企業(yè)并購中可能被忽視的隱藏負(fù)債及其防范策略

李廷竹 洛陽新能源投資發(fā)展集團(tuán)有限公司

引言

企業(yè)并購作為企業(yè)實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展的重要途徑，其中隱藏負(fù)債問題一直以來備受關(guān)注。存在的信息不對(duì)稱、負(fù)債包裝等問題可能導(dǎo)致嚴(yán)重的道德風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)交易各方權(quán)益造成損害。如何識(shí)別和防范并購中的隱藏負(fù)債，維護(hù)交易的公平性與穩(wěn)定性，是并購參與方必須重視的問題。本文擬從隱藏負(fù)債的生存現(xiàn)狀、識(shí)別問題和防范對(duì)策三個(gè)層面進(jìn)行闡述。分析了信息不對(duì)稱、企業(yè)包裝負(fù)債、監(jiān)管與制度缺陷等因素造成的隱藏負(fù)債問題。指出了盡職調(diào)查、審計(jì)和判斷異常信號(hào)中存在的識(shí)別難點(diǎn)，并提出完善并購合同、建立應(yīng)對(duì)機(jī)制、追索與糾正機(jī)制等防范對(duì)策，以提高交易的透明度和穩(wěn)健性。

一、隱藏負(fù)債在企業(yè)并購中生存的現(xiàn)狀

(一)信息不對(duì)稱導(dǎo)致的道德風(fēng)險(xiǎn)

信息的不對(duì)稱問題幾乎無處不在，這可能會(huì)導(dǎo)致嚴(yán)重的道德風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)象發(fā)生。買方和賣方在獲取與傳遞企業(yè)內(nèi)部信息時(shí)存在明顯的差距和不平衡，使得雙方在談判和決策中處于不對(duì)等的地位。這種信息的獲取與掌握的不對(duì)稱，會(huì)使賣方存在可能蓄意隱瞞或篡改企業(yè)的負(fù)面信息的動(dòng)機(jī)，他們可能會(huì)刻意掩蓋企業(yè)存在的各種隱患，例如隱藏真實(shí)的債務(wù)數(shù)額，掩蓋重大的法律糾紛事件等等[1]。這些隱瞞使得買方在并購后可能會(huì)面臨意料之外的重大風(fēng)險(xiǎn)，承擔(dān)未預(yù)見的巨額成本。

由于買方無法獲取企業(yè)的全面和真實(shí)信息，致使其在評(píng)估企業(yè)的實(shí)際價(jià)值和發(fā)展前景時(shí)存在困難，可能高估企業(yè)的真正價(jià)值，在交易中付出超出合理數(shù)額的高價(jià)，最終造成投資損失。在具體的談判中，信息不對(duì)稱還可能使買方處于弱勢(shì)地位，被迫接受不利的交易條件，甚至可能最終損害自身的合法權(quán)益。因此，信息不對(duì)稱問題可能使整個(gè)并購交易陷入嚴(yán)重的道德風(fēng)險(xiǎn)之中，這種風(fēng)險(xiǎn)既可能來自賣方的信息虛假，也可能源自買方的信息匱乏，最終都會(huì)損害雙方的利益及交易的公平性。

(二)企業(yè)意圖導(dǎo)致的負(fù)債包裝

企業(yè)并購中存在著一種由企業(yè)意圖導(dǎo)致的負(fù)債包裝現(xiàn)象。負(fù)債包裝是指企業(yè)為了在并購交易中獲得更有利的條件，刻意掩蓋或篡改部分負(fù)債信息，以誤導(dǎo)買方的行為。企業(yè)意圖導(dǎo)致的負(fù)債包裝涵蓋多種手段。企業(yè)或許會(huì)將部分債務(wù)轉(zhuǎn)移到子公司或關(guān)聯(lián)企業(yè)，以減輕合并后的債務(wù)負(fù)擔(dān)，從而讓企業(yè)在交易中顯得更加具有吸引力。企業(yè)可能在財(cái)務(wù)報(bào)表中虛報(bào)或篡改負(fù)債信息，使買方難以準(zhǔn)確評(píng)估企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況。

企業(yè)還可能在談判階段故意隱瞞重要的負(fù)債信息，以獲得更優(yōu)惠的交易條件。這種企業(yè)意圖導(dǎo)致的負(fù)債包裝行為可能帶來嚴(yán)重的交易后果。買方可能在交易完成后面臨未曾預(yù)料到的巨大債務(wù)負(fù)擔(dān)，甚至可能導(dǎo)致企業(yè)陷入經(jīng)營(yíng)困境[2]。這種行為還會(huì)削弱交易的誠信和信任，對(duì)市場(chǎng)信心產(chǎn)生負(fù)面的影響。企業(yè)并購中的負(fù)債包裝現(xiàn)象由企業(yè)意圖引發(fā)，其手段多樣。這可能導(dǎo)致嚴(yán)重的交易后果，損害交易的誠信和市場(chǎng)信心。

(三)監(jiān)管與制度缺陷

監(jiān)管與制度缺陷也是一個(gè)重要的問題。監(jiān)管與制度缺陷可能導(dǎo)致企業(yè)在并購交易中存在法律漏洞，從而產(chǎn)生潛在的風(fēng)險(xiǎn)。監(jiān)管與制度缺陷的存在主要表現(xiàn)在幾個(gè)方面。監(jiān)管機(jī)構(gòu)的監(jiān)督力度和能力可能存在不足，無法對(duì)大量的并購交易進(jìn)行有效監(jiān)管。相關(guān)法律法規(guī)可能不夠完善或存在漏洞，導(dǎo)致一些不當(dāng)行為在法律上無法追究。由于跨境并購涉及多個(gè)國家的法律法規(guī)，可能存在法律沖突和不一致性，增加了交易的復(fù)雜性和風(fēng)險(xiǎn)。監(jiān)管與制度缺陷可能對(duì)并購交易產(chǎn)生負(fù)面影響。

缺乏有效監(jiān)管和法律保障，可能使企業(yè)在交易中采取不當(dāng)行為，損害買賣雙方的利益。制度漏洞也可能導(dǎo)致一些違法行為逃脫法律制裁，影響市場(chǎng)的公平競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境。為解決監(jiān)管與制度缺陷問題，需要加強(qiáng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的能力建設(shè)，提高監(jiān)管效力。同時(shí)，應(yīng)加強(qiáng)相關(guān)法律法規(guī)的修訂和完善，彌補(bǔ)現(xiàn)有法律的漏洞，確保交易的合法性和公正性。國際合作也至關(guān)重要，以協(xié)調(diào)不同國家的法律法規(guī)，減少法律沖突，為跨境并購創(chuàng)造更好的法律環(huán)境。

二、識(shí)別企業(yè)并購中的隱藏負(fù)債的問題

(一)盡職調(diào)查中信息的真實(shí)性和完整性

盡職調(diào)查中信息的真實(shí)性和完整性是企業(yè)并購中一個(gè)非常關(guān)鍵的挑戰(zhàn)。作為確認(rèn)目標(biāo)企業(yè)實(shí)際狀況的重要手段，盡職調(diào)查需要能夠充分獲取真實(shí)可靠的信息，才能真正發(fā)揮其核實(shí)企業(yè)價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)的作用。但是，信息真實(shí)性和完整性在實(shí)際調(diào)查中往往面臨多方面影響。信息真實(shí)性可能受到賣方的刻意操控。賣方為了達(dá)到美化企業(yè)形象的目的，有可能選擇性隱瞞或篡改一些關(guān)鍵的負(fù)面信息，這無疑會(huì)降低信息的真實(shí)性。考慮到企業(yè)信息的高度分散和復(fù)雜性，盡職調(diào)查團(tuán)隊(duì)也很難在有限時(shí)間內(nèi)收集到企業(yè)的每一個(gè)細(xì)節(jié)，一些關(guān)鍵信息不可避免會(huì)遺漏，導(dǎo)致信息存在不完整的問題[3]。更為嚴(yán)峻的是，一些隱藏負(fù)債可能使用非常復(fù)雜難懂的會(huì)計(jì)手法進(jìn)行包裝和偽裝，調(diào)查人員不具備專業(yè)知識(shí)，很難識(shí)破，從而使獲得的信息依然存在真實(shí)性缺陷。

這些信息質(zhì)量的問題最終可能造成嚴(yán)重后果，如果盡職調(diào)查因此未能發(fā)現(xiàn)隱藏負(fù)債，買方在交易完成后就會(huì)面臨意料之外的巨大損失。這不僅會(huì)直接損害買方的投資價(jià)值，也會(huì)令市場(chǎng)對(duì)并購交易的信心和公平性產(chǎn)生動(dòng)搖。因此確認(rèn)信息的真實(shí)性和完整性是盡職調(diào)查面臨的核心挑戰(zhàn)。

(二)審計(jì)環(huán)節(jié)易被忽視的重要項(xiàng)目

在企業(yè)并購中的審計(jì)環(huán)節(jié)，存在一些非常重要但容易被忽視的審計(jì)項(xiàng)目，這可能導(dǎo)致一些隱藏的負(fù)債問題無法被充分識(shí)別和揭示。盡管我們通常都會(huì)認(rèn)為審計(jì)是確認(rèn)一個(gè)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況真實(shí)性和可靠性的最關(guān)鍵環(huán)節(jié)，但是實(shí)際操作中，審計(jì)人員還是可能由于各種原因而忽視某些重要的審計(jì)項(xiàng)目，未能對(duì)其進(jìn)行充分的檢查和核實(shí)。

這些容易被忽視的重要審計(jì)項(xiàng)目可能涉及多個(gè)方面：一是與關(guān)聯(lián)方的交易和債務(wù)關(guān)系往往比較復(fù)雜難懂，企業(yè)有可能利用這一點(diǎn)進(jìn)行信米非司酮匿或者模糊處理，致使這些高風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目在審計(jì)中被錯(cuò)過。二是一些特殊的會(huì)計(jì)政策或者估計(jì)方法在應(yīng)用時(shí)也較為復(fù)雜，可能對(duì)企業(yè)財(cái)報(bào)產(chǎn)生重大影響，但審計(jì)人員不太容易完全確認(rèn)其效果，也可能被忽視。三是在企業(yè)發(fā)生重大業(yè)務(wù)調(diào)整、收購兼并等情況下，復(fù)雜的公司結(jié)構(gòu)變化也可能導(dǎo)致某些交易和債務(wù)關(guān)系沒有被審計(jì)員充分關(guān)注。

如果這些重要但易被忽視的項(xiàng)目沒有被充分審計(jì)，一些隱藏的負(fù)債問題就無法被及時(shí)識(shí)別，從而增加企業(yè)并購過程中的信息風(fēng)險(xiǎn)，也會(huì)最終影響到交易的持續(xù)性和投資回報(bào)。確保審計(jì)覆蓋所有的重要項(xiàng)目是審計(jì)工作中需要重點(diǎn)關(guān)注的問題[4]。

(三)判斷隱藏負(fù)債的關(guān)鍵異常信號(hào)

判斷企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表中的關(guān)鍵異常信號(hào)，以識(shí)別可能存在的隱藏負(fù)債問題，是企業(yè)并購風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估中一個(gè)非常重要卻容易被忽視的工作。由于隱藏負(fù)債可能使用各種手段進(jìn)行包裝和偽裝，從表面看很難直接發(fā)現(xiàn)，但是一些關(guān)鍵的異常信號(hào)可能反映出企業(yè)在負(fù)債方面存在某些不正常的跡象。

這些信號(hào)可能體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：一是應(yīng)付賬款的大幅快速增長(zhǎng)可能預(yù)示著企業(yè)采用了推遲支付供應(yīng)商賬款的方式來暫時(shí)掩蓋實(shí)際的負(fù)債水平；二是企業(yè)凈營(yíng)運(yùn)資金的異常波動(dòng)也可能反映出企業(yè)正在刻意通過調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)來偽裝真實(shí)的債務(wù)狀況；三是頻繁出現(xiàn)的各種非經(jīng)常性損益項(xiàng)目也需要格外留意，因?yàn)檫@可能被用于掩蓋一些不當(dāng)?shù)臅?huì)計(jì)處理。

這些關(guān)鍵異常信號(hào)由于通常深藏在復(fù)雜、龐大的財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)之中，很容易被評(píng)估人員忽略或誤解。準(zhǔn)確的判斷需要審慎的專業(yè)分析以及充分的財(cái)務(wù)知識(shí)支撐。如果無法正確識(shí)別這些重要信號(hào)，就無法準(zhǔn)確評(píng)估企業(yè)的真實(shí)債務(wù)狀況，隱藏負(fù)債的風(fēng)險(xiǎn)將大大增加[5]。因此關(guān)注并判斷這些關(guān)鍵異常信號(hào)是進(jìn)行隱藏負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的重中之重。

三、防控企業(yè)并購中隱藏負(fù)債的對(duì)策

(一)完善并購合同中的保證與約束條款

為了防范企業(yè)并購中的隱藏負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)，需要在并購合同中完善保證與約束條款。這些條款可以作為防控隱藏負(fù)債的重要手段，確保交易的透明性和合法性。在合并與約束條款中加入保證事項(xiàng)，要求賣方就目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)信息和負(fù)債情況提供真實(shí)、完整的保證。這包括財(cái)務(wù)報(bào)表的準(zhǔn)確性、沒有未披露的債務(wù)以及法律訴訟等事項(xiàng)的真實(shí)情況。同時(shí)，可以規(guī)定如果保證內(nèi)容不準(zhǔn)確，賣方需要承擔(dān)相應(yīng)的違約責(zé)任，包括賠償買方因此產(chǎn)生的損失。在約束條款方面，可以要求賣方在交易后繼續(xù)對(duì)目標(biāo)企業(yè)的負(fù)債情況承擔(dān)一定的監(jiān)督和責(zé)任。這可以包括賣方提供必要的協(xié)助，以便買方更好地了解目標(biāo)企業(yè)的負(fù)債情況，并在交易后進(jìn)行必要的調(diào)查和審計(jì)。還可以設(shè)立針對(duì)隱藏負(fù)債的違約懲罰機(jī)制，確保賣方不會(huì)故意隱瞞負(fù)債信息。

這些懲罰可以包括罰金、違約金或其他法律后果，以強(qiáng)化賣方對(duì)負(fù)債信息真實(shí)性和完整性的披露。通過在并購合同中完善保證與約束條款，可以有效防控企業(yè)并購中隱藏負(fù)債的風(fēng)險(xiǎn)。這些條款可以強(qiáng)化交易各方的責(zé)任意識(shí)，提升交易的透明度和可控性，保障交易的順利進(jìn)行。

(二)建立隱藏負(fù)債應(yīng)對(duì)機(jī)制

有效防范企業(yè)并購中的隱藏負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)，建立一個(gè)全面的隱藏負(fù)債應(yīng)對(duì)機(jī)制至關(guān)重要。這個(gè)機(jī)制將作為一個(gè)系統(tǒng)性的防控手段，幫助識(shí)別、評(píng)估和處理隱藏負(fù)債，確保并購交易的透明和穩(wěn)健。應(yīng)建立明確的財(cái)務(wù)信息披露要求。目標(biāo)企業(yè)在并購前需要提供詳盡的財(cái)務(wù)信息，包括準(zhǔn)確的負(fù)債情況。同時(shí)，賣方應(yīng)明確披露任何可能影響負(fù)債識(shí)別的重要事項(xiàng)，如未披露的債務(wù)、法律訴訟等。要進(jìn)行全面的盡職調(diào)查。盡職調(diào)查應(yīng)該涵蓋財(cái)務(wù)、法律、稅務(wù)等多個(gè)領(lǐng)域，確保隱藏負(fù)債得以充分揭示。調(diào)查過程中，需要充分采集信息，驗(yàn)證負(fù)債信息的真實(shí)性和完整性。

此外，可以設(shè)立專門的負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估小組。這個(gè)小組可以由財(cái)務(wù)專家、律師、會(huì)計(jì)師等組成，負(fù)責(zé)對(duì)目標(biāo)企業(yè)的負(fù)債情況進(jìn)行深入分析和評(píng)估，識(shí)別可能的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。還要設(shè)定交易后的監(jiān)測(cè)和追蹤機(jī)制。在交易完成后，需要建立一個(gè)定期監(jiān)測(cè)的機(jī)制，關(guān)注目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)情況和債務(wù)變動(dòng)，確保隱藏負(fù)債不會(huì)因交易完成而被忽視。建立隱藏負(fù)債應(yīng)對(duì)機(jī)制是防控企業(yè)并購中隱藏負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)的重要舉措[6]。這個(gè)機(jī)制將通過多層次的措施，確保負(fù)債信息的真實(shí)性和完整性，保障并購交易的順利進(jìn)行。

(三)事后追索與糾正機(jī)制

應(yīng)對(duì)企業(yè)并購中的隱藏負(fù)債問題，建立事后追索與糾正機(jī)制是一項(xiàng)關(guān)鍵的對(duì)策。這個(gè)機(jī)制旨在在交易完成后，確保隱藏負(fù)債被及時(shí)揭示和處理，維護(hù)交易各方的權(quán)益。在并購合同中設(shè)立明確的追索條款。這些條款可以規(guī)定，如果在交易后發(fā)現(xiàn)未披露的負(fù)債，買方有權(quán)向賣方追索相應(yīng)的損失。追索條款應(yīng)明確追索的條件、程序和責(zé)任。同時(shí)，也可以規(guī)定賣方必須承擔(dān)由隱藏負(fù)債引起的一切后果。設(shè)立快速解決爭(zhēng)議的機(jī)制。為了防止?jié)撛诘募m紛拖延，可以約定一個(gè)快速解決爭(zhēng)議的程序，確保在發(fā)生隱藏負(fù)債爭(zhēng)議時(shí)能夠迅速解決。這可以是仲裁機(jī)制或其他快速解決爭(zhēng)議的方式。設(shè)立監(jiān)督機(jī)構(gòu)或第三方審計(jì)。在交易完成后，監(jiān)督機(jī)構(gòu)或第三方審計(jì)機(jī)構(gòu)可以對(duì)目標(biāo)企業(yè)的負(fù)債情況進(jìn)行定期審查，確保隱藏負(fù)債問題得到及時(shí)發(fā)現(xiàn)和糾正。

建立追索與糾正機(jī)制需要明確的法律支持。相關(guān)法律法規(guī)應(yīng)明確追索的法律途徑和程序，確保交易各方在隱藏負(fù)債問題上能夠得到公正的裁決。事后追索與糾正機(jī)制是防控企業(yè)并購中隱藏負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵對(duì)策。通過建立明確的追索條款、快速解決爭(zhēng)議的機(jī)制和相關(guān)法律支持，可以確保隱藏負(fù)債問題得到及時(shí)的揭示和處理，保障交易的合法性和穩(wěn)健性。

四、結(jié)語

企業(yè)并購中隱藏負(fù)債問題普遍存在，主要源于信息不對(duì)稱導(dǎo)致的道德風(fēng)險(xiǎn)、企業(yè)負(fù)債包裝意圖以及監(jiān)管與制度缺陷。識(shí)別隱藏負(fù)債面臨盡職調(diào)查信息真實(shí)性、審計(jì)易忽視項(xiàng)目和判斷關(guān)鍵異常信號(hào)等挑戰(zhàn)。防范隱藏負(fù)債可從完善并購合同中的保證與約束條款，建立隱藏負(fù)債應(yīng)對(duì)機(jī)制，以及事后追索與糾正機(jī)制等方面入手。通過制定明確的合同條款、設(shè)立專門的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估小組、建立事后監(jiān)測(cè)追蹤機(jī)制等措施，可以提高交易的透明度與可控性，降低隱藏負(fù)債帶來的風(fēng)險(xiǎn)，保障各方權(quán)益。