創(chuàng)投市場迎來春天了嗎

投，還是不投？這似乎成為2022年多數(shù)創(chuàng)投人的心理。

2022年11月23日，南都·灣財社舉辦的首屆灣區(qū)最具產(chǎn)業(yè)溫度投資人活動發(fā)布。為時一年的智媒活動，遴選后總結(jié)分析20家灣區(qū)最具典型的產(chǎn)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的投資模式，看出今年頭部投資人在產(chǎn)業(yè)投資領(lǐng)域上的共性探索：新的市場環(huán)境下，砥礪前行。

熱，還是虛火？這似乎成為2022年部分硬科技分賽道遭遇的融資情況。

2022年，國內(nèi)創(chuàng)投市場交易活躍度整體出現(xiàn)較明顯下滑，這一方面是受到外部環(huán)境不確定性的沖擊影響，但也有創(chuàng)投市場自身前期出現(xiàn)過熱的因素，需要經(jīng)歷一個“擠水分”過程。

步入2023年，產(chǎn)業(yè)投資能否迎來新春天，溫度何以升級？近日，南都·灣財社記者開展回訪，多位灣區(qū)頭部產(chǎn)業(yè)投資人直言，從國家政策及市場發(fā)展趨勢等來看，2023年將強(qiáng)化創(chuàng)投市場的投資信心，一些具有科技創(chuàng)新底色的行業(yè)賽道仍具較高發(fā)展確定性。同時，經(jīng)過2022年一年的“擠水分”過程，許多賽道逐漸回歸到更具投資價值的區(qū)間，這些都將成為明年創(chuàng)投市場發(fā)展的積極因素。

估值炒得太高 熱門賽道“遇冷”

熱詞：擠水分

2022年創(chuàng)投市場的真實表現(xiàn)，可能會讓一些行業(yè)人感到意外。

回看IT桔子等市場研究機(jī)構(gòu)收集的近三年國內(nèi)創(chuàng)投市場的交易熱度數(shù)據(jù)可見，2021年不僅是這三年國內(nèi)創(chuàng)投交易熱度的一個高峰，且從交易金額來看達(dá)到近十年高峰。彼時，市場機(jī)構(gòu)紛紛對2022年創(chuàng)投市場發(fā)展有較樂觀的預(yù)期。

不過進(jìn)入2022年，實際情況卻給創(chuàng)投機(jī)構(gòu)們潑了“一盆冷水”。

市場機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)顯示，2022年第一季度，成為近兩年來國內(nèi)創(chuàng)投交易最不景氣的一個季度，投資交易事件和投資金額無論環(huán)比同比都出現(xiàn)了明顯下滑，多個前期熱門的“大賽道”如新消費領(lǐng)域、人工智能、集成電路和半導(dǎo)體、大健康等交易熱度也都出現(xiàn)了明顯下滑。

這樣的情況在持續(xù)。2022全年創(chuàng)投市場景氣度都不如以往。從IT桔子數(shù)據(jù)來看，截至2022年12月20日，市場機(jī)構(gòu)收錄的國內(nèi)創(chuàng)投交易數(shù)量5100余筆，相比2021年全年的7200余筆差距較大，也不如2015-2019年的水平，僅較2020年稍多。

分析其中原因，2022年，南都·灣財社前期調(diào)研時，廣泛收集了投資機(jī)構(gòu)對于創(chuàng)投市場活躍度下降的看法。整體來看，市場外部的不確定性影響較大是一項共識。例如2022年沖擊港交所IPO的深圳天圖投資就在招股書中直言，當(dāng)前及未來面臨的許多不利影響因素超出機(jī)構(gòu)的控制范圍。如疫情反復(fù)影響終端市場積極性、國際形勢影響國際金融市場等。

另一項共識則針對創(chuàng)投市場自身。“像半導(dǎo)體、新能源這些賽道前期都出現(xiàn)了過熱現(xiàn)象，一級市場估值炒得太高，導(dǎo)致今年不少這類企業(yè)IPO上市后股價出現(xiàn)破發(fā)，說明市場對他們的高估值并不認(rèn)可。”一位深圳產(chǎn)業(yè)資本投資人對南都·灣財社記者說，多位投資人也均表示，2022年一些前期熱門賽道“遇冷”其實是一個“擠水分”過程。

以半導(dǎo)體賽道為例，有投資人把2020年、2021年稱為“魔幻的兩年”。

本來以半導(dǎo)體高技術(shù)門檻、長發(fā)展周期的屬性來說，投資考察的周期應(yīng)該相對較長，但這兩年中卻出現(xiàn)了不少投資人僅和創(chuàng)始人見一面就投資、創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展階段沒有任何變化就以翻倍估值獲得下一輪融資等故事，資本環(huán)境的過熱現(xiàn)象明顯。

進(jìn)入2022年，前期過熱的半導(dǎo)體賽道，尤其是其中針對消費電子市場的芯片設(shè)計企業(yè)在創(chuàng)投市場驟然遇冷。

“相對前兩年，可以明顯感覺到今年投資機(jī)構(gòu)普遍對于半導(dǎo)體項目的投資變得更保守謹(jǐn)慎。”一家廣東半導(dǎo)體制造企業(yè)負(fù)責(zé)人對南都·灣財社記者說，“過去兩年有太多芯片設(shè)計公司成立獲得融資，但從市場和人才等條件來看肯定是容納不了這么多的，今年投資機(jī)構(gòu)也認(rèn)識到了這一點。”

推動廣東成為投資熱土

熱詞：硬科技

雖然新能源、半導(dǎo)體、大健康等前期大熱賽道2022年出現(xiàn)了“擠水分”和回調(diào)，但依舊站穩(wěn)了當(dāng)前創(chuàng)投市場的主流。

市場機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)顯示，截至2022年12月20日，當(dāng)年國內(nèi)發(fā)生的約5100起創(chuàng)投交易事件中，先進(jìn)制造、企業(yè)服務(wù)、醫(yī)療健康、汽車交通、智能硬件等領(lǐng)域發(fā)生的創(chuàng)投交易合計占比超七成，遠(yuǎn)超此前多年資本密集投資的電商零售、本地生活、游戲娛樂、社交網(wǎng)絡(luò)等消費互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域。

以制造業(yè)見長的廣東，這種趨勢也十分明顯。

2022年，南都灣財社持續(xù)跟蹤廣東創(chuàng)投交易情況，形成灣財創(chuàng)投數(shù)據(jù)庫。數(shù)據(jù)顯示，2022年前三季度，廣東創(chuàng)投交易數(shù)量同比雖然與整體國內(nèi)市場一樣有所下滑，但下滑幅度相對較小。相比此前一直處于領(lǐng)先位置的北京、上海兩地，2022年以來廣東創(chuàng)投交易數(shù)量躍居國內(nèi)第一。對此，貢獻(xiàn)最大的就是以先進(jìn)制造領(lǐng)域為代表的“硬科技”類賽道。

對此，有總部位于北京的知名早期科技投資機(jī)構(gòu)投資人對南都灣財社記者表示，近年來越來越多國內(nèi)優(yōu)秀的投資合伙人開始把辦公室開在廣東，甚至把家安在廣東，這也是因為隨著科技產(chǎn)業(yè)投資越發(fā)重要，廣東提供了越來越多質(zhì)地優(yōu)秀的“硬科技”項目投資機(jī)會，因此對創(chuàng)投機(jī)構(gòu)、投資人的吸引力越來越強(qiáng)。

不過，多家投資機(jī)構(gòu)投資人接受南都·灣財社記者采訪時表示，科技創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)投資領(lǐng)域在募資屬性、投資估值、投后服務(wù)、退出周期等方面都與互聯(lián)網(wǎng)投資有明顯不同，無法簡單套用互聯(lián)網(wǎng)投資的打法。因此與產(chǎn)業(yè)投資新趨勢相配套的投資機(jī)構(gòu)新模式也十分重要。

疫情影響+發(fā)展模式轉(zhuǎn)變陣痛

熱詞：不確定性

“下周我準(zhǔn)備去深圳參加一場投資主題的會議，雖然有可能在路上或者在深圳‘陽’了，但也不是很擔(dān)心。”近日，一位機(jī)構(gòu)總部位于北京的投資人對南都·灣財社記者說，隨著防疫政策優(yōu)化，投資人“經(jīng)常到處飛”的工作狀態(tài)也將回歸日常。

在知名早期投資機(jī)構(gòu)深圳大米創(chuàng)投董事長艾民看來，防疫政策優(yōu)化后，多地預(yù)測將在一兩個月內(nèi)出現(xiàn)第一波疫情高峰，加上春節(jié)假期前后影響，創(chuàng)投市場的活躍度可能要一直到2023年3月份左右才會出現(xiàn)較明顯的逐步回升。而在之后，他預(yù)測2023年創(chuàng)投市場整體會較為活躍。

“到2023年上半年左右，我認(rèn)為是一些前期過熱賽道‘?dāng)D水分’的過程。”艾民表示，其中比較突出的是一些走“燒錢”模式的科技類賽道項目，這些項目會經(jīng)歷一個大浪淘沙的過程，到了2023年上半年其中仍然存活的項目估值可能會回到一個合理的區(qū)間，投融資熱度也將探底回升。

深圳創(chuàng)東方投資方面也對南都·灣財社記者表示，預(yù)計2023年市場所受壓力仍會很大。

這一過程中，新能源和半導(dǎo)體的部分細(xì)分領(lǐng)域或部分項目，如果沒有展現(xiàn)出技術(shù)先進(jìn)性，會在創(chuàng)投市場上“遇冷”。創(chuàng)東方投資同時表示，預(yù)計2023年支持市場的政策力度將加大。“過去一直堅持‘健身減肥’（供給側(cè)改革），現(xiàn)在面對疫情帶來的壓力和挑戰(zhàn)，必須轉(zhuǎn)變方式，把實施擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略同深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革有機(jī)結(jié)合起來。保證營養(yǎng)比減肥更重要。”

啟明創(chuàng)投方面亦認(rèn)為，2023年仍將是充滿不確定性的一年，國內(nèi)外的諸多挑戰(zhàn)仍要面對，部分一度被疫情掩蓋發(fā)展模式轉(zhuǎn)變陣痛仍在。但2023年也是值得期待的一年，后新冠時期的中國孕育著很多發(fā)展機(jī)遇，無論是消費的回暖，全社會對科學(xué)技術(shù)的擁抱，還是投融資活躍度的提高，都在呼喚有理想、有抱負(fù)、有才華的中國企業(yè)家。相信會有越來越多的中國創(chuàng)新企業(yè)開始站上世界舞臺。

未來5-10年有較多機(jī)會

熱詞：5個賽道

“過去一年，啟明創(chuàng)投完成了新一期基金32億美元募集，是年內(nèi)國內(nèi)創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域最大美元募資之一，新基金主要聚焦的投資方向包括科技、消費和醫(yī)療健康領(lǐng)域。”啟明創(chuàng)投方面對南都·灣財社記者表示，啟明創(chuàng)投看好這些領(lǐng)域的長期發(fā)展機(jī)會，并將在2023年重點關(guān)注多個細(xì)分方向。

其中，芯片方面，包括芯片設(shè)計以及芯片制造核心設(shè)備；電動車方面，包括整車、核心零部件、自動駕駛及操控相關(guān)技術(shù)；工廠自動化及機(jī)器人方面，結(jié)合AI的機(jī)械臂、機(jī)器視覺等將是重點；以及元宇宙相關(guān)技術(shù)等。在消費領(lǐng)域，啟明創(chuàng)投將重點關(guān)注新商業(yè)、新社交和社區(qū)等賽道，捕捉新用戶、新技術(shù)、新交互方式、新內(nèi)容分發(fā)形式。在醫(yī)療健康領(lǐng)域則看好在生物醫(yī)藥、器械、診斷、服務(wù)等細(xì)分賽道的創(chuàng)新機(jī)會。

大米創(chuàng)投董事長艾民則認(rèn)為，從早期投資的角度來看，未來5-10年有5個賽道方向確定性較高，分別是科技+消費領(lǐng)域、碳中和新能源領(lǐng)域、汽車電動化智能化、人工智能產(chǎn)業(yè)應(yīng)用和數(shù)字化、進(jìn)口替代領(lǐng)域。

艾民認(rèn)為，從黨的二十大報告提出，要加快實施創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略，以及我國產(chǎn)業(yè)市場不斷升級高質(zhì)量發(fā)展的趨勢仍然明顯，他認(rèn)為這些較具科技創(chuàng)新底色的賽道方向在未來5-10年有著較高確定性的發(fā)展機(jī)會。

和艾民一樣，金沙江聯(lián)合資本方面也認(rèn)為一些前期降溫賽道可能將在2023年回暖。

“經(jīng)過2022年的降溫，我們認(rèn)為企業(yè)級軟件在2023年可能會受到關(guān)注。一是因為隨著刺激政策的落地，企業(yè)級的需求會逐步回暖，二是在如今大環(huán)境下，信創(chuàng)方向的企業(yè)級軟件的需求也會快速增長。”但與此同時，金沙江聯(lián)合資本也認(rèn)為，考慮到從投資到產(chǎn)能逐步釋放，動力電池的細(xì)分賽道可能會逐步回歸理性；除此之外，2022下半年大熱的AIGC和生成式內(nèi)容也可能因為商業(yè)化瓶頸和巨頭入場而降溫。

中科創(chuàng)星和丹麓資本接受南都·灣財社記者采訪時明確指出2023年最為看好的單一領(lǐng)域賽道。

中科創(chuàng)星認(rèn)為，2023年，硬科技投資依然會是主流賽道，預(yù)計“光子”相關(guān)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，包括光子集成芯片、光通信、模組、大功率激光器、相關(guān)激光加工設(shè)備和零部件、光子傳感、視覺傳感器以及光子在生物醫(yī)學(xué)的應(yīng)用會在2023年受到更多的關(guān)注。

專注于醫(yī)療健康領(lǐng)域投資的丹麓資本則表示，2023年，一些技術(shù)上面臨突破，或者確定性強(qiáng)的醫(yī)療創(chuàng)新領(lǐng)域，例如腦科學(xué)相關(guān)、創(chuàng)新醫(yī)療器械等眾多產(chǎn)業(yè)細(xì)分賽道會受到更多關(guān)注。與此同時，一些醫(yī)療領(lǐng)域的前期過熱賽道如合成生物學(xué)，fastfollow（快速追蹤新藥模式）的創(chuàng)新藥等，將很有可能出現(xiàn)降溫。

展望“科技-產(chǎn)業(yè)-金融”良性循環(huán)

熱詞：政策支持

預(yù)判2023年熱門投資賽道的同時，多家投資機(jī)構(gòu)也對整個創(chuàng)投市場的發(fā)展變化趨勢進(jìn)行了展望。其中，多家機(jī)構(gòu)共識認(rèn)為，政策性資金等金融力量進(jìn)一步參與支持創(chuàng)投市場發(fā)展的趨勢在2023年仍將持續(xù)。

2022年12月15日至16日舉辦的中央經(jīng)濟(jì)工作會議明確指出“引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大對小微企業(yè)、科技創(chuàng)新、綠色發(fā)展等領(lǐng)域支持力度”，“狠抓傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)改造升級和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)培育壯大，推動‘科技－產(chǎn)業(yè)－金融’良性循環(huán)”，以及“政策性金融要加大對符合國家發(fā)展規(guī)劃重大項目的融資支持。鼓勵和吸引更多民間資本參與國家重大工程和補(bǔ)短板項目建設(shè)”。

南都·灣財社2022年啟動首屆“尋找灣區(qū)最具產(chǎn)業(yè)溫度投資人”時，在調(diào)研中發(fā)現(xiàn)，由于科技創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)投資領(lǐng)域?qū)Φ胤降膭?chuàng)新要素、產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈支持等要求較高，明顯可以看到越來越多的地方引導(dǎo)基金等政策性資金加大力度參與支持創(chuàng)新創(chuàng)投發(fā)展。而更多本土政策性資金與市場化投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行合作，也對投資機(jī)構(gòu)服務(wù)本地產(chǎn)業(yè)升級、招引優(yōu)質(zhì)科技企業(yè)落地等方面提出了更高要求。

對此，清華大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院副院長、金融系系主任何平日前接受媒體采訪時表示，金融是科技進(jìn)步和產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重要推動力，需要創(chuàng)新運用投貸聯(lián)動、投保聯(lián)動、投債聯(lián)動、科創(chuàng)基金等多種方式，加大對“卡脖子”等關(guān)鍵領(lǐng)域、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、產(chǎn)業(yè)改造升級、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)和數(shù)字經(jīng)濟(jì)等新動能的支持力度。

中信證券研究也指出，從政策導(dǎo)向來看，預(yù)計明年政策將給予企業(yè)充分的科研支持，包括“專精特新”補(bǔ)貼、研發(fā)支出加計扣除、政府購買等，并通過產(chǎn)業(yè)投資基金及各類政府投資引導(dǎo)基金帶動行業(yè)發(fā)展，實現(xiàn)“科技-產(chǎn)業(yè)-金融”良性循環(huán)。