聚焦科創(chuàng)金融：商業(yè)銀行投行業(yè)務創(chuàng)新發(fā)展路徑思考

科創(chuàng)企業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀與特征

科創(chuàng)企業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀

黨的二十大報告中強調(diào)，要加快實施創(chuàng)新驅動發(fā)展戰(zhàn)略，加快實現(xiàn)高水平科技自立自強。而科創(chuàng)企業(yè)具有高科技、高成長等顯著特點，已然成為科技創(chuàng)新的生力軍、經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的領頭雁，對于促進產(chǎn)業(yè)結構調(diào)整、壯大戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、增強經(jīng)濟活力具有顯著的支撐作用。

科創(chuàng)企業(yè)是符合戰(zhàn)略導向、攻堅核心技術、得到市場認可的科技創(chuàng)新類企業(yè)的統(tǒng)稱，包括高新技術企業(yè)、科技型中小企業(yè)、“專精特新”“單項冠軍”“隱形冠軍”等。截至目前，全國科創(chuàng)企業(yè)達到145萬家，其中高新技術企業(yè)與科技型中小企業(yè)均超過30萬家，“專精特新”企業(yè)逾4萬家。科創(chuàng)板上市企業(yè)546家，總市值合計約6.5萬億元。這類企業(yè)以國家戰(zhàn)略與市場需求為導向，深耕技術研發(fā)與應用，為我國經(jīng)濟發(fā)展和社會進步貢獻科技力量。

科創(chuàng)企業(yè)典型特征

科創(chuàng)企業(yè)在發(fā)展過程中，逐步顯現(xiàn)出其典型特征。一是在區(qū)域上主要集聚在沿海和中部地區(qū)，西南地區(qū)、西北地區(qū)和東北地區(qū)相對而言較少。按照數(shù)量統(tǒng)計，截至目前全國科創(chuàng)企業(yè)數(shù)量前十的省市分別是廣東省、江蘇省、浙江省、北京市、上海市、山東省、四川省、福建省、安徽省和河南省，可以看出主要集中在江浙滬、粵港澳、京津冀等經(jīng)濟發(fā)達區(qū)域。二是在行業(yè)上主要集中在技術密集型行業(yè)，國家政策大力支持的新一代信息技術、生物、高端裝備制造、新材料、新能源、新能源汽車等行業(yè)表現(xiàn)耀眼。三是在特征上具有高科技、高投入、高成長、高風險、輕資產(chǎn)等顯著特點。與傳統(tǒng)企業(yè)相比，科創(chuàng)企業(yè)的核心競爭力是人力資本和知識產(chǎn)權等軟實力，而非土地廠房設備等硬資產(chǎn)。

科創(chuàng)企業(yè)融資需求與約束

不同階段科創(chuàng)企業(yè)的融資需求

科創(chuàng)企業(yè)的融資需求與其所處生命周期階段密igLbOJCJEwX+CC50IGGV6A==切相關。與一般企業(yè)相似，科創(chuàng)企業(yè)的全生命周期主要包括初創(chuàng)期、成長期、成熟期和衰退期等四個周期，但由于科創(chuàng)企業(yè)前期研發(fā)投入多、持續(xù)時間長，在技術與產(chǎn)品推向市場后由于技術優(yōu)勢往往能領跑較長時間，所以科創(chuàng)企業(yè)的生命周期較一般企業(yè)更長。而在不同生命周期階段，企業(yè)的融資需求與風險程度不盡相同，具體如圖1所示。

在初創(chuàng)期，科創(chuàng)企業(yè)在場地、稅務等方面一般會得到地方政府的支持，但仍須投入資金進行持續(xù)性技術研發(fā)和人力費用開支，總體上企業(yè)融資需求小、風險程度高，并對市場定位、供應鏈及銷售渠道、未來上市布局等非財務方面的綜合咨詢服務也有需求。

在成長期，隨著技術與產(chǎn)品的日臻成熟，科創(chuàng)企業(yè)憑借技術優(yōu)勢逐步在市場上建立護城河，此時企業(yè)需要擴大產(chǎn)能并持續(xù)拓展市場。此階段企業(yè)對資金的需求呈指數(shù)增長，風險程度相較于初創(chuàng)期有所下降。但此時企業(yè)的核心資產(chǎn)主要為知識產(chǎn)權和人力資本等無形資產(chǎn)，與商業(yè)銀行的傳統(tǒng)授信偏好不符，商業(yè)銀行表內(nèi)貸款擴大授信支持難度較大。

在成熟期，科創(chuàng)企業(yè)已經(jīng)擁有了較強的市場地位、充足的固定資產(chǎn)以及多元化的融資渠道，此階段企業(yè)融資需求減少，風險進一步降低，但對融資成本比較敏感，更傾向于價格更低的融資渠道。

在衰退期，科創(chuàng)企業(yè)比較優(yōu)勢逐步喪失，面臨轉型升級和賽道重選等問題，風險程度提高。而企業(yè)為了持續(xù)發(fā)展，基于技術成果轉移、創(chuàng)新資源重組和風險規(guī)避等方面考量，會在技術改造以及產(chǎn)業(yè)并購方面仍有較大的資金需求。

科創(chuàng)企業(yè)銀行融資約束

科創(chuàng)企業(yè)在融資過程中，尤其處于初創(chuàng)期和成長期時，往往更傾向于銀行貸款等債權融資，原因在于股權融資一般會分散企業(yè)控制權，帶來公司治理難度加大以及收益攤薄等問題，同時債權融資成本更低，貸款利息還能夠產(chǎn)生稅盾效應。但在實際融資過程中，科創(chuàng)企業(yè)仍然存在融資難、融資貴等約束，主要原因如下：

銀企信息不對稱。一方面科創(chuàng)企業(yè)賽道寬、生命周期長、期間不確定因素多、激勵機制復雜，商業(yè)銀行難以全流程持續(xù)跟蹤評估；另一方面科創(chuàng)企業(yè)所擁有的技術、專利等無形資產(chǎn)，銀行員工往往因缺乏專業(yè)知識而無法判斷其技術價值、市場需求以及可行程度；同時科創(chuàng)企業(yè)名單名目繁多且標準各異，其間良莠不齊甚至魚龍混雜，商業(yè)銀行準確識別難度較大。

風險處置難度大。經(jīng)過長期發(fā)展，商業(yè)銀行已經(jīng)形成了完備的有形資產(chǎn)價值評估體系和登記交易場所，但對于科創(chuàng)企業(yè)的專利權、著作權及商標使用權等無形資產(chǎn)評估并不成熟，且一旦發(fā)生風險，處置難度大。同時銀行員工基于考核與追責考量，往往不愿意給予科創(chuàng)企業(yè)授信或傾向于投入短期資金，這與科創(chuàng)企業(yè)的“耐心資本”需求不匹配。

商業(yè)銀行投行服務科創(chuàng)企業(yè)實踐及難點

商業(yè)銀行投行服務科創(chuàng)企業(yè)實踐

不同科創(chuàng)企業(yè)、同一科創(chuàng)企業(yè)在不同階段，融資需求均有所差別，商業(yè)銀行“一招鮮吃遍天”的傳統(tǒng)融資模式難以滿足。同時伴隨著監(jiān)管趨嚴、銀行利差縮窄、銀行傳統(tǒng)業(yè)務盈利減速等問題，科創(chuàng)金融將成為商業(yè)銀行新的轉型方向與利潤增長極。而商業(yè)銀行投行在客戶資源、機構渠道、產(chǎn)品結構以及人員素質(zhì)等方面優(yōu)勢明顯，目前國內(nèi)商業(yè)銀行投行部門在服務科創(chuàng)企業(yè)全生命周期融資需求方面已有較多實踐，主要可歸納為投貸聯(lián)動與分層聯(lián)動。

投貸聯(lián)動，是指將商業(yè)銀行信貸與股權投資相融合的業(yè)務模式。在目前競爭不斷加劇的市場格局下，商業(yè)銀行投行可通過投貸聯(lián)動與創(chuàng)投機構緊密合作，在科創(chuàng)企業(yè)發(fā)展初期提早介入，以此作為拓展新興產(chǎn)業(yè)和成長型企業(yè)客戶的敲門磚。目前較為成熟的投貸聯(lián)動模式主要有兩種。第一種是“銀行+投資子公司”的內(nèi)部聯(lián)動模式，即商業(yè)銀行投行部門向集團內(nèi)投資子公司推薦優(yōu)質(zhì)客戶開展股權投資業(yè)務。此方案既可以規(guī)避《商業(yè)銀行法》中銀行不得直接向企業(yè)進行投資的限制，又可以發(fā)揮集團優(yōu)勢，在開展股權投資業(yè)務的同時實現(xiàn)風險隔離。第二種是“銀行+投資機構”的外部聯(lián)動模式，即商業(yè)銀行與外部股權投資機構合作開展投貸聯(lián)動。此方案下商業(yè)銀行介入合作機構推薦的企業(yè)，適時開展業(yè)務，享受收益分成，并利用合作機構的專業(yè)評估、篩選與背書進行風險緩釋，降低授信風險。

分層聯(lián)動，是指針對處于不同階段的科創(chuàng)企業(yè)，分層聯(lián)動、分層對接，提供多樣化的金融服務。對于初創(chuàng)期企業(yè)，商業(yè)銀行投行部門可重點提供“科創(chuàng)顧問”服務，協(xié)同創(chuàng)投機構為科創(chuàng)企業(yè)提供財務咨詢、戰(zhàn)略規(guī)劃等服務，為科創(chuàng)企業(yè)搭建與三方服務機構的合作渠道，助力初創(chuàng)企業(yè)生根發(fā)芽、行穩(wěn)致遠；對于成長期企業(yè)，商業(yè)銀行投行部門可協(xié)同私募股權投資基金、理財子公司等第三方股權投資機構，在全面評判科創(chuàng)企業(yè)技術先進性和產(chǎn)品實用性的基礎上開展聯(lián)合營銷；對于成熟期企業(yè)，商業(yè)銀行投行部門可以充分發(fā)揮所長，有的放矢開展知識產(chǎn)權證券化、知識產(chǎn)權資產(chǎn)支持票據(jù)、混合型科創(chuàng)票據(jù)等創(chuàng)新類投行業(yè)務，并適時參與上市、定增等；對于衰退期企業(yè)，商業(yè)銀行可開展橫向與縱向并購貸款業(yè)務，幫助企業(yè)實現(xiàn)退出時收益最大化或選擇新賽道跑好“接力賽”。

商業(yè)銀行投行服務科創(chuàng)企業(yè)難點

目前商業(yè)銀行投行服務科創(chuàng)企業(yè)已形成模式并初具規(guī)模，但在投貸聯(lián)動形成合力以及投資收益對沖信貸風險方面仍存在一些問題亟待解決，究其原因主要有以下兩點：

聯(lián)動機制不健全。通過對比投貸聯(lián)動兩種現(xiàn)行模式，可以發(fā)現(xiàn)，內(nèi)部聯(lián)動模式相較于外部聯(lián)動模式更具優(yōu)越性，同一集團下商業(yè)銀行投行與投資子公司有著高度的緊密性與互信度，在客戶識別、價值評估等方面容易實現(xiàn)投貸視角的統(tǒng)一，在內(nèi)部溝通協(xié)調(diào)上也更具效率。但現(xiàn)實中眾多中小銀行投資子公司審批受限，合作機構多為外部投資機構，在深度綁定企業(yè)客戶、增強客戶黏性方面難以達成一致，合作的深度與廣度以及服務的效率與質(zhì)量均難以保證，使得聯(lián)動落入窠臼、流于表面。

評價體系不完善。外部監(jiān)管及銀行內(nèi)部授信評價體系將財務指標權重設置較高，在授信審批中更為看重資金用途、還款來源以及擔保方式等。還款來源測算主要依據(jù)現(xiàn)金流、盈利能力等數(shù)據(jù)，擔保方式則更為看重有形資產(chǎn)。而科創(chuàng)企業(yè)具有高科技、高投入、高成長、高風險、輕資產(chǎn)等顯著特點，研發(fā)投入高且現(xiàn)金流不穩(wěn)定，核心資產(chǎn)主要為人力資本和知識產(chǎn)權等無形資產(chǎn)，與現(xiàn)有評價體系相悖。

商業(yè)銀行投行創(chuàng)新發(fā)展科創(chuàng)金融路徑思考

扎實做好三大協(xié)同

隨著科創(chuàng)企業(yè)蓬勃發(fā)展與商業(yè)銀行轉型趨勢的加深，商業(yè)銀行投行應將投貸聯(lián)動與分層聯(lián)動拓展為全方位、多層次、全周期的綜合科創(chuàng)金融服務，通過協(xié)同聯(lián)動鏈式獲客、陪伴成長，逐步拓展金融生態(tài)圈，構建全套支持科創(chuàng)企業(yè)發(fā)展的體制機制，并在企業(yè)成長成熟后通過全方位業(yè)務合作獲取息差收益之外的超額收益。而要做深做透科創(chuàng)金融，須扎實做好三大協(xié)同：

部門間協(xié)同。商業(yè)銀行投行部門可在充分研判科創(chuàng)企業(yè)發(fā)展前景與相關風險的基礎上，協(xié)同行內(nèi)公司、普惠、零售、審批等部門，為科創(chuàng)企業(yè)定制一攬子綜合金融服務，做好開戶、代發(fā)、結算、授信等各環(huán)節(jié)服務，為企業(yè)匹配適合的銀行金融產(chǎn)品。同時牽頭協(xié)同公司、普惠、金市等部門組建聯(lián)合營銷小組，共同走訪重點客戶，提高產(chǎn)品覆蓋度，將“直融+間融”的一體化經(jīng)營理念落到實處、見到實效。

牌照間協(xié)同。充分利用集團內(nèi)理財、基金、保險、金租以及消金等牌照優(yōu)勢，在上市公司服務、債券投資推介等領域與理財加強合作，以私募股權投資基金等方式與基金合作開展股權投資，協(xié)同保險共同創(chuàng)新科創(chuàng)企業(yè)融資擔保模式，向金租推介租賃客戶，以及與消金開展資產(chǎn)流轉等方面的協(xié)同，發(fā)揮各自優(yōu)勢，共同助力集團金融生態(tài)優(yōu)化發(fā)展。

機構間協(xié)同。一方面要加強與優(yōu)質(zhì)私募股權投資機構合作，聚焦高成長型科創(chuàng)企業(yè)，深挖投貸聯(lián)動需求，打造募投管退全流程平臺；另一方面要加強與頭部券商、保險、信托、基金等同業(yè)機構協(xié)同，進一步豐富產(chǎn)品矩陣，全方位、多層次、多渠道滿足科創(chuàng)企業(yè)融資需求；同時要加強與同業(yè)投行部門的交流學習，在科創(chuàng)債券承銷、科創(chuàng)產(chǎn)業(yè)并購等領域深化合作，協(xié)同獲客。

穩(wěn)步提升三大能力

科創(chuàng)企業(yè)較強的專業(yè)性與前沿性，導致其融資需求也呈現(xiàn)出多樣性。對此商業(yè)銀行投行部門要不斷克服本領恐慌，穩(wěn)步提升三大能力，做“更懂科技的銀行人”，努力解決科創(chuàng)企業(yè)客觀特征與傳統(tǒng)金融授信偏好不匹配等問題。

提升研究能力。一方面要充分利用商業(yè)銀行“總分支”的體制優(yōu)勢，打造全方位投研體系。總行投行部門重點開展產(chǎn)業(yè)政策、行業(yè)趨勢、市場變化等宏觀研究，分支行則側重于當?shù)貎?yōu)勢產(chǎn)業(yè)與具體客戶的微觀研究。另一方面要整合多方資源打造“行業(yè)專家?guī)臁保七M“一行一策”體系建設，做到融資與融智的有機結合。

提升創(chuàng)新能力。科創(chuàng)企業(yè)核心資產(chǎn)在于知識產(chǎn)權和人力資本等無形資產(chǎn)，且融資需求也不同于一般企業(yè)，這對于商業(yè)銀行投行的業(yè)務創(chuàng)新能力與技術創(chuàng)新能力提出了更高的要求。商業(yè)銀行投行要圍繞科創(chuàng)企業(yè)差異化融資需求積極推動創(chuàng)新產(chǎn)品落地，同時強化科技賦能，整合內(nèi)外部數(shù)據(jù)資源緩解信息不對稱，全面提升創(chuàng)新能力與工作質(zhì)效。

提升服務能力。坐在辦公室都是問題，下去調(diào)研全是辦法。商業(yè)銀行投行部門要持續(xù)加強大走訪大調(diào)研，深挖科創(chuàng)企業(yè)融資的痛點、難點、堵點，不斷完善各項業(yè)務制度、流程、結構和服務方案，同時推動將發(fā)明專利、研發(fā)團隊、技術成果等納入科創(chuàng)企業(yè)授信評價體系，創(chuàng)新數(shù)字化風控模式，避免“拍腦袋”和“一刀切”。

總結及展望

商業(yè)銀行作為我國金融市場的重要主體，是踐行金融工作政治性、人民性、專業(yè)性的主力軍。而商業(yè)銀行投行機制靈活、貼近市場，在創(chuàng)新發(fā)展科創(chuàng)金融方面具有天然優(yōu)勢，是聯(lián)結“資本-科技-產(chǎn)業(yè)”的重要紐帶。未來商業(yè)銀行投行將做好協(xié)同、提升能力，不斷豐富服務科創(chuàng)企業(yè)的思維、工具、方法，在創(chuàng)新發(fā)展科創(chuàng)金融實踐中再立新功，為加快建設科技強國貢獻金融力量。

（趙文利為江蘇銀行投行與資產(chǎn)管理總部總經(jīng)理。本文編輯/孫世選）