基于EVA 模型的億緯鋰能價值評估

劉暢琪LIU Chang-qi；蔡巖松CAI Yan-song

（黑龍江大學，哈爾濱 150080）

1 EVA 模型在企業價值評估中的應用

1.1 EVA 模型簡介

經濟增加值是一種評估企業價值和業績指標的模型，從剩余收益演變而來。通過將企業的凈營業利潤減去資本成本來衡量企業的真實盈利或價值創造能力。股東衡量企業是否具有投資價值的標準為該企業的盈利水平高于股東投資的機會成本，其計算公式為：EVA=NOPATTC*WACC，其中，NOPAT 為企業稅后凈利潤；TC 為企業資本總額；WACC 為企業加權平均資本成本。

1.2 EVA 模型在價值評估中的應用步驟

在本文中，我們將運用EVA 模型對動力鋰電池企業億緯鋰能進行價值評估。主要可以分為以下幾個步驟：首先，EVA 模型主要分為二階段模型以及三階段模型，根據新能源企業的特點選取適用于該公司的EVA 模型即二階段模型。其次，通過公司近三年報表數據計算該公司歷史期的EVA 值并對企業未來期的值進行預測。再次，確定折現率，并把每年的EVA 值用折現率折現求和，最終利用EVA 二階段模型計算公式估算出企業價值。其中，在將EVA 作為企業的估值模型時，需要根據企業特點對會計科目進行相應調整以實現計算結果的最大準確，從而對億緯鋰能進行更準確的價值評估。本文需要調整的會計科目為：

①研發費用：對于億緯鋰能這種正在高速發展中的新能源企業來說，先將研發技術費用資本化，然后再進行攤銷。②營業外收入與支出：營業外收支與企業的日常經營活動并沒有直接關系，所以不能代表此企業的實際價值，應該給予調整。③遞延所得稅：利用EVA 模型估算企業價值時，應該扣除遞延所得稅資產，并增加遞延所得稅負債。④在建工程：短時間內在建工程很難對企業產生一定的經濟價值。所以，為避免虛增利潤，應用EVA 模型在對企業進行價值評估時應排除其對資本成本的影響。⑤財務費用：投資的利息費用應當計入財務費用，為避免重復計算，不應再扣減利潤。

2 億緯鋰能概況及價值評估方法選擇

2.1 億緯鋰能介紹

億緯鋰能于2001 年成立，2009 年在深圳創業板上市，是國家重點高新技術企業，具有先進的技術，市場占有率穩步上升。2022 年億緯鋰能儲能電池出貨量位列全球前三。2022 年億緯鋰能國內動力電池裝機電量6.33GWh，同比增長183%，國內排名第五位。

2.2 選擇EVA 模型評價億緯鋰能的可行性分析

價值評估方法主要有成本法、市場法、收益法等，而本文選擇EVA 價值評估方法作為對億緯鋰能企業進行價值評估主要有以下原因：首先，EVA 估值法與成本法相比，考慮了企業的資金成本和企業的未來發展前景。EVA 值能在一定程度上反映出該企業業績的真實水平。與其他行業相對比，高新技術企業的無形資產部分無論與企業的核心競爭力還是企業價值增值，關系都更為密切。因此不應僅考慮企業資產的賬面價值。其次，因為EVA 評估方法的大部分數據來源于企業財務報告，所以EVA 值能夠改善會計失真問題，并根據該企業的性質進行動態的調整。最后，經濟附加值使億緯鋰能的企業管理者從股東權益的角度努力提高業績，增加股東財富。

2.3 EVA 價值評估模型的選擇

EVA 模型的類型主要可以分為以下三種：

①零增長模型。該模型適用于EVA 值穩定不變的公司。

②永續增長模型。該模型適用于以穩定增長率（g）固定增長的企業。

③二階段模型。該模型分為兩階段，第一階段為高速增長階段，之后由于市場飽和等因素導致企業進入長期的穩定期。

對于一個企業來說是不會長期保持快速發展的。雖然億緯鋰能目前發展勢頭良好，但經過幾年的快速發展，由于存在激烈競爭、市場飽和以及國家宏觀政策變化等問題將會阻礙億緯鋰能企業的發展，從而導致企業保持穩定的增長速度。因此，二階段模型更加適合億緯鋰能的性質與特征。本文認為2022-2027 年為億緯鋰能的高速增長階段，2028 年以后億緯鋰能將進入穩定增長期。

3 基于EVA 模型的億緯鋰能企業價值評估過程

3.1 2020-2022 年億緯鋰能歷史EVA 計算

3.1.1 計算NOPAT（稅后企業營業凈利潤）

通過查詢億緯鋰能企業2020-2022 年的財務報表，計算出企業每年的凈利潤，然后再加上對應年的財務費用以及各項所得稅費用，得出稅后所得值，再加上對應年的研發費用、營業外總利潤、扣減遞延所得稅資產增加額，最終得出億緯鋰能2020-2022 年的稅后凈營業利潤（如表1）。

表1 稅后凈經營利潤調整表 單位：億元

3.1.2 計算TC（資本總額）

投入資本的核算由權益資本與債務資本兩部分組成。所有者權益加上遞延所得稅資產，然后剔除營業外總利潤以及在建工程，可以得到投入資本。負債總和即為債務資本。根據表2 計算可以得出，億緯鋰能企業從2020-2022年的投入資本總額分別為185.49、252.9、388.36 億元，呈逐年上漲趨勢。

表2 資本成本調整表 單位：億元

3.1.3 計算WACC（加權資本成本）

加權平均資本成本=權益資本占比×權益資本成本率+債務資本比例×稅后債資本成本率。其中，權益資本成本率=無風險利率+市場系統性風險系數×市場風險溢價。本文將2020 年至2022 年各年的五年期國債收益率作為無風險利率；市場系統性風險系數來源于國泰安數據庫，并選取我國2020-2022 年各年增長率作為風險溢價數值，債務資本成本率選擇中國人民銀行5 年期貸款利率數據進行計算（如表3）。

表3 2020-2022 年億緯鋰能WACC

3.1.4 計算億緯鋰能2020-2022 年EVA 值

根據前文計算結果，經公式EVA=NOPAT-TC*WACC計算，億緯鋰能2020-2022 年的EVA 值分別為13.54、3.42、59.09。

3.2 2023-2027 年億緯鋰能EVA 預測

在全球汽車產業電動化的浪潮下，動力電池未來仍有數倍的增長空間。億緯鋰能目前已經具備了扎實的技術基礎和廣大的客戶群體，再加上國家政策環境等優勢因素的正向影響，億緯鋰能市場占有率必將穩步提高。2023 年億緯鋰能積極布局新技術，產能擴張持續推進，因此文章預計億緯鋰能在2023-2027 年間會處于高速發展階段，公司2028 年將進入平穩成熟階段。由于存在電池產能過剩的風險，文章假設億緯鋰能在2028 年的增速會逐漸下降，但仍會以一個固定的增長速度平穩發展。首先對億緯鋰能2023-2027 年NOPAT 和TC 進行預測，企業凈利潤等于利潤總額與所得稅額的差值，與企業的營業收入密切相關。本文先通過億緯鋰能企業2020-2022 年的營收情況對其未來5 年的營業額做出預測，再根據億緯鋰能的營業額預測出億緯鋰能企業的NOPAT 和TC。根據其三年的營業收入可計算出，億緯鋰能在2020 年至2022 年的營收平均增長率為52%，據此增長率來預計億緯鋰能在高速增長期的營收。最終經過計算，預測其2023-2027 年NOPAT 值為103.36、159.85、240.1、360.21、483.14。根據億緯鋰能公布的財務數據可以看出企業的負債總額自2020 年一直保持增長，預測未來五年企業負債仍會增長。因此，預測其2023-2027 年 的TC 值 分 別 為338.01、406.92、529.01、746.13、1157.01。其次是WACC 值的預測，通過分析計算歷史值各項指標，億緯鋰能2020-2022 年加權平均資本成本總體相對穩定，僅2021 年加權平均資本變動與其他年份相比差異較大，在估算未來期間加權平均資金成本時，扣除特殊值后，對剩余年份的加權平均資金成本平均值，即7%為未來發展期的加權平均資金成本。最后，結合上文相關計算結果得出高速增長期億緯鋰能的EVA 值，億緯鋰能2023-2027 年EVA 預測值結果分別為82.7、131.37、202.98、307.98、402.15。

3.2.1 穩定增長期EVA 值的計算

當企業進入穩定發展期時，企業的EVA 增長率趨于穩定。從歷年的數據分析來看，國內生產總值相對平穩，不考慮新冠疫情給經濟帶來的影響，國內GDP 基本穩定在6%左右。而目前疫情所帶來的影響在逐漸減弱，且結合億緯鋰能公司目前的發展狀況及國內宏觀環境影響，本文對億緯鋰能公司進入穩定增長期的EVA 進行預測，增長率為6%。因此可計算得出2028 年該企業的EVA 值為：388.36×（1+6%）=411.66（億元）。

3.2.2 基于EVA 模型的億緯鋰能企業價值評估結果

億緯鋰能適用的是EVA 二階段模型，取2022 年12月30 日資本總額388.36 億元為期初投資資本，企業適用的折現系數為90.9%。企業價值計算公式為：

通過EVA 估值模型計算得到，在評估基準日億緯鋰能的內在價值為1787.17 億元。本文取評估基準日億緯鋰能的收盤價和股本數計算出億緯鋰能的股權價值。億緯鋰能2022 年12 月30 日的收盤價87.74 元，企業總股本數為20.45 億股。依據計算得出億緯鋰能評估基準日股權價值的市值為1794.28 億元，略高于本文運用模型所得的企業現有價值1787.17 億元。

4 價值評估結果分析

在前文使用EVA 估值模型的過程中，預測企業未來的各項數據這一過程雖然存在一定的主觀性，但是在預測結果中如果符合相應的差異率，投資者則可以基于此做出投資判斷。企業在評估基準日2022 年12 月30 日的收盤價格為87.74 元，略高于本文利用EVA 估值模型計算出的億緯鋰能的每股內在價值87.39 元。通常來說，如果利用EVA 價值評估方法得到的企業估值與企業市價間的誤差率小于20%，則可以肯定EVA 評估企業價值的有效性。通過上文計算結果，可以分析出二者之間的差異率為0.4%，評估結果較為合理。本文運用EVA 模型對億緯鋰能進行價值評估是科學有效的。

5 結論與啟示

本文以億緯鋰能為例，利用EVA 價值評估模型對億緯鋰能股票的內在價值進行評估，得出對投資者而言億緯鋰能具有一定的投資價值的結論。在進行會計項目調整時應用EVA 價值評估模型會存在一定的主觀性，企業的股價不僅取決于企業的經濟增加值，還會受到國內外經濟、國家宏觀政策等眾多因素的影響。基于此，投資者應該綜合運用多種估值模型，并結合新能源企業自身的特點以及市場環境，來對需要進行投資的企業進行合理的內在價值評估與判斷。同時，投資者也需要把握適當的機會，時刻關注股市的整體風險與動向，實現投資回報最大化的目標。億緯鋰能應根據價值評估過程中暴露出來的這些問題，不斷對權益資本與債務資本的比重進行優化，從而更好地實現企業價值最大化的目標。最后億緯鋰能企業應該完善激勵制度，從而提高研發人員完成產品研發的效率，使億緯鋰能更好地立足于新能源市場。