激發有效需求，促進個人養老金市場發展

個人養老金制度的頂層設計已經基本成形，市場拓展正在積極推進當中。在人口老齡化的大背景下，個人養老金面臨巨大的潛在市場需求。從潛在需求到有效需求之間存在巨大的鴻溝，亟需政府和市場積極助推彌合鴻溝。發揮有為政府和有效市場作用、激發有效需求，是促進個人養老金市場發展的關鍵。

眾所周知，我國面臨嚴峻的老齡化挑戰，積極發展多層次、多支柱養老金體系是積極應對人口老齡化挑戰的戰略選擇。經過長期的制度探索，作為第三支柱養老金的個人養老金制度頂層設計已然成形。激發有效需求、做大市場規模，才能實現個人養老金制度的福利效應。

激發個人養老金有效需求，

亟需政府和市場的助推

激發有效需求需要政府助推

2007年，天津濱海新區開始探索稅延型個人商業養老保險。2018年，養老目標證券投資基金、個人稅收遞延型商業養老保險開展試點。2021年以來，銀行業試點和擴大試點銀行養老理財。2022年4月，國務院辦公廳根據黨中央和國務院的部署，頒布實施《推動個人養老金發展的意見》。2022年10月，人力資源和社會保障部、財政部、國家稅務總局、銀保監會、證監會聯合頒布實施《個人養老金實施辦法》。至此，在基本養老保險、企業年金和職業年金等第一支柱與第二支柱養老金之外，明確了第三支柱養老金制度和市場發展的基本規范。個人養老金制度頂層設計成形之后，制度的推廣實施成為后續重點。除了市場規范有序運行，檢驗制度的有效性的直接指標是市場規模的擴大，擴大市場規模的著力點則在于如何激發有效市場需求。

激發有效需求需要市場助推

個人養老金從試點階段到目前制度成形發展階段，表現出制度覆蓋率低、基金規模小、個人繳費額度小，整體市場成長速度慢的市場特征，有“吸睛不吸客”之嫌。我國自2000年開始進入老齡化階段，當前到21世紀中葉都面臨嚴峻的老齡化挑戰，積極應對人口老齡化挑戰已經上升為國家戰略。在14億多人的總人口當中，已有超10.5億人加入了基本養老金制度，多層次、多支柱的養老金體系基本形成，個人養老金的潛在需求不可謂不大。但是，潛在需求與有效需求之間，隔著巨大的“鴻溝”。養老金潛在需求不等于有效需求，有意愿且有購買能力的個人投資個人養老金才是有效需求，有效需求才是拉動個人養老金制度和市場發展的根本動力。人社部數據顯示：截至2022年底，個人養老金1954萬人開戶、613萬人繳費，繳費人數占開戶人數的比例只有31.37%。總繳費142億元、人均繳費2316.47元，與制度許可的個人年繳費上限12000元/人相距甚遠。即使到2023年3月末，個人養老金開戶人數只是擴張到了3324萬人。從制度覆蓋率來看，個人養老金開戶人數約為參加基本養老金制度人口的3%。

發揮有為政府作用，

激發個人養老金市場有效需求

第一，積極推廣實施個人養老金制度，優化個人養老金制度供給策略。國家層面個人養老金基本制度已經構建，相關部門和地方政府需要進一步健全相關配套政策、促進個人養老金制度的推廣實施。配套政策要以激發和實現個人養老金有效需求為目標，側重擴大制度覆蓋面、提高相關機構和參與人的積極性、提高繳費和積累水平、促進市場規模擴張。制度供給策略可以借鑒美國個人退休賬戶（IRA）、俄羅斯IRA、簡易雇主計劃（SEP IRA），以及簡單退休計劃（SIMPLE IRA）和新加坡中央公積金、香港強積金等國際經驗，總結吸納前期國內個人養老金的試點經驗，圍繞激發需求、做大市場來定位制度供給。第一，相關部委和地方政府積極健全個人養老金制度推廣實施的政策。積極探索加入個人養老金制度的激勵機制：在適合的行業、大型企事業單位、地方探索自動加入制度，落實個人養老金相關政策優惠，加大公共服務支持力度。第二，健全個人養老金的投資運營管理制度。完善合格機構和合格產品準入、管理機構主體和行為監管、產品設計與市場運營監管、投資運營過程和風險監管、投資者教育相關政策，探索默認合格機構和默認合格產品機制。第三，健全有效促進個人養老金制度在地方層面落地落實的政策。以激發有效需求為導向，地方配套政策要以簡明便利、促進激勵機制和市場機制發揮作用為取向。

第二，落實個人養老金稅收優惠，為個人養老金發展提供動力。稅務部門積極落實稅收優惠政策，可以促進稅收激勵機制發揮作用。借鑒國際經驗，個人養老金有免稅和收稅的EET、TEE、ETE、ETT、TTE、TET（T代表征稅，E代表免稅）等各類稅收優惠組合模式。基于我國人口老齡化的嚴峻挑戰和健全多層次多支柱養老金體系的緊迫性，我國個人養老金制度優先采用了EET稅收優惠模式，對個人年繳費12000元限額及其投資運營期間的投資收益實行免稅政策，在領取階段相應收取3%的個人所得稅。在個人所得稅累進稅率制度下，分別設計3%到45%的七級稅率。個人養老金稅收優惠政策對于中高收入群體尤其是高凈值客戶具有可觀的節稅效應。加強個人養老金稅收優惠政策宣傳，提高稅收優惠政策執行的簡明與便利，可以為激發個人養老金有效需求提供重要動力。

第三，加強個人養老金協同監管，提高監管效率。在金融分業經營的體制下，協同監管直接影響監管效率，提高監管效率有利于激發有效需求。個人養老金監管制度的上位法包括社會保險法、銀行業監督管理法、保險法、證券投資基金法，監管機構包括人力資源和社會保障部門、財政稅務部門、證券基金監管部門、銀行保險監管部門，投資范圍涉及儲蓄存款、銀行理財、商業養老保險、養老目標基金等。在功能監管的基礎上加強協同監管，提高監管效率、降低監管成本，可以促進市場供給質量的提升和有效需求的激發。

第四，建設高效便捷的個人養老金信息平臺，促進個人養老金市場高效運行。個人養老金信息管理服務平臺是支持制度和市場運行的重要基礎設施，是政府為激發有效需求而提供的重要公共服務。信息平臺的建設和服務提供主體是人力資源和社會保障部門，信息平臺的功能要兼容相關的社會保障、財稅、金融監管的制度銜接和分工協作，根據運營管理需要開放相關機構和產品的接口，在個人服務上要支持個人有效便利地實現開戶、繳費、歸集收益、納稅、待遇領取、多層次多支柱養老金賬戶銜接與轉換、信息查詢核對等。

第五，積極開展個人養老金政策宣傳與投資者教育，引導個人養老金需求。個人養老金的政策宣傳和投資者教育是促進市場有序發展的重要公共服務，也是激發有效需求的重要策略。制度運行面臨個人有限理性、市場失靈等主要問題，政策宣傳要面向個人和相關運營管理機構同時進行。相關金融運營機構要落實相關政策法規，防范機構行為偏離社會政策目標、唯商業利潤最大化是圖、行業惡性競爭、機構行為短期化、誤導投資者等市場失靈的問題。相關金融運營機構協同政府開展個人養老金的政策宣傳和投資者教育，既是運營機構的社會責任，也是運營機構拓展市場、服務客戶的有效策略。政策宣傳和投資者教育是養老金國民教育的重要內容，對于參與個人養老金制度的個人也具有重要意義。個人金融投資和資產配置專業知識與能力有限、投資管理目標短期化、忽視投資風險、過度追求高風險收益、羊群效應等個人有限理性必然制約行業和市場的發展。不同的產品具有不同的風險收益特征，投資者需要根據風險承受能力和養老目標進行產品的投資選擇。政府和運營管理機構積極推動個人養老金政策宣傳和投資者教育，可以促進養老儲備和理性投資、促進市場的培育和發展。

發揮有效市場作用，

激發個人養老金市場有效需求

第一，從個人養老金市場需求出發，優化個人養老金市場供給策略。個人養老金市場的供給方主要是相關金融運營機構，供給策略要立足于滿足和激發有效需求。一是供給要從需求出發。運營管理機構和產品的設計、運營、管理等都要從需求出發，通過低成本高效率的運營管理、有效可靠的機構治理、簡明便捷的產品設計和友好的投資者體驗、穩定持續的業績表現來滿足和擴大市場需求。二是抓住關鍵目標市場，通過供給激活潛在需求、激發有效需求。目標市場之一在于養老儲蓄。我國國民儲蓄率長期居于全球前列，個人儲蓄的一個重要動機就是養老儲備動機，市場開發的一個重點就在于支持個人養老儲蓄轉化為個人養老投資。市場經常可見大量中老年在銀行排隊，其中就蘊含了個人養老金的巨大現實需求。目標市場之二在于商業保險當中既有的大量純粹商業化的養老保險、年金保險，對接、平移、轉換這些養老型的商業保險可以轉化出巨額的個人養老金。目標市場之三在于既有的銀行理財、證券和基金投資當中所包含的一定比例的養老投資。金融機構的零售業務、私人銀行、財富管理的資產配置，其中包含配置相應比例的個人養老金的需求。目標市場之四在于多支柱養老金體系的參加人。相關機構和產品要主動便利對接第一、第二支柱養老金，巨額的且在不斷擴大的基本養老金、企業年金、職業年金個人客戶，是個人養老金最大的基石市場。目標市場之五在于巨額的且在不斷擴大的住房公積金。住房公積金制度早期功能在于解決居民住房問題，而我國房地產發展早已進入“房住不炒”、居民房地產配置比例過高的階段。大部分40歲以上的住房公積金制度參與人面臨現實的養老儲備需求，中年以上人士面臨住房公積金轉換為個人養老金的現實需求。

第二，以個人養老金保值增值和投資收益為牽引，從利益上激發個人養老金有效需求。養老金是個人的“養命錢”，保值增值是市場運作的基本要求。個人養老金本質上是個人養老投資產品，有利于促進國民從儲蓄養老轉變為投資養老。保值增值、良好的投資業績，是個人養老金制度優勢和相關機構與產品的競爭優勢的重要體現。投資者選擇相關機構和產品，最直觀的指標是個人養老金的投資收益率。全國社保基金理事會年報數據顯示，全國社保基金自2001年成立至2021年年均投資收益率達8.30%。人社部年度企業年金數據摘要顯示：企業年金自2007年2022年年均投資收益率達6.58%。全國社保基金和企業年金長期平均收益率高于同期通貨膨脹率，高于貨幣市場和債券市場的平均收益率，而長期平均風險水平低于純粹的股票市場風險水平。這是養老金投資管理績效的最好說明，也是養老金市場化投資管理制度優勢的體現。借鑒全國社保基金和企業年金的投資管理經驗，個人養老金運營管理應該明確保值增值目標，在追求絕對收益的基礎上追求相對收益，在控制風險和控制凈值回撤以保持業績穩定持續的基礎上追求相對良好的收益率。運營管理機構的公司治理與機構發展策略，產品的資產配置、投資范圍、投資策略、成本費率、風險控制、客戶推廣與服務，最終都會體現到投資績效上來。個人養老金機構和產品的核心競爭力是投資管理能力，激發有效需求的根本和前提在于提高投資管理能力、控制投資風險并實現良好的投資收益、確保個人養老金保值增值。

第三，發揮比較優勢，通過競爭與合作促進個人養老金市場拓展。運營管理主要涉及相關銀行、保險、基金等機構，相關機構之間具有競爭與合作的關系。良性競爭可以促進個人養老金機構和產品的開發與推廣，提高市場效率、提高個人養老金投資者的滿意度和便利性。各類金融機構和產品同時具有比較優勢，有利于其在個人養老金市場深化合作。銀行和保險具有人員網點等渠道優勢和貨幣類產品與固定收益類產品開發與運營管理優勢，基金具有權益類投資和資產配置優勢。個人的養老需求在生命周期的不同階段具有不同的需求特點，個人的養老投資具有不同的風險收益偏好，市場客觀需要差異化的機構和產品來滿足多元化的養老投資需求。發揮不同機構和產品的比較優勢、實現優勢互補，可以合力促進行業與市場做大做強。

第四，市場機制與政府機制融合，借助政策力量促進個人養老金市場拓展。與一般純粹商業化市場化的金融產品不同，個人養老金具有較強的政策性和社會性。個人養老金既是市場化運營的商業養老金，又是國家政策推動的多支柱多層次養老金體系發展的重要組成部分，相關的制度建設、市場監管、政策激勵對市場發展具有重要積極促進作用。遵循相關制度政策、對接政策目標、耦合政府機制、協同政策宣傳和投資者教育，既是相關金融機構和產品合規的重要內容，也是激發有效需求、拓展市場的重要策略。

第五，積極運用金融科技手段，提高個人養老金運營管理效率。個人養老金的需求方是億萬個人，潛在需求包含在10億以上已經參加基本養老保險的潛在客戶當中。與企業年金和職業年金及全國社保基金主要采取B2B（企業對企業）和B2G（企業對政府）的信息系統和商務模式不同，個人養老金需要構建B2C（企業對個人）的商務模式和信息平臺。充分運用金融科技手段，提高個人養老金業務的便捷性和可及性與個人用戶體驗友好，是影響運營管理與市場拓展的重要因素。綜合第五代移動通信（5G）、移動互聯網、大數據、人工智能、云計算等金融科技手段，搭建并充分運用高效的個人養老金B2C網絡平臺，是激發個人養老金有效需求的“推進器”。比如：如果個人養老金B2C市場運營平臺系統能夠激活13.68億人的全國社保卡、7.15億人的電子社保卡客戶，將極大地激發個人養老金的有效需求。

（楊長漢為中央財經大學商學院教授、博士生導師。本文受國家自然科學基金資助項目“中國養老基金投資風險調整收益指數研究”（71974219）的資助。本文編輯/王茅）