企業(yè)高管財(cái)務(wù)特征與融資約束作用調(diào)節(jié)

梁 驍

（江蘇銀行股份有限公司總行計(jì)劃財(cái)務(wù)部，江蘇南京 210000）

一、問(wèn)題的提出

一直以來(lái)融資約束現(xiàn)象都存在企業(yè)的經(jīng)營(yíng)與發(fā)展中，對(duì)企業(yè)和國(guó)家的經(jīng)濟(jì)造成極大的損失。為此，國(guó)務(wù)院召開(kāi)的常務(wù)會(huì)議中多次提出了降低企業(yè)融資成本的解決方案，該問(wèn)題的提出對(duì)緩解企業(yè)融資約束具有重要的意義[1-3]。

根據(jù)“高層梯隊(duì)理論”的研究?jī)?nèi)容可知，公司高層管理人員在工作中的行為決策會(huì)因教育、工作經(jīng)歷、任期、年齡等背景的差異性產(chǎn)生不同的結(jié)果，進(jìn)一步的為公司的管理行為和公司收益產(chǎn)生一定的影響。因此，課題認(rèn)為公司高層管理人員作為公司信息的產(chǎn)生者和發(fā)布者，其工作經(jīng)歷可能會(huì)對(duì)信息傳遞的過(guò)程和工作決策產(chǎn)生影響。而從事過(guò)與財(cái)務(wù)相關(guān)工作的高層管理人員，由于對(duì)財(cái)務(wù)工作較熟悉，專業(yè)性強(qiáng)，能夠提高信息傳遞的準(zhǔn)確性，并較好的處理與投資者之間的關(guān)系，進(jìn)而降低信息在傳遞過(guò)程中出現(xiàn)的偏差，最終緩解企業(yè)的融資約束[4]。

二、降低融資約束水平前提的假設(shè)

由于企業(yè)內(nèi)部和外部市場(chǎng)信息內(nèi)容傳遞與接收不一致，會(huì)影響企業(yè)融資，為了緩解該情況的發(fā)生，企業(yè)必須做出內(nèi)部調(diào)整提高信息的準(zhǔn)確性，進(jìn)一步降低融資約束的難度。會(huì)計(jì)信息準(zhǔn)確度越高，企業(yè)內(nèi)部和外部的信息披露質(zhì)量越高，信息內(nèi)容傳遞的誤差越小，越有利于投資者對(duì)信息進(jìn)行跟蹤，最終降低企業(yè)融資成本。另外，企業(yè)還可以通過(guò)提高自身的社會(huì)責(zé)任信息披露的準(zhǔn)確性，進(jìn)一步降低信息內(nèi)容的傳遞與接收不一致情況，從而緩解企業(yè)的融資約束[5-6]。

企業(yè)信息披露的內(nèi)容主要涉及與財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)相關(guān)信息，且投資者在對(duì)企業(yè)進(jìn)行投資時(shí)所關(guān)注的內(nèi)容也主要為與財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)相關(guān)的信息。由于財(cái)務(wù)信息是專業(yè)性較強(qiáng)且內(nèi)容較復(fù)雜，因此企業(yè)必須要求高層管理人員具備較專業(yè)的財(cái)務(wù)知識(shí)，以高質(zhì)量的財(cái)務(wù)信息對(duì)投資者提出的問(wèn)題進(jìn)行回答，并很好的處理相關(guān)的突發(fā)狀況。同時(shí)，具有財(cái)務(wù)工作經(jīng)歷的高層管理人員具備專業(yè)的財(cái)務(wù)知識(shí)，對(duì)會(huì)計(jì)理論有更深入的理解，因此在面對(duì)財(cái)務(wù)問(wèn)題時(shí)能夠較為熟練的進(jìn)行處理，且對(duì)相關(guān)財(cái)務(wù)政策的敏感性較強(qiáng)。與此同時(shí)，課題認(rèn)為具有財(cái)務(wù)知識(shí)的高層管理人員在與投資者進(jìn)行溝通時(shí)能夠更加全面和深入的對(duì)經(jīng)濟(jì)信息進(jìn)行解釋，使信息披露更加完整、易于理解，增強(qiáng)信息內(nèi)容接收與傳遞的相關(guān)性，緩解融資約束[7-10]。

根據(jù)上述分析內(nèi)容，課題假設(shè)：當(dāng)企業(yè)高層管理人員財(cái)務(wù)知識(shí)專業(yè)度較高時(shí)，企業(yè)高管能夠降低本公司的融資約束。

三、融資約束設(shè)計(jì)

（一）數(shù)據(jù)來(lái)源與樣本篩選

本課題所采用的技術(shù)樣本為2009-2022年中國(guó)滬、深證券市場(chǎng)的全部A股上市公司。利用新浪財(cái)經(jīng)、東方財(cái)富等網(wǎng)站收集該公司高層管理人員的信息。利用CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)引用相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。

通過(guò)查找文獻(xiàn)資料，制定樣本篩選的標(biāo)準(zhǔn)：（1）將金融、保險(xiǎn)業(yè)的公司進(jìn)行排除；（2）將資產(chǎn)為負(fù)的公司排除；（3）排出本年度上市的公司；（4）將高層管理人員任職周期在兩年以內(nèi)的數(shù)據(jù)進(jìn)行排除；（5）排除信息不完整的樣本；（6）為了所得技術(shù)參數(shù)值的準(zhǔn)確性，利用Winsorize技術(shù)對(duì)在1%和99%的連續(xù)變量進(jìn)行處理。

（二）精確信息

1.高層管理人員財(cái)務(wù)經(jīng)歷的標(biāo)準(zhǔn)

高層管理人員的劃分標(biāo)準(zhǔn)為：從事過(guò)財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人、首席財(cái)務(wù)官、(副)總會(huì)計(jì)師、資本運(yùn)作主管、財(cái)務(wù)主管、投行部經(jīng)理、投資研究員、財(cái)務(wù)科長(zhǎng)、行業(yè)系統(tǒng)分析師、投行部高級(jí)經(jīng)理、基金經(jīng)理等相關(guān)職務(wù)。

2.融資約束的度量

根據(jù)信息內(nèi)容的不對(duì)稱理論，一些學(xué)者認(rèn)為衡量企業(yè)融資約束的標(biāo)準(zhǔn)，主要是根據(jù)投資-現(xiàn)金流的敏感度，并進(jìn)行了實(shí)際運(yùn)用。因此，課題利用這一標(biāo)準(zhǔn)對(duì)企業(yè)融資約束進(jìn)行衡量，并進(jìn)行了穩(wěn)定性檢驗(yàn)。

（三）實(shí)證模型

利用Custodio & Metzger（2014）等的研究設(shè)計(jì)對(duì)高層管理人員的財(cái)務(wù)經(jīng)歷能否降低企業(yè)的投資-現(xiàn)金流敏感度進(jìn)行檢驗(yàn)，產(chǎn)生如下實(shí)證模型：

其中：Involute為投資變量，是資金支付與總資產(chǎn)的比值。Capital作為中心變量，對(duì)高層管理人員的財(cái)務(wù)經(jīng)歷進(jìn)行度量，當(dāng)高層管理人員擁有上文所述的與財(cái)務(wù)相關(guān)的職務(wù)，則Capital=1，如果沒(méi)有則Capital=0；Regulation為變量控制；scale為企業(yè)規(guī)模，統(tǒng)計(jì)中采用企業(yè)總資產(chǎn)自然對(duì)數(shù)作為度量值；WE是經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~與總資產(chǎn)的比值；First為持股比例第一的股東；Equity為啞變量即管理層持股量，若管理層沒(méi)有持股則取值為0，否則取1；Debt ratio是資本結(jié)構(gòu)(負(fù)債率)，是總負(fù)債與總資產(chǎn)比值；Board為董事會(huì)規(guī)模；Income表示收入增長(zhǎng)百分比，用來(lái)衡量投資機(jī)會(huì)，Income值用主營(yíng)業(yè)務(wù)收入與總資產(chǎn)比值的方法計(jì)算得出。

為了保證實(shí)驗(yàn)的準(zhǔn)確性，避免干擾因素對(duì)模擬結(jié)果造成偏差，引用姜付秀[3]等的研究成果，對(duì)Capital變量進(jìn)行滯后處理，回歸時(shí)考慮到公司聚集效應(yīng)會(huì)對(duì)標(biāo)準(zhǔn)誤產(chǎn)生影響故對(duì)變量進(jìn)行了Group處理。

（四）企業(yè)高管財(cái)務(wù)經(jīng)歷變量統(tǒng)計(jì)

課題所涉及的企業(yè)高管財(cái)務(wù)經(jīng)歷參數(shù)變量眾多，僅對(duì)主要變量進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，以及探討企業(yè)高層管理人員是否具備財(cái)務(wù)經(jīng)歷對(duì)企業(yè)帶來(lái)的影響進(jìn)行對(duì)比。如表1所示。

表1 主要變量統(tǒng)計(jì)

由表1統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)分析可知，統(tǒng)計(jì)1中有財(cái)務(wù)經(jīng)歷的高層管理人員樣本是總樣本的32%；投資水平（Involute）的中位數(shù)（平均值）為0.047（0.064）；現(xiàn)金流（WE）的中位數(shù)（均值）為0.057（0.059）；Scale代表企業(yè)規(guī)模，其中位數(shù)（均值）為21.55（21.500）；負(fù)載率（Debt ratio）中位數(shù)（均值）為0.497（0.484）；企業(yè)成長(zhǎng)機(jī)會(huì)（Income）中位數(shù)（均值）為0.159（0.243）；第一大股東持股比例的中位數(shù)（均值）為0.381（0.375）；企業(yè)性質(zhì)（Corporate nature）的均值為0.543，表示國(guó)有控股公司的樣本比例為53.8%，非國(guó)有控股公司的樣本比例為48.1%。

表1中統(tǒng)計(jì)2表示了對(duì)高層管理人員是否有財(cái)務(wù)經(jīng)歷進(jìn)行區(qū)分做出的統(tǒng)計(jì)。對(duì)表1進(jìn)行分析發(fā)現(xiàn)，相比Non-Capital組樣本，Capital組的樣本中Scale、Income和Corporate nature的數(shù)值均較高。說(shuō)明了Capital組中公司優(yōu)勢(shì)較大。另外SA、KZ數(shù)值也較高，說(shuō)明了投資-現(xiàn)金流衡量融資約束的穩(wěn)定性較好。通過(guò)上述統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)得知，具備一定財(cái)務(wù)知識(shí)與專業(yè)閱歷的企業(yè)高管，對(duì)緩解企業(yè)融資約束有一定的促進(jìn)作用[11-12]。

（—表1續(xù)）

四、結(jié)果驗(yàn)證

（一）內(nèi)生性檢驗(yàn)

具有一定的財(cái)務(wù)從業(yè)經(jīng)驗(yàn)的企業(yè)高層管理人員與企業(yè)融資約束間存在關(guān)聯(lián)。融資約束較低的企業(yè)對(duì)具有財(cái)務(wù)經(jīng)歷的高層管理人員需求較大。因此，為了排除企業(yè)與管理人員的需求規(guī)律對(duì)課題結(jié)論的干擾，驗(yàn)證試驗(yàn)采用雙重差分模型，即DID模型的方法，對(duì)企業(yè)高層管理人員的財(cái)務(wù)閱歷與企業(yè)融資約束間關(guān)系進(jìn)行分析。模型設(shè)置的假設(shè)為高層管理人員的財(cái)務(wù)經(jīng)歷與企業(yè)融資約束之間可能存在內(nèi)生性，因此為了使研究數(shù)據(jù)更加精準(zhǔn)，試驗(yàn)采用雙重差分模型（DID）方式對(duì)企業(yè)融資約束和高層管理人員的財(cái)務(wù)經(jīng)歷進(jìn)行探索。所建模型為：

其中，Involute是企業(yè)投資變量； Handle是企業(yè)組間處理變量，當(dāng)不具有財(cái)務(wù)從業(yè)經(jīng)歷的高層管理人員，通過(guò)學(xué)習(xí)成為具有財(cái)務(wù)經(jīng)驗(yàn)者，Handle取1；控制組研究前后高層管理人員都沒(méi)有財(cái)務(wù)經(jīng)歷，則Handle取0。Modification為時(shí)間虛擬變量，當(dāng)Modification=1時(shí)為高層管理人員經(jīng)歷變更后的年度，Modification=0為高層管理人員經(jīng)歷變更前的年度。是Modification*Handle*WE、Modification*Handle和Modification*WE三者的交互項(xiàng)，其表示了有財(cái)務(wù)經(jīng)歷的高層管理人員在任職時(shí)相對(duì)于非財(cái)務(wù)經(jīng)歷的高層管理人員任職時(shí)對(duì)融資約束的影響。如果顯著為負(fù)，代表了具備財(cái)務(wù)經(jīng)歷的高層管理人員對(duì)緩解公司的融資約束具有積極作用，反之則相反。另外，δ5為組間虛擬變量與Handle*WE的回歸系數(shù)，其主要判斷高層管理人員項(xiàng)目研究之前處理組和控制組之間，企業(yè)高管對(duì)融資約束產(chǎn)生的差異，δ2是時(shí)間虛擬變量與ModificationWE的回歸系數(shù)，其主要作用是對(duì)高層管理人員變更前后融資約束的造成的不同進(jìn)行判定。

在數(shù)據(jù)采集過(guò)程中課題選擇高層管理人員變更前后各2年的經(jīng)歷作為研究對(duì)象，見(jiàn)表2。

表2 企業(yè)高管的財(cái)務(wù)閱歷與融資約束雙重差分模型

由表2分析可知，企業(yè)高層管理人員變化前和變化后的Handle*WE值分別為-0.023、-0.0825**，且變化前的Handle*WE值統(tǒng)計(jì)上沒(méi)有顯示，而變化后的Handle*WE值在5%水平下顯著，說(shuō)明了變化后的處理組對(duì)融資約束水平比控制組較低，在變化前控制組和處理組對(duì)融資約束水平帶來(lái)的影響沒(méi)有明顯的不同。

通過(guò)對(duì)處理組和控制組的樣本回歸數(shù)據(jù)分析可知，處理組中的Modification*WE回歸系數(shù)為-0.182，且在1%的水平顯著，控制組中回歸系數(shù)為-0.035，但是在統(tǒng)計(jì)水平下不顯著。說(shuō)明了當(dāng)高層管理人員有財(cái)務(wù)經(jīng)歷時(shí)對(duì)企業(yè)融資約束具有一定的緩解作用。有全樣本數(shù)據(jù)回歸分析可知，Modification*Handle*WE的回歸系數(shù)為-0.071，且在5%的水平顯著。說(shuō)明了處理組中高層管理人員從無(wú)財(cái)務(wù)經(jīng)歷變化為有財(cái)務(wù)經(jīng)歷時(shí)，使投資-現(xiàn)金流的凈影響降低，緩解了企業(yè)融資約束的程度。

（二）進(jìn)一步的證據(jù)

在本課題中，將較高財(cái)務(wù)專業(yè)素質(zhì)的高層管理人員(Top)、高層管理人員年齡(Aged)為變量。在模型(1)的基礎(chǔ)上，通過(guò)構(gòu)建交互項(xiàng)Times*WE和Top*WE進(jìn)行回歸。用來(lái)衡量高管人員從事金融工作時(shí)間(Times)。課題選擇具有代表的主要變量進(jìn)行回歸。具體結(jié)果如表3所示。

表3 以高層管理人員財(cái)務(wù)工作時(shí)間及專業(yè)素質(zhì)為對(duì)象分析人員財(cái)務(wù)經(jīng)歷與融資約束

由表3的回歸數(shù)據(jù)分析可知，Times*WE的回歸系數(shù)在OLS和固定效應(yīng)兩個(gè)回歸方式下均為負(fù)數(shù)，且均在10%的水平顯著。說(shuō)明了企業(yè)高層管理人員的財(cái)務(wù)經(jīng)歷時(shí)間越長(zhǎng)對(duì)緩解企業(yè)融資約束的效果越好。另外，TOP*WE的回歸系數(shù)在OLS和固定效應(yīng)下的數(shù)值為-0.052和-0.029，并在5%和10%水平下顯著。這一現(xiàn)象說(shuō)明了企業(yè)高層管理人員擁有的財(cái)務(wù)知識(shí)越專業(yè)，對(duì)緩解融資約束產(chǎn)生的作用就越明顯。

五、作用機(jī)制的檢驗(yàn)

進(jìn)一步對(duì)擁有財(cái)務(wù)經(jīng)歷的高層管理人員緩解企業(yè)融資約束的具體方式進(jìn)行調(diào)查，并對(duì)高層管理人員在信息溝通和緩解信息內(nèi)容的傳遞與接收不一致兩個(gè)方面進(jìn)行了驗(yàn)證。

（一）溝通有效性

系統(tǒng)分析師在對(duì)信息進(jìn)行收集和披露過(guò)程中會(huì)吸引大量的投資者對(duì)其進(jìn)行追蹤。而系統(tǒng)分析師也會(huì)通過(guò)向企業(yè)高層管理人員提出疑難問(wèn)題對(duì)信息進(jìn)行收集。因此，如果高層管理人員的財(cái)務(wù)專業(yè)素質(zhì)較高，就會(huì)在與系統(tǒng)分析師溝通和信息披露中提供更精準(zhǔn)、更高水平的信息，從而提高投資者對(duì)信息的理解，吸引更多的投資者和系統(tǒng)分析師跟蹤。通過(guò)本課題的調(diào)查，進(jìn)一步證明了高層管理人員的財(cái)務(wù)經(jīng)歷對(duì)緩解融資約束的積極作用。

通過(guò)構(gòu)建模型的方式對(duì)該觀點(diǎn)進(jìn)行檢驗(yàn)：

本課題采用Tobit回歸方式對(duì)系統(tǒng)分析師跟蹤對(duì)象的數(shù)量進(jìn)行檢驗(yàn)，其中INS為機(jī)構(gòu)投資者持股含量，Ln（1+Analyze）為被解釋變量，Analyze為進(jìn)行跟蹤的系統(tǒng)分析師的數(shù)量；向量組Y為控制變量。另外，課題通過(guò)企業(yè)行業(yè)特征和營(yíng)業(yè)年度作為參變量，研究上述參變量對(duì)系統(tǒng)分析師所跟蹤的數(shù)量以及機(jī)構(gòu)投資者持股數(shù)量的影響。并通過(guò)模型（3）對(duì)全樣本進(jìn)行回歸，產(chǎn)生的數(shù)據(jù)如表4所示。

表4 具備財(cái)務(wù)經(jīng)歷高層管理人員溝通有效性的檢驗(yàn)

從表4數(shù)據(jù)顯示，Capital的回歸系數(shù)都為正數(shù)，當(dāng)加入控制變量時(shí)，回歸系數(shù)也是正數(shù)，且加入控制變量之后的等級(jí)水平顯著低于加入控制變量之前的等級(jí)水平顯著。說(shuō)明了具備財(cái)務(wù)經(jīng)歷的高層管理人員能為企業(yè)帶來(lái)更多的系統(tǒng)分析師跟蹤，且能提高機(jī)構(gòu)投資者持股量。進(jìn)一步的對(duì)本課題的調(diào)查對(duì)象進(jìn)行了驗(yàn)證。

（二）降低信息內(nèi)容的傳遞與接收不一致

為了驗(yàn)證擁有財(cái)務(wù)經(jīng)歷的高層管理人員能否通過(guò)降低信息內(nèi)容的傳遞與接收不一致對(duì)企業(yè)融資約束進(jìn)行緩解，課題通過(guò)以下情況進(jìn)行檢驗(yàn)：

1.企業(yè)性質(zhì)。在已有的相關(guān)研究中國(guó)有企業(yè)因?yàn)橐?guī)模大、制度規(guī)范、實(shí)力雄厚、社會(huì)影響范圍大更容易吸引大量的投資者和系統(tǒng)分析師的關(guān)注跟蹤，因此其出現(xiàn)信息內(nèi)容的傳遞與接收不一致的可能性較低。而非國(guó)有企業(yè)由于其發(fā)展歷程較小，知名度較小，經(jīng)營(yíng)信息的公開(kāi)度和制度規(guī)范化較低，容易產(chǎn)生信息內(nèi)容的傳遞與接收不一致的弊端。因此本課題首先對(duì)企業(yè)性質(zhì)進(jìn)行研究，對(duì)國(guó)有企業(yè)和非國(guó)有企業(yè)的高層管理人員財(cái)務(wù)經(jīng)歷對(duì)緩解企業(yè)融資約束之間帶來(lái)的不同效果進(jìn)行檢驗(yàn)。

2.審計(jì)機(jī)構(gòu)規(guī)模。根據(jù)已有的調(diào)查結(jié)果認(rèn)為，規(guī)模較大的審計(jì)公司其專業(yè)度較高，工作要求較高，能及時(shí)發(fā)現(xiàn)財(cái)務(wù)報(bào)表中的潛在信息和遺漏的信息內(nèi)容，從而降低信息內(nèi)容的傳遞與接收不一致程度。因此，課題通過(guò)調(diào)查企業(yè)的審計(jì)人員是否符合“四大會(huì)計(jì)所”標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)該機(jī)構(gòu)進(jìn)行研究，并以此劃分為“四大會(huì)計(jì)所”審計(jì)組和“非四大會(huì)計(jì)所”審計(jì)組。進(jìn)一步檢查高層管理人員的財(cái)務(wù)經(jīng)歷對(duì)融資約束產(chǎn)生的作用。

根據(jù)上市公司控制人性質(zhì)劃分為國(guó)有股和非國(guó)有股，當(dāng)上市公司控制人為國(guó)有股則為1，不是則為0；審計(jì)機(jī)構(gòu)規(guī)模的劃分標(biāo)準(zhǔn)為是否采用“四大會(huì)計(jì)所”方式。回歸結(jié)果如表5所示。

表5 高層管理人員財(cái)務(wù)經(jīng)歷與融資約束：區(qū)分情景

表5中第（3）和（4）列舉了“非四大會(huì)計(jì)所”和“四大會(huì)計(jì)所”組，兩個(gè)組的樣本通過(guò)回歸計(jì)算所得到的數(shù)據(jù)。通過(guò)上述獲得的數(shù)據(jù)分析得知，在“四大會(huì)計(jì)所”組中Capital*WE回歸系數(shù)其顯著性表現(xiàn)為不顯著，而“非四大會(huì)計(jì)所”組中該變量回歸系數(shù)為負(fù)數(shù)，且在1%水平顯著，同樣，為了調(diào)查數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性，課題進(jìn)一步對(duì)兩組變量之間產(chǎn)生的不同結(jié)果進(jìn)行了檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果再次證明了兩組在1%的水平上存在不同。以上檢驗(yàn)結(jié)果說(shuō)明了擁有財(cái)務(wù)經(jīng)歷的高層管理人員對(duì)非“四大會(huì)計(jì)所”組審計(jì)企業(yè)產(chǎn)生的影響更大。

表5中第（1）和（2）列的回歸數(shù)據(jù)顯示，通過(guò)OLS回歸方式對(duì)Non Corporate nature和Corporate nature兩組樣本中Corporate nature組中的系數(shù)不顯著，而Capital*WE的系數(shù)為負(fù)數(shù)，且在1%水平顯著。為了使數(shù)據(jù)計(jì)算更加準(zhǔn)確，課題進(jìn)一步對(duì)兩組中Capital*WE的回歸系數(shù)的不同進(jìn)行了檢驗(yàn)，結(jié)果顯示兩組在1%的水平上差異較明顯。說(shuō)明了擁有財(cái)務(wù)經(jīng)歷的高層管理人員對(duì)非國(guó)有企業(yè)的影響更大。

為了確保上述分組檢驗(yàn)?zāi)Ｊ浇Y(jié)果的準(zhǔn)確性，課題利用KZ和SA指數(shù)對(duì)融資約束進(jìn)行衡量；同時(shí)，課題還通過(guò)構(gòu)建固定效應(yīng)模型對(duì)數(shù)據(jù)的穩(wěn)定性進(jìn)行檢驗(yàn)，其結(jié)果基本相同。

分析得知上述兩種情況回歸分析，課題得到了當(dāng)信息內(nèi)容的傳遞與接收不一致情況較嚴(yán)重時(shí)，擁有財(cái)務(wù)經(jīng)歷的高層管理人員對(duì)緩解融資約束現(xiàn)象的效果更好。

六、總結(jié)

本課題研究了在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中企業(yè)高管的財(cái)務(wù)特征對(duì)企業(yè)投資決策以及融資約束的影響，形成了一套相對(duì)獨(dú)立的分析框架，通過(guò)模型及參數(shù)計(jì)算，得出了在激烈的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中，企業(yè)高管的財(cái)務(wù)閱歷，影響著管理層對(duì)投資決策的靈活性，進(jìn)一步影響企業(yè)的投資效率，最終反映到在資本市場(chǎng)中對(duì)該公司的成長(zhǎng)和發(fā)展的影響。課題從公司信息披露、信息收集、信息內(nèi)容傳遞與接收不一致的觀點(diǎn)出發(fā)，進(jìn)一步針對(duì)具備財(cái)務(wù)從業(yè)經(jīng)驗(yàn)的高管對(duì)緩解企業(yè)融資約束的作用進(jìn)行分析、檢驗(yàn)。研究表明：

1.具備財(cái)務(wù)從業(yè)經(jīng)驗(yàn)的企業(yè)高管能促進(jìn)企業(yè)的創(chuàng)新發(fā)展，其具有的專業(yè)知識(shí)儲(chǔ)備、抗風(fēng)險(xiǎn)承受能力以及通過(guò)自身資源有助于企業(yè)獲得更多資金的支持，有利于企業(yè)的發(fā)展與創(chuàng)新。

2.具備財(cái)務(wù)從業(yè)經(jīng)驗(yàn)的企業(yè)高管，能有效的緩解企業(yè)融資約束，其利用自身的人脈資源，能夠建立起穩(wěn)健的銀行與企業(yè)間的聯(lián)系，同時(shí)，又能夠拓寬融資渠道，從而降低企業(yè)與銀行間的信息不對(duì)稱，使企業(yè)能夠獲得更多的資金支持，緩解企業(yè)的融資約束程度。

3.高層管理人員具有與財(cái)務(wù)工作相關(guān)經(jīng)歷能吸引到較多系統(tǒng)分析師的注意和相關(guān)機(jī)構(gòu)投資者投資，并能提高機(jī)構(gòu)投資者的持股量。

4.企業(yè)要發(fā)展必然要投入大量的資金，企業(yè)需要更多的獲取融資相關(guān)政策、有價(jià)值融資信息及渠道，由于信息不對(duì)稱性使企業(yè)無(wú)法獲得上述信息，這就增加了企業(yè)運(yùn)營(yíng)周期和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，加重了企業(yè)融資約束程度，使其更難以獲得資金。而具有財(cái)務(wù)從業(yè)經(jīng)驗(yàn)的企業(yè)高管，通過(guò)降低企業(yè)信息不對(duì)稱程度和關(guān)系融資這兩條路徑，降低了企業(yè)融資約束程度，從而促進(jìn)了企業(yè)發(fā)展。

本課題的研究結(jié)論為高階梯隊(duì)建設(shè)做了進(jìn)一步的補(bǔ)充和驗(yàn)證，并為融資約束理論提供了緩解方法；同時(shí)，為高層管理人員在公司中發(fā)揮的作用做出了證明，也為當(dāng)下中國(guó)企業(yè)面臨的融資約束的問(wèn)題提供了解決方法，對(duì)中國(guó)的經(jīng)濟(jì)提升以及企業(yè)的發(fā)展具有重要的意義。