2024全球經濟增長：平庸之年還是板塊分化？

康愷

美國高通脹持續，將使美聯儲繼續維持高利率環境，這將令美國經濟陷入衰退風險。圖/法新

截至2023年12月25日，人民幣兌美元匯率已升破7.1的點位，較10月低點攀升2.4%；同日，10年期美債收益率由5%左右的高位跌至3.886%。對利率較為敏感的2年期美債收益率更是大幅下挫至4.338%；截至12月24日當周，美國三大股指實現周線八連陽。

歲末年初，全球經濟亦步入周期轉換的關鍵時刻。站在預測與前瞻的界點，2023年11月22日，在《財經》年會上，經濟學家們就2024年的全球經濟發展呈現了一場思想盛宴。

中國國際經濟交流中心副理事長、國際貨幣基金組織前副總裁朱民表示，2024年，全球經濟將進入下行周期，金融環境將進入緊縮周期。全球將進入“中高通脹、中高利率、中低增長、極高債務”——“三高一低”的格局。

朱民認為，美國（經濟）的基本格調大概定義了整個發達國家的基本格調，所以世界經濟就會沿著這樣的方向走。在他看來，美國高通脹持續將使美聯儲繼續維持高利率環境，這將令美國經濟陷入衰退風險。目前，美聯儲正陷入兩難之中?！安荒芡白?，因為通脹起來了。也不能往后走，因為往后走就是經濟危機。美國經濟只能進入一個平庸的階段。”

“2024年，通脹將持續高企，利率也將保持高位。在通脹、利率雙高但又不是特別高的背景下，經濟就好不了?！彼M一步表示，“2024年是很奇葩的一年，它沒有很強的上升動力，也沒有明顯的下滑風險。但現在很難說它是平穩之年，通脹、利率、地緣政治等因素都在沖擊全球經濟，所以我把2024年稱為平庸之年?！?/p>

不過，在清華大學中國經濟思想與實踐研究院院長李稻葵看來，上述框架未必能夠解釋全球經濟的全貌。他表示，上述基本框架認為，當前的世界經濟就是一個經濟體。但這恐怕有一點不貼合實際。“當前世界經濟已經走向了板塊化的格局，不能用傳統的全球經濟一體化的方法來預測2024年以及未來的經濟?！彼f道。

在李稻葵看來，美國版經濟敘事——即高通脹推動央行加息，使經濟面對衰退隱憂，可能并不適用于歐洲和中國。因為從最開始的立論基礎來看，美國、歐洲與中國的通脹情況并不相同。這也使得中美近幾年的貨幣政策、利率環境不盡相同。

具體到2024年中國經濟及金融市場走向，中國社會科學院金融研究所副所長、國家金融與發展實驗室副主任張明認為，匯市和股市短期的拐點可能正在到來。其原因在于，從宏觀數據來講，2023年中國經濟的底部就是7月，8月-10月連續三個月大多數據在反彈；其次，中美關系邊際正在改善，至少在短期內朝著積極的方向走?！皬慕诘谋憩F來看，匯市的拐點已經得到了市場的驗證，所以我們期待2024年中國的股市會有更好的表現?！彼f。

摩根士丹利預計，2024年，中國實際國內生產總值（GDP）增長率將從2022年-

2023年約4%的復合增長率小幅提高至4.2%。私人消費可能保持5%的強勁增長。固定資本形成總額將增長3.2%，因為政策刺激可能會使基礎設施投資（包括綠色資本）強勁發展。

高盛則認為，2024年，中國經濟或將增長4.8%。服務業、新興市場（一帶一路）和高附加值出口、新制造業和新基礎設施，將成為中國經濟增長的新動能。不過，房地產市場或具有一定不確定性。

朱民對全球經濟的判斷基于“美國標準”。在他看來，2024年，美國通脹難回2%以下，將維持在3%-3.5%之間。受此影響，美國的利率水平將保持在4%左右，不可能再回到零利率時代。在高通脹、高利率背景下，美國經濟會大幅下滑，經濟增速或在1.3%-1.5%之間?！懊绹ń洕┐蟾哦x了整個發達國家的基本格調，世界經濟將會沿著這樣一個方向走?！彼f道。

國際貨幣基金組織（IMF）最新預測稱，全球經濟增速的基線預測值將從2022年的3.5%降至2023年的3.0%和2024年的2.9%，遠低于3.8%的歷史平均水平。2024年，美國經濟或將增長1.5%，低于全球平均水平。

資料來源：Wind。制表：顏斌

朱民特別提及，在當前高通脹、低增長環境下，美聯儲貨幣政策正陷入兩難?！柏泿耪咦叩浇裉?，央行的資產負債表太大了。理論上而言，為遏制高通脹，美聯儲理應縮表，將資產負債表收回到2020年水平。但如果將這部分全都收回，美國經濟就將陷入衰退。所以貨幣市場死掉了，（美聯儲）也是進退兩難，沒有財政（政策）沒有貨幣（政策），經濟整個周期下行，它只能進入一個平庸的階段。”他說。

數據顯示，2008年以來，在金融危機和新冠疫情等事件沖擊下，美聯儲開啟“量化寬松”政策，使美聯儲資產負債表從2008年初的0.92萬億美元增長至2022年3月末的8.94萬億美元，占GDP的比重從6.25%上升至36.67%。此后，美聯儲雖開啟縮表進程，但截至2023年11月中，其資產負債表總規模仍在7.86萬億美元高位。

不過，全球經濟并非僅只有美國。在李稻葵看來，全球經濟已走向了板塊化的格局，不能用傳統的“全球經濟一體化”的方法來預測全球經濟?！安煌鍓K經濟不同步，不可能談2024年整個世界經濟是平庸的，全球經濟各是各的，各有各的節奏。”他說。

在他看來，全球經濟可分為三大板塊。其一，是以美國經濟為核心的北美、拉美經濟體；其二，是以德國經濟為核心的歐洲經濟體；其三，是以中國經濟為核心的東亞經濟體，其中東南亞受中國經濟影響較大，日本、韓國仍需磨合。

摩根士丹利最新亞洲股市展望報告提及，2023年對亞洲三大股票市場來說是一個關鍵的一年——日本已經明確擺脫了30年的經濟停滯，同時加速進行企業改革。印度實現了強勁的相對盈利，宏觀基本面在美國金融狀況急劇收緊的情況下經受住了考驗，獲得國際資金大舉流入。自2021年1月以來，印度在MSCI AC亞太指數中的權重已分別上升4個百分點、1個百分點，至10%和33%。

資huXKLsXRmXowudFYo4tPdQ==料來源：Wind

李稻葵進一步表示，美國版經濟敘事——即高通脹推動央行加息，使經濟面對衰退隱憂，可能并不適用于歐洲和中國。因為從最開始的立論基礎來看，美國、歐洲與中國的通脹情況并不相同。

首先，美國是需求拉動型的通脹，歐洲是成本推動型通貨膨脹，成因并不相同。目前，烏克蘭危機雖未結束，但未呈現最開始的劍拔弩張之勢，這使得歐洲能源危機暫緩。從推升歐元區通脹的主要因素——能源價格來看，截至目前，布倫特原油價格已跌至82.02美元/桶的低位，較2022年中下跌近30%。

其次，相對于歐美延續兩年之久的高通脹環境，中國的物價走勢相反。10月，中國CPI（居民消費價格指數）同比再度轉負。中國國家統計局的最新數據顯示，10月，中國CPI同比下降0.2%，環比下降0.1%。

“中國沒有通貨膨脹問題，哪有什么世界經濟，中國跟美國的周期完全相反，美國是消費過旺，因此有通貨膨脹，而我們是消費不足，這個周期是不同步的?！崩畹究f道。

國家統計局數據顯示，2023年11月，中國居民消費價格同比下降0.5%。1月-11月平均中國居民消費價格比上年同期上漲0.3%。

在此背景下，中美采取了不同的貨幣政策，尤其在2023年開啟了“美國利率環境偏緊、中國利率環境偏松”的格局。在美聯儲加息背景下，6月、8月，中國人民銀行兩次降息，OMO（公開市場操作）利率和MLF（中期借貸便利）利率分別下行20個和25個基點。受此影響，10月中旬，中美10年期國債收益率倒掛程度創2002年來最大。

瑞銀亞洲經濟研究主管及首席中國經濟學家汪濤最新發表觀點稱，政策支持和房地產企穩對2024年經濟增長至關重要。其基準預測是，未來幾個月房地產活動將企穩，（2024年）下半年開始環比反彈，其對全年經濟增長的拖累較2023年減弱。這需要政策支持進一步加碼。如果基準情形兌現，這應可以促使消費者信心企穩，從而推動消費持續復蘇。

在朱民看來，美聯儲貨幣政策不斷呈現外溢效應。“美聯儲利率上升如此之快和之高，引起了整個金融界資產負債表的變化，進而帶動整個金融流動性的變化，這是毫無異議的?！彼f。

2023年硅谷銀行、瑞士信貸銀行倒閉便是典型案例。在經歷美債投資虧損、存款擠兌、股價暴跌之后，當地時間3月10日，硅谷銀行被美國監管機構關閉，成為美國史上第二大銀行倒閉案。就在幾周內，流動性危機傳遞到了大西洋彼岸。受流動性危機和市場情緒影響，當地時間3月19日，瑞士聯邦政府的一紙公告，宣告了瑞士信貸銀行167年獨立經營終結。

“無論歐洲央行喜不喜歡，它的政策走向在很大程度上還將取決于美聯儲?！笨偛课挥谌諆韧叩陌龠_財富管理宏觀經濟研究主管Frederik Ducrozet說道，“如果美聯儲采取先發制人的激進舉措（開始降息），歐洲央行可能不得不跟進?！?/p>

在美聯儲2023年12月釋放鴿派信號后，歐洲央行和英國央行仍維持緊縮政策。由于市場預期歐洲央行和英國央行的降息速度可能慢于美聯儲，截至12月中旬，歐元兌美元和英鎊兌美元雙雙走強，上漲幅度一度漲超1%

不過，在李稻葵看來，目前，美聯儲的相對地位卻在下降。比如，本輪美元加息，的確對中國市場有一定的心理沖擊，但中國這一輪基本上是扛過來了。“我認為這是一個重要的啟示，美元的帶動能力沒有像過去那么強了?！彼f。

上述觀點在人民幣市場反映得較為明顯。在美聯儲加息背景下，中國要刺激經濟，這就使得中國人民銀行不得不降息，進而帶動人民幣兌美元匯率貶值。不過，過去一段時間內，人民幣一攬子貨幣不降反升，這意味著，其他非美貨幣兌美元貶值更多，人民幣兌非美貨幣升值。

人民幣兌CFETS貨幣籃匯率指數2022年底為98.67，曾于2023年11月20日升至99.69的高位。中國人民銀行貨幣政策司司長鄒瀾表示，人民幣對美元匯率非常重要，但并不是人民幣匯率的全部，更應關注人民幣對一籃子貨幣匯率變化。

近期人民幣匯率正積蓄升值動能。截至2023年11月21日，人民幣兌美元匯率兩周累計升值近2000點。截至11月22日，人民幣兌美元匯率已升破7.1的點位，創三個半月新高。不僅如此，人民幣在岸、離岸及中間價正呈現“三價合一”的局面。

此外，李稻葵還表示，美元的低位亦有所下降。“巴西、沙特阿拉伯都在說，我們愿意以人民幣結算。沙特把原油、巴西把鐵礦石賣給中國接受人民幣結算，拿了人民幣后又部分來買我們的國庫券，這也在證明美元在國際上的相對地位沒有以前那么強了。”他說道。

環球銀行金融電信協會（Swift）數據顯示，2023年11月，人民幣超過日元成為全球第四大支付貨幣。當月，人民幣在全球支付中所占份額攀升至4.6%，高于上個月的3.6%。

經濟學家表示，人民幣支付比例最近的上升在很大程度上是由于中國利率較低，這在推動外國投資者離開中國境內債券市場的同時，也使人民幣在貿易融資領域更具競爭力。

2023年11月，人民幣在貿易融資中所占份額從上月的5.1%升至5.7%。這將人民幣推至略高于歐元的第二位。目前，中國基準的一年期貸款市場報價利率（LPR）為3.45%，而美國聯邦基金利率的區間下限為5.25%。

不過，李稻葵也提醒道，如果美國的國際地位下降太快，引發一場美元和美國國債的危機對中國是很不利的。

2023年11月14日，美國加州舊金山，人們在街頭迎接習主席訪問舊金山并出席APEC會議。圖/視覺中國

在李稻葵看來，在當前全球經濟格局下，中國政府要做三件事，這已經在做了。首先，在全球經濟板塊化大趨勢下，一定要想方設法防止板塊之間的硬脫鉤，中國和美國之間還是要保持基本貿易通暢和金融交易投資的通暢。

當地時間2023年11月15日，國家主席習近平在美國舊金山斐洛里莊園同美國總統拜登舉行中美元首會晤。在相互尊重的氣氛中，兩國元首就事關中美關系的戰略性、全局性、方向性問題以及事關世界和平和發展的重大問題坦誠深入地交換了意見。

同日，中美兩國發表《關于加強合作應對氣候危機的陽光之鄉聲明》，重申兩國在氣候變化問題上共同努力的承諾。該聲明指出，中美兩國支持到2030年全球可再生能源裝機增至3倍的關鍵目標。兩國還爭取到2030年各自推進至少五個工業和能源等領域碳捕集利用和封存（CCUS）大規模合作項目。

此外，兩國還同意將更廣泛的溫室氣體納入現有的2035年氣候目標，包括甲烷和氧化亞氮。

資料來源：美聯儲

在保爾森基金會副主席兼總裁戴青麗（Deborah Lehr）看來，多年來，中美兩國在政府、企業、智庫等多種渠道開展氣候問題合作，并在制定碳減排計劃、推動新能源行業發展、深化綠色金融合作方面取得一定進展。作為全球兩個最大的碳排放國，中美攜手更有助于全球碳減排。

李稻葵還稱，其次，中國還應努力擴大自己板塊的規模或者朋友圈。從“一帶一路”這個視角來看，包括金磚機制，這是在板塊化的前提下盡量把自己的朋友圈做大，把更多經濟體納入板塊。最有意思的是拉丁美洲國家，盡管拉美國家與美國很近，同一個時區，基本沒有時差，但與中國交往更多。比如像巴西是中國第一大貿易伙伴。

他進一步表示，再次，要加強國際金融基礎設施建設。在板塊化情況下，各個經濟體周期不一樣，由于它內部經營的問題，美元的國際地位客觀上影響力下降了，這個情況下必須做好人民幣的基礎設施。

“比如說，國際結匯，這方面最重要的一件事就是國債市場一定要做好，沙特阿拉伯和巴西的鐵礦石的公司拿了人民幣買什么呢？當前最容易買的不是我們的股票，而是我們的國債。25萬億元國債市場一定要做大，一定要做規范，更不用說地方債的解決必須靠國債市場做大做強，目前12%的國債是外資擁有的，這個規模還可以做大?！崩畹究f。

實際上，這一情況在近期已有顯現。2023年11月，境外投資者向中國境內債券市場凈投入350億美元。這與近期的趨勢截然相反，是六年前開始記錄此數據以來最大的單月流入規模。至此，境外機構已連續三個月增持銀行間市場債券。

不過，在人民幣國際化、金融開放不斷推進過程中，很多領域都本能地構思閉環邏輯，這使上述進程略有遺憾。

以近年來最新金融開放舉措——跨境理財通為例。截至目前，雖然跨境理財通平穩運行，但資金跨境匯劃總金額低于此前設定的南、北向各1500億元的總額度?！翱缇忱碡斖涞貎赡辏浉郯拇鬄硡^參與的個人投資者已突破6萬人，涉及相關資金跨境匯劃3.2萬筆，金額超73億元。”中國人民銀行廣東省分行副行長吳燕生于2023年11月中旬表示。

在香港交易所董事總經理及首席中國經濟學家巴曙松看來，閉環是折中的產物，既想保留外匯管制，又想推動跨境配置。這顯然不是新形勢下的金融開放，也很難支持中國企業做國際化配置。

他表示，資本市場要互聯互通、人民幣要國際化，就不能把閉環作為一個終點狀態。美元、歐元、日元對外流出時，就不可能要求它是閉環，但人民幣對外流出時往往形成了路徑依賴。此外，互聯互通機制還存在并未觸及一級市場、未有效匹配國際優質發行人和國內投資者、股票市場覆蓋產品單一等問題。

“目前來看，互聯互通機制成績巨大，2024年就是滬港通啟動十周年，對金融開放作出了巨大貢獻。但從新形勢變化看，從服務實體經濟的新需求看，互聯互通可能還有很多事務要做、要推進?！卑褪锼烧f。