融資結(jié)構(gòu)對(duì)物流公司盈利能力的影響研究

邵立港

［摘 要］近年來(lái)，隨著網(wǎng)絡(luò)貿(mào)易的不斷發(fā)展，物流作為商品運(yùn)輸?shù)闹饕緩揭惭杆侔l(fā)展。順豐控股股份有限公司作為物流行業(yè)龍頭企業(yè)，以其較好的盈利能力和運(yùn)輸效率而聞名。本文以順豐控股股份有限公司為研究對(duì)象，運(yùn)用多因素回歸模型，分析物流行業(yè)上市公司融資結(jié)構(gòu)對(duì)盈利能力的影響。研究結(jié)果表明，物流公司可以通過(guò)提升非流動(dòng)資產(chǎn)率和股權(quán)融資率進(jìn)而提升自身的盈利能力。本文對(duì)于上司物流公司改善融資結(jié)構(gòu)，促進(jìn)企業(yè)盈利能力轉(zhuǎn)型具有重要的意義。

［關(guān)鍵詞］順豐控股；融資結(jié)構(gòu)；盈利能力：內(nèi)部因素

0? ? ?引 言

近幾年，物流行業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)不斷加快，互聯(lián)網(wǎng)交易平臺(tái)的快速發(fā)展使得消費(fèi)者對(duì)物流的依賴性不斷增加。同時(shí)，物流企業(yè)因其快捷程度、便利程度、費(fèi)用水平等不同而發(fā)展程度不一。當(dāng)前我國(guó)物流行業(yè)發(fā)展迅速，特別是電商行業(yè)對(duì)于物流服務(wù)的需求十分巨大。我國(guó)的各大電商平臺(tái)有其各自主要的物流渠道，雖然順豐控股股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“順豐控股”）并非我國(guó)各大物流平臺(tái)的主要物流渠道，但是無(wú)論從運(yùn)輸時(shí)效性還是產(chǎn)品服務(wù)質(zhì)量來(lái)看，順豐控股仍穩(wěn)坐我國(guó)物流行業(yè)頭把交椅。

順豐控股作為國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的快遞物流綜合服務(wù)商，以其方便快捷的運(yùn)營(yíng)方式以及立足客戶的服務(wù)初衷贏得了大眾的喜愛(ài)。根據(jù)順豐公司近幾年披露的財(cái)務(wù)報(bào)表，其資本結(jié)構(gòu)中負(fù)債和所有者權(quán)益的比重基本分別維持在50%左右［1］，整體資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)比較均衡，并且順豐近幾年的盈利也是呈逐年增加的狀態(tài)［2］，發(fā)展勢(shì)頭較猛，營(yíng)業(yè)收入相較其他企業(yè)更加樂(lè)觀，在物流行業(yè)中發(fā)展靠前。在沒(méi)有主要電商平臺(tái)推動(dòng)的情況下，順豐控股如何做到不被其他物流企業(yè)所取代，如何維持其盈利能力，是值得我們深入思考的問(wèn)題。

1? ? ?文獻(xiàn)綜述

關(guān)于企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)和盈利能力的相關(guān)研究，比較聞名的是MM理論。也有部分學(xué)者從不同的視角分析了融資結(jié)構(gòu)對(duì)盈利能力的影響。Masulis（1983）的研究發(fā)現(xiàn)：上市公司的盈利能力與它的資產(chǎn)負(fù)債率呈現(xiàn)的是顯著的正相關(guān)關(guān)系，并且只有負(fù)債區(qū)間介于0.23與0.45之間才可以對(duì)上市公司的盈利能力產(chǎn)生一定的影響。冉光圭（2006）［3］將公司盈利能力作為被解釋變量，把資產(chǎn)負(fù)債率作為解釋變量構(gòu)建了線性回歸方程，研究發(fā)現(xiàn)公司的負(fù)債比例與盈利能力是負(fù)相關(guān)的。韓瑋晨（2018）［4］選取了2001—2004年上市公司的相關(guān)數(shù)據(jù)，進(jìn)行關(guān)于債務(wù)期限和企業(yè)盈利能力兩者之間關(guān)系的相關(guān)研究，通過(guò)分析短期債務(wù)占總負(fù)債的比例與公司盈利能力之間的關(guān)系，最終發(fā)現(xiàn)債務(wù)期限與公司盈利能力正相關(guān)，這一結(jié)論說(shuō)明，適當(dāng)延長(zhǎng)債務(wù)的期限可以很好地改善公司的盈利能力。此外其他學(xué)者如馮艷（2020）［5］，原野和劉戰(zhàn)偉（2020）［6］研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)的盈利能力與企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿比例兩者之間是有正相關(guān)關(guān)系的，而與市場(chǎng)價(jià)值財(cái)務(wù)杠桿比率之間則是有負(fù)相關(guān)關(guān)系的。

基于上述已有研究成果，本文利用順豐控股2010—2020年的資產(chǎn)負(fù)債表季度數(shù)據(jù)，探討公司融資結(jié)構(gòu)中的內(nèi)部因素對(duì)其盈利能力的影響，得出相應(yīng)結(jié)論并以此為基礎(chǔ)提出建議。本文旨在優(yōu)化物流行業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)，從而降低企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)并提高其盈利能力。

2? ? ?理論分析

依據(jù)權(quán)衡模型，企業(yè)可以通過(guò)增大其負(fù)債融資比例來(lái)增大負(fù)債的抵稅效應(yīng)，實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值最大化。企業(yè)的融資決策可以通過(guò)其資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的調(diào)整影響收益的分配，促使企業(yè)改進(jìn)投資策略并最終對(duì)公司盈利能力產(chǎn)生影響［7］。長(zhǎng)期投資因?yàn)槠溟L(zhǎng)遠(yuǎn)性和可持續(xù)性，其盈利能力要大于短期投資，而非流動(dòng)資產(chǎn)相較于流動(dòng)資產(chǎn)來(lái)說(shuō)具有更高的穩(wěn)定性，因此非流動(dòng)資產(chǎn)可以用來(lái)長(zhǎng)期投資。留存收益作為公司自有資金，其使用具有靈活性［8］，通常而言，留存比率越高，公司投資決策的靈活性越大，從而公司具有更高的盈利能力。

與此同時(shí)，投資者會(huì)根據(jù)企業(yè)的盈利能力選擇是否投資該企業(yè)，又或者以何種方式投資于該企業(yè)［9］。當(dāng)企業(yè)盈利能力較強(qiáng)時(shí)，投資者會(huì)偏好以股權(quán)的形式投資于該企業(yè)，因?yàn)樵谟芰^好時(shí)，股權(quán)投資較債務(wù)投資具有更高的收益［10］。而企業(yè)盈利能力不佳或較為薄弱時(shí)，投資者會(huì)選擇不投資或以債務(wù)投資的形式投資于該企業(yè)［11］。

3? ? ?數(shù)據(jù)、變量與實(shí)證分析

3.1? ?被解釋變量

凈資產(chǎn)收益率（ROE），凈資產(chǎn)收益率=凈收益/凈資產(chǎn)，其中凈資產(chǎn)=所有者權(quán)益=資產(chǎn)-負(fù)債。根據(jù)凈資產(chǎn)收益率的含義，凈資產(chǎn)收益率是用來(lái)衡量公司的盈利能力，它直接體現(xiàn)了企業(yè)為其所有者賺取收益的能力的強(qiáng)弱。

3.2? ?解釋變量

在解釋變量上，本文選取了非流動(dòng)資產(chǎn)率（X1）、非流動(dòng)負(fù)債率（X2）、股權(quán)融資率（X3）和留存收益率（X4）。其中，X1和X2是從資本構(gòu)成的角度分析融資結(jié)構(gòu)對(duì)盈利能力的影響；X3和X4則是從利潤(rùn)分配和融資決策角度對(duì)企業(yè)盈利能力展開(kāi)分析。

3.3? ?回歸分析

模型為：Y=C+aX1+bX2+cX3+dX4+ε，得到表1數(shù)據(jù)。

由表1可知，非流動(dòng)資產(chǎn)率（X1）和股權(quán)融資率（X3）對(duì)企業(yè)盈利能力呈正向影響，并且分別在5%和10%的水平下顯著。這說(shuō)明公司非流動(dòng)資產(chǎn)比重越大，股權(quán)融資比率越高，公司盈利能力越強(qiáng)；非流動(dòng)負(fù)債率（X2）系數(shù)為負(fù)，留存收益率（X4）的回歸系數(shù)為正，但是二者在統(tǒng)計(jì)學(xué)意義上并不顯著。

基于上述回歸結(jié)果，由于非流動(dòng)資產(chǎn)具有更高的穩(wěn)定性，企業(yè)可以利用其進(jìn)行長(zhǎng)期的價(jià)值投資，更好地規(guī)避短期市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而提升經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性，為企業(yè)創(chuàng)收。同時(shí)，股權(quán)融資率也是影響企業(yè)盈利能力的關(guān)鍵因素，當(dāng)投資者多投資于該企業(yè)時(shí)，能夠增加企業(yè)的現(xiàn)金流，降低流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)可利用這部分資金收入進(jìn)行多樣化投資，分散風(fēng)險(xiǎn)，保證自身經(jīng)營(yíng)的穩(wěn)健性，提升盈利能力。而對(duì)于非流動(dòng)負(fù)債以及留存收益，企業(yè)可以選擇適當(dāng)降低非流動(dòng)負(fù)債比率，增加留存收益比率，來(lái)改善自身的經(jīng)營(yíng)狀況，實(shí)現(xiàn)自身盈利模式轉(zhuǎn)型。

4? ? ?結(jié)論與政策建議

本文主要以2010—2020年順豐控股季度數(shù)據(jù)為研究基礎(chǔ)，探究順豐控股的融資結(jié)構(gòu)對(duì)盈利能力的影響。結(jié)果發(fā)現(xiàn)非流動(dòng)資產(chǎn)率和股權(quán)融資率能夠提升其盈利能力。而非流動(dòng)負(fù)債率和留存收益率對(duì)盈利能力的影響并不顯著?；谏鲜鲅芯拷Y(jié)論，本文提出如下政策建議。

第一，物流上市公司近幾年應(yīng)擴(kuò)大非流動(dòng)資產(chǎn)規(guī)模。由于非流動(dòng)資產(chǎn)具有高回報(bào)的特點(diǎn)，因此非流動(dòng)資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大對(duì)增強(qiáng)企業(yè)長(zhǎng)期盈利能力來(lái)說(shuō)相對(duì)有利，但是企業(yè)也要平衡好自身資產(chǎn)和負(fù)債之間的關(guān)系。此外由于股權(quán)融資對(duì)凈資產(chǎn)收益率具有促進(jìn)作用，企業(yè)可以適當(dāng)提高股權(quán)融資比重，但是也要保持一定的負(fù)債融資，利用其利息的稅盾效應(yīng)并合理控制負(fù)債所帶來(lái)的成本以達(dá)到提升公司價(jià)值、提高企業(yè)盈利能力的目的。

第二，市場(chǎng)監(jiān)管部門(mén)可以通過(guò)注冊(cè)制改革，提高企業(yè)上市效率，建立市場(chǎng)淘汰機(jī)制增強(qiáng)市場(chǎng)運(yùn)行效率。無(wú)論是注冊(cè)制改革還是市場(chǎng)淘汰機(jī)制建設(shè)都需要健全的法律法規(guī)體系，因此政府應(yīng)當(dāng)積極推進(jìn)我國(guó)資本市場(chǎng)建設(shè)，加強(qiáng)相關(guān)法律法規(guī)建設(shè)，并在此基礎(chǔ)上，積極推進(jìn)注冊(cè)制改革。政府通過(guò)建設(shè)資本市場(chǎng)和對(duì)企業(yè)上市制度進(jìn)行變革以及完善相關(guān)法律體系減少企業(yè)融資時(shí)面臨的各種障礙，解決企業(yè)融資結(jié)構(gòu)選擇缺乏主動(dòng)性的問(wèn)題，實(shí)現(xiàn)企業(yè)可以按照需求調(diào)控資本結(jié)構(gòu)進(jìn)而實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化的目標(biāo)。

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［收稿日期］2023-08-10