企業(yè)儲備財務(wù)柔性能否提高企業(yè)績效？
——基于會計穩(wěn)健性的調(diào)節(jié)效應(yīng)

唐玉蘭，李佳晶

（湖南工業(yè)大學 經(jīng)濟與貿(mào)易學院，湖南 株洲 412007）

隨著全球資本市場的飛速發(fā)展，企業(yè)獲得了更多機遇，但同時所處環(huán)境也愈發(fā)復(fù)雜，所面臨的不確定性更加明顯。這種不確定性有可能來自不可控制的企業(yè)外部環(huán)境變化，也有可能來自不可準確預(yù)知的企業(yè)內(nèi)部經(jīng)營決策。對于不能敏銳識別經(jīng)濟環(huán)境變化的企業(yè)，環(huán)境的細微改變都有可能給企業(yè)的經(jīng)營和發(fā)展帶來致命的沖擊；而對那些能夠敏銳識別環(huán)境變化并及時作出相應(yīng)調(diào)整的企業(yè)來說，不但可以快速有效地采取防御措施減少自身損失，還可能轉(zhuǎn)危為機，順勢抓到更好的發(fā)展機遇。企業(yè)為了預(yù)防所面臨的不確定性帶來的危機，高層管理者通常以儲備更多的流動資金來加強企業(yè)的應(yīng)變能力，而這種應(yīng)變能力就被稱為企業(yè)的財務(wù)柔性。近年來，國內(nèi)學者對財務(wù)柔性的研究越來越多，多數(shù)學者認為環(huán)境的不確定性會加強企業(yè)對財務(wù)柔性的依賴程度[1-2]。財務(wù)柔性具有“預(yù)防”和“利用”兩大屬性，賦予了企業(yè)更大的自由度，在全球金融危機時期，那些儲備了財務(wù)柔性的企業(yè)能夠轉(zhuǎn)危為機，這充分說明了企業(yè)儲備財務(wù)柔性的重要性。

曾愛民等[3]以2007年爆發(fā)的全球性金融危機為例，研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)在危機前儲備較高的財務(wù)柔性能較好地抵御外部沖擊，且能及時抓住投資機會。穆慶榜等[4]認為，企業(yè)儲備一定水平的財務(wù)柔性能有效提升企業(yè)績效。Singh 等[5]也提出了相似觀點，其認為企業(yè)可以通過分公司儲備財務(wù)柔性的方式，在進行收入轉(zhuǎn)移時獲取協(xié)同效應(yīng)，以此來提升企業(yè)績效。儲備一定的財務(wù)柔性能夠使企業(yè)有效應(yīng)對不確定性并及時抓住高收益投資機會，有利于提高企業(yè)績效，但是儲備太多的財務(wù)柔性會導致資金的浪費，降低財務(wù)柔性的利用效率。因此，如何合理儲備財務(wù)柔性對提升企業(yè)績效具有重要意義。謝偉峰等[6]將會計穩(wěn)健性看作企業(yè)的“免疫系統(tǒng)”，認為其能夠有效抑制企業(yè)進行投資活動時受到的外部環(huán)境不確定性的消極影響。會計穩(wěn)健性在實現(xiàn)企業(yè)內(nèi)部治理的同時，也有助于緩解企業(yè)投資不足并抑制投資過度。因此，會計穩(wěn)健性可以提高企業(yè)對財務(wù)柔性的利用效率，還可以幫助企業(yè)抓住良好的機遇，提升企業(yè)績效。

綜上，本文以2012—2021年滬深A(yù) 股上市企業(yè)作為研究樣本，對財務(wù)柔性、會計穩(wěn)健性以及企業(yè)績效水平的內(nèi)在邏輯關(guān)系進行深入分析，并基于會計穩(wěn)健性的調(diào)節(jié)效應(yīng)實證檢驗三者之間的作用機制，以期為企業(yè)優(yōu)化資源配置、優(yōu)化財務(wù)決策提供理論參考。

一、理論分析與研究假設(shè)

（一）財務(wù)柔性與企業(yè)績效

財務(wù)柔性是企業(yè)為了應(yīng)對內(nèi)外部財務(wù)環(huán)境不確定性而產(chǎn)生的一種能力[7]。企業(yè)所處經(jīng)濟環(huán)境是不斷變化的，企業(yè)可以通過儲備一定的財務(wù)柔性，及時調(diào)用資金，以有效應(yīng)對環(huán)境不確定性對企業(yè)造成的財務(wù)沖擊[8-9]。財務(wù)柔性主要從以下幾個方面來影響企業(yè)績效。

第一，增強企業(yè)抵御風險的能力。曾愛民等[3,10]認為，在全球經(jīng)濟危機時期，財務(wù)柔性儲備水平高的企業(yè)遭受的運營績效損失明顯低于沒有儲備財務(wù)柔性的企業(yè)。Boubakri 等[11-12]認為，如企業(yè)具有較高的財務(wù)柔性水平，可以緩解管理者和股東的風險規(guī)避情緒，使其主動提升企業(yè)的風險承擔水平，從而促進企業(yè)績效的提升。企業(yè)儲備足夠的財務(wù)柔性也意味著企業(yè)有足夠的資金，能更好地應(yīng)對環(huán)境變化所帶來的不利影響。因此，面對不斷變化的市場環(huán)境，企業(yè)想要長久立足必須要儲備財務(wù)柔性，這樣才能增強應(yīng)變能力，為提升企業(yè)績效提供良好的基礎(chǔ)。

第二，提高企業(yè)的投資效率。財務(wù)柔性更多表現(xiàn)為企業(yè)資金的動態(tài)儲備。如果企業(yè)持有適當?shù)默F(xiàn)金，根據(jù)自身及經(jīng)營實際需要，既能把現(xiàn)金用于回報率較高的投資項目中，也能將現(xiàn)金用于生產(chǎn)和技術(shù)創(chuàng)新上，提高企業(yè)生產(chǎn)效率和經(jīng)營績效。袁衛(wèi)秋等[13]研究發(fā)現(xiàn)，在貨幣政策緊縮時期，儲備充足財務(wù)柔性的企業(yè)相較于其他企業(yè)而言更容易抓住投資機會。Marchica 等[14]通過對企業(yè)財務(wù)柔性與投資效率之間的實證分析，發(fā)現(xiàn)儲備財務(wù)柔性水平越高的企業(yè)投資效率越高，企業(yè)績效越好。

第三，緩解融資約束。優(yōu)序融資理論認為，內(nèi)部資金優(yōu)于外部資金，企業(yè)外部融資成本高于內(nèi)部融資成本，企業(yè)在進行融資選擇時應(yīng)當優(yōu)先考慮內(nèi)部融資。因此當企業(yè)面臨環(huán)境不確定性時，儲備資金較多的企業(yè)能有效減少外部融資時所產(chǎn)生的直接成本和間接成本，且能更及時籌措資金，避免因資金鏈斷裂而陷入財務(wù)危機。袁衛(wèi)秋等[13]研究發(fā)現(xiàn)，在面對外部環(huán)境不確定性的影響時，儲備充足財務(wù)柔性的企業(yè)受到的融資約束更低；而較低的融資約束可以幫助企業(yè)獲得更多低成本的債務(wù)融資，有助于企業(yè)績效的提升[15]。

上述研究證明，儲備財務(wù)柔性有利于提升企業(yè)績效，但是也有部分學者對此持不同觀點。如田旻昊等[16]認為，過高的財務(wù)柔性會加劇企業(yè)的代理問題，進而導致過度投資；楊柳等[17]研究發(fā)現(xiàn)，財務(wù)柔性對企業(yè)績效的作用效果呈先增長后下降趨勢。由于我國金融市場還不夠成熟，上市企業(yè)儲備財務(wù)柔性的水平普遍較低[18]，因此從理論上來講，雖然儲備過多的財務(wù)柔性會出現(xiàn)代理成本增加、非效率投資等負面影響，但從我國市場和企業(yè)實際情況來看，不儲備財務(wù)柔性或儲備過少對我國企業(yè)財務(wù)風險的影響比儲備過多造成的不利影響要大得多[19]。由此可見，財務(wù)柔性對企業(yè)績效的作用總體來看仍呈積極影響[20]。

綜上，本文認為企業(yè)儲備財務(wù)柔性能優(yōu)化企業(yè)的資源配置，對提高企業(yè)績效具有積極推動作用。基于此，本文提出假設(shè)H1。

H1：財務(wù)柔性與企業(yè)績效呈正相關(guān)關(guān)系。

（二）會計穩(wěn)健性的調(diào)節(jié)作用

會計穩(wěn)健性高的企業(yè)披露的信息更及時、真實，這能有效削弱信息不對稱對外部投資者帶來的影響。多數(shù)學者認為，會計穩(wěn)健性主要從企業(yè)投資效率和債務(wù)融資兩個方面來影響企業(yè)績效。王宇峰等[21]以A 股上市公司為數(shù)據(jù)樣本，研究發(fā)現(xiàn)會計穩(wěn)健性越好的企業(yè)，其投資效率越高。張悅玫等[22]認為，會計穩(wěn)健性既能抑制企業(yè)過度投資，也能緩解企業(yè)投資不足。謝偉峰等[6]認為，會計穩(wěn)健性在企業(yè)投資活動中起到治理作用，能有效緩解企業(yè)過度投資的問題。會計穩(wěn)健性對企業(yè)投資效率的提高也意味著企業(yè)能更好地利用儲備的現(xiàn)金來進行主動決策，進而提高企業(yè)績效。

會計穩(wěn)健性能通過緩解企業(yè)的融資約束來幫助企業(yè)更好地儲備財務(wù)柔性，并通過降低企業(yè)債務(wù)融資成本來解決可能面臨的資金短缺問題，進而提升企業(yè)績效。Smith[23]認為，會計穩(wěn)健性可以緩解企業(yè)所面臨的融資約束問題；姜英兵[24]研究發(fā)現(xiàn)，采取穩(wěn)健的會計政策有利于企業(yè)優(yōu)化資源配置，減少不必要的資金浪費，提高企業(yè)資金的利用效率。會計穩(wěn)健性的高低一定程度上反映了企業(yè)披露財務(wù)信息的真實性，有利于債權(quán)人對企業(yè)進行監(jiān)督[25]。會計穩(wěn)健性越強的企業(yè)越能向債權(quán)人傳遞經(jīng)營良好的信號，越有助于降低企業(yè)向債權(quán)人借款時的成本，借款的額度也會更高[26]。反之，如果企業(yè)運用的謹慎性原則較少，會計穩(wěn)健性較低，則會加大企業(yè)發(fā)生賬實不符的風險，在進行債務(wù)融資時，審計機構(gòu)就會加強對企業(yè)會計信息的查驗力度。這無疑會增加企業(yè)的債務(wù)融資成本，不利于企業(yè)績效的提升。

財務(wù)柔性會對管理層的決策行為產(chǎn)生影響。企業(yè)儲備的財務(wù)柔性水平越高意味著擁有更多可自由支配的現(xiàn)金流和更低的負債比例，這易使管理層產(chǎn)生過度自信的心理，進而導致投資過度等非效率投資行為。顧乃康等[27]認為，財務(wù)柔性一定程度上能提高企業(yè)績效，但也會促使管理層出現(xiàn)過度自信心理，從而導致資源配置不合理，進而影響企業(yè)績效。而會計穩(wěn)健性能對管理層起到監(jiān)督和約束的作用，削弱其過度自信的程度，促使管理層將儲備的財務(wù)柔性用于提升企業(yè)績效[28]。這說明會計穩(wěn)健性程度較高的企業(yè)，其財務(wù)柔性能更好地促進企業(yè)績效的提升。

綜上，本文認為會計穩(wěn)健性能助力企業(yè)利用儲備的財務(wù)柔性來提高企業(yè)績效。基于此，本文提出假設(shè)H2。

H2：會計穩(wěn)健性能顯著增強財務(wù)柔性對企業(yè)績效的促進作用。

綜上，本文構(gòu)建的理論模型如圖1 所示。

圖1 理論模型

二、研究設(shè)計

（一）樣本選取與數(shù)據(jù)來源

本文以2012—2021年滬深兩市A 股上市公司作為研究樣本，相關(guān)數(shù)據(jù)均來自國泰安（China Stock Market Accounting Research，CSMAR）數(shù)據(jù)庫。為了提高研究結(jié)果的準確性，本文在進行實證分析之前剔除了金融類上市企業(yè)、采樣期間ST、PT以及當年IPO 等數(shù)據(jù)異常的樣本和相關(guān)數(shù)據(jù)缺失的樣本。同時為了避免極端值對研究結(jié)果產(chǎn)生影響，對樣本數(shù)據(jù)進行上下1%的Winsorise 縮尾處理。篩選后最終獲得22 346 個面板數(shù)據(jù)。本文對數(shù)據(jù)的處理和分析主要通過Excel 和Stata17 完成。

（二）變量定義

1. 被解釋變量

企業(yè)績效（ROE）。本文選用凈資產(chǎn)收益率（ROE） 衡量企業(yè)績效，并選用總資產(chǎn)報酬率（ROA）進行穩(wěn)健性檢驗。

2.解釋變量

財務(wù)柔性（FF）。本文采用曾愛民等[29]的方法對財務(wù)柔性進行度量，主要計算公式如下：

現(xiàn)金柔性=企業(yè)現(xiàn)金比率-行業(yè)現(xiàn)金比率，

負債柔性=Max（0，行業(yè)平均負債比率-企業(yè)負債比率），

財務(wù)柔性=現(xiàn)金柔性+負債柔性。

考慮到企業(yè)通常會預(yù)先儲備財務(wù)柔性，所以財務(wù)柔性對企業(yè)績效的影響存在一定的滯后性，本文借鑒王滿等[30]的做法，將財務(wù)柔性滯后一期處理。

3.調(diào)節(jié)變量

會計穩(wěn)健性（CScore）。會計穩(wěn)健性的度量方法有ACF 模型、Bacus 模型和CScore 模型，本文采用Khan 等[31]的做法，構(gòu)建CScore 模型來度量企業(yè)的會計穩(wěn)健性。

式中：EPS表示每股收益；P表示t年期初股票價格；D為虛擬變量，當R＜0 時，取值1，否則取值0；R為股票回報率；SIZE表示總資產(chǎn)；LEV表示資產(chǎn)負債率，負債合計/資產(chǎn)合計；MB表示市賬比，市值/資產(chǎn)總額；ε為殘值項；β0表示i公司在第t年對好消息反映的及時程度，β1表示i公司在第t年對壞消息反映的及時程度，本文選取β1的值來衡量企業(yè)的會計穩(wěn)健性（CScore），其值越大，表示企業(yè)的會計穩(wěn)健性越高，反之越低。

將公式（2）（3）帶入公式（1）得到公式（4）。

4.控制變量

本文選取企業(yè)規(guī)模（Size）、成長性（Growth）、股權(quán)集中度（Top10）、托賓Q值（TobinQ）、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)（SOE）作為控制變量。

5.虛擬變量

本文選取年份（Year）、行業(yè)（Industry）作為虛擬變量。

本文選取的主要變量及其度量方法見表1。

表1 主要變量及其度量方法

（三）模型構(gòu)建

為了檢驗假設(shè)H1，構(gòu)建模型（5）。

為了檢驗假設(shè)H2，構(gòu)建模型（6）。

根據(jù)前文的理論分析，財務(wù)柔性與企業(yè)績效呈正相關(guān)關(guān)系且在會計穩(wěn)健性的調(diào)節(jié)作用下更顯著，因此，預(yù)期α1＞0，β1＞0 且β3＞0。

三、實證分析與結(jié)果

（一）描述性統(tǒng)計

表2 所示為樣本描述性統(tǒng)計結(jié)果。從表2 中可以看出，被解釋變量企業(yè)績效（ROE）的最大值和最小值分別為0.340 和-0.680，平均值為0.058。這表明我國A 股上市企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率總體水平較低，甚至其中一部分企業(yè)為負數(shù)；最大值與最小值差額較大，說明我國A 股上市企業(yè)經(jīng)營發(fā)展很不平衡，不同企業(yè)之間的發(fā)展水平存在較大差異。解釋變量財務(wù)柔性（FF）的最大值、最小值和中位數(shù)分別是0.760、-0.230、0.050，最大值與最小值差額也很大，這說明我國A 股上市企業(yè)儲備財務(wù)柔性水平存在較大差異，且整體財務(wù)柔性水平較低。有部分企業(yè)的財務(wù)柔性水平甚至處于負值，說明大多數(shù)企業(yè)都沒有意識到儲備財務(wù)柔性的重要性，其財務(wù)柔性水平還有待提高。調(diào)節(jié)變量會計穩(wěn)健性（CScore）的標準差為0.674，最大值和最小值分別為1.020 和-5.320，說明各企業(yè)之間會計穩(wěn)健性的差異較大。控制變量公司規(guī)模（Size）的標準差為1.300，說明樣本企業(yè)的規(guī)模差異較大，財務(wù)柔性與企業(yè)績效之間的關(guān)系可能存在規(guī)模異質(zhì)性。成長性（Growth）的均值和中位數(shù)分別是0.155 和0.100，說明大部分上市企業(yè)的成長性較好，總體呈上升趨勢。股權(quán)集中度（Top10）的最大值、最小值分別為0.900、0.230，平均值0.572，標準差0.150，表明我國A 股上市企業(yè)的股權(quán)集中度適中，且樣本整體波動不大。托賓Q值（TobinQ）的均值為2.006，中位數(shù)1.580，樣本總體分布呈偏右狀態(tài)，最大值和最小值分別為8.590 和0.840，再次表明我國A 股上市企業(yè)的經(jīng)營發(fā)展不平衡。

表2 樣本總體描述性統(tǒng)計結(jié)果

（二）相關(guān)性檢驗

本文在回歸分析前采用Pearson 檢驗來檢驗?zāi)Ｐ椭懈髯兞块g的關(guān)系，結(jié)果顯示，各變量之間的相關(guān)系數(shù)基本通過顯著性檢驗。財務(wù)柔性與企業(yè)績效的相關(guān)系數(shù)為0.118，且通過了1%的顯著性檢驗，表明財務(wù)柔性與企業(yè)績效之間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，即企業(yè)儲備財務(wù)柔性的水平越高，企業(yè)績效就越高，初步驗證假設(shè)H1 成立。

方差膨脹因子結(jié)果顯示，VIF 的范圍為1.010～1.500，平均值為1.160，遠小于10，因此通過多重共線性檢驗，說明各變量之間不存在嚴格的共線性問題。

（三）回歸分析

為了驗證本文提出的假設(shè)H1 和H2，對構(gòu)建的兩個線性模型進行回歸分析，回歸結(jié)果見表3。表3 中列（1）表示沒有加入控制變量時財務(wù)柔性與企業(yè)績效的回歸結(jié)果，財務(wù)柔性（FF）與企業(yè)績效（ROE）的相關(guān)系數(shù)是0.066 3。列（2）在控制了其他可能會影響被解釋變量企業(yè)績效的變量后，財務(wù)柔性（FF）與企業(yè)績效（ROE）的相關(guān)系數(shù)是0.058 9，且在1%的顯著性水平上呈正相關(guān)關(guān)系，這表明企業(yè)儲備財務(wù)柔性的水平越高，企業(yè)績效就越高。加入了控制變量后模型的R2為0.122，遠大于沒有加入控制變量模型的R2（0.027），說明加入控制變量的模型擬合程度更優(yōu)，檢驗結(jié)果驗證了假設(shè)H1。企業(yè)儲備足夠的財務(wù)柔性不僅可以避免資金鏈斷裂的問題，而且也能提高企業(yè)規(guī)避環(huán)境不確定性風險的能力。

表3 財務(wù)柔性、會計穩(wěn)健性與企業(yè)績效多元回歸結(jié)果

為了探究會計穩(wěn)健性在財務(wù)柔性對企業(yè)績效的影響中是否起調(diào)節(jié)作用，對模型（6）進行回歸，回歸結(jié)果如表3 中列（3）所示。在控制了企業(yè)規(guī)模（Size）、成長性（Growth）、股權(quán)集中度（Top10）、托賓Q值（TobinQ）以及產(chǎn)權(quán)性質(zhì)（SOE）等變量后，財務(wù)柔性（FF）系數(shù)為0.057 7，與企業(yè)績效（ROE）在1%的顯著性水平上呈正相關(guān)關(guān)系；會計穩(wěn)健性與財務(wù)柔性的交乘項（FF*CScore）相關(guān)系數(shù)為0.160 1，在1%的顯著性水平上與企業(yè)績效顯著正相關(guān)，表明會計穩(wěn)健性在財務(wù)柔性和企業(yè)績效之間存在調(diào)節(jié)作用，驗證了假設(shè)H2。

（四）異質(zhì)性檢驗

1. 規(guī)模異質(zhì)性檢驗

本文將所有A 股上市企業(yè)以企業(yè)規(guī)模的中位數(shù)為分界線，分為大規(guī)模企業(yè)樣本組和小規(guī)模企業(yè)樣本組，并分別進行回歸分析，回歸結(jié)果如表4 所示。表4 中列（1）和列（2）是加入控制變量后，大規(guī)模企業(yè)樣本組和小規(guī)模企業(yè)樣本組的回歸結(jié)果。在大規(guī)模企業(yè)樣本組中，財務(wù)柔性（FF）與企業(yè)績效（ROE）的相關(guān)系數(shù)為0.067 6，在1%的水平上顯著正相關(guān)，且大于樣本總體財務(wù)柔性的回歸系數(shù)；在小規(guī)模企業(yè)樣本組中，其系數(shù)為0.045 4，在1%的水平上顯著正相關(guān)。大規(guī)模企業(yè)樣本組財務(wù)柔性的系數(shù)更大，這是因為，與小規(guī)模企業(yè)相比，大規(guī)模企業(yè)的資金往往更加充足，融資難度更小，對財務(wù)柔性的重視程度更高。因此可以得出，在大規(guī)模企業(yè)中，財務(wù)柔性對企業(yè)績效的促進作用比小規(guī)模企業(yè)更為顯著。

表4 不同企業(yè)規(guī)模樣本的回歸結(jié)果

表4 中列（3）和列（4）為加入調(diào)節(jié)變量會計穩(wěn)健性后的回歸結(jié)果。在大規(guī)模企業(yè)樣本組中，會計穩(wěn)健性與財務(wù)柔性交乘項（FF*CScore）的相關(guān)系數(shù)為0.027 5，在5%的水平上顯著正相關(guān)；但是在小規(guī)模企業(yè)樣本組中，該項系數(shù)并不顯著。這說明會計穩(wěn)健性在大規(guī)模企業(yè)中對財務(wù)柔性與企業(yè)績效正向關(guān)系的促進作用更加顯著。

2.產(chǎn)權(quán)異質(zhì)性檢驗

譚艷艷等[32]研究發(fā)現(xiàn)，我國上市企業(yè)持有的超額現(xiàn)金可以有效提升公司價值，且非國有企業(yè)持有超額現(xiàn)金對企業(yè)價值的積極影響明顯高于國有企業(yè)。因此本文將所有A 股上市企業(yè)分為國有企業(yè)樣本組和非國有企業(yè)樣本組分別進行回歸，回歸結(jié)果如表5 所示。表5 中列（1）和列（2）是加入控制變量后，國有企業(yè)樣本組和非國有企業(yè)樣本組的回歸結(jié)果。在國有企業(yè)樣本組中，財務(wù)柔性（FF）與企業(yè)績效（ROE）的相關(guān)系數(shù)為0.046 1，在1%的水平上顯著正相關(guān)；在非國有企業(yè)樣本組中的系數(shù)為0.056 4，在1%的水平上顯著正相關(guān)。非國有企業(yè)樣本組財務(wù)柔性的系數(shù)更大，這說明財務(wù)柔性在非國有企業(yè)中對企業(yè)績效的提升作用更加明顯。這可能是因為相較于非國有企業(yè)而言，國有企業(yè)更容易得到政府和投資者的信賴，其對財務(wù)柔性的依賴程度相對更低，相應(yīng)地，其財務(wù)柔性水平也相對更低。因此可以得出，在非國有企業(yè)中財務(wù)柔性對企業(yè)績效的促進作用比國有企業(yè)更為顯著。

表5 不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)樣本的回歸結(jié)果

在加入了調(diào)節(jié)變量會計穩(wěn)健性后，回歸結(jié)果如表5 中列（3）和列（4）所示。在國有企業(yè)樣本組中，會計穩(wěn)健性與財務(wù)柔性交乘項（FF*CScore）的相關(guān)系數(shù)為0.017 2，在非國有企業(yè)樣本組中，該系數(shù)為0.033 6，均在10%的水平上顯著。這再次驗證了在會計穩(wěn)健性的調(diào)節(jié)作用下，財務(wù)柔性對企業(yè)績效的正向促進作用更加明顯，也意味著我國上市企業(yè)可以通過控制會計穩(wěn)健性與財務(wù)柔性來提高企業(yè)績效。

（五）穩(wěn)健性檢驗

本文采用替換被解釋變量企業(yè)績效的衡量指標以及替換解釋變量財務(wù)柔性指標來進行穩(wěn)健性檢驗。

1.替換被解釋變量

以總資產(chǎn)報酬率（ROA）替換被解釋變量企業(yè)績效的衡量指標凈資產(chǎn)收益率（ROE）后，回歸結(jié)果如表6 所示。在其他條件不變的情況下，財務(wù)柔性（FF）對企業(yè)績效（ROA）的影響仍在1%的水平上顯著正相關(guān)，即假設(shè)H1 依然成立。會計穩(wěn)健性與財務(wù)柔性交乘項（FF*CScore）的回歸系數(shù)為0.007 3，且在1%的水平上通過顯著性測試，假設(shè)H2 仍然成立。

表6 替換被解釋變量企業(yè)績效指標的穩(wěn)健性檢驗結(jié)果

2.替換解釋變量

財務(wù)柔性的度量方法有單一指標法和綜合指標法。單一指標法是指在度量財務(wù)柔性時僅選取其中一個來源，僅從現(xiàn)金或者負債中的某一個角度來度量。在使用單一指標衡量的財務(wù)柔性文獻中，多數(shù)學者選擇從負債的角度來衡量企業(yè)的財務(wù)柔性。本文借鑒張洪輝等[33-34]的研究方法，采用負債柔性代替企業(yè)財務(wù)柔性來進行穩(wěn)健性檢驗，回歸結(jié)果如表7 所示。從表7 中列（2）可以看出，負債柔性（FF2）的回歸系數(shù)為0.033 3，顯著水平為1%，說明負債柔性與企業(yè)績效具有顯著的正相關(guān)關(guān)系，結(jié)果與前文一致。列（3）的回歸結(jié)果中，交叉項的系數(shù)為0.014 1，在5%的水平上顯著正相關(guān)，假設(shè)H2 再次得到驗證。綜上，穩(wěn)健性檢驗結(jié)果證明了前文回歸分析結(jié)果的可靠性。

表7 替換解釋變量財務(wù)柔性指標的穩(wěn)健性檢驗結(jié)果

四、結(jié)論與建議

（一）研究結(jié)論

本文選取2012—2021年滬深A(yù) 股上市企業(yè)為樣本數(shù)據(jù)，實證檢驗了會計穩(wěn)健性在財務(wù)柔性與企業(yè)績效之間的作用機制，得到以下結(jié)論：

第一，企業(yè)儲備財務(wù)柔性能提高企業(yè)績效。財務(wù)柔性能增強企業(yè)抵御各種不確定性的能力，增強企業(yè)的風險承擔能力，同時還能降低融資約束，進而提升企業(yè)績效。

第二，會計穩(wěn)健性能顯著增強財務(wù)柔性對企業(yè)績效的促進作用，能有效抑制上市企業(yè)因儲備過多財務(wù)柔性而造成資源浪費的現(xiàn)象。

第三，不同規(guī)模以及不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的企業(yè)，其儲備財務(wù)柔性水平對企業(yè)績效的影響程度存在差異。大規(guī)模企業(yè)通常資金充足，融資難度低，并且更加重視財務(wù)柔性儲備水平，因此財務(wù)柔性對大規(guī)模企業(yè)績效的提升效果比對小規(guī)模企業(yè)更明顯；國有企業(yè)更易得到政府和市場的信賴，因此對財務(wù)柔性的重視程度較非國有企業(yè)要弱，其促進企業(yè)績效的提升效果也沒有非國有企業(yè)明顯。

（二）相關(guān)建議

基于以上研究結(jié)論，本文提出如下建議：

第一，企業(yè)應(yīng)從動態(tài)視角來關(guān)注財務(wù)柔性。財務(wù)柔性是企業(yè)基于環(huán)境變化作出的反應(yīng)，具有動態(tài)平衡性，企業(yè)應(yīng)根據(jù)外部環(huán)境的變化和自身的發(fā)展狀況對企業(yè)戰(zhàn)略進行動態(tài)調(diào)整。例如在經(jīng)濟環(huán)境良好的情況下，企業(yè)應(yīng)采取主動的價格戰(zhàn)略，提高市場份額，確保財務(wù)柔性資源的獲取。在嚴峻的經(jīng)濟形勢下，企業(yè)所面對的市場競爭愈發(fā)激烈，這也意味著企業(yè)更有必要從動態(tài)的角度來關(guān)注財務(wù)柔性，從而有效地利用企業(yè)儲備的財務(wù)柔性，進一步提升企業(yè)績效。

第二，企業(yè)應(yīng)增強儲備財務(wù)柔性的意識。隨著全球經(jīng)濟一體化進程的加快，企業(yè)將面臨更強烈的市場沖擊，因此，企業(yè)應(yīng)增強應(yīng)變能力，儲備適當?shù)呢攧?wù)柔性，以提升自身的競爭優(yōu)勢，進而提高企業(yè)績效。

第三，企業(yè)應(yīng)提高對會計穩(wěn)健性重要性的認識。目前，我國沒有對會計穩(wěn)健性的執(zhí)行標準作出統(tǒng)一規(guī)定，因此企業(yè)要把控好會計穩(wěn)健性的執(zhí)行力度。競爭能力較強的企業(yè)，可以發(fā)揮會計穩(wěn)健性的引導作用，穩(wěn)住老客戶的同時吸引新投資者，進一步提高企業(yè)績效；競爭能力較弱的企業(yè)，則應(yīng)保持適當?shù)臅嫹€(wěn)健性，否則可能會降低企業(yè)的創(chuàng)新能力，影響企業(yè)發(fā)展。