經(jīng)濟不確定性和地緣政治風險對國內(nèi)外原油價格的溢出性分析

摘 要：本文采用多元GARCH模型對條件相關(guān)性進行建模，研究2018年3月—2022年6月“一帶一路”沿線中東國家油價、國內(nèi)原油價格、經(jīng)濟政策不確定性和地緣政治風險之間的全球動態(tài)關(guān)系。實證結(jié)果表明，動態(tài)條件相關(guān)模型擬合數(shù)據(jù)最好，表明國內(nèi)外油價與經(jīng)濟不確定性以及地緣政治風險之間存在時變的溢出效應，其中迪拜原油價格與國內(nèi)原油價格之間的動態(tài)條件相關(guān)性較高。

關(guān)鍵詞：油價；地緣政治風險；經(jīng)濟不確定性；多元GARCH；波動性溢出

本文索引：張思萌.<變量 2>[J].中國商論，2024（02）：-096.

中圖分類號：F742 文獻標識碼：A 文章編號：2096-0298（2024）01（b）--04

1 引言

石油作為重要的能源形式之一，它是保障國家經(jīng)濟安全與社會發(fā)展的戰(zhàn)略性物資，其價格波動會影響到國民經(jīng)濟的各個部門（田洪志，2022）。而在全球不確定性沖擊加劇的環(huán)境下，國際油價對我國存在直接影響的產(chǎn)業(yè)類別不斷增加（王榮行，2021），國際油價風險對于中國來說更是客觀存在的（高麗，黃莉娜，2022）。油價的快速下跌和短期內(nèi)的急劇反彈不時出現(xiàn)。因此，解開油價波動是極其重要的。從目前世界原油市場的格局來看，GPR無疑是油價波動的主要原因之一，特別是產(chǎn)油國緊張的地緣政治關(guān)系對油價波動產(chǎn)生了越來越明顯的沖擊。中東豐富的石油資源對于我國的社會經(jīng)濟發(fā)展是重要的資源和驅(qū)動力，是保障我國石油安全的主要途徑之一（孫曉艷等，2016）。可見探究國際油價與地緣政治風險之間的溢出效應對我國石油資源保障具有重要的現(xiàn)實意義。在GPR上升的同時，EPU也在發(fā)生變化。在全球范圍內(nèi)，隨著近年來經(jīng)濟的放緩，經(jīng)濟政策不確定性和金融風險的上升令政策制定者、投資組合經(jīng)理和投資者感到困惑（Di Yuan，2022），且經(jīng)濟不確定性對于原油需求和供給具有重要的信息價值，其對原油的影響很大（Feng He，2021）。油價穩(wěn)定有利于宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定發(fā)展，政府發(fā)布的經(jīng)濟政策會使得油價發(fā)生變化，而油價波動反過來又會影響經(jīng)濟政策。由此可見研究經(jīng)濟政策不確定性對原油價格的影響十分必要。

鑒于此，本文首先采用多元GARCH模型，結(jié)合3種石油期貨價格，測度經(jīng)濟政策不確定性和地緣政治風險對于國內(nèi)外石油價格的溢出效應，討論受到不確定性風險的沖擊效應時國內(nèi)外石油價格的波動變化情況，以期減少不確定性風險的影響、推動中國能源安全平穩(wěn)發(fā)展。

2 實證模型

本文采用向量自回歸（VAR）模型確定各變量與其滯后項的自相關(guān)性及交互相關(guān)性。再用多元GARCH對多變方差和協(xié)方差進行建模，此處假設條件方差為VARMA-GARCH（1，1）（Ling和McAleer，2003）。

式（1）中，為序列i的返回，是帶有條件方差對應的隨機誤差項。石油市場變化在時區(qū)t-1期取得，記為。在式（2）中確定隨機誤差量和條件方差之間的關(guān)系（Engle，2002）。動態(tài)條件相關(guān)（DCC）模型中的是隨著時間變化而變化的量，定義如下：

式（4）中，為5×5的條件協(xié)方差矩陣，為條件相關(guān)矩陣，為標準差對角線矩陣。

對于常數(shù)條件相關(guān)模型（DCC），=R和=。在MGARCH模型中，所有的i和j能夠得到=0。T統(tǒng)計量的計算通過使用協(xié)方差矩陣的穩(wěn)健估計來得到。其中，是一個對稱的正定矩陣，當滯后期數(shù)為1時，形式如下：

參數(shù)和是非負的，其和小于單位。相關(guān)估計是：

對于常數(shù)條件相關(guān)（CCC）情況，=R和=。在MGARCH對角線模型的標準化殘差可以用來計算一個無條件的協(xié)方差矩陣。

3 數(shù)據(jù)的選取與描述

3.1 數(shù)據(jù)的選取與來源

本文使用變量國內(nèi)原油期貨價格（OIL）、阿曼原油期貨價格（DME）、國際油價（WTI）、美國經(jīng)濟政策不確定指數(shù)（EPU）和地緣政治風險指數(shù)（GPR）在2018年3月26日至2022年6月6日的日度數(shù)據(jù)。WTI原油市場是當前世界最具影響力的原油期貨市場。迪拜原油價格被廣泛運用于原油現(xiàn)貨貿(mào)易中，以上數(shù)據(jù)來源于Wind數(shù)據(jù)庫。本文采用的日度美國不同類型經(jīng)濟政策不確定性指數(shù)由Baker等（2013）構(gòu)建，使用指數(shù)水平值代入模型進行計算，數(shù)據(jù)來源于EPU官網(wǎng)。Caldara和Iacoviello（2019）提出了GPR指數(shù)，能夠精準刻畫地緣政治風險。

3.2 描述性統(tǒng)計

2020年，俄羅斯與沙特之間談判破裂的“石油價格戰(zhàn)”對石油價格帶來沖擊，而新冠疫情致使原油需求下降的影響，更加劇了原油價格的下滑。同時從2020年開始雖然油價系列是平穩(wěn)上升的，但隨著時間推移EPU由于新冠疫情和俄烏戰(zhàn)爭的發(fā)生波動劇烈。中美戰(zhàn)略博弈、美俄沖突態(tài)勢加劇、美國從阿富汗撤軍等事件的發(fā)生使得GPR在2020—2021年波動頻繁。

表1列出了收益率匯總統(tǒng)計數(shù)據(jù)。其中，WTI的日回報率均值和標準差最大，這表明WTI在樣本期間的日回報水平最高，而且比其他油價波動更明顯。JB統(tǒng)計量也表明四者的分布均呈現(xiàn)顯著的非正態(tài)性。此外，本文對各變量進行了相關(guān)性分析。

表2顯示了變量間每日收益。無條件相關(guān)性表明各個變量之間存在著正相關(guān)或負相關(guān)。經(jīng)濟政策不確定性、地緣政治風險與國內(nèi)油價、迪拜油價分別呈負相關(guān)，其他系列均為正相關(guān)。地緣政治風險與其中國內(nèi)石油價格與迪拜石油價格之間存在的無條件關(guān)聯(lián)最高且為正相關(guān)。雖然相關(guān)數(shù)值不高，但迪拜原油價格與地緣政治風險之間存在負向關(guān)系。

圖1顯示所有變量的每日收益平方的時間序列圖。在新冠疫情期間，各個變量都表現(xiàn)出明顯的波動性聚集性，其中國內(nèi)外油價在疫情始發(fā)期波動劇烈。經(jīng)濟政策不確定性的波動主要發(fā)生在拜登當選美國總統(tǒng)、美軍撤離阿富汗等事件期間。地緣政治風險則在俄歐對話失敗、俄烏戰(zhàn)爭爆發(fā)期間一直波動頻繁。結(jié)果表明，俄歐對話失敗、俄烏戰(zhàn)爭對地緣政治風險產(chǎn)生了非常明顯的溢出影響。

4 實證分析

4.1 MGARCH估計結(jié)果

首先觀察均值方程，這五個變量的均值外溢效應存在著正向和負向統(tǒng)計顯著性。根據(jù)均值方程，有較多的證據(jù)表明回報是持久性。國際油價（WTI）自身的均值溢出效應具有正的統(tǒng)計學意義，其他各變量之間自身的均值溢出效應具有負的統(tǒng)計學意義，這表明國際油價的日回報率波動將對中國油價產(chǎn)生顯著的積極溢出效應。回報的日波動率發(fā)生在迪拜油價和地緣政治風險時，對國內(nèi)油價產(chǎn)生顯著的負面溢出效應。相反，中國油價回報的對數(shù)波動會對迪拜油價、國際油價、經(jīng)濟不確定性產(chǎn)生正溢出效應，這些結(jié)果表明，國內(nèi)石油價格回報的日波動率將對迪拜油價以及經(jīng)濟政策不確定性產(chǎn)生顯著的負面溢出效應。

變量的條件ARCH效應的系數(shù)顯著性達到1%，這證明各個變量短期波動的持續(xù)性。因此，條件方差是自滯后協(xié)方差對波動性的影響和各變量的滯后收益率的函數(shù)。值得注意的是，在DCC模型中，估計的有效系數(shù)為正，且具有統(tǒng)計學意義。這一結(jié)果證實了中國油價和全部變量之間存在積極的交叉效應和反饋效應。

4.2 動態(tài)條件相關(guān)性

圖2展示了來自DCC模型的時變條件相關(guān)性。在圖2中，各個系列的波動性聚類模式都是顯而易見的，動態(tài)條件相關(guān)圖清楚地表明，序列變量的條件相關(guān)性不隨時間保持不變，而是隨時間波動。其中，動態(tài)條件相關(guān)與常數(shù)條件相關(guān)有很大差異，因此進行動態(tài)條件相關(guān)的計算是非常必要的。

總體而言，國內(nèi)油價與迪拜油價、國內(nèi)油價和國際油價、迪拜油價和國家油價之間的動態(tài)條件相關(guān)性是正相關(guān)的，波動在0到0.8之間。其他系列在實際波動中動態(tài)條件相關(guān)性正負交替，并覆蓋了在-0.3～0.2的值范圍。盡管每對相關(guān)性都有明顯的波動趨勢，但迪拜油價和國際油價之間的動態(tài)條件相關(guān)性在2020年初“石油價格戰(zhàn)”、新冠疫情期間波動明顯。其余結(jié)果表明，除經(jīng)濟政策不確定性與地緣政治風險等一系列外，其他系列之間存在相對明顯的積極溢出效應。圖2中的時間序列圖顯示了對于每一對序列來說，動態(tài)條件相關(guān)比常數(shù)條件相關(guān)模型的相關(guān)更能夠提供有用的信息。

5 實證分析

實證結(jié)果表明，對于每一對序列的動態(tài)條件相關(guān)與其各自的常數(shù)條件相關(guān)有很大差異。首先，對于每一對系列，動態(tài)條件相關(guān)性在2022年持續(xù)走高，這是因為石油增產(chǎn)計劃失敗供不應求，對油氣供需和庫存現(xiàn)狀的不一致反應極大。再加之俄烏戰(zhàn)爭表面下俄羅斯與歐洲的能源拉鋸戰(zhàn)，面對石油“短缺”的現(xiàn)實，油價也出現(xiàn)回升跡象。國內(nèi)石油價格與地緣政治風險之間的動態(tài)條件相關(guān)性高于迪拜石油價格與地緣政治風險之間的動態(tài)條件相關(guān)性。滯后一期的迪拜油價以及地緣政治風險的增加會顯著提高國內(nèi)油價增長率。在BEKK模型下，地緣政治風險與迪拜油價的動態(tài)相關(guān)系數(shù)和T統(tǒng)計量均為負，說明地緣政治風險指數(shù)波動率外溢會反向影響迪拜原油的波動率；國內(nèi)油價和迪拜油價、國內(nèi)油價與地緣政治風險的動態(tài)相關(guān)系數(shù)都為正，說明國內(nèi)的波動率會正向影響迪拜原油與地緣政治風險指數(shù)的波動率。

綜上，本文提出以下政策建議：首先，我國應通過持續(xù)提高石油使用效率，開發(fā)其他替代能源等方式來降低國外油價波動對我國油價的沖擊；其次，我國應建立針對極端地緣政治風險的風險防范體系以防止對我國油價的沖擊；最后，市場中的參與者應該提高風險敏感度，建立風險防范全局觀。

參考文獻

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