低抱團基金龍年有望延續輝煌“翻石頭”策略可能依然占優

李夢一

2023年，主動權益基金首次在震蕩下跌的市場中顯著跑輸指數。但這一過程中也有跑出超額收益的產品，例如主要配置公用事業等穩定板塊的深度價值型基金、微盤股基金等。

2024年伊始，紅利板塊的表現依然出色，而更多基金參與的微盤遭遇顯著調整，消費、科技、醫藥等過往抱團較多的板塊似乎有了超跌反彈趨勢。

高抱團基金跑贏的歷史背景市場形成基本面驅動的主線行情

公募集中持倉和抱團的形成往往始于對應板塊的業績爆發，例如2019-2021年以白酒為代表的消費板塊盈利高增、ROE抬升，2013年TMT板塊業績爆發，2021年新能源板塊的滲透率提升和業績爆發等，基于基本面的選股理念，導致基金經理集中投向這些板塊。

同時，由于基金經理往往需要接受以相對收益和絕對業績排名為基礎的考核，眾多基金經理也就有動機將行業整體的配置作為底倉選擇，使得資金進一步聚集在相同板塊。隨著賺錢效應顯現，資金涌入明星基金產品以及新發基金進一步強化抱團風格。

抱團的延續時間和板塊本身特質息息相關，板塊本身盈利能力、業績的穩定性和成長性是機構重倉的根基所在。不過，在“弱現實”的宏觀背景下，歷次抱團行情所依賴的業績驅動難以形成，即使短暫成為熱點的AI概念也因為國內發展和業績兌現等問題迎來大幅調整，導致2023年參與抱團的基金整體表現不佳。

2023年，相對高抱團度基金，低抱團度主動權益型基金呈現較高超額收益率，基金經理“翻石頭”的能力是市場評價的關鍵。一個極端的例子就是量化策略產品，從收益角度看，主動量化產品年化收益率的中位數和平均值分別為-7.81%和-6.81%，均顯著高于主觀權益產品年化收益率的中位數和平均值，主動量化產品最大回撤的中位數和平均值分別為-17.99%和-18.99%，均顯著優于主觀權益產品。

雖然今年年初，量化產品因為雪球、DMA等產品的流動性擾動遭遇較大回撤，但是在流動性危機緩解后，部分產品已經逐漸修復回撤。量化策略由于其“覆蓋度廣而深度有限”的特征，天然適合在公司中挖掘alpha。在市場主線并不明朗、主題投資較為盛行、行業輪動加劇環境中，量化策略憑借高度分散化、系統化、及時性的特性大放異彩。

龍年“翻石頭”策略可能依然占優

從節后反彈階段的表現看，雖然Wind微盤股指數反彈幅度較大，但截至2月26日，年初以來微盤股指數仍下跌22.72%，大致可以判斷，過于擁擠的微盤交易難以成為今年主線，市場逐漸從紅利低波和微盤流動性交易的兩個極端向中間收斂。從節后一周基金表現看，綜合布局電子、機械、通信等行業的基金也獲得了相對穩定的反彈，例如寶盈轉型動力既持有了AI上游的中際旭創、工業富聯，也有兆威機電、東睦股份等在半導體、高端材料制造等行業具備較多的自主創新的公司。

從板塊特征看，和2023年類似，今年以來漲幅較高的高分紅和科技板塊中，科技板塊中僅有部分股票的基本面業績具有較強確定性，2022年四季度到2023年一季度市場走出了一波科技成長的行情，但隨著2023年二季度宏觀風險擴散，成長行情未能延續，近期漲幅較大的科技板塊業績的爆發性、持續性以及可容納的資金量均無法與此前幾輪抱團行情相比。而對于高股息板塊，分析大部分股票的業績，成長性和爆發性不符合公募選股偏好，更多是市場在“弱現實”條件下所選擇的避風港，當前極低的長端利率和有所企穩回升的銅價均指向后續經濟可能處在回升周期中，高股息板塊的“避險”功能可能減弱。

從資金面角度看，當前市場未形成明顯賺錢效應，權益基金新發仍然冷淡，在疤痕效應的影響下，公募市場增量資金有限。龍年的資金面結構可能繼續體現以交易為主的存量博弈市場特征。在宏觀經濟周期與企業盈利未形成持續性大幅改善前，公募所偏好的基本面驅動型行情的形成還有較大不確定性，從而公募持續抱團這些行業且大幅跑贏被動指數的契機還需等待。綜上，龍年繼續參與低抱團度基金或是更好的選擇。

（文中所提基金僅為舉例，不作為買入推薦。）