［J］.Journal of Management，2020（3）：771.

［16］方鑫，董靜.管理層能力對創(chuàng)業(yè)企業(yè)雙元創(chuàng)新戰(zhàn)略的影響研究［J］.外國經(jīng)濟(jì)與管理，2022（11）：77.

［17］朱乃平，朱麗，孔玉生，等.技術(shù)創(chuàng)新投入、社會責(zé)任承擔(dān)對財務(wù)績效的協(xié)同影響研究［J］.會計研究，2014（2）：57.

［18］李慧云，劉倩穎，李舒怡，等.環(huán)境、社會及治理信息披露與企業(yè)綠色創(chuàng)新績效［J］.統(tǒng)計研究，2022（12）：38.

［19］王琳璘，廉永輝，董捷.ESG表現(xiàn)對企業(yè)價值的影響機(jī)制研究［J］.證券市場導(dǎo)報，2022（5）：23.

［20］張兆國，靳小翠，李庚秦.企業(yè)社會責(zé)任與財務(wù)績效之間交互跨期影響實(shí)證研究［J］.會計研究，2013（8）：32.

［21］LINS K V， SERVAES H， TAMAYO A.Social capital， trust， and firm performance： The value of corporate social responsibility during the financial crisis［J］. The Journal of Finance，2017（4）：1785.

［22］吳迪，趙奇鋒，韓嘉怡.企業(yè)社會責(zé)任與技術(shù)創(chuàng)新：來自中國的證據(jù)［J］.南開經(jīng)濟(jì)研究，2020（3）：140.

［23］奚雷，彭燦，李德強(qiáng). 柔性人力資源管理對企業(yè)雙元創(chuàng)新的影響：環(huán)境競爭性的調(diào)節(jié)作用［J］. 科技管理研究，2023（1）：102.

［24］于連超，董晉亭，王雷，等.環(huán)境管理體系認(rèn)證有助于緩解企業(yè)融資約束嗎？［J］.審計與經(jīng)濟(jì)研究，2021（6）：116.

［25］ELIWA Y，ABOUD A，SALEH A.ESG practices and the cost of debt：Evidence from EU countries［J］.Critical Perspectives on Accounting，2019（3）：102097.

［26］馬文杰，胡玥. 地區(qū)碳達(dá)峰壓力與企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新：基于碳排放增速的研究［J］.會計與經(jīng)濟(jì)研究，2022（4）：53.

［27］DOSHI A R， DOWELL G W S， TOFFEL M W.How firms respond to mandatory information disclosure ［J］. Strategic Management Journal， 2013（10）：1209.

［28］任曙明，張婉瑩，李蓮青，等.貨幣政策不確定性對企業(yè)創(chuàng)新的影響：基于企業(yè)風(fēng)險承擔(dān)水平的中介效應(yīng)［J］.當(dāng)代經(jīng)濟(jì)研究，2021（8）：101.

［29］陳玲芳，于海楠. ESG表現(xiàn)、融資約束與企業(yè)績效［J］.會計之友，2022（22）：24.

［30］杜善重，馬連福.連鎖股東對企業(yè)風(fēng)險承擔(dān)的影響研究［J］.管理學(xué)報，2022（1）：27.

［31］DOSI G， MARENGO L， PASQUALI C.How much should society fuel the greed of innovators？［J］.Research Policy， 2006（8）：1110.

［32］周煊，程立茹，王皓.技術(shù)創(chuàng)新水平越高企業(yè)財務(wù)績效越好嗎？——基于16年中國制藥上市公司專利申請數(shù)據(jù)的實(shí)證研究［J］.金融研究，2012（8）：166.

［33］黎文靖，鄭曼妮.實(shí)質(zhì)性創(chuàng)新還是策略性創(chuàng)新？——宏觀產(chǎn)業(yè)政策對微觀企業(yè)創(chuàng)新的影響［J］.經(jīng)濟(jì)研究，2016（4）：60.

［34］鞠曉生，盧荻，虞義華.融資約束、營運(yùn)資本管理與企業(yè)創(chuàng)新可持續(xù)性［J］.經(jīng)濟(jì)研究，2013（1）：4.

［35］余明桂，馬林，王空.商業(yè)銀行數(shù)字化轉(zhuǎn)型與勞動力需求：創(chuàng)造還是破壞？［J］.管理世界，2022（10）：212.

［責(zé)任編輯：毛麗娜 張省］

收稿日期：2023-08-12

基金項(xiàng)目：國家社科基金青年項(xiàng)目（21CJL006）

作者簡介：薛龍（1988—），男，河南省南陽市人，鄭州輕工業(yè)大學(xué)副教授，博士，主要研究方向：宏觀經(jīng)濟(jì)政策與企業(yè)行為；李伊都（1999—），女，河南省南陽市人，鄭州輕工業(yè)大學(xué)碩士研究生，主要研究方向：公司治理。