保險(xiǎn)資管“固收+”產(chǎn)品業(yè)績(jī)歸因分析與業(yè)務(wù)融合應(yīng)用的思考

田 艷/ 中國(guó)太平洋保險(xiǎn)（集團(tuán)）股份有限公司

一、引言

保險(xiǎn)資金負(fù)債性、償付性的特點(diǎn)要求保險(xiǎn)資管公司遵守穩(wěn)健投資的原則。2013年，中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)發(fā)布了《資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)開展公募證券投資基金管理業(yè)務(wù)暫行規(guī)定》（以下稱《暫行規(guī)定》），明確規(guī)定保險(xiǎn)資管公司可以發(fā)行資管產(chǎn)品，承接第三方委托資金。“固收+”產(chǎn)品以固定收益類資產(chǎn)為基礎(chǔ)，搭配股票、可轉(zhuǎn)債等，使保險(xiǎn)資管公司可以在控制風(fēng)險(xiǎn)、獲得穩(wěn)健收益的基礎(chǔ)上，提高投資收益，拓展第三方市場(chǎng)。因此，保險(xiǎn)資管“固收+”產(chǎn)品規(guī)模取得快速增長(zhǎng)。“固收+”產(chǎn)品的構(gòu)成較為復(fù)雜，權(quán)益?zhèn)}位不高，難以通過收益直接觀察不同產(chǎn)品間的差異。業(yè)績(jī)歸因能夠較好地分析產(chǎn)品的收益來源，判斷收益的持續(xù)性。本文對(duì)股票、債券投資的收益來源分別用Brinson模型和Campisi模型進(jìn)行拆解和歸因分析，客觀地評(píng)價(jià)投資經(jīng)理的投資能力。同時(shí)，業(yè)績(jī)歸因與業(yè)務(wù)端的融合應(yīng)用，有助于控制風(fēng)險(xiǎn)、改善投資經(jīng)理業(yè)績(jī)、培養(yǎng)投資風(fēng)格穩(wěn)定的專業(yè)團(tuán)隊(duì)、更有針對(duì)性地推介產(chǎn)品，創(chuàng)造更大價(jià)值。

二、“固收+”產(chǎn)品的業(yè)務(wù)背景、現(xiàn)狀及業(yè)績(jī)歸因分析的意義

保險(xiǎn)資管公司的很大一部分資金來源于保險(xiǎn)公司保費(fèi)收入，而保費(fèi)收入具有負(fù)債性、償付性的特點(diǎn)。因此，保險(xiǎn)資管公司投資需要控制風(fēng)險(xiǎn)，保證資金安全，滿足穩(wěn)健收益的要求。“固收+”產(chǎn)品正好符合這一要求，它以80%以上的固定收益類資產(chǎn)為基礎(chǔ)，同時(shí)加入股票、可轉(zhuǎn)債等具有較高收益和較高風(fēng)險(xiǎn)的投資品種，可以在控制投資風(fēng)險(xiǎn)、獲得穩(wěn)健收益的同時(shí)，在固定收益類資產(chǎn)和特定投資品種間靈活切換和調(diào)整，獲取更高收益，增強(qiáng)保險(xiǎn)資管公司的盈利能力。

《暫行規(guī)定》明確規(guī)定保險(xiǎn)資管公司可以面向社會(huì)機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資者開展資管業(yè)務(wù)、發(fā)行資管產(chǎn)品，承接第三方委托資金。因此，保險(xiǎn)資管公司可以通過不斷推出符合市場(chǎng)需求的“固收+”產(chǎn)品，拓展第三方市場(chǎng)，擴(kuò)大投資規(guī)模和市場(chǎng)份額，提高公司的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。

近年來，保險(xiǎn)資管行業(yè)發(fā)展勢(shì)頭強(qiáng)勁，在利率中樞下行的背景下，保險(xiǎn)資管公司的“固收+”產(chǎn)品規(guī)模取得快速增長(zhǎng)。隨著保險(xiǎn)資管公司和第三方投資者對(duì)穩(wěn)健收益類產(chǎn)品的需求增加，可以預(yù)見，未來保險(xiǎn)資管公司的“固收+”產(chǎn)品規(guī)模還將繼續(xù)保持快速增長(zhǎng)。因“固收+”產(chǎn)品的資產(chǎn)構(gòu)成較為復(fù)雜，相較于單一投資品種，“固收+”產(chǎn)品更能體現(xiàn)資產(chǎn)配置的重要意義。同時(shí)，由于“固收+”產(chǎn)品中權(quán)益?zhèn)}位不高，收益波動(dòng)性降低，投資者難以直接通過收益觀察不同產(chǎn)品的差異，但是收益來源的差異，又會(huì)導(dǎo)致不同的產(chǎn)品產(chǎn)生明顯不同的業(yè)績(jī)，而這正是非常考驗(yàn)投資經(jīng)理的投資水平和資產(chǎn)管理能力的地方。業(yè)績(jī)歸因能夠較好地分析“固收+”產(chǎn)品的收益來源，進(jìn)而判斷收益能力能否持續(xù)，本文對(duì)股票、債券投資的收益來源分別用Brinson模型和Campisi模型進(jìn)行拆解和歸因分析。

科學(xué)有效的業(yè)績(jī)歸因分析能夠規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和運(yùn)氣的影響，客觀地評(píng)價(jià)投資經(jīng)理的投資能力，為業(yè)績(jī)激勵(lì)提供依據(jù)。同時(shí)，業(yè)績(jī)歸因與投資端、產(chǎn)品端、市場(chǎng)端業(yè)務(wù)的融合應(yīng)用，有助于控制風(fēng)險(xiǎn)，改善投資經(jīng)理業(yè)績(jī)，培養(yǎng)穩(wěn)定投資風(fēng)格的專業(yè)團(tuán)隊(duì)，為公司創(chuàng)造更大價(jià)值。

三、“固收+”產(chǎn)品業(yè)績(jī)歸因分析

“固收+”產(chǎn)品的資產(chǎn)配置類別較為寬泛，總體上可以分為債券、股票、貨幣類資產(chǎn)三大類。由于可轉(zhuǎn)債與普通債券的收益特征差別較大，在業(yè)績(jī)歸因中將可轉(zhuǎn)債作為一類獨(dú)立資產(chǎn)。本文從歸因結(jié)果出發(fā)研究“固收+”產(chǎn)品的資產(chǎn)配置、股票、債券及可轉(zhuǎn)債的投資能力。首先，借鑒Brinson模型思路，拆分總體資產(chǎn)配置超額收益至股票、債券、可轉(zhuǎn)債、貨幣類四大類資產(chǎn)。其次，對(duì)“固收+”產(chǎn)品持倉(cāng)中不同風(fēng)險(xiǎn)特征的股票、債券、可轉(zhuǎn)債分別采用Brinson模型和Campisi模型進(jìn)行業(yè)績(jī)歸因分析，將股票投資的超額收益分解為行業(yè)配置收益、個(gè)股選擇收益及交互收益，將普通債券的投資收益分解為票息收入效應(yīng)、國(guó)債基準(zhǔn)效應(yīng)、信用利差效應(yīng)和擇券效應(yīng)，將可轉(zhuǎn)債投資相對(duì)于中證可轉(zhuǎn)債基金指數(shù)的超額收益，細(xì)分為行業(yè)配置能力、個(gè)券選擇能力和交互收益。

（一）宏觀層面初步評(píng)價(jià)業(yè)績(jī)

為了從宏觀層面對(duì)“固收+”產(chǎn)品的業(yè)績(jī)進(jìn)行初步評(píng)價(jià)，保險(xiǎn)資管公司通常在具體分析股票、債券相較基準(zhǔn)的超額收益前，會(huì)對(duì)“固收+”產(chǎn)品的收益、排名分位數(shù)、風(fēng)險(xiǎn)特征指標(biāo)與基準(zhǔn)進(jìn)行對(duì)比。

選擇基準(zhǔn)是衡量超額收益的起點(diǎn)，一般按照可度量、成分名稱和權(quán)重清晰、可預(yù)先計(jì)算等原則選擇參照基準(zhǔn)。因“固收+”產(chǎn)品投資的大類資產(chǎn)為普通債券、股票、可轉(zhuǎn)債，與此對(duì)應(yīng)，基準(zhǔn)通常選擇中債債券財(cái)富指數(shù)、與產(chǎn)品中股票配置風(fēng)格匹配的寬基指數(shù)、中證轉(zhuǎn)債指數(shù)作為參考標(biāo)的，再根據(jù)保險(xiǎn)資管公司設(shè)定的目標(biāo)權(quán)益配置比例確定股指基準(zhǔn)的配置權(quán)重，計(jì)算基準(zhǔn)組合的加權(quán)收益率。下文簡(jiǎn)要介紹幾個(gè)常用的業(yè)績(jī)初步評(píng)價(jià)指標(biāo)。

1.時(shí)間加權(quán)收益率

時(shí)間加權(quán)收益率是由每個(gè)單位時(shí)間投資收益率的幾何平均計(jì)算得到的年化收益率，用來反映投資經(jīng)理在一定時(shí)間段內(nèi)的投資運(yùn)作表現(xiàn)，是評(píng)價(jià)投資經(jīng)理投資能力的一個(gè)重要指標(biāo)。

其中，Rt為第t單位時(shí)間的投資收益率。

2.排名分位數(shù)

排名分位數(shù)是一種相對(duì)簡(jiǎn)單、直觀的評(píng)價(jià)方法，可以幫助投資者了解投資組合在同類產(chǎn)品中的表現(xiàn)，為其投資決策提供參考。計(jì)算公式如下：

3.夏普比率

夏普比率代表投資組合每承受一單位風(fēng)險(xiǎn)所產(chǎn)生的超額報(bào)酬，可以幫助投資者比較不同投資組合的投資效果，以確定最佳投資組合。夏普比率越高，表明該投資組合相對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)而言能獲得更高的回報(bào)，投資者可以獲得更多收益。計(jì)算公式如下：

4.最大回撤率

最大回撤率指的是投資組合過去最高風(fēng)險(xiǎn)值的大小，與風(fēng)險(xiǎn)成正比。最大回撤率越小，說明面臨的風(fēng)險(xiǎn)越小，反之說明面臨的風(fēng)險(xiǎn)越大。計(jì)算公式如下：

5.卡瑪比率

卡瑪比率描述的是收益率和最大回撤率之間的關(guān)系，指投資者承受每單位回撤能夠得到的收益率水平。卡瑪比率越高，說明投資組合承受單位損失獲得的回報(bào)越高，該組合的性價(jià)比也越高。通常認(rèn)為，卡瑪比率不低于2時(shí)才能體現(xiàn)相對(duì)平穩(wěn)的確定性收益，具備獲取超額回報(bào)的特征。

6.年化波動(dòng)率

年化波動(dòng)率用來衡量投資組合的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，年化波動(dòng)率越大，意味著在市場(chǎng)有利的時(shí)候回報(bào)越高，但在市場(chǎng)不利時(shí)損失也更大。

其中，n 代表時(shí)間長(zhǎng)度，可以根據(jù)情況選擇按日、周、月、年計(jì)算，按日計(jì)算時(shí)，n=250；按周計(jì)算時(shí)，n=52；按月計(jì)算時(shí)，n=12；按年計(jì)算時(shí)，n=1。

（二）資產(chǎn)配置超額收益歸因分析

“固收+”產(chǎn)品的資產(chǎn)配置是一個(gè)自上而下的過程，首先考慮投資組合中大類資產(chǎn)的配置比例，其次進(jìn)行股票、債券、可轉(zhuǎn)債內(nèi)部各類別資產(chǎn)的配置，最后考慮個(gè)股或個(gè)券的配置比例。目前廣泛采用的業(yè)績(jī)歸因分析模型是Brinson 模型，其核心邏輯根據(jù)投資決策過程分解為大類資產(chǎn)配置（以下簡(jiǎn)稱配置）和標(biāo)的資產(chǎn)選擇（以下簡(jiǎn)稱擇券）兩大步驟。在配置過程中，投資經(jīng)理主動(dòng)采用不同于基準(zhǔn)組合資產(chǎn)類別權(quán)重的方法來增加超額收益。

其中，we、wb、wcb、wm分別為“固收+”產(chǎn)品中股票、普通債券、可轉(zhuǎn)債、貨幣資產(chǎn)投資的配置權(quán)重；We、Wb、Wcb、Wm分別為基準(zhǔn)組合中股票、普通債券、可轉(zhuǎn)債、貨幣資產(chǎn)投資的配置權(quán)重；Re、Rb、Rcb、Rm分別為基準(zhǔn)組合中股票、普通債券、可轉(zhuǎn)債、貨幣資產(chǎn)投資的收益率。

?表1 “固收+”產(chǎn)品資產(chǎn)配置超額收益歸因分析

本文用表1直觀地展示“固收+”產(chǎn)品資產(chǎn)配置的超額收益歸因分析，若資產(chǎn)配置超額收益總額為正，說明總體規(guī)劃層面上的大類資產(chǎn)配置決策比較理想。

具體還要看股票、普通債券、可轉(zhuǎn)債、貨幣資產(chǎn)的超額收益為正還是為負(fù)，超額收益為正，說明該類資產(chǎn)有超配收益；超額收益為負(fù)，說明該類資產(chǎn)相對(duì)基準(zhǔn)組合低配；超額收益為0，說明該類資產(chǎn)與基準(zhǔn)組合配置權(quán)重相同。

（三）股票投資歸因分析

Brinson模型通過構(gòu)建投資組合與基準(zhǔn)組合，將“固收+”產(chǎn)品的超額收益分解為行業(yè)配置收益、個(gè)股選擇收益、交互收益三項(xiàng)，各項(xiàng)超額收益的表達(dá)式為：

其中，re,i、we,i分別為“固收+”產(chǎn)品中第i個(gè)行業(yè)股票的收益率及配置權(quán)重；Re,i、We,i分別為基準(zhǔn)組合中第i個(gè)行業(yè)股票的收益率及配置權(quán)重。

以上是單期Brinson業(yè)績(jī)歸因模型的原理，但在實(shí)務(wù)中，對(duì)于積極型投資組合而言，由于持倉(cāng)頻繁變化，各期的算術(shù)超額收益不等于整個(gè)期間單期算術(shù)超額收益的簡(jiǎn)單相加，所以在計(jì)算中需要引入Carino模型將單期績(jī)效歸因進(jìn)行轉(zhuǎn)化，使業(yè)績(jī)歸因結(jié)果實(shí)現(xiàn)多期累加。

Carino 模型通過引入調(diào)整系數(shù)將單期歸因結(jié)果轉(zhuǎn)換成對(duì)數(shù)收益率，累加之后就是多期歸因結(jié)果。調(diào)整系數(shù)如下：

因此，將多期超額收益轉(zhuǎn)化為：

ARt、SRt、IRt分別為t期Brinson業(yè)績(jī)歸因的行業(yè)配置收益、個(gè)股選擇收益、交互收益。

根據(jù)表2，本文對(duì)“固收+”產(chǎn)品股票投資超額收益進(jìn)行歸因分析：首先，將股票投資超額收益一級(jí)分解為行業(yè)配置因子貢獻(xiàn)、個(gè)股選擇因子貢獻(xiàn)及前兩者不能完全解釋的殘差——交互收益貢獻(xiàn)。根據(jù)三者的正負(fù)值以及占超額收益的比重，說明股票投資超額收益主要來源于行業(yè)配置、個(gè)股選擇還是交互收益。其次，對(duì)行業(yè)配置因子的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)作二級(jí)分解：若某行業(yè)配置因子貢獻(xiàn)為正，說明通過超配該行業(yè)股票，“固收+”產(chǎn)品在一定程度上把握住了投資機(jī)會(huì)；若行業(yè)配置因子貢獻(xiàn)為負(fù)，說明低配了該行業(yè)股票，在一定程度上錯(cuò)過了該行業(yè)良好的投資機(jī)會(huì)。最后，對(duì)個(gè)股選擇因子的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)作二級(jí)分解：若某行業(yè)個(gè)股選擇因子貢獻(xiàn)為正，說明投資經(jīng)理選中的該行業(yè)股票處于有利的上行空間，超過基準(zhǔn)組合中股票表現(xiàn)，擇券交易增厚了產(chǎn)品收益；若某行業(yè)個(gè)股選擇因子貢獻(xiàn)為負(fù)，說明投資經(jīng)理選擇的該行業(yè)股票處于不利的下行空間，擇券交易沒有超越市場(chǎng)，降低了“固收+”產(chǎn)品的相對(duì)收益。

（四）普通債券投資歸因分析

Brinson業(yè)績(jī)歸因模型在應(yīng)用于以股票為代表的權(quán)益類投資業(yè)績(jī)歸因評(píng)價(jià)時(shí)取得了良好的實(shí)施效果，但在應(yīng)用于以普通債券為代表的固定收益類投資領(lǐng)域時(shí)卻效果不佳，其主要原因是普通債券的風(fēng)險(xiǎn)因素與股票不同，投資策略背后的邏輯依據(jù)也迥異。因此，針對(duì)股票和普通債券兩類資產(chǎn)，所適用的業(yè)績(jī)歸因方法并不相同。

Stephen Campisi于2000年提出了Campisi債券歸因模型。根據(jù)該模型，債券收益可以被拆解為票息收入效應(yīng)和價(jià)格變動(dòng)效應(yīng)，其中價(jià)格變動(dòng)效應(yīng)包括國(guó)債基準(zhǔn)效應(yīng)、信用利差效應(yīng)和擇券效應(yīng)，擇券效應(yīng)衡量?jī)r(jià)格變動(dòng)效應(yīng)中不能被國(guó)債基準(zhǔn)效應(yīng)、信用利差效應(yīng)所解釋的部分。

?圖1 Campisi債券歸因模型業(yè)績(jī)分解框架

根據(jù)債券的現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型，經(jīng)過一系列變換可以獲得Campisi模型收益分解表達(dá)式：

其中，yi為i類債券的到期收益率；Δti為i類債券的持有時(shí)間；Di為i類債券的加權(quán)平均修正久期；Δyi為i類國(guó)債收益率變動(dòng)；Δysi為i類信用債券的利差變動(dòng)；εi為無法用國(guó)債基準(zhǔn)效應(yīng)和信用利差效應(yīng)解釋的殘差項(xiàng)。yi×Δti為票息收入效應(yīng)，表明持有i類債券獲得的息票收入，包括票面利息收入及折溢價(jià)攤銷收益；Di×（-Δyi）為國(guó)債基準(zhǔn)效應(yīng)，表明因無風(fēng)險(xiǎn)利率變動(dòng)獲得的價(jià)格變動(dòng)收益；Di×（-Δyi）為信用利差效應(yīng)，是債券流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)及信用風(fēng)險(xiǎn)獲得的溢價(jià)收益。

?表2 “固收+”產(chǎn)品中股票投資超額收益歸因分析

Campisi模型存在因持倉(cāng)變化導(dǎo)致的單期歸因與多期歸因計(jì)算結(jié)果不同的問題。與Brinson模型類似，本文借鑒Carino模型，通過引入調(diào)整系數(shù)將單期歸因結(jié)果轉(zhuǎn)成對(duì)數(shù)收益率，累加之后轉(zhuǎn)化為多期歸因結(jié)果。與Brinson模型不同，Campisi模型不需要引入比較基準(zhǔn)。調(diào)整系數(shù)如下：

attrt為t期Campisi業(yè)績(jī)歸因的票息收益、基準(zhǔn)利率變動(dòng)、信用利差變動(dòng)、擇券收益因子貢獻(xiàn)度。

根據(jù)表3，本文對(duì)普通債券投資超額收益進(jìn)行歸因分析：第一，將普通債券投資超額收益分解為票息超額收益、國(guó)債基準(zhǔn)利率變動(dòng)超額收益、信用利差變動(dòng)超額收益及擇券超額收益。計(jì)算四者的正負(fù)值以及占超額收益總額的比重，分析得出超額收益的主要來源。第二，逐一分析各超額收益因子，若債券票息超額收益為正，說明“固收+”產(chǎn)品中配置的債券平均息票率高于基準(zhǔn)組合；若國(guó)債基準(zhǔn)超額收益為正，說明“固收+”產(chǎn)品中配置的國(guó)債加權(quán)平均久期抓住了無風(fēng)險(xiǎn)利率變動(dòng)的有利機(jī)會(huì)，印證了投資經(jīng)理對(duì)于無風(fēng)險(xiǎn)收益率變動(dòng)方向的預(yù)判，取得了超額回報(bào)；若信用利差變動(dòng)收益為正，說明“固收+”產(chǎn)品中信用債的加權(quán)平均久期配置與信用債利率的有利變動(dòng)方向一致，信用債投資收益高于基準(zhǔn)組合，取得超額收益；若擇券收益為正，說明“固收+”產(chǎn)品擇券能力大于基準(zhǔn)組合。

（五）可轉(zhuǎn)債投資歸因分析

目前存在的轉(zhuǎn)債基金指數(shù)為中證可轉(zhuǎn)債基金指數(shù)，本文通過計(jì)算“固收+”產(chǎn)品所持有可轉(zhuǎn)債資產(chǎn)相對(duì)于中證可轉(zhuǎn)債指數(shù)的超額收益，來衡量“固收+”產(chǎn)品中可轉(zhuǎn)債的投資能力。

此外，對(duì)可轉(zhuǎn)債擇券能力的衡量可借鑒Brinson模型思路，將已經(jīng)分解得到的超額收益進(jìn)一步分解為行業(yè)配置能力、個(gè)券選擇能力和交互收益，從而了解每種類型的可轉(zhuǎn)債對(duì)超額收益的具體貢獻(xiàn)。

其中，rcb,i、wcb,i分別為“固收+”產(chǎn)品中第i 種類可轉(zhuǎn)債的收益率及配置權(quán)重；Rcb,i、Wcb,i分別為中證可轉(zhuǎn)債基金指數(shù)中第i種類可轉(zhuǎn)債的收益率及配置權(quán)重。

借鑒股票投資歸因分析，引入Carino模型將單期績(jī)效歸因進(jìn)行轉(zhuǎn)化，使得業(yè)績(jī)歸因結(jié)果實(shí)現(xiàn)多期累加，具體公式可參照前文。

根據(jù)表4，本文對(duì)“固收+”產(chǎn)品可轉(zhuǎn)債投資超額收益進(jìn)行歸因分析：第一，若可轉(zhuǎn)債投資超額收益為正，說明可轉(zhuǎn)債的投資能力高于基準(zhǔn)組合。第二，將超額業(yè)績(jī)分解到行業(yè)配置、個(gè)券選擇及交互收益。若某類可轉(zhuǎn)債配置因子貢獻(xiàn)為正，說明超配該類債券在一定程度上把握住了投資機(jī)會(huì)；若個(gè)券選擇收益為正，說明投資經(jīng)理有較好的擇券能力，該類型可轉(zhuǎn)債的收益率高于基準(zhǔn)組合，取得了超額回報(bào)。

?表3 “固收+”產(chǎn)品中普通債券投資超額收益歸因分析

?表2 “固收+”產(chǎn)品中可轉(zhuǎn)債投資超額收益歸因分析

四、業(yè)績(jī)歸因分析在業(yè)務(wù)融合上的應(yīng)用

業(yè)績(jī)歸因的基本作用是績(jī)效評(píng)價(jià)，為業(yè)績(jī)激勵(lì)提供依據(jù)。此外，業(yè)績(jī)歸因還是一種投資管理工具，保險(xiǎn)資管公司通過分析業(yè)績(jī)歸因結(jié)果，確定哪些因素對(duì)投資業(yè)績(jī)的貢獻(xiàn)最大，并相應(yīng)調(diào)整投資組合，提升產(chǎn)品業(yè)績(jī)，創(chuàng)造更大的價(jià)值。

（一）業(yè)績(jī)歸因分析在投資端的應(yīng)用

保險(xiǎn)資管公司評(píng)估和分析“固收+”產(chǎn)品業(yè)績(jī)可以幫助投資經(jīng)理解答投資決策的問題，如哪些決策過程和因素帶來了積極貢獻(xiàn)，哪些產(chǎn)生了不利影響，怎樣改進(jìn)才能提高投資業(yè)績(jī)。通過對(duì)投資收益與事前、事后風(fēng)險(xiǎn)的綜合權(quán)衡評(píng)判，評(píng)價(jià)投資策略的有效性，總結(jié)歸因歷史業(yè)績(jī)潛在風(fēng)險(xiǎn)和錯(cuò)誤要素，向投資經(jīng)理及時(shí)反饋業(yè)績(jī)與風(fēng)險(xiǎn)歸因和評(píng)價(jià)信息，促進(jìn)投資經(jīng)理及時(shí)有效識(shí)別、評(píng)估、控制投資風(fēng)險(xiǎn)，為后續(xù)的投資行為提供新視角和決策依據(jù)。

（二）業(yè)績(jī)歸因分析在市場(chǎng)端的應(yīng)用

業(yè)績(jī)歸因分析通過分解業(yè)績(jī)來源，評(píng)估“固收+”產(chǎn)品中各種因素的貢獻(xiàn)，可視化輸出涵蓋投資經(jīng)理全面多維度的信息，包括風(fēng)格、特長(zhǎng)、管理邊界等。通過對(duì)比不同產(chǎn)品的投資策略及業(yè)績(jī)歸因結(jié)果，投資者可以了解不同投資策略、因素對(duì)業(yè)績(jī)的貢獻(xiàn)，超額收益和損失的具體來源，某個(gè)產(chǎn)品取得了比市場(chǎng)基準(zhǔn)更好或者更差業(yè)績(jī)的原因，投資組合表現(xiàn)情況，找出影響業(yè)績(jī)的關(guān)鍵因素，從而更好地作出投資決策，選擇最符合自己需求的產(chǎn)品。保險(xiǎn)資管公司可以借此作出更具針對(duì)性的產(chǎn)品推介，更好地滿足第三方客戶的需求，激發(fā)潛在客戶的購(gòu)買欲望，進(jìn)而增加產(chǎn)品的銷售量和市場(chǎng)份額。

（三）業(yè)績(jī)歸因分析在產(chǎn)品端的應(yīng)用

業(yè)績(jī)歸因分析所體現(xiàn)的投資經(jīng)理組合管理能力是投資經(jīng)理畫像維度之一，保險(xiǎn)資管公司通過對(duì)大類資產(chǎn)配置、股票投資、普通債券投資、可轉(zhuǎn)債投資進(jìn)行多角度的分析，可以衡量和挖掘投資經(jīng)理的組合管理能力以及投資能力，有助于提升產(chǎn)品開發(fā)的精準(zhǔn)度，確保新開發(fā)產(chǎn)品能夠匹配預(yù)期投資風(fēng)格的投資經(jīng)理。同時(shí)，對(duì)比研究全市場(chǎng)投資經(jīng)理畫像有助于提高專題研究報(bào)告的質(zhì)量以及決策參考的價(jià)值。

五、總結(jié)及思考

一是業(yè)績(jī)歸因分析服務(wù)于保險(xiǎn)資管公司戰(zhàn)略，是戰(zhàn)略控制與評(píng)估的一部分。在國(guó)家數(shù)字經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略指引及各行業(yè)風(fēng)起云涌的數(shù)字化浪潮下，數(shù)字化正逐漸成為資產(chǎn)管理行業(yè)發(fā)展的新引擎及核心競(jìng)爭(zhēng)力。業(yè)績(jī)歸因分析與業(yè)務(wù)融合的數(shù)字化是數(shù)字化轉(zhuǎn)型在業(yè)務(wù)實(shí)操上的具體體現(xiàn)，內(nèi)部評(píng)估、業(yè)務(wù)、科技三者融合，能夠協(xié)助業(yè)務(wù)持續(xù)創(chuàng)造價(jià)值，不斷獲得穩(wěn)健收益。

二是業(yè)績(jī)歸因需注重結(jié)合市場(chǎng)環(huán)境，分析驗(yàn)證業(yè)績(jī)背后的投資策略，評(píng)價(jià)投資業(yè)績(jī)。只有投資經(jīng)理作出正確的市場(chǎng)判斷，才能有針對(duì)性地調(diào)整投資策略。這樣的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)才更加全面客觀。

三是業(yè)績(jī)歸因分析與評(píng)價(jià)是會(huì)計(jì)計(jì)量不可或缺的組成部分，是投資業(yè)務(wù)與財(cái)務(wù)的綜合應(yīng)用。同時(shí)，業(yè)績(jī)歸因分析服務(wù)于企業(yè)內(nèi)部管理，從更大范疇上說屬于管理會(huì)計(jì)領(lǐng)域。管理會(huì)計(jì)要符合企業(yè)自身的情境特征，突出理論與方法的實(shí)用性，追求企業(yè)價(jià)值最大化。

四是投資組合的定量評(píng)價(jià)包括績(jī)效表現(xiàn)、組合分析、管理能力與效率、市場(chǎng)表現(xiàn)分析等多個(gè)指標(biāo)，業(yè)績(jī)歸因分析只是投資組合定量評(píng)價(jià)的一個(gè)方面，此外，還需要考慮公司文化、投資經(jīng)理職業(yè)素養(yǎng)等重要因素，但這些因素?zé)o法通過定量指標(biāo)衡量。因此，保險(xiǎn)資管公司可以使用定性因素加定量指標(biāo)綜合評(píng)價(jià)的方式進(jìn)行評(píng)價(jià)。

五是保險(xiǎn)資管公司還要注意業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)帶來的過度壓力可能妨礙投資經(jīng)理投資能力的發(fā)揮，違背業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)的初衷。為了減輕這種不利影響，保險(xiǎn)資管公司需要認(rèn)識(shí)到對(duì)投資經(jīng)理的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)是一個(gè)長(zhǎng)期、綜合的過程，短期業(yè)績(jī)表現(xiàn)不足以判斷其投資能力，還需要多期對(duì)比、跟蹤考察。