擴大內需的潛力展望與實施路徑

【摘要】 有效需求不足是影響我國經濟高質量發展的一個關鍵性問題。當前，導致我國有效需求不足的主要結構性因素包括：我國居民可支配收入在國民收入中的占比較低導致居民整體消費水平偏低；個別行業產能過剩約束制造業投資增長；制造業下滑、基建投資瓶頸等多重約束下的民間投資負重前行。從更為宏觀的視角看，擴大國內需求激發經濟增長潛力仍然具有廣闊空間，主要體現在我國居民消費結構升級空間廣闊；城鎮化的增量空間和存量改進空間仍然存在；高儲蓄率是持續發揮有效投資關鍵作用的基礎；推進金融高水平對外開放，可引導外資為國內資本存量提供新支撐；第二次人口紅利有望接替第一次人口紅利，推動經濟的可持續增長。為進一步擴大內需、激發我國經濟增長潛力，可從以下三個方面優化宏觀調控思路，一是通過擴大中央財政赤字和改革基礎貨幣發行機制，助力暢通國內大循環；二是向居民部門讓渡部分收入，推動居民消費可持續增長；三是通過穩預期、降成本、促創新，穩定民間投資。

【關鍵詞】 擴大內需? 有效需求? 民間投資? 居民消費

【中圖分類號】F124? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?【文獻標識碼】A

【DOI】10.16619/j.cnki.rmltxsqy.2024.03.010

2023年中央經濟工作會議總結了過去一年“我國經濟回升向好，高質量發展扎實推進”，“全面建設社會主義現代化國家邁出堅實步伐”等一系列成績；同時指出，進一步推動經濟回升向好，需要克服“有效需求不足、部分行業產能過剩、社會預期偏弱、風險隱患仍然較多，國內大循環存在堵點，外部環境的復雜性、嚴峻性、不確定性上升”等困難和挑戰。為此，系統剖析國內有效需求不足的特征和成因，是當前推動實現“穩增長”目標需要考量的關鍵問題，也是推動經濟高質量發展需要重視的核心問題。

有效需求不足是制約經濟增長的關鍵性問題

基于高頻指數對經濟形勢的總體研判。2023年二季度以來，受需求不足等因素的影響，我國經濟持續復蘇的動能有所減弱。根據筆者估算的高頻宏觀經濟先行指數（以下簡稱先行指數，見圖1），經濟運行在二季度快速回落，并在5月、6月觸及下行壓力較大區間（“-1”以下）。這一趨勢出現的主要原因是在外部需求持續、快速下降的背景下，國內需求尚處于修復期，未能及時反彈。進入2023年下半年，隨著各項穩增長政策的落地見效，國內消費、投資和生產邊際回暖，支撐先行指數逐步企穩并呈現小幅反彈的跡象。但有兩個問題值得關注：其一，先行指數的反彈在2023年四季度有所減弱，這說明經濟的內生增長動能仍然有待夯實；其二，自2022年以來，先行指數在多數時段內均位于零值下方，并在部分時段處于下行壓力較大區間，說明需求不足是制約經濟增長的主要問題。

有效需求不足的微觀分析。市場主體預期轉弱和資產負債表受損是導致國內需求不足的微觀表現。分部門看，在居民部門，資產縮水和預期不穩導致居民主動去杠桿，主要表現是在居民收入預期下降和債務水平較高的背景下，居民提前償還房貸，從而導致購房貸款增速持續下滑。從居民部門相關貸款數據可以發現，居民中長期貸款增速在2023年前三季度已實現企穩；但居民購房貸款增速卻持續下行，兩組數據走勢出現背離（見圖2）。在企業部門，利潤下降和信心不足削弱企業的加杠桿意愿，主要表現是在工業增加值增速下行和企業利潤增速負增長的背景下，工業企業資產增速和負債增速在2023年全年持續下降。從企業部門相關貸款數據可以發現，自2022年以來，工業企業中長期貸款增速快速上行，但負債增速卻持續下行（見圖3），兩組數據的背離說明工業企業“借新還舊”的現象比較突出。從地方政府來看，土地財政低迷和城投債償債壓力上升對部分地方政府加杠桿形成硬約束。2023年四季度，中央政府出臺了一系列地方化債方案和1萬億特別國債，這對于穩定2024年地方債務、修復地方政府資產負債表具有非常積極的意義。

導致有效需求不足的結構性因素

收入分配和債務負擔是約束居民消費的核心問題。居民消費水平偏低一直是限制我國經濟內生增長動力的頑疾。我國居民消費率（居民部門的最終消費支出與GDP之比）長期、一定程度上低于世界其他主要經濟體（見圖4），按2010年至2022年的均值計算，我國居民消費率僅為37.2%，低于美國（67.8%）、日本（55.8%）和歐元區（54.0%）。我國居民消費率偏低的原因主要有以下兩個方面。

第一，居民可支配收入占國民收入的比重偏低。從我國的實踐證據看，居民人均可支配收入增速與人均消費支出增速的走勢高度吻合，這說明居民可支配收入占國民收入的比重偏低是我國居民消費率偏低的主要原因。雖然自2010年以來，我國居民可支配收入占國民收入的比重逐步抬升，但截至2021年這一比重僅為59.7%（見圖5），與美國同期相比低20個百分點。2022年以來，我國居民可支配收入增速與GDP增速非常接近，在不同季度互有高低，這說明居民可支配收入偏低的現象尚未出現實質性改觀，特別需要關注的是，在近兩年的多數時期內，人均可支配收入中位數增速低于GDP增速。為此，要想提升居民可支配收入占國民收入的比重，從而實現實質性提升居民消費率的目標，就需要通過繼續深化收入分配制度改革持續提升居民可支配收入增速，并使其系統性地高于GDP增速。

第二，居民債務水平持續升高。我國居民部門杠桿率（居民債務與GDP的比值）在近15年內持續、快速攀升，從2007年一季度的18.4%上升至2023年二季度的62%（根據國際清算銀行數據）。從當前的數據看，我國居民杠桿率低于發達國家平均水平（72.7%），高于發展中國家平均水平（47.4%），在國別橫向比較中處于相對適中的位置。但正如前文所分析的，由于我國居民可支配收入占國民收入的比重偏低，以居民債務與GDP的比值估算杠桿率并不能全面描述居民的債務負擔。而如果以居民債務占居民可支配收入的比重計算杠桿率，我國居民這一杠桿率在2022年就已達到143.9%，高于美國同期水平（101.4%）（見圖6）。由于實際債務水平的持續、快速攀升，我國居民繼續通過增加負債的方式擴大消費，將面臨越來越多的預算約束。當前，我國仍處于金融周期的下行周期，以房地產為代表的資產價格如果持續下行，將進一步約束居民和企業部門獲取債務融資的能力。

部分行業產能過剩制約制造業投資增長。近年來，在全球工業品因新冠疫情出現供需錯配的背景下，我國加大了以制造業為主的出口貿易，出口一度成為拉動經濟增長的主要力量。但隨著全球供給的恢復和外部需求的下降，我國出口增速從2021年年中開始下降；原本用于出口的工業品產能出現過剩，主要體現為我國規模以上工業企業產能利用率自2021年三季度開始出現趨勢性回落；相關工業品產能的過剩又進一步帶動制造業投資增速下降。近年來，我國出口增速、產能利用率（代表產能過剩的逆向指標）和制造業投資增速的走勢基本趨同也反映了這一關聯（見圖7）。

多重約束下的民間投資負重前行。民間投資和政府投資是全社會固定資產投資中占比最大的兩個部分。其中，民間投資具有順周期性，通常能夠反映經濟的內生增長動能；而政府投資具有典型的逆周期屬性。在21世紀以來的多數時期內，民間投資增速均高于政府投資增速，如果民間投資增速在特定時期出現顯著下滑趨勢，政府投資通常會通過逆周期調控填補空缺，進而帶動民間投資反彈。在次貸危機時期，民間投資出現快速下滑趨勢時，政府投資快速上升并反超民間投資，這體現的是政府通過加大基礎設施建設投資拉動經濟增長的做法；政府投資在成功帶動民間投資回歸常態化水平之后，便逐步退出。例如，政府投資增速在2010年穩步回落至次貸危機前的水平。然而，近兩年來相對高位的政府投資并沒有帶動民間投資反彈。2022年以來，我國民間投資呈現持續、快速下行的特征，且一直大幅低于政府投資增速和全社會固定資產投資增速，民間投資占全社會固定資產投資的比重已從2015年最高點65%下滑至2023年年末的50%。民間投資增速持續下滑的主要原因包括以下方面。

第一，制造業增速持續下降和基礎設施投資面臨瓶頸。一是民營資本在制造業領域占據絕對比重（約占80%以上的份額），制造業投資的變化將直接影響民間投資。2021年下半年以來，我國制造業投資增速持續下行，與民間投資增速的走勢基本一致。二是受到投資瓶頸等多種因素的限制，民營資本在基建領域的占比較低（約占20%）。近年來，我國基建投資保持著相對穩定的增長，但由于民營資本在基建投資中的占比較低，因而在政府拉動基建投資增長的過程中獲利較少。

第二，房地產投資持續負增長是民間投資持續下行的主要原因。按行業集中度排序，我國民間投資主要集中在制造業、房地產和基建等行業。2022年4月至今，我國房地產投資增速持續負增長，這是民間投資增速持續下行的主要原因。此外，房地產市場下行還會對制造業中與房地產相關的行業產生連帶影響，從而弱化制造業復蘇對民間投資的支撐作用。

第三，民營企業融資狀況出現兩極分化，抑制了民企整體投資能力。新冠疫情發生以來，在結構性貨幣政策的支持下，小微企業貸款、制造業中長期貸款均保持高速增長。但是，民營房地產企業融資形勢仍然較為嚴峻，2022年以來，從房地產開發資金來源增速看，總量與分項（國內貸款、自籌資金、其他資金和利用外資）均呈負增長趨勢。此外，2022年民營房企融資額同比下降，在2023年大規模償債潮的背景下，民營房企信用債凈融資延續走低。由此可見，在銷售下滑、融資受限的背景下，民營房企投資意愿降低。

擴大內需激發經濟增長潛力仍有廣闊空間

消費結構升級空間廣闊。改革開放40多年來，我國居民消費結構逐步升級，特別是在2019年我國人均GDP首次突破一萬美元，這是我國邁向后工業化時代的一個重要標志。從西方工業國家的發展經驗看，當一個國家的人均GDP突破一萬美元之后，居民消費結構都會出現持續升級的過程。主要特征是食品、家具、衣服鞋帽等消費支出占總支出的比重將持續下降；而交通通信、醫療保健、休閑娛樂文化及住房相關消費支出占總支出的比重將持續上升（費兆奇，2023）。當前，我國居民消費結構升級的空間主要來源于三個方面：一是我國可選消費尚在普及與升級階段，汽車等耐用消費品普及率與發達國家相比仍有一定差距。二是城、鄉差距尚存。三是從我國居民具體的消費支出結構（各分項支出占總支出的比重）來看，1985年以來，我國食品、衣著等消費支出的占比快速下降，交通通信、居住支出的占比快速上升；這一趨勢與西方國家消費結構的升級路徑大致保持一致；但我國以醫療保健、教育文化娛樂服務為代表的中高端服務業支出上升緩慢（見表1），這其中的主要原因是中高端服務業的有效供給不足。未來，為增加中高端服務業的有效供給，一是要加大對“科教文衛”和其他高端消費領域的投資，以夯實創造相關需求的基礎；二是要持續推進以“科教文衛”為代表的高端服務業的市場化改革，這是提升相關行業效率的根本保障（費兆奇、谷丹陽，2023）。

城鎮化的增量空間和存量改進空間尚存。20世紀80年代以來，中國經濟的高速增長是在工業化和城鎮化進程中實現的。從20世紀90年代初至2020年，中國城鎮化率從26.4%穩步上升至63.9%。城鎮化的推進增加了中國的非農就業并提升了居民的收入水平，收入水平的上升持續提升了全社會的儲蓄水平。此外，城鎮化進程創造了大量需求：一是促使基礎設施投資和房地產投資大幅增加；二是城鎮居民消費結構升級帶來的投資增加，主要包括住房、汽車、休閑、旅游等。但從國際橫向比較來看，我國60%的城鎮化率與西方主要國家（70%以上）相比仍存在一定差距，例如，在人均GDP突破1萬美元的時期，美、英、日等國的城鎮化率已分別達到73.7%、78.5%和76.3%。上述差距的存在說明在人口正常增長的情形下，我國通過繼續推進城鎮化釋放國內需求仍有較大空間。

此外，城鎮化進程中的戶籍制度是我國的特有國情，2020年，我國城鎮化率為63.9%，這是指按常住人口計量的城鎮化率，而如果按戶籍人口計量，2021年，我國戶籍人口城鎮化率為46.7%。戶籍人口城鎮化和常住人口城鎮化之間的差值中有部分是農民工，農民工的各種保障、醫療和子女就學等權益亟待提升。為此，應堅持深化戶籍制度改革，實現城鎮基本公共服務的均等化，讓戶籍人口和非戶籍人口都能平等地享有城鎮化帶來的各項福利。這一方面會在現有城鎮化水平的基礎上持續釋放大量需求；另一方面這也是我國推進全體人民共同富裕的重要抓手。

高儲蓄率是持續發揮“投資在支持中國經濟發展中關鍵作用”的基礎。在我國經濟保持高速發展的過程中，投資一直發揮著關鍵性作用，2022年，我國投資率為43.5%，是全球均值的2倍。支撐高投資率的基礎是我國一直保持著更高水平的儲蓄率。在改革開放以來40多年的時間里，除了極個別的年份，我國儲蓄率均持續高于投資率，這為資本形成提供了雄厚的資金基礎（見圖8）。從全球主要經濟體的橫向比較看，根據國際貨幣基金組織（IMF）預測，中國國民總儲蓄率顯著高于其他主要經濟體，且在未來的五年中國總儲蓄率仍將維持在42%左右，遠高于美國、歐元區和日本（見圖9）。

雖然在人口老齡化逐漸加深的過程中，我國總儲蓄率總體上呈現下降趨勢，試圖保持高投資率存在一定困難，但未來可以通過提升兩個效率來化解這一問題。第一，提升資本轉化效率（儲蓄向資本轉化的效率）是化解我國資本供給能力下降問題的有效途徑。鑒于此，應進一步推進銀行改革及深化資本市場改革開放，優化以間接融資為主體的融資結構。第二，在人口老齡化背景下，如果資本市場得到充分發展，就可以使增加的儲蓄（源于較高的經濟增速）得以高效配置，從而增加全社會的資本存量，特別是人均資本存量會顯著增長。這將有效提升投資效率，進而帶來生產效率的提升。

持續推進金融高水平對外開放，為國內資本存量提供新支撐。理論研究發現，國際資本通常從經濟增速較低的發達經濟體流向經濟增速較高的新興經濟體。近年來，雖然我國經濟增速較高，但跨境資本流動并不穩定，主要表現是我國國際收支表中的金融賬戶差額（流進-流出）波動較大，只有金融賬戶中的直接投資流向相對穩定（外商來華直接投資與我國對外投資的差額）。這在一定程度上說明我國的資本和金融賬戶的對外開放水平仍待提升。

當前，受中美利率水平“倒掛”等因素的影響，短期的金融資本持續流向美國；但從中長期看，由于我國經濟增速仍將保持較高水平，自然利率水平將持續且顯著高于包括美國在內的其他主要經濟體（自然利率決定實際利率的長期水平和走勢）。2018年以來，為加快推進我國金融業的雙向開放，金融監管相關部門制定實施了一系列政策舉措，主要包括大幅放寬金融服務業市場準入條件，不斷完善外商投資準入前國民待遇加負面清單管理制度；構建涵蓋股票、債券、衍生品及外匯市場的多渠道、多層次開放格局；對標高標準經貿規則，擴大金融業開放，等等。在我國金融對外開放水平持續提升的背景下，金融資本有望持續、穩定地流向中國。而在人口老齡化致使我國儲蓄率長期下行的背景下，境外資金的持續、穩定流入，能為國內資本存量提供新的支撐。

第二次人口紅利有望接替第一次人口紅利，推動經濟的可持續增長。我國第一次人口紅利的實現主要依托兩個必要條件，一是全社會總撫養比下降，使得勞動年齡人口比重持續上升；二是新增勞動人口需要獲得非農產業的就業機會。2010年以來，我國老年撫養比快速上升，全社會總撫養比呈現從下降到上升的趨勢性反轉。

在第一次人口紅利消耗殆盡之際，我國有望迎來第二次人口紅利，繼續推動經濟高質量發展。第二次人口紅利主要包括三個來源：一是養老保障制度和資本市場發展對資本積累的貢獻。在人口老齡化的進程中，如果能構建起一個具有積累功能的養老保障體系，以替代目前“現收現付制”養老體系，則可以提高勞動者的儲蓄動機、進而提高儲蓄率。同時，資本市場的充分發展可以使增加的儲蓄得以高效配置，從而增加全社會的資本存量。二是人力資本水平的提高。隨著幼兒撫養比的降低，勞動年齡人口供養在學人口的能力相對增強，這意味著通過擴大優質教育資源的供給，可以大幅提高人力資本水平；促進全要素生產率的提高，進而提升全社會的資本回報率。三是勞動參與率的擴大。在人力資本增加和預期壽命延長的基礎上，延緩退休可以有效增加勞動力供給并緩解養老負擔。

擴大內需推動經濟增長的實施路徑

優化調控：通過擴大中央財政赤字和改革基礎貨幣發行機制，助力暢通國內大循環。在構建以國內大循環為主體、國內國際雙循環相互促進的新發展格局的背景下，外部需求的趨勢性下降將被國內需求所補足。這就要求我國經濟的生產方向也隨之發生改變，從此前以向外輸出工業品為主，逐步轉向以為滿足國內需求所生產的產品和服務為主。基于此，財政政策和貨幣政策應隨之作出相應的調整和改革：其一，財政赤字是暢通國內經濟大循環的一項重要政策安排。根據國際收支平衡理論，在外部盈余為0的條件下，政府的財政赤字與私人部門盈余是恒等式，即只有財政發生赤字，國內私人部門才能實現凈盈余。從我國的實踐來看，由于中央政府杠桿率一直處于較低水平且遠低于其他主要經濟體，這為中央財政赤字融資提供了較大的政策空間。其二，改革人民銀行基礎貨幣發行機制，推動實現以主權信用（國債）代替外匯儲備，作為貨幣發行的主要準備資產。

擴大消費：向居民部門讓渡部分收入，推動消費可持續增長。首先，切實提高居民部門可支配收入水平。一是增加居民的經常轉移收入，進而提升其在國民收入中的比重，即將部分政府部門收入讓渡給居民部門。二是可以考慮采取優化低收入群體的個人所得稅等結構性減稅方式，通過稅收負擔的調降實現提升居民收入比重的目的。三是引導實際利率水平下行，進而降低國民收入中資本利得的份額，從而提升居民部門獲得的勞動報酬（費兆奇，2023）。其次，中央政府可以從增加收入和降低債務兩個維度施策，以緩解居民部門的債務負擔。一是可研究優化個人所得稅、消費券發放、負個人所得稅（對居民實際月收入與個稅起征點之間的差值設置稅收補貼比例，使低收入群體享受一定稅收補貼）等方案的實施可行性，加大社保、轉移支付、結構性減稅等調節力度，以支持短期內提升低收入群體收入及增強居民消費意愿。二是中央政府可通過加快推動完善地方住房保障體系建設等措施，減少居民部門在住房領域的支出。

穩定投資：通過穩預期、降成本、促創新穩定民間投資。首先，推動經濟治理法治化，形成穩定的市場預期。從立法、執法兩個層面推動落實對國企、民企的平等對待，依法保護民營企業產權，完善民營企業和民營企業家訴求反映和權益保障機制，營造穩定良好的投資生態。維護和促進市場公平競爭，破除在審批許可、市場準入、招投標、要素獲取等方面存在的顯性和隱性壁壘。其次，通過減稅、降費等方式降低民企的經營成本，從而提升其盈利水平。按照穩定宏觀稅負的原則，統籌助企紓困、財政可持續和優化稅制結構的需要，進一步落實完善減稅降費退稅緩稅等政策（財政部，2023）。在平衡民企和國企的信貸支持和融資成本的基礎上，進一步完善政策性擔保體系，充分發揮政府擔保公司作用。最后，著眼于促創新、優結構，引導民間投資高質量、可持續增長。一是聚焦新一代信息技術、高端裝備、新材料、生物醫藥等國家戰略重點；二是加強綠色發展領域的民間投資支持；三是積極發展服務型制造業和生產性服務業。

參考文獻

財政部，2023，《關于2022年中央和地方預算執行情況與2023年中央和地方預算草案的報告》，《人民日報》，3月16日，第5版。

費兆奇，2023，《拉動消費可持續增長的有效途徑》，《中國金融》，第19期。

費兆奇、谷丹陽，2023，《改革與調控并舉，擴內需前景可期》，《中國社會科學報》，9月26日。

責 編∕包 鈺? 美 編∕梁麗琛