金融科技賦能資本市場投資者關系管理

摘?要：以人工智能、大數據、云計算等為特征的金融科技革命在重塑資本市場的發展與格局。在全面注冊制下，A股資本市場持續發展，上市公司穩健增加。與此同時，上市公司信息披露不充分、市場中小投資者多、獲取信息弱等成為影響資產合理定價的重要原因，造成了資本市場投融資端不均衡，上市公司融資發行和價值持續增長困難，影響了資本市場的高質量發展。通過金融科技提升資本市場投資者關系管理，將降低信息不對稱，使得資產定價機制更為合理，促進投融資端的均衡。

關鍵詞：金融科技；資本市場；投資者關系管理

中圖分類號：F830.59文獻標識碼：A文章編號：1005-6432（2024）09-0046-08

DOI：10.13939/j.cnki.zgsc.2024.09.012

1?引言

A股資本市場擔負著為實現科技自主創新、資本資源配置的國家戰略，在全面注冊制下，以高新技術企業為主的上市公司已經突破5000家，以信息披露為核心的市場化配置資源機制日益形成。高質量發展資本市場是實現國家科技自主創新的重要引擎。而高質量提升上市公司質量和投資者關系，實現投融資均衡發展是資本市場高質量發展的關鍵。

中國證監會2022年4月發布的《上市公司投資者關系管理工作指引》系統定義了投資者關系管理的概念和內涵，認為它是上市公司通過便利股東權利行使、信息披露、互動交流等工作來加強與投資者間的溝通。

上市公司信息披露不充分、市場中小投資者多、獲取信息弱等成為影響資產合理定價的重要原因，造成了資本市場投融資端不均衡、上市公司融資發行和價值持續增長等困難。

在建設完善資本市場制度的同時，通過數字化促進資本市場上市公司治理和信息披露充分和規范，提升投資者交流渠道與質量，帶動投融資端的健康均衡發展是資本市場高質量發展的關鍵。通過人工智能、大數據、云計算等金融科技技術可以提升信息披露、投資者互動交流等投資者關系管理，從而提升上市公司價值和傳達價值，實現融資，促進資本市場高質量發展，帶動服務實體經濟和科技自主創新。

2?我國資本市場上市公司與投資者關系管理分析

2.1?中國多層次資本市場的概況和市值特點

建立健全的多層次資本市場是我國資本市場發展的重要目標。2022年2月1日，全面注冊制在中國A股市場全面落地，1990年滬深交易所相繼成立，經過30多年的發展，中國資本市場已經建立了多層次資本市場體系，并成為世界第二大資本市場。

我國建設的多層次資本市場包括滬深證券交易所的主板、上交所科創板、深交所創業板、北交所市場、全國中小企業股份轉讓系統（新三板）、區域股權交易市場等。這些板塊對應了不同規模、不同成長階段和不同領域的科創型企業，覆蓋了擬上市企業的全生命周期服務。

隨著我國經濟增長，A股上市公司數量及市值也快速增長。目前我國滬深北A股上市公司數量僅次于美國，市值位于全球前列。中國資本市場已成為全球第二大資本市場，但目前我國資產證券化率較低，仍具有較大發展潛力。

2.2?A股上市公司發行與市值情況

從2014年至今，國內A股資本市場穩健發展，A股上市公司家數、發行總股本逐步上升。截至2023年9月28日，A股市場已經發行上市公司5298家，總市值80.44萬億。A股市場已經成為僅次于美國的全球第二大資本市場。在A股總發行量持續上升的同時，總市值在整體上升的同時出現了階段性波動。

2.3?投資者關系管理在國內外的發展

投資者關系管理起源于美國等發達國家的資本市場。美國通用電氣公司1953年最先提出并實施了投資者關系管理（唐國瓊、朱偉，2003）。1969年，全美投資者關系協會（NIRI）成立。20世紀90年代，上市公司規范治理受到發達資本市場重視，西方發達國家上市公司

更加重視投資者關系管理，行業陸續成立了投資者關系管理協會。國際投資者關系管理協會（IIRF）自1990年成立至今已經有近20個國家的相關協會加入。全美投資者關系協會于2003年提出更貼近于估值的投資者關系管理的定義，認為是整合運用金融、傳播、證券法規等方法，使公司和投資者之間達到高效雙向溝通，實現公司在資本市場的合理估值。發達國家資本市場的上市公司普遍建立了投資者關系管理體系。

投資者關系管理在我國資本市場還處于初級發展階段。2005年，為了解決和促進股權分置改革中上市公司與流通股東的溝通，證監會出臺了《上市公司與投資者關系工作指引》。上市公司投資者關系管理在這一時期是單向被動的，主要還是圍繞股權分置改革進行。

2009年開始，深滬交易所先后推出了上市公司與投資者互動交流的線上平臺，并對企業回復機制有強制性管理，使得投資者關系的雙向溝通大大加強。專家認為在中國資本市場，投資者關系管理的信息和組織職能具有“市場穩定效應”（權小鋒等，2016）。

2019年科創板設立并試點注冊制改革，到2022年全面注冊制在資本市場完全實施，“以信息披露為核心”“把選擇權交給市場”等核心理念不斷強化，改革持續深入，信息披露的監管更加完善嚴格，使得上市公司對投資者關系管理和信息披露的合規性更加重視，并由被動變為主動。證監會在2022年發布的《上市公司投資者關系管理工作指引》是我國資本市場投關領域最重要的指引性文件。

境內外的資本市場監管機構在投資者關系管理領域都建立了規范和制度體系。由于我國的投資者國情，國內的投關體系尤其強調對中小投資者的保護。境外監管則更鼓勵機構投資者參加公司治理。與國外資本市場國家相比，我國投資者關系管理在人才建設、法規體系、上市公司體系建設上仍處于初級階段。

3?A股上市公司投資者關系管理存在的難點與問題

3.1?融資端：A股上市公司發行市值情況與市值結構

上市公司上市后，由于經營及價值影響，市值出現了分化。對2018—2022年近5年的上市公司市值數據分析，發現100億元以上的市值公司占據了20%～35%，100億元以下的公司占據了65%～80%。2022年，100億元市值的上市公司占據了28.82%，100億元以下的上市公司占據了71.18%。

目前，A股5298家上市公司，A股100億元市值公司占比不到30%。市場資源配置出現向龍頭上市公司集中。從資本市場整體而言，頭部上市公司的流動性與估值優于中小市值公司。

3.2?投資端：我國的投資者特點與結構

從投資端看，中小投資者多是我國資本市場的特有國情。

根據2023年中國證券登記結算公司的市場數據，A股投資者數量突破2.2億大關。中國A股資本市場是世界上個人投資者參與最多的資本市場，2億多的中小投資者是我國資本市場投資端的基石，構成了我國投資者結構的主要部分。

按照申萬證券的投資者結構分類研究，2022年年末產業資本、政府持股、專業投資機構、個人大股東和一般個人投資者A股持股占比分別為32.6%、5.5%、21.6%、6.8%和33.5%。一般個人投資者A股持股比例達到33.5%，是持股比例最高的。專業投資機構中公募基金、私募基金、保險、外資、其他機構持股占比分別為8.2%、4.0%、2.7%、4.9%和1.8%。公募機構是專業機構中持股最高的。

我國中小投資者眾多，獲取信息能力弱，抵抗金融風險能力弱。實行全面注冊制對投資者的抗風險能力和維權意識提出了更高的要求。做好投資者關系管理、投資者教育與投資者保護任重道遠。

公募機構是我國最主要的專業機構投資者。從公募機構配置上市公司市值偏好分析，目前公募機構配置最多的是市值“100～500億元”的公司，達到64.38%；其次是市值區間處于“500～1000億元”的公司，達到17.50%。專業機構更偏好大市值的頭部企業。

占據我國近70%比例的市值100億元以下的上市公司很難得到機構投資者青睞，主要面對的是中小投資者。

3.3?全面注冊制下上市公司投資者關系管理的難點

從資本市場角度來看，信息是資產定價的基礎，有效的信息傳遞能夠修正價值和價格的偏誤（楊理強，2022）。

我國的上市公司尤其中小市值公司多，在繁雜的信息披露充分性和合規性上的工作不足。從公募機構認為上市公司在強制信披上最大的不足情況看，69.38%的公募機構認為上市公司信息披露不充分。

在上市公司信息披露不充分的背景下，我國投資者又以中小投資者為主，其信息獲取能力偏弱。雙方的信息偏差使公司的價值沒有得到充分傳達，從而影響了上市公司的估值與定價，影響了公司的融資與發展。

根據全景的《上市公司投資者關系工作年度報告（2022）》，在全面注冊制背景下，如何應對投關工作的新形勢，被調研的4000多家上市公司中，93.64%的上市公司認為應該“做實做強主業”“為公司股東創造價值”；87.76%的上市公司認為應該“規范公司治理”“降低信息不對稱程度”；79.24%的上市公司認為應該“增加信息披露”“引導投資者挖掘公司價值”。

根據相關數據和綜合以上分析，說明信息不充分和獲取信息能力弱是投資者關系管理的難題，價值創造、規范運作、降低信息不對稱、加強信息披露等是上市公司投關工作最重視的事情。

全面注冊制下，資本市場資源配置更加市場化，以信息披露為核心，對上市公司的信息披露提出了更高的要求。上市公司數量增多，信息披露與投關管理難度大，想實現公司資本價值持續增長與直接融資，必須促進上市公司規范治理和充分信批，這是做好投資者關系管理的關鍵工作。

在做好制度化設計與監管的同時，用金融科技和數字化賦能上市公司做好信息披露與投資者關系管理，用數字化賦能投資者教育與保護，增加市場的透明度，促使上市公司的定價與估值更加合理，將促進資本市場生態的高質量發展。

4?國內外的金融科技研究

4.1?國內外的金融科技理論研究

以人工智能、大數據、云計算、區塊鏈等為特點的新一輪科技革命正在重塑金融業和資本市場的格局和服務模式，金融科技成為促進資本市場高質量發展的動力。

袁東彤等運用文獻計量法，以?Web?of?Science?數據庫（1982—2020?年）中關于金融科技的文獻為分析對象，使用?CiteSpace?可視化軟件分析了?39?年間金融科技的研究領域和核心內容。研究結果表明，自?1982?年之后，金融科技的研究數量呈指數級增長；研究成果主要發表在計算機和能源類期刊，傳統經濟類期刊發文量較少，金融科技的跨學科和多學科的研究較為薄弱，研究成果的質量有待提高。袁東彤等分析了金融科技的知識圖譜，發現世界不同國家研究者致力于金融科技領域的相關研究，美國、英國、中國和德國發文量居于世界前列。其中，美國的發文數量和金融科技的實際發展均較其他國家和地區更為領先（袁東彤等，2022）。

由于美國等發達國家的資本市場發展較早，以機構投資者為主，因此在數字化提升投資者溝通方面的動力不足，其在資本市場金融科技領域的創新主要還是智能投顧與財富管理。

4.2?金融科技在投資者關系領域的研究

目前中外學者的金融科技研究主要集中在金融科技與服務結合、技術、創新和監管的領域。主要集中研究金融科技與服務相結合的領域，還包括金融科技使用區塊鏈、大數據等技術的實證研究，以及創新等。專門研究資本市場金融科技領域的學術論文目前還比較少，一些研究主要還是集中于整體市場、科技監管和智能投顧等領域。

在投資者關系互動平臺領域，譚松濤等人研究了深交所“互動易”平臺數據，探索互聯網溝通是否能夠改善市場信息效率（譚松濤、闕鑠、崔小勇，2016），這是較早關于投資者在線互動的研究。2018年，丁惠等以上證e互動平臺數據為依據，研究投資者信息能力的意見分歧與股價崩盤風險的關系（丁慧，呂長江，陳運佳，2018）。同年，以上證e互動為基礎，丁慧等還研究了社交媒體、投資者信息獲取和解讀能力與盈余預期的關系，提出利用信息技術提高投資者信息獲取和解讀能力是優化市場效率的重要手段，可以降低市場信息不對稱（丁慧，呂長江，黃海杰，2018）。朱紅兵等研究了互動式交流質量與股價特質信息含量，提出上市公司與投資者線上互動質量越高，公司股價對特質信息的融合效率越高（朱紅兵，蔣彧，楊李華，2023）。總體而言，對于金融科技在提升投資者關系管理的全面研究還比較匱乏，對于投資者互動領域的研究則多維度說明金融科技技術對于促進市場信息不對稱的提升。

5?解決途徑與思考：金融科技技術創新路線與創新實踐

5.1?金融科技在投資者關系管理領域的新突破

金融科技正在重塑資本市場的格局和生態，成為不可忽視的影響資本市場發展的主要因素之一。金融科技在投資者關系管理領域可以進一步提升信息披露質量和傳遞效率，從而使資產定價更加合理。

利用人工智能與大數據促進資本市場的投資者關系管理主要布局于以下技術方向、路徑與領域。

一是金融科技信息合規：利用大數據、云計算、人工智能協助上市公司、金融機構進行AI信披與公告、AI三會管理、投資者關系管理，促進全面注冊制下上市公司治理與證券事務合規化、智能化管理。

二是金融科技智能監管：利用人工智能、大數據、云計算提升監管部門的監管與服務，進行輿情與市場監測，從而促進監管部門了解與監督上市公司的信息披露規范與投資者關系管理的實施，防范與降低金融風險。

三是金融科技投教投保：利用大數據、人工智能促進投資者保護與投資者教育的數字化。

5.2?國內外的投資者關系管理金融科技實踐創新

資本市場信息化的創新經歷了三個發展階段，主要是電子化、網絡化和數字化。以新一代信息技術的數字化變革正在成為資本市場高質量發展的新動能。上市企業知識圖譜、證券文本信息抽取技術、信息披露合規生成等成為其中的關鍵技術。以人工智能、大數據為特征的金融科技在資本市場投資者關系管理領域的實踐創新主要集中于投資者互動、智能投顧和證券事務合規等領域。

5.2.1?證券交易所的投資者互動服務創新

由于我國個人投資者眾多，證券交易所紛紛推出建設了投資者與上市公司溝通交流進行互動問答的互動平臺，這是我國資本市場監管部門提升投資者服務的一大特色，是西方發達國家資本市場所沒有的。2004年，深圳市全景網絡有限公司（以下簡稱全景）首創了全景投資者關系互動平臺；2009年開始，深圳證券交易所推出“互動易”投資者服務平臺；上海證券交易所建設了“e互動”投資者服務平臺。港交所于2022年也推出了投資者服務通平臺，為投資者提供資訊與服務。北交所的投資者服務平臺正在醞釀建設中。

Cong?Yunyu對互動平臺研究表明，更多的高質量溝通可以加強投資者對好消息的反應，并使他們對壞消息的反應更加平穩。通過將更多公司特有的信息納入股票價格，加強信息同化有利于企業發展（Cong?Yunyu，等，2022）。

5.2.2?金融機構的投資者平臺

金融機構（銀行、證券、保險）在投資者服務方面主要是智能投顧與智慧財富管理、量化投資。這也是國內外資本市場金融科技創新與實踐的主要領域。

如華泰證券為機構投資者和企業提供金融服務平臺“行知”軟件等，各大券商、銀行紛紛推出智能投行、投顧平臺與智慧財富管理平臺，用金融科技提升投資者的財富管理。

5.2.3?金融科技公司的智慧投關平臺和證券事務智慧平臺

以全景公司為代表的金融科技公司和金融信息服務平臺以其專業化成為上市公司提升投資者關系管理數字化轉型的重要推動者，這些金融科技公司推出了證券事務智慧平臺，使得上市公司可以通過一體化數字化平臺管理證券事務，進行智慧化的三會管理、路演互動、數據分析、信息披露，使得投關更加智能化。

6?投資者關系管理金融科技創新實踐案例分析

6.1?投資者關系互動平臺

投資者關系互動平臺是目前投關領域數字化的重要創新。全景公司于2004年開始探索建設投資者關系互動平臺，并不斷用人工智能等新技術迭代升級。深交所、上交所也紛紛建立投資者互動平臺“互動易”與“e互動”。在投資者互動平臺上，投資者可以就關心的問題直接與入駐的上市公司進行24小時在線交流。監管部門要求上市公司必須在一定的時間內回答投資者的提問。目前，幾大投資者服務平臺已經成為資本市場投資者與上市公司溝通的主要渠道。

2006年，全景首創網上業績說明會服務，上市公司可以在平臺上舉辦業績說明會，此后深滬交易所也逐步在網絡上推行業績說明會，并逐漸成為上市公司信息披露與投資者關系管理的考核要求。

上市公司可以通過自主式預約、提前征集問題等方式開展。網上業績說明會結束后，平臺可以自動生成相關的紀要和需要進行信息披露的資料。在不同的時間節點和階段，通過對互動信息的大數據提取及分析，投資者互動平臺還可以為監管部門提供投資者關注的行業、熱點、企業、問題等，提供投資者互動畫像。

主要為深市公司，覆蓋部分滬市與北交所公司??數據來源：根據上交所、深交所、北交所、港交所、全景網整理。

6.2?數字化證券事務服務平臺

一些金融科技企業紛紛推出智慧化的證券事務服務平臺。這些平臺是基于人工智能、大數據、云計算技術的上市公司一站式數字化、智慧化董辦服務平臺。

數字化的證券事務服務平臺集AI信披、AI三會、路演管理、投關管理、媒體發布、監管動態、數據查詢于一體，為企業高效合規披露信息、投資者關系與品牌管理提供數字化、一站式解決方案，幫助上市企業建立價值管理的長效機制，助力上市企業更好地傳遞投資價值。

以AI公告改寫為例，它是基于人工智能，運用自然語言處理技術，識別和分析公告文本的關鍵語義和語法結構，并運用機器學習和深度學習技術實現自動化文本改寫。在初始公告基礎上，自動和衍生不同文本，實現公告多樣化表達，有效地提高公告的生成和傳播效果。隨著AIGC技術的發展，相信智能化信息披露的準確性與快捷性將進一步提升。

以上市公司業績說明會為例，數字化證券事務平臺可實現在活動前各家上市公司利用系統征集問題；同時在公告時間百家上市公司高管同時進行多地互動聯線，與投資者進行在線互動交流；互動結束后為每家上市公司自動生成相關的投資者交流數據報告，為證監局等監管部門自動生成投資者互動的大數據分析報告，為監管提供意見參考；根據需要搭建元宇宙虛擬場景，滿足上市公司的多場景應用交流。

7?結論和建議

一是從資本市場整體看，上市公司數量持續增加，全面注冊制下市場資源與資金配置競爭加劇。市場資源配置出現向頭部公司的分化與集中，頭部企業的估值、流動性明顯優于中小市值公司。

二是從投資端看，我國的投資者結構需要進一步優化。我國中小投資者多，信息獲取不充分，抗風險能力弱。機構投資者偏好大市值公司，對信披要求高，投資者獲取的信息不充分。信息不充分和不對稱影響了投資的意愿和有效選擇。

三是從融資端看，上市公司數量增大，信息披露與投關管理難度大，要實現公司資本價值持續增長與順利融資，上市公司需要提高信息披露質量和投資者關系管理水平。

四是在上市公司信息披露不充分的背景下，我國投資者又以中小投資者為主，其信息獲取能力偏弱。雙方的信息偏差使公司的價值尚未得到充分傳達，從而影響了上市公司的估值與定價，影響了公司的融資與發展。

五是數字化促進資本市場信息披露充分規范，提升投關質量，帶動投融資端的健康均衡發展是資本市場高質量發展的關鍵。

在全面注冊制下，提升上市公司投資者關系管理有以下建議：

一是做好制度化設計與監管。在投資者準入門檻的適當性管理、投資者關系管理監管、投資者教育、投資者保護與維權方面進一步建立完善的監管制度。

二是持續優化投資者結構，通過培育和扶持機構投資者壯大，提升機構投資者的專業財富管理能力和持有市值，使得我國的投資者結構更加合理。

三是培育專業的投資者關系管理人才。

四是在做好制度化設計與監管的同時，用金融科技和數字化賦能上市公司做好信息披露與投資者關系管理，用數字化賦能投資者教育與保護將促進資本市場生態的高質量發展。

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［作者簡介］黃曉寧（1976—），女，廣西柳州人，清華大學深圳國際研究生院博士生，高級經濟師，現就職于深圳市全景網絡有限公司，總經理助理，研究方向：上市公司治理與投關、投資者保護、ESG、金融科技等。