格力電器股份回購動機及財務效應研究

摘 要：股份回購是上市公司進行市值管理、資本運作等常用的手段之一，其本質是上市公司依據合法合規的程序在公開市場上買回本公司已發行的股票。隨著股份回購政策條件的放寬，股份回購成為越來越受資本市場青睞的經濟手段。然而，資本市場并不乏存在企業盲目回購的現象，實施效果也存在顯著的差異。本文選取格力電器為研究對象，探析其2020年實施股份回購至今的歷程和動機，并選取相關財務指標進行財務效應分析。

關鍵詞：格力電器；股份回購；財務效應

一、引言

2018年，《中華人民共和國公司法》中的相關規定一定程度上放寬了對上市公司股份回購的管制，從而促進了上市公司對已發行股票的回購。2019年，我國A股市場股票回購金額創歷史新高，2020年雖有所下降，但整體仍處于較高水平。目前，已有的股份回購動機研究主要表現在提高或穩定股價、股權激勵、盈利補償、改善資本結構等。錢亦雯（2018）認為，股份回購提高股票價格的市場效應源于投資者對信息的反應，這種市場效應往往隨著時間的推移以及理性的思考而逐步減弱，呈現股票價格在上市公司宣布回購前下降以及宣布回購后上升的特性。扶青、謝作為（2020）選取2014—2017年A股已實施股權激勵計劃的公司，數據表明這些公司業績有了明顯提高。此外，股份回購所帶來的影響也存在差異，正面負面效應共存。李麗萍（2017）結合相關財務指標，建立關于股份回購的財務分析模型，并表明股份回購的資本操作具有積極的財務效應。張瑜（2019）則認為，股份回購會產生財務風險、支付風險，并向市場傳遞缺乏投資機會的信號。

二、格力電器股份回購歷程

2020年初格力電器公布其股份回購預案前，其股價面臨持續下跌的窘境，當年1月9日的每股69.88元下跌至3月23日的每股49.22元，下跌幅度近30%，跌至當年股價最低點。2020年4月10日格力電器開始持續3期向社會公眾進行股份回購（表1）。

格力電器經過三期的股份回購，有條件限售股由原來的45，600，875股增加至47，296，775股；無條件限售股由原來的5，970，130，003股增加至5，968，434，103股；股份總數增加至6，015，730，878股。

三、格力電器股份回購動機

1.提升股價

市盈率是股票價格與每股收益的比值，是最常用的估值指標；市凈率是股票價格與凈資產的比值，一般來說市凈率越低的股票，投資價值越高，反之則越低。

根據信號傳遞理論，上市公司股價表現不佳時，上市公司則會采取股份回購的方式向投資者傳遞公司股價被低估的訊息，從而達到提升股價的目的。2020年初新冠疫情的暴發，使諸多行業受到沖擊，其中家電行業也不例外。2020年初至4月，格力電器股價下跌幅度達到30%，為了有效避免公司股價長期低迷從而造成不良局面，格力電器發布股份回購計劃以此傳遞對公司未來市值恢復的信心。

本文以格力電器三期股份回購前為時間點，選取市盈率和市凈率兩個指標，并與行業均值水平進行比較，進一步佐證格力電器股份回購的動機—提升股價。由表2可以看出，2020年3月31日和2020年9月30日兩個時間點的市盈率明顯低于行業均值水平，但2021年3月31日時，格力電器市盈率明顯高于行業均值水平；而格力電器的市凈率在三個時間點均高于行業均值水平。綜上分析，格力電器股價并未存在被嚴重低估的現象，反而一定程度上利用股份回購達到提升股價的目的。

2.員工持股計劃

員工持股計劃是一種以價值為導向的新型股權形式，部分員工通過購買公司部分股票而擁有企業部分產權，與公司共享利益果實，與此同時，企業也獲得資金來源。然而，在一定程度上部分員工和公司共同承擔相應的風險。

根據格力電器《關于回購部分社會公眾股份報告書》可知，格力電器股份回購的目的是用于實施公司股權激勵或員工持股計劃，從而完善公司治理結構，構建管理團隊持股的長期激勵與約束機制，推動股東的利益一致與收益共享，確保公司長期經營目標的實現，提升公司整體價值。

由表3可以看出，第一期員工持股占比最多，然而在第一期員工持股計劃草案中發現，僅董事長董明珠一人所占比重達30%，而第二期員工持股比例為0%，第三期注銷比例高達70%，一定程度上反映出格力電器制定的持股計劃存在較大問題，存在為管理層輸送利益的嫌疑。

四、格力電器股份回購的財務效應

1.盈利能力

本文選取總資產收益率、凈資產收益率作為衡量指標，分析格力電器股份回購前后盈利能力的變動情況。

總資產收益率是凈利潤與平均資產的比值，是用來衡量企業盈利能力和收益能力的指標，該項數值越大，則說明企業盈利能力越好，反之越差。凈資產收益率是稅后利潤與凈資產的比值，其能較好地反映出股東權益的收益水平，該項數值越高，則股東投資的收益水平越高，反之則越低。

總資產=凈資產+負債

由表4可以看出，格力電器總資產收益率2019—2022年逐年下降；凈資產收益率2019年同比2020年下降26.59%，2020—2022年凈資產呈現上升趨勢，2021年同比2020年上升13.03%，2022年同比2021年上升13.36%，但仍未達到2019年的水平，可見對其盈利能力的提升并不顯著。綜合兩項指標以及前文回購方案可得，格力電器回購股份資金來源于自有資金，進而導致總資產減少。

2.償債能力

本文選取流動比率、速動率、產權比率、資產負債率作為衡量指標，分析格力電器股份回購前后償債能力的變動情況。

流動比率是流動資產與流動負債的比值，速動比率是速動資產與流動負債的比值，這兩項指標均用來衡量企業短期償債能力。產權比率是負債總額與所有者權益總額的比值，是評估資金結構合理性的指標之一，資產負債率是負債總額與資產總額的比值，其用來反映債權人提供資金進行經營性活動的能力，這兩項指標均用來衡量企業長期償債能力。

由表5可得，流動比率與速動比率在2020—2021年下跌，流動比率同比下降14.81%，速動比率同比下降20.51%。盡管在2021年度有所下降，但整體較為穩定，流動比率仍然保持在1以上，速動比率降至0.93，但在2022年度回升至1。由此可見，格力電器股份回購對公司短期償債能力影響較小。而反觀兩項長期償債指標，2020—2022年逐年上升，且遠超2019年未實施股份回購的水平，可見格力電器股份回購動用大量自有現金，一定程度影響其長期償債能力。

3.營運能力

本文選取總資產周轉率、存貨周轉率、應收賬款周轉率作為衡量指標，分析格力電器股份回購前后營運能力的變動情況（表6）。

隨著家電行業市場的逐漸飽和，加之2020年初疫情帶來巨大沖擊，給格力電器營運能力帶來不小的壓力。然而從2022年可以看出，格力電器實施股份回購后，并未使其總資產周轉率和存貨周轉率恢復至2019年的水平，反而下降幅度更為明顯，可見格力電器股份回購的舉措并未增強其營運能力、促進其長期經營發展。

4.成長能力

本文選取凈利潤同比增長率、營業收入同比增長率作為衡量指標，分析格力電器股份回購前后成長能力的變動情況。

2020年新冠疫情的暴發，給各個行業帶來不小的沖擊。由表7可以看出，格力電器2020年相較于2019年凈利潤同比增長率繼續下降，2021年相較于2020年轉危為安，實現好轉呈現正增長，2022年仍保持正增長勢頭。營業收入同比增長率不容樂觀，2020年疫情的原因，線下門店銷量慘淡，故而2020年營業收入呈現負增長，而在2021年同比增長率為11.24%，相較于2020年漲幅十分明顯，但2022年相較于2021年的增長率下降97.7%，結果差強人意。綜上分析，盡管在面臨疫情沖擊后，格力電器的凈利潤有所增長，但三期股份回購占用大量自有資金，導致用于日常經營活動的現金減少，營業收入同比增長率呈現負值。

五、結語

本文通過分析格力電器回購股票的動機以及財務效應得出結論：格力電器股份回購一定程度上是為了提升股價，但存在為管理層輸送利益的嫌疑，而非真正意義“惠民”；格力電器股份回購對其盈利能力并未有顯著的提升；對其短期償債能力影響較小，使其長期償債能力有所降低；回購股票對其營運能力有所削弱，對其成長能力并未有顯著的提升。盡管《公司法》放寬了對企業股份回購的限制，但并不意味著企業可以盲目跟風回購股票，希望本文能為企業資本運作帶來一定的參考。

參考文獻：

[1]錢亦雯.投資者情緒對股票收益率影響的實證研究[D].蚌埠：安徽財經大學，2018.

[2]扶青，謝作為.股權激勵對公司績效影響實證研究——基于限制性股票與股票期權視角[J].財務管理研究，2020（2）：23-34.

[3]馮俊秀.上市公司股份回購的動機及財務效應研究[J].財會通訊，2021（16）：120-123.

[4]李麗萍.上市公司股份回購模型構建與財富效應分析[J].財會通訊，2016（8）：10-11.

[5]張瑜.上市公司股份回購動因及財務效應研究[D].北京：北京交通大學，2019.

作者簡介：倪佩文（1998.08— ），女，漢族，湖南長沙人，湖北工業大學經濟與管理學院，碩士在讀，研究方向：財務會計。