“雙碳”目標下證券公司踐行ESG 理念的路徑探究

張 佳 陳祖武

（1.福州職業技術學院，福建 福州，350108；2.福建理工大學，福建 福州，350118）

一、引言

綠色金融是指在環境保護和資源有效利用的前提下，以可持續發展為導向的投資和融資行為，是整個金融體系的一個重要組成部分。與傳統金融體系不同的是，綠色金融強調投資企業在經營過程中可能產生的環境、社會風險，更注重ESG 信息披露。證券公司是我國金融體系的重要組成部分，是資本市場的“血脈”，其業務模式對我國經濟社會的可持續發展具有重要作用。隨著我國提出實現“雙碳”目標，證券公司作為資本市場的重要參與主體，其業務模式也應逐步向符合“雙碳”目標的方向靠攏，需要將ESG 理念融入業務發展并積極為資本市場提供服務。因此，本文對國內證券公司推行ESG 理念存在的問題及成因展開分析，并指出證券公司踐行ESG 理念的路徑選擇。

二、文獻綜述

國內外學者對ESG 投資理念進行多方位研究，主要集中在對社會環境的影響、公眾對企業的認同度、對公司戰略發展的影響這三個方面。

（一）ESG 投資理念對社會環境的影響

專家學者認為ESG 投資理念對于社會環境的影響意義重大，具有ESG 理念的金融企業在生產活動中會更加關注對環境的影響。例如趙婧雯認為：綠色金融是實現碳中和目標的一個重要途徑，金融行業是踐行ESG 理念的重要力量，實現ESG 有效評價對于實現碳中和目標和經濟社會發展具有一定的推動作用。[1]錢依森認為：ESG 三要素在金融投資、企業或銀行財務表現、企業價值、企業社會責任績效以及可持續發展能力方面會產生多樣化影響。建議推進A 股企業擴大ESG 實踐示范試點，引領中小企業整體提升；引導投資者積極參與ESG 投資，推進企業提升現代化環境治理能力。[2]王磊認為：ESG 責任投資是國際主流的投資策略和投資方式之一，有利于環境治理，與我國“碳達峰、碳中和”目標、共同富裕和高質量發展理念相一致。[3]饒淑玲發現：金融業是國際社會應對氣候變化的重要力量，應通過加強頂層設計來提升金融業應對氣候變化的統籌協調能力。[4]Wanday Julia 研究發現歐洲能源部門正在轉型，要求提高ESG 理念，以保證環境及社會可持續發展，推動更好的環境、社會和治理（ESG）評分。[5]

（二）ESG 投資理念影響公眾對企業認同度

大多數專家認為企業ESG 表現好會對公眾產生正面積極的影響。齊保壘認為：企業ESG表現會影響股價同步性，更好的ESG 表現會減少市場中的噪聲，增加公眾認同度，從而提高股價同步性。[6]孫光國發現：以2010—2021年我國滬深A 股上市公司為樣本，考察企業ESG 表現與分析師盈余預測質量的關系。發現企業ESG 表現能夠顯著提高分析師盈余預測質量。[7]那博聞發現：ESG 評級高的企業相較于評級低的企業在同時期內每股收益及股票收益率相對更高，ESG 評級對二者有顯著的正相關性，這個影響對金融地產行業以及制造業更為明顯。[8]馬喜立認為：ESG 投資策略中，投資者在分析財務指標時，更關注被投企業的環境、社會及公司治理（Environmental，Social，Governance，ESG）三方面因素。[9]Quang Trinh Vu 和Duong Cao Ngan 等人認為投資者對ESG投資意識強的銀行更加寬容，即使在2020 年COVID-19 大流行的背景下，具有較高社會資本和信任度的社會責任銀行也經歷了較低的系統性尾部風險。[10]

（三）ESG 投資理念影響公司戰略發展

國內外專家研究發現ESG 投資績效好的企業其自身企業價值也相應較高，公司的戰略制定上更側重于環境友好。王宏濤認為：金融機構實施綠色金融戰略、積極履行社會責任，不僅在外部性上有助于經濟社會實現綠色低碳轉型和高質量發展，并且對自身企業價值提升和戰略發展也是有益的。[11]李井林認為：ESG 及其各維度表現對企業債務融資成本存在顯著的負向影響效應，加強企業ESG 體系建設，強化企業對利益相關方的ESG 披露以及政府進一步規范與優化企業ESG 制度有利于企業的戰略發展。[12]張鮮華發現：樣本公司的ESG 績效雖逐年提升，但距離義利兼顧的眾望所歸仍有較大的進步空間；樣本公司的個性特征與其ESG 績效顯著正相關；樣本公司所在省域的營商環境、經濟增長規模，以及市場化程度與其ESG 績效也顯著正相關。[13]Maji Santi Gopal 認為ESG 實踐與財務績效之間存在正向關系，表明ESG 實踐能夠提升企業價值，有利于企業發展戰略的制定。[14]

國內外學者對ESG 理念的研究表明，具有良好ESG 理念的公司無論是對于社會環境的影響還是對其自身發展都具有正向意義。

三、“雙碳”目標下證券公司ESG 的發展困境分析

自2020 年9 月以來，我國證券公司開始積極響應國家的號召，通過設立ESG 委員會，或可持續發展專業委員會，不斷在管理方面推進和深化ESG 改革，不斷加強ESG 治理與風險管理。通過多年的發展，國內券商的ESG 評級穩中有升。2018 年至2022 年內地上市券商ESG 評級基本維持在穩定水平。以獲得BBB 及以上評級的券商數量來看，2021 年是整個行業評級最好的一年，共有3 家券商獲得AA 級、8 家券商獲得A 級、18 家券商獲得BBB 級。（數據來源：http://cegef.icare.hust.edu.cn/info/1040/2484.htm）可以看出，相當一部分證券公司已經認識到ESG 投資理念的重要性并采取了相關行動，但仍有部分證券公司在踐行ESG 投資理念中存在困難。

（一）ESG 投資戰略不夠清晰

ESG 投資體系涉及多方面主體，例如：投資機構對企業ESG 類主題基金進行投資，評級機構進行評級，上市公司對企業ESG 治理及相關信息進行披露，監管機構制定有效可執行的ESG 政策，而與此相關的各類中介機構貫穿于投資體系的方方面面（見圖1）。目前，大多數證券公司在投資體系中扮演多重角色，比如既是投資機構，又是上市公司，甚至還有可能是中介機構，其重要程度不言而喻。但與其重要程度不相匹配的是證券公司關于ESG 投資的戰略定位始終飄忽不定，無法找準定位，始終無法將ESG 理念與公司戰略很好結合。所以證券公司在制定投資戰略時應明晰自身定位，將社會責任與企業效率統籌考慮，制定切實有效的投資戰略，切實體現社會責任。

圖1 ESG 體系構成

（二）公眾對于企業的ESG 表現關注度不足，證券公司ESG 發展存在先決困難

雖然政府、學者和部分知名機構已經開始探討ESG 相關問題，但公眾對于ESG 的關注還不夠高，在許多方面都有所欠缺。投資者關注有助于提升公司ESG 表現；研究分析表明，投資者關注通過緩解企業融資約束和提高信息透明度對上市公司ESG 表現發揮積極的提升作用，并且投資者關注與公司ESG 表現之間的正向關系在國有控股、高科技和重點排污等公司中更明顯。[15]再比如定義和標準方面還缺乏統一共識，目前所能收集到的關于ESG 的較權威定義多為海外機構的定義（見表1）；這就使得證券公司在開展ESG 投資時存在先決困難。再比如ESG 投資需要建立完整的管理體系，包括數據收集、信息披露和風險控制等，而目前國內這塊領域還不成熟。因此，證券公司在開展ESG 投資中存在困難。

表1 知名機構關于ESG 的定義

（三）ESG 信息披露規范性待提高

企業踐行ESG 理念的重要表現是對ESG信息披露的規范化，這也是ESG 投資決策的基石。張茂歡表示：ESG 披露質量對不同特征企業的投資效率都有顯著的促進作用，但影響大小有所不同。[16]Horn Matthias 認為：投資者更愿意對于獲得較高ESG 評級的股票進行投資，即使公司獲得較低的ESG 評級，投資者對它們的關注仍然高于沒有ESG 評級的股票。[17]ESG信息披露的規范化可以反映企業在ESG 方面的投入程度，有助于投資者和利益相關方對企業ESG 理念的執行情況進行評估。目前，我國券商在ESG 信息披露方面相對于其他傳統行業走在前列，但依然存在信息披露不完善，未能充分體現“綠色金融”和“ESG”的發展理念的問題。例如，中信證券在2021 年的年報中只簡單提到“積極參與綠色金融行動，推廣綠色金融產品”，而興業證券只在社會責任報告中提到“踐行企業社會責任理念”。不規范的信息披露不僅會影響投資者和利益相關方對券商ESG 工作成效的判斷，還會導致券商內部對ESG 工作重要性產生認識偏差。因此，加強環境、社會責任和公司治理方面信息披露的規范化對于踐行ESG 理念至關重要。

（四）ESG 專業人才隊伍建設不足

ESG 治理和風險管理是一項復雜細致的系統性工程，涉及的領域廣泛，對專業性要求較高，需要企業多管齊下，多方位布局，建立綜合素質較高的人才隊伍。而當前證券公司對ESG 專業人才的投入與重視程度顯然還是不足的，缺乏完善的人才培養機制和內部激勵機制。培訓資源匱乏，主要靠國際專業機構或組織提供ESG 相關培訓資源。所以需要建立專業的人才隊伍，就需要加強企業內外部的交流與合作，人力資源部要加強開發相關培訓教材，建立培訓體系，完善激勵機制，鼓勵員工積極參與到ESG 的管理工作中。

四、證券公司踐行ESG 理念的路徑

（一）篤行ESG 理念，清晰證券公司的戰略定位

作為資本市場的重要參與者，證券公司應明確自身的資源配置和戰略定位，充分認識綠色金融業務的重要性，幫助企業實現綠色轉型，為公司提供多元化的融資渠道。中國目前存在較大的綠色投融資供需缺口，雖然每年都在縮小，但直到2019 年依然有0.6 萬億的缺口（見圖2）。企業綠色發展可以顯著提升其價值；無論是股權融資還是債務融資，都在推動企業綠色發展、提升企業價值中發揮重要的支持作用；在金融發展水平較高的地區，綠色發展更有利于企業價值的提升；隨著金融支持綠色發展政策的不斷深化，綠色發展對企業價值的提升作用正不斷增強。[19]在國內，證券公司主要通過提供傳統金融服務，如債券承銷、并購財務顧問、股票質押、融資融券等來實現ESG 投資。而國際上，ESG 相關業務還包括證券公司主動開展、購買基金、投資于綠色債券以及收購企業股權等方式。國內證券公司可以多方位學習，充分發揮其在金融、投資、信息技術等領域的專業優勢，為客戶提供全方位的ESG 服務，助力客戶實現可持續發展。同時，也可以通過拓展國際業務，實現更廣闊的經濟效益，為推動中國綠色經濟發展貢獻力量。

圖2 2017—2019 年中國綠色投資供給與需求

證券公司可以對企業客戶開展的輔導業務包含但不僅限于如下幾個方面：首先，證券公司可以協助企業制定相應的ESG 戰略規劃。借助自身專業優勢，幫助企業制定符合其實際情況的ESG 戰略規劃。其次，協助客戶識別ESG風險。通過識別客戶所面臨的ESG 風險，為客戶提供合理有效的風險解決方案。再次，可以幫助客戶開展與綠色金融相關的業務，利用自身信息技術優勢為客戶提供相應的綠色金融產品和服務。最后，證券公司可以通過向客戶提供ESG 相關的信息披露制度，幫助客戶提升自身的ESG 信息披露水平，從而實現可持續發展的目標。

（二）關注ESG 理念，推進企業綠色轉型

首先，在推進綠色金融方面，證券公司應該加強對上市公司、新三板掛牌企業的環境、社會和公司治理的風險管理。例如，對于新三板掛牌企業，證券公司應該按照相關規定對其進行環境、社會和公司治理等方面的考察。其次，證券公司還應該積極推動綠色金融業務的發展。例如，在綠色債券業務方面，證券公司可以通過承銷發行綠色債券、投資于綠色債券基金等方式開展綠色金融業務，雖然中國的ESG 基金主題公募基金無論是數量還是規模都在逐年上升（見圖3），但距離發達國家萬億級別的規模還有很大的進步空間。在綠色信貸方面，證券公司可以通過建立風險補償機制、提高授信審批效率、創新金融產品等方式開展綠色信貸業務。在綠色保險方面，證券公司可以通過參與保險產品的創新設計和開展相關業務等方式開展綠色保險業務。全方位利用金融優勢，支持我國實現“雙碳”目標。

圖3 2004 年至2022 年6 月我國ESG 主題公募基金數量及規模

（三）重視ESG 理念，實現信息披露規范化

韓芳認為：ESG 信息披露是ESG 體系的核心，完善的信息披露制度和披露標準有利于ESG 評價和ESG 投資，國內ESG 處于起步階段，披露數量有待提高，披露質量良莠不齊，應加強ESG 相關組織建設，搭建ESG 信息披露標準化的頂層設計，制定本土化的ESG 體系；培育企業ESG 意識，加快企業由自愿披露到強制性披露制度的進程。[18]ESG 信息披露的標準尚未統一，但是許多機構已經發表了指南和框架，以幫助證券公司進行ESG 信息披露。這些指南和框架通常包括對ESG 信息披露的內容和格式的建議，以及對透明度和準確性的要求。證券公司應該參考這些指南和框架，并根據特定情況制定自己的ESG 信息披露策略。首先，證券公司應明確其ESG 信息披露的制度與要求，并將其寫入公司文件中，使得信息披露規范化。其次，需要確保ESG 信息披露的準確性和完整性。再次，證券公司需要了解投資者的ESG 關注點，并根據這些關注點披露相應的信息。最后，證券公司采用透明且規范的方式披露其ESG 信息，以便投資者和其他利益相關者能夠輕松地了解公司的ESG 表現。

（四）實踐ESG 理念，加強ESG 專業人才隊伍建設

ESG 人才隊伍建設對于證券公司具有非常重要的意義。隨著社會的發展，投資者越來越注重企業的ESG 表現。作為金融市場參與者，證券公司需建立卓越的ESG 理念并通過專業的人才隊伍加以實現。專業的ESG 人才可以為公司提供更好的咨詢和投融資分析服務，可以為客戶提供更全面和深入的投資建議，還可以幫助證券公司更好地進行環境、社會和治理風險管理，提高公司的風險控制水平，最重要也是最核心的是專業的ESG 人才可以為證券公司在ESG 投資領域提供更好的業務拓展和創新思路。

五、結論

本文對證券公司如何更好地踐行ESG 理念展開研究。通過對相關文獻的回顧，對證券公司ESG 投資現狀進行剖析，指出我國證券公司實施ESG 投資的不足并提出改進建議。要想貫徹ESG 理念，證券公司就必須清晰ESG 戰略定位，努力推進企業綠色轉型，規范環境、社會和公司治理方面的信息披露，加強ESG 人才隊伍建設。選擇適合我國國情的ESG 商業模式，在需求自身發展的同時，為中國“雙碳”目標的實現作出自己應有的貢獻。