企業并購中的財務風險防范

張少麗

企業并購是指兩個或兩個以上的企業合并組成一個新的企業，從而實現規模經濟、分散經營風險的一種經濟行為。企業并購可以促進資源的合理配置和優化重組，實現規模經濟，降低交易成本，提高市場競爭能力。但是并購也存在著一定的風險，尤其是財務風險。財務風險是指在企業并購活動中由于各種不確定因素對目標企業價值的不確定性而導致企業損失的可能性。在實際并購中，財務風險是一種潛在的、影響企業并購活動正常進行和并購成敗的不確定性因素，防范和控制財務風險對于并購成功具有重要意義。

隨著我國社會主義市場經濟的發展，企業并購已成為企業調整產業結構、實現規模經濟和多元化經營的重要方式。由于我國并購市場發展時間較短，相關法律制度不夠完善，金融市場不夠健全，這就使得并購存在著許多的風險。特別是并購中的財務風險問題尤為突出。財務風險的存在不僅會影響到并購雙方的利益，甚至會導致并購活動最終失敗，因此如何防范和控制財務風險成為并購成功與否的關鍵。

企業并購的動機與原因

明確企業發展動機 企業并購的動機是并購決策時必須考慮的重要因素，它直接關系到企業并購后是否能達到預期的目標。企業并購的動機主要包括：獲取競爭優勢、實現規模經濟、實現多元化經營、降低交易成本和提升品牌價值等。企業應根據自身發展戰略，結合目標公司情況，選擇合適的并購方式，明確并購后發展方向和戰略定位，并制定出具體可行的發展戰略，提高核心競爭力。

并購可以使企業集中優勢資源，對目標公司市場進行整合，實現規模經濟，提升企業的市場占有率和品牌價值。通過并購可以使企業擴大規模，降低生產經營成本，增加利潤；可以避免與競爭對手在市場上進行惡性競爭，降低經營風險；可以集中生產經營資源，減少成本。

發揮協同效應 通過并購實現企業價值最大化是企業并購的主要目的，而價值最大化是指企業通過并購行為使自身價值增加。而要實現企業價值增加，首先要在并購前就做好合理的財務風險防范和控制工作。根據協同效應的來源，可以將協同效應分為兩種：內部協同效應和外部協同效應。內部協同效應是指企業內部的管理機制和運作效率能夠使企業生產經營活動產生的經濟效益大于企業的生產成本和交易費用，這就是內部協同效應。外部協同效應是指企業在并購后由于規模經濟的出現，會使并購雙方在市場競爭中處于有利地位，從而在市場上獲得更大的競爭優勢，這就是外部協同效應。

企業在進行并購時，主要是通過對目標企業進行選擇與整合來發揮其協同效應。并購后目標企業原有的規模、資產、資源以及管理能力等都將發生變化，這會使目標企業內部組織結構以及管理效率發生變化，從而使目標企業產生內部協同效應。

擴大市場份額 企業的并購活動可以擴大企業的市場份額，并且可以使目標企業增加對其他同類產品的采購量，從而降低經營成本，提高利潤。

在企業并購過程中，并購方一般希望通過收購目標企業來擴大自己的市場份額。因為在市場競爭越來越激烈的情況下，并購可以使企業獲得規模經濟效應，提高市場占有率。尤其是當目標企業規模較小的情況下，并購更有利于獲得市場份額。

企業并購中存在的財務風險

定價風險 企業并購是以一定的價格進行收購的過程，價格是衡量并購活動成敗的一個重要標志，同時也是對并購雙方及目標企業價值評估的重要指標，因此，企業在進行并購定價時必須充分考慮目標企業價值評估這一因素。

定價風險是指企業并購活動中，因未能確定合理的并購價格而產生的財務風險。企業并購中存在的定價風險主要表現在兩個方面：一是以并購價格為基礎確定被并購方的資產價值，會使企業在并購后出現資產質量下降，資產價值與賬面價值差異過大而導致損失；二是以企業并購價格為基礎確定被并購方的股權價值，會使企業在并購后出現股權結構分散，實控人發生變化而導致企業控制權不穩定，造成實控人對企業的控制力下降，戰略決策發生變化，給被并購方帶來重大損失。

融資風險 融資風險是指在企業并購過程中，由于資本結構不合理，或選擇的籌資方式不恰當，給企業帶來財務損失的可能性。企業的資本結構不僅關系到企業的財務狀況和盈利能力，而且在一定程度上決定著并購活動的成敗。因此，對于目標公司的股東而言，在進行并購活動時必須對并購融資風險給予高度重視，圖1為融資風險的來源。

目前，我國企業在進行并購活動時所采取的資本結構一般是以負債方式為主，通過發行債券和股票等方式來籌集資金，這種融資方式既能保持企業原有的負債比率，又能滿足企業今后經營發展對資金的需求。但是在我國現階段，資本結構不合理、發行債券籌資過于集中等現象仍然存在，這就使得企業在并購過程中面臨著融資風險。

支付風險 并購的支付方式不同，所形成的財務風險也不同。在股權并購中，由于目標企業的資產規模較小，所有者權益相對較大，因此可以使用較少的現金支付方式；而在債權并購中，目標企業資產規模較大，所有者權益相對較小，因此可以使用較多的現金支付方式。對于債務并購來說，由于目標企業資產規模較大，所有者權益相對較小，因此可以選擇不支付現金或只支付一定的現金作為債務償還方式；而對于股權并購來說，則可以選擇不支付現金或只支付一定的現金作為股權收購方式。

整合風險 整合風險是指并購后企業經營管理和戰略文化方面出現沖突，從而影響并購績效的風險。在并購活動中，由于并購雙方目標和價值取向存在差異，并購雙方在整合過程中會遇到各種風險，比如管理和經營方面、資產方面、人員方面、財務方面等，這就使得整合過程中存在著很大的風險。財務整合風險主要包括：財務組織結構整合風險；財務管理體系整合風險；會計信息整合風險；資產結構調整風險。

企業并購中的財務風險防范措施

對目標企業進行合理定價 在企業并購中，定價是一項十分重要的工作，它不僅關系到并購雙方的利益，而且關系到整個并購活動的成敗。因此，在進行定價時必須注意以下幾個問題：第一，要綜合考慮目標企業的各項財務指標，包括資產負債狀況、盈利能力、現金流量以及企業規模等；第二，要選擇合理的評估方法；第三，要注意企業并購估值價格與企業價值之間的關系；第四，要正確認識到目標企業價值評估結果對并購雙方財務風險的影響；第五，要注意并購后整合工作；第六，在目標企業價值評估中，應考慮市場效應對評估結果的影響；第七，應加強對評估方法及相關參數進行比較分析，以避免財務風險的發生。

優化融資渠道與方式 融資渠道與方式的選擇必須考慮到目標公司的經營狀況、收益情況、股東的要求、融資成本以及融資環境等因素。首先，企業要確定并購資金來源，保證必要的并購資金。其次，要選擇合適的融資方式。在融資渠道上，可以考慮內源融資和外源融資相結合。內源融資主要是依靠企業內部積累，如留存收益；外源融資則主要是利用外部進行直接融資或間接融資。最后，企業應根據自身情況和目標企業狀況選擇最優的并購方式，表1為并購融資方式的特點比較。

采取多元化并購支付方式 在并購過程中，支付方式是非常重要的一個方面，正確合理的選擇支付方式可以減少企業在并購過程中出現的財務風險。企業在并購時，應該采取多元化的支付方式，盡量避免采用單一的支付方式，這樣可以降低企業在并購過程中出現財務風險的概率。并購支付方式包括現金支付、股票支付、債務支付、混合支付等。對于現金支付而言，目標公司現金流的高低是決定其并購成功與否的關鍵；而對于債務支付而言，目標公司一般都是負債經營，企業負債經營程度越高，其財務風險就越大。

所以，并購方應該根據自己的實際情況來選擇適合的支付方式，盡量避免單一支付方式的使用。在選擇支付方式時，應該注意以下幾點：第一，要考慮并購方的實際情況，如自身的實力、資金實力等；第二，要考慮目標企業的融資能力，即選擇何種融資方式、融資規模多少，也要考慮目標企業是否有足夠的資金償還債務。

整合財務管理目標與組織機構 企業在并購后，一般需要對其財務管理目標進行調整，以實現資源的有效配置，提高經濟效益。這就需要對企業的財務管理目標進行整合。企業在并購過程中，應根據企業的實際情況，結合自身優勢，制定出相應的財務管理目標。

在并購前，企業應該對目標企業進行詳盡的調查，掌握有關資料，了解并購后企業的發展戰略和目標。通過財務分析，對企業資產、負債、現金流量等情況進行全面評價，及時發現其中存在的問題，以便在并購后能夠及時發現問題并解決問題。同時，要對目標企業的財務管理模式進行整合。通過整合，使其財務管理模式與并購后的企業相適應，使其能夠很好地發揮財務管理在資源配置中的核心作用，確保并購后企業的經營目標能夠實現。此外，還要對企業組織結構進行調整。在并購過程中要按照現代企業制度要求，對組織結構進行重組整合。

隨著全球經濟一體化和市場競爭的日益加劇，企業并購已成為企業發展壯大的主要手段之一。企業并購活動在給企業帶來巨大利益的同時，也存在著巨大的風險。企業在實施并購時，應當正確認識財務風險的客觀性和危害性，分析其產生原因，采取相應的防范措施，才能更好地降低財務風險，實現并購目的。由于并購本身就是一種高風險的商業行為，因此要想降低企業并購的財務風險，我們必須建立起有效的財務風險控制機制。為此，一方面要建立完善的并購財務決策體系、制度體系和工作機制；另一方面，還要加強并購過程中的財務控制。通過對并購活動全過程進行有效控制和管理，降低財務風險發生的概率和損失程度，只有這樣才能實現并購雙方價值最大化。

（作者單位：珠海市盛世欣興粵東格力貿易有限公司）