經濟不確定性背景下瑞幸咖啡財務風險評價及預警研究

肖宇欣，周子旋，魯易嬌（湖北經濟學院 會計學院，湖北 武漢 430205）

一、引言

現階段，國內外經濟形勢瞬息萬變，各企業財務風險也在不斷加劇，在此種情況下，企業財務風險預警方面的問題逐漸得到了國內外學者的關注。鄭茂（2003）利用Logistic 回歸法構建了中國上市公司財務預警評判指標體系及相應的財務預警數學模型[1]；方匡南等（2014）加入了Lasso 算法，從一定程度上提高了預測的準確率[2]；在前面學者的研究基礎上，楊貴軍等（2019）又加入了Benford 律，能夠有效增加代表財務數據質量的變量, 從而為企業的財務風險預警提供了一種新的模型思路[3]。歐國良等（2018）則利用因子分析法，構建了房地產企業的風險預警模型[4]。在上述方法中，研究者們均采用的內部財務數據創建的預警模型，然而由于外部因素的限制，可能也會對財務風險造成一定的影響，因此熊毅等（2019）在傳統的財務指標上加入了四類非財務指標，并基于F 計分法，重新構建了一個財務風險預警模型，以此來提高預測的準確性[5]。國外學者Altman 早在1968年就選取了22 個財務比率并通過篩選建立了著名的5 變量Z-score 模型，該模型被大量應用于財務風險的預警中。例如周劍濤等（2009）將Z-score 模型結合Z 值的波動性進行分析，發現其能夠起到較好的財務預警作用[6]。就國內外研究現狀而言，熵值法和功效系數法尚未應用于新零售行業中，但是在其他行業中得到了廣泛的運用。沈雨婷等（2019）[7]和楊利紅等（2017）[8]均利用此方法構建了預警體系。

綜上所述，根據對財務風險預警模型的歸納總結和對數據的可得性的考慮，本文利用熵值法和功效系數法對瑞幸咖啡建立財務風險預警模型，能有效幫助瑞幸咖啡在風險來臨之前及時預警，創造時間差去應對財務風險，同時也能為新零售行業提供較好的借鑒。

二、瑞幸咖啡簡介

瑞幸咖啡有限公司在2018 年3 月28 日成立，總部位于廈門，是中國門店數量最多的連鎖咖啡品牌。2017 年10 月，瑞幸咖啡的第一家門店開業，2019 年5 月17 日瑞幸咖啡在美國納斯達克正式掛牌交易，從創立到上市，瑞幸咖啡只用了17 個月的時間，成了全球最快上市的新零售企業。并且多年來，瑞幸咖啡不斷創新，先后推出了多種爆款產品，一躍成了新零售行業中的龍頭企業。

然而在2020 年1 月底，一篇長達89 頁的關于瑞幸的做空報告出現在大眾的視野中，引起了軒然大波。但是在2022 年，瑞幸咖啡重新煥發生機，這一大轉變歸根到底離不開瑞幸的一系列風險處理。因此，如何識別并發現潛在的財務風險，提前發出有效的預警，避免不必要的經濟損失，從而使公司在激烈的市場競爭中獲得一席之地，顯得尤為重要[9]。

三、瑞幸咖啡財務風險預警模型的構建

（一）財務風險預警指標初選

瑞幸咖啡的財務風險主要體現在盈利能力、營運能力、償債能力和發展能力這四個方面，因此為了能夠較準確地預測財務風險，我們共選取了2018—2020 年中瑞幸咖啡的14 個相關財務風險預警指標，分別代表這四個方面，所有原始數據均來自瑞幸咖啡的公司年報，具體的數據如表1 所示。

表1 瑞幸咖啡2018—2020 年財務風險預警指標數據

（二）熵值法確定權重

根據初選指標的性質分別計算，得到各項指標的熵值、差異性系數及權重，相關數據如表2 所示。

表2 初選財務指標熵值、差異性系數及權重

（三）財務風險預警指標篩選

在構建企業財務風險預警模型的過程中，為了能夠使模型更加準確，往往會選取足夠多的初始指標。但是與此同時，這種方法也會存在一定的負面影響，如果選取的財務指標過多，那么很有可能會出現幾個財務指標相關性較強的現象，而這種現象表示了這些財務指標中所包含的信息存在重復，在這種情況下，會導致構建出的財務風險預警模型存在一定的誤差，從而不能夠及時準確地識別出相關的風險。本文參考黃盈盈[9]等（2020）的做法，通過以下步驟來解決。

首先，利用Stata 軟件對14 個初選財務預警指標分別按照四個方面進行相關性分析。如果兩個指標之間的相關性系數的絕對值大于0.9，就說明這兩個指標所包含的信息存在較大的重疊，那么選擇表3 中權重較大的指標作為初始指標；如果兩個指標之間的相關性系數的絕對值小于0.9，那么就選擇權重大于該類指標權重均值的指標作為初始指標。

表3 瑞幸咖啡財務風險預警模型指標

由此共篩選出八個財務指標作為構建瑞幸咖啡財務風險預警模型的基礎。然后運用熵值法對篩選出的這八項指標按照前文的步驟重新進行計算，得出各項指標權重，結果如表3 所示。

（四）確定財務風險預警指標標準值及等級劃分

本文以《企業績效評價標準值(2022)》為參考，將公司財務指標劃分為5 個檔次。0-0.2 分為巨警、0.2-0.4 為 重 警、0.4-0.6 為 中 警、0.6-0.8 為 輕 警、0.8-1 為無警，根據功效系數法計算分析系數后，參照等級劃分表得出企業預警等級。

（五）財務風險預警模型測試及應用

將瑞幸咖啡2022 年的財務指標數據帶入構建好的財務風險預警模型中，再根據功效系數法，結合《企業績效評價標準值（2022）》計算各指標的功效系數并以此確定相關得分情況，所有指標得分之和即為瑞幸咖啡2022 年的總得分，并由此確定瑞幸咖啡2022 年的預警等級。計算出的瑞幸咖啡2022 年各單項財務指標得分如表4 所示。

經計算，2022 年瑞幸咖啡財務風險預警綜合得分為0.77 分，可以判斷出瑞幸咖啡在2022 年的財務狀況明顯好轉，預警等級為輕警。瑞幸咖啡自2020 年被爆出財務造假后，經歷了很長一段時間的低迷，但無論從公司的年報數據來看，又或者是市場口碑，瑞幸咖啡有著很明顯的“起死回生”的跡象，與財務風險預警模型所得出的結果大致相同，證實了模型的可靠性。

四、瑞幸咖啡財務狀況分析及風險應對措施

2022 年，從瑞幸咖啡的公司年報來看，其業績實現了“轉虧為盈”，與2020 年瑞幸咖啡的財務狀況更是大相徑庭，這得益于瑞幸咖啡的一系列財務風險防范措施。

（一）財務狀況分析

第一，盈利能力。2022 年，瑞幸咖啡的凈資產收益率和資本回報率扭負為正，說明了企業創造利潤的能力在逐漸增強。2021 年以前，瑞幸咖啡對于產品的研發創新程度較低，只有一個爆款產品，但在2022 年，瑞幸咖啡相繼推出了一系列創新型爆款產品，并且和各種IP 聯名，大幅度提升了公眾口碑。瑞幸咖啡造假事件無疑給企業帶來了沉重的打擊，但在事件發生后，瑞幸作為一家新零售企業，迅速減少了直營店的數量，并采取線上線下同步銷售的模式，提升了創造利潤的能力。

第二，營運能力。2022 年，瑞幸咖啡流動資產周轉率有著較大幅度的提升，由于新零售行業的行業性質比較特殊，因此流動資產周轉率從很大程度上能夠反映出企業產品的銷售情況和受歡迎程度，這兩個指標越高，說明產品從采購到生產銷售的時間間隔越短，流動資產的利用效率較高，這是瑞幸咖啡在同行業中具有明顯競爭力的一個重要方面。

第三，償債能力。速動比率和資產負債率作為兩個適度指標，并不是越大或者越小越好，對于不同的行業來說，他們存在不同的區間范圍。2020 年，瑞幸咖啡的速動比率達到了前所未有的峰值，究其原因，除了疫情的影響因素以外，財務造假事件所導致的影響也不可忽視。速動比率過高，并不意味著瑞幸咖啡具有較強的短期償債能力，事實恰恰相反，從某種意義上來說，較高的速動比率里蘊含的可能不是企業“光明的前景”，而是“忽視的黑暗”，這種情況的出現很可能是由于流動資產的不斷積壓而導致的，瑞幸咖啡由于造假事件導致口碑斷崖式下跌，產品滯銷，從很大程度上會為企業帶來財務風險。且其資產負債率在2018—2020 年之間呈現出逐年上升的趨勢，由債權人所提供資金的占比逐漸增大，企業的長期償債能力也并不樂觀。

第四，發展能力。這個方面可以從一定程度上反映出企業的今后發展的好壞趨勢。2018—2020 年期間，瑞幸咖啡的營業收入增長率和總資產增長率均呈現出逐年降低的趨勢，并且降低的幅度很大，在2020 年，兩者甚至為負數，很難不引起大眾的關注；新零售行業的利潤主要來源于其主營業務，因此逐漸降低的營業收入增長率也為瑞幸咖啡拉響了警鐘，而總資產增長率逐年降低，說明企業的生產規模擴張程度逐漸下降。然而在2022 年，營業收入增長率增加，總資產增長率為負數，因為瑞幸咖啡在面臨風險時，減少了門店數量來應對風險，從而降低了它的總資產，門店數量降低，營業收入卻在增加，這也得益于瑞幸咖啡所采取的一系列財務風險處理措施。

（二）風險應對措施

1.擴大融資途徑，豐富資金渠道

由于宏觀經濟的不斷變化以及市場環境的日新月異，瑞幸咖啡的融資會給財務成果帶來較大的不確定性風險，瑞幸咖啡的融資方式由股權融資和債權融資構成，其中股權融資是其最主要的融資方式。股權融資占據了“半壁江山”，使得瑞幸咖啡不用像其他企業一樣頂著沉重的債務壓力，雖然這種方式可以讓企業快速達到高速發展的水平，可一旦企業發展的速度和方向與大股東的預期存在較大差距，那么企業的管理層可能會受到來自股東方面的壓力，從而使得管理方面發生混亂，導致財務風險劇增，因此，為了解決大股東持股比例過高所帶來的問題，可以考慮擴大融資途徑，選擇合理的融資組合方式，根據宏觀經濟的改變適當增減債權融資的比例，這樣不僅可以使瑞幸咖啡充分享受稅收優惠政策，而且可以利用財務杠桿，做到“花較少的錢，贏較大的利”。

2.提升營運能力，培養創新思維

瑞幸咖啡作為一家新零售企業，其發展態勢不容小覷。財務造假事件發生后，在廣大消費者眼中，瑞幸咖啡已然“臭名昭著”，但在2021 年瑞幸咖啡“起死回生”，主要得益于其營銷方式和管理策略的改變。新零售企業不同于傳統的零售批發業，它對互聯網的要求更高，而瑞幸咖啡更是將互聯網營銷策略運用到了極致。“老用戶帶新用戶”免費喝咖啡的活動在一瞬間對全國的咖啡市場造成了強烈的沖擊，而運用大數據和互聯網對相關用戶做精準的廣告投放所取得的效果十分顯著，很多人開始“理解它”“接受它”“愛上它”，從一定程度上顯著提升了品牌的知名度，做出了自己的口碑，因此，對于瑞幸咖啡而言，其營運方式和創新思維是提高市場競爭力的關鍵因素，通過不斷研發新產品，和各種知名品牌進行聯名活動，打造屬于自己的品牌文化，組建忠實的消費者群體，從而提升自己今后的發展能力。

五、結論

本文以瑞幸咖啡2018—2020 年的財務數據為基礎，結合現有研究，從盈利能力、營運能力、償債能力、發展能力這四個方面挑選出了14 個財務指標作為初始指標，再運用熵值法結合Stata 軟件對各初始指標進行相關性分析，篩選出最終構成瑞幸咖啡財務風險預警指標體系的8 個財務指標，在最終指標選定后再次運用熵值法對其進行二次賦權。運用改進后的功效系數法，構建了高效的財務預警模型，根據瑞幸咖啡2022 年的財務數據，結合國資委發布的《企業績效評價標準值》對指標體系進行綜合評價，所得出的結果符合瑞幸咖啡當前的財務狀況，因此該財務風險預警模型具有通用性和可操作性。同時，對導致瑞幸咖啡財務風險的四個方面進行詳細分析，并尋求其風險應對措施，以此來為其他新零售行業提供借鑒意義。