國禎環保逆向混改財務協同效應研究

【摘" 要】自黨的十八大以來，混合所有制改革加速推進，國企改革體系逐步形成。逆向混改的改革方式受到民企和國企的青睞，成為一種雙贏的選擇。就環保行業來說，由于對高新技術的依賴，使得其資金需求較大，整個行業普遍面臨“融資難、融資貴”的問題。國企、央企將目光放在環保行業上，將環保領域作為戰略與發展的目標，實行混合改革，充分發揮共贏的功效。論文以國禎環保為例，從其引入中節能這一視角，探討財務協同效應，對國禎環保逆向混改前后財務指標的變化進行分析，并對此次逆向混改進行總結和風險歸納，以期為類似企業的改革提供經驗借鑒。

【關鍵詞】逆向混改;財務協同效應;國禎環保

【中圖分類號】F275;X324" " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " "【文獻標志碼】A" " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " "【文章編號】1673-1069（2024）12-0188-03

1 引言

2013年十八屆三中全會提出“混合所有制經濟是基本經濟制度的重要實現形式”，開啟了混合所有制改革的探索，并首次明確提出要支持國有資本、集體資本、非公有資本等交叉持股、相互融合。隨著2020年《國企改革三年行動方案（2020-2022年）》的審議通過，進一步推動混合所有制改革進入了全面深化的新階段。民營企業在促進國內經濟增長、穩定就業等方面發揮其重要性，但相較于國企來說，其存在較大的劣勢。民企融資渠道單一，借貸信用等級較低，所以在融資方面有較大的難度。而逆向混改能實現資本合作、資源共享等以達到互利共贏的效果。對于環保行業而言，其作為逆向混改試點的典型行業之一，有著一定的研究意義。通過研究該行業逆向混改后的財務協同效應，有助于探究逆向混改是否提高了整體績效，以及是否推動了逆向混改政策的實施和完善。本文以國禎環保引入中節能為例，研究逆向混改前后財務指標的變化，進而得出結論，并提出相應的建議。

2 國禎環保逆向混改歷程

2.1 企業概況

2.1.1 國禎環保概況

國禎環保股份有限公司（即文中的國禎環保），成立于1997年，公司總部位于安徽合肥，是一家專注于環保領域的高新技術企業，主要從事環境治理與生態修復、污水處理及其再生利用、大氣污染防治、固體廢棄物處理與資源化等業務。國禎環保自成立以來，通過不斷的技術創新和市場開拓，逐步成長為中國環保產業的領軍企業之一。在逆向混改前，國禎環保的資本主要來自創始人及少數民營股東的投入，融資渠道較為單一。公司依賴銀行貸款和少量的資本市場融資，雖然初期融資較為順利，但隨著企業規模擴展，資金壓力逐漸加大，迫切需要外部資本的引入以支撐未來的發展。因此，國禎環保積極推進逆向混合所有制改革，引入國有資本，優化公司治理結構，進一步增強了企業的市場適應能力和發展動力。

2.1.2 中節能概況

中國節能環保集團有限公司（即文中的中節能）成立于1988年，初期主要從事節能產品和技術的研發與推廣，是國務院國有資產監督管理委員會直接管理的中央企業。中節能致力于節能環保產業的發展，是中國規模最大、綜合實力最強的節能環保服務提供商之一。隨著中國對節能環保重視程度的不斷提高，中節能擴大了業務范圍，進入環境治理和可再生能源領域。在“十四五”規劃和碳中和目標的指引下，中節能加快技術創新步伐，推動綠色金融和產業升級，進一步鞏固了其在節能環保領域的領導地位。

2.2 逆向混改歷程

2019年，國禎環保啟動逆向混合所有制改革，開始尋求戰略投資者。經過多方調研和談判，最終確定引入中節能作為合作對象。中節能致力于長江大保護污染治理，肩負著提高長江經濟帶建設的重任，基于此，中節能精心規劃了“發揮平臺引領與帶動作用”的戰略布局，同時整合資源，深入合作，與國禎共同致力于長江大保護事業。2020年11月20日，交易雙方發布公告宣布本次交易已獲國務院國資委的批準。本次交易完成后，中節能直接、間接持有的股份及接受協議委托的股份總計占國禎環保全部股份的29.95%，成為其第一大股東，中國節能取得最終控制權。

3 國禎環保逆向混改財務協同效應分析

本文參考柳德才等[1]對TCL并購案的研究方法，通過對國禎環保逆向混改前后的財務指標進行對比分析，以了解此次逆向混改所帶來的盈利能力、償債能力、營運能力以及發展能力的變化對財務協同效應的影響。

3.1 逆向混改前后盈利能力分析

企業發展的最終成效往往通過利潤變化體現，盈利能力的分析是重要的衡量標準。本文選取了國禎環保逆向混改前兩年（2019年、2020年）、當年（2021年）和后兩年（2022年、2023年）的營業毛利率、營業凈利率、凈資產收益率以及資產報酬率分析此次逆向混改對于國禎環保盈利能力的影響，如表1所示。

由表1可知，在2019-2023年，國禎環保的營業凈利率一直處于增長態勢，但在逆向混改前的2019-2020年，增幅并不大，甚至在混改當年出現下降的情況。逆向混改后，增幅明顯上升，并維持在10%左右。凈資產收益率同樣在逆向混改后達到相對穩定的增長狀態。受金融市場及疫情的影響，企業融資的困難，使得環保項目難以推進，營業收入增長減緩[2]。但引入國有資本后，國禎環保的資金狀況得到緩解，盈利能力得到提升。從總資產報酬率來看，該指標在2019年至2023年保持穩定狀態。逆向混改之后，國禎環保憑借國企的資金、平臺優勢及運營管理能力，使得其產品的附加值大幅增加，進而提升了營業利潤率。同時，中節能帶來的優質資源促使國禎環保業務擴展，提升了主營業務收入。逆向混改帶來的資源整合提高了資源利用率，能夠發揮出較明顯的財務協同效應。

3.2 逆向混改前后償債能力分析

償債能力的指標通常用來評估企業在短期和長期內是否具備足夠的財務資源來履行債務義務。本文選取流動比率和現金比率來作為短期償債能力指標，產權比率和資產負債率作為長期償債能力指標，綜合分析逆向混改對國禎環保償債能力的影響，如表2所示。

表2反映出國禎環保在逆向混改前后流動資產總體呈良好態勢，流動比率在混改一年后出現增長，甚至達到1以上，說明混改帶來的資金調整使得國禎環保的償債能力表現有所提高。對于現金比率來說，其反映了企業用最流動的資產來償還短期負債的能力，在2019年至2023年，現金比率持續呈下降趨勢，這意味著此次逆向混改行為在短期內對國禎環保的償債能力產生不利的影響。由于現金比率直接衡量企業的流動性和短期財務的穩定性，所以低現金比率可能會導致企業的財務風險。從長期償債指標來看，逆向混改前的產權比率呈下降趨勢，混改當年小幅上升，說明當年的負債融資情況不容樂觀。在逆向混改后，產權比率有所降低，并呈總體下降趨勢，表明逆向混改使國禎的負債融資比例降低，所承擔的財務風險也隨之降低。同樣資產負債率也是如此，在逆向混改之后保持下降態勢，說明企業財務結構較為穩健，逆向混改帶來了積極影響。

在逆向混改前，國禎環保的環保項目需要大量資金，而作為民營企業的國禎環保融資渠道單一，沒有足夠的資金支撐項目的進行，加之PPP政策的資金壓力導致了國禎環保急需籌資，進而引發債務危機。在逆向混改后，中節能對國禎環保提供資本支持并優化管理，拓展了垃圾焚燒發電、廢水處理、環保設施建設與運營、再生資源回收與利用等多個環保項目。這些項目通常具有較為穩定的現金流，為國禎環保帶來了大量的資金支持，幫助其更好地應對債務償還的需求。同時，政策支持和低融資成本使得國禎環保能夠以更加靈活的方式管理其財務結構，進一步提高償債能力。

3.3 逆向混改前后營運能力對比

營運能力能夠體現企業營運資產的效率和效益。本文選取了應收賬款周轉率、存貨周轉率、固定資產周轉率和總資產周轉率，對國禎環保逆向混改后企業營運能力的影響進行分析，如表3所示。

由表3可知，總資產周轉率在逆向混改前略有下降，在混改后保持穩定，說明逆向混改對國禎環保的資產投資收益產生較為正向的影響。存貨周轉率在2019-2021年雖呈現上升趨勢但并不高，而在2022年逆向混改后，數據呈現出大幅上升，遠超逆向混改當年及混改前的水平。其原因一方面是在逆向混改和管理層調整后，國禎環保加大了對供應鏈管理的投入，包括優化采購計劃、提高供應商管理效率、減少生產和物流中的時間延遲，從而加速了存貨流轉，降低了存貨積壓;另一方面是隨著疫情逐漸放開，不少前期項目恢復了進程，與地方政府合作的環保項目需求逐漸回暖，帶動國禎環保的訂單量大幅上升，促進了存貨的快速消耗。同樣，固定資產周轉率總體為上升態勢，也展現了逆向混改帶來的積極影響。而應收賬款周轉率除了在2021年略有上升外，在2022-2023年出現了下降趨勢，這意味著逆向混改后的國禎環保可能面臨著無法及時調整收款效率，或面臨著一定的市場風險和財務壓力。相比同期進行逆向混改的環保行業來說，國禎環保的數據指標增長較為可觀，像碧水源、雪浪環境等在逆向混改后的應收賬款周轉率及存貨周轉率等都低于國禎，所以在今后的市場中，國禎環保的發展相較來說會呈現更積極的趨勢。

3.4 逆向混改前后發展能力對比

企業的發展能力分析涉及評估企業在未來實現持續增長和發展的潛力。這種分析不僅關注企業當前的財務表現，還考慮其在市場中的競爭地位、創新能力、資源利用效率以及對外部環境的適應能力。本文選取總資產增長率、凈利潤增長率、營業收入增長率以及凈資產增長率，對國禎環保逆向混改前后發展能力進行分析，如表4所示。

表4的數據表明，國禎環保在2019年經歷了較高的總資產增長率，這一增長主要得益于中節能與三峽集團合計出資9億元，參與了公司定向增發股份，并共同推動“長江大保護”戰略。資金的迅速聚集，使得國禎環保的總資產迅速膨脹，為后續項目的開展奠定了堅實的基礎。然而，隨后的總資產增長率急劇下降，2020年僅為2.64%。從同樣進行逆向混改的同行業的狀況來看，這種變化具有普遍性，如碧水源的總資產增長率也從18.87%下降至2.3%，這可能是受到疫情影響及市場環境的變化。然而，營業收入增長率的持續下降則揭示了企業在內部結構調整過程中的挑戰。盡管逆向混改在長期內帶來諸多好處，但短期內，國禎環保內部結構的調整，包括重新規劃生產線、優化產品結構等，在調整期間可能會導致生產停滯、市場銷售不暢，進而影響營業收入增長率。在經營模式調整的初期，企業可能需要進行新業務的開發和推廣，而這可能會影響到原有業務的穩定性和收入增長。總體來看，逆向混改通過改善資本結構、實現財務協同效應，促進了企業資產、凈利潤和凈資產的增長，盡管短期內營業收入增速放緩，但企業通過優化資源配置和結構調整，具備了更強的可持續發展能力，整體呈現出積極的發展勢頭。

4 結論與建議

在引入國有控股股東后，節能國禎的股權結構得到優化，股權質押比例降低，融資能力大幅度提升。受到“去杠桿”等經濟政策的影響，環保行業的發展并不樂觀，但依然作為發展的潛力股，所以對國禎環保進行國有資本的引進，有助于國有資本實現風險分散和財務協同效應最大化。通過上文分析可以看出，這次混改較為成功，以下總結可以為新常態下類似企業的進一步混改改革提供借鑒。

第一，明確戰略目標。企業必須明確改革的戰略目標，究竟是為了提升競爭力、優化資源配置，還是為了實現其他特定的戰略目標。明確的戰略目標能夠為企業指明方向，確保所有改革措施和行動都圍繞這一目標展開，避免走彎路和資源浪費。在逆向混改中，戰略目標是改革中重要的一環，它有助于企業將有限的資源集中投入最關鍵的領域和項目，提高資源利用效率，避免資源分散，確保每一項改革措施都能產生預期的效果。同時，明確戰略目標可以使逆向混改過程中各個團隊部門保持統一的步調，減少利益沖突。

第二，合理選擇合作對象。合適的合作對象可以為企業提供其缺乏的資源和能力，如資金、技術、市場渠道等。通過雙方資源的互補，可以在短時間內提升綜合競爭力，實現1+1gt;2的效果，達到財務協同效應。在選擇合作對象時，要結合其戰略目標和愿景，共同的目標可以避免出現矛盾和沖突，減少內耗，增強合作的持續性。好的合作伙伴可以帶來新的市場機會和客戶資源，幫助企業擴大市場份額。通過與具有市場優勢的伙伴合作，企業可以快速進入新的市場，提高市場競爭力和品牌影響力。

第三，強化資源整合。資源整合直接影響到企業的競爭力、效率和可持續發展能力。國有企業和民營企業各自具有不同的優勢，國有企業可能在資源和政策支持上更有優勢，而民營企業通常在市場化運作和創新能力上更為靈活，這也體現出企業與國有資本的協同效應。通過整合雙方的優勢，企業可以在市場中獲得更強的競爭力。在逆向混改中，雙方相互借鑒、引入先進的管理理念和運營模式，有助于提高企業的管理水平，實現精細化管理，提升整體運營效率。

【參考文獻】

【1】柳德才，張晨曦.科技企業并購的財務協同效應研究——以TCL科技并購中環集團為例[J].生產力研究，2023（01）：154-160.

【2】郭爽，劉梅娟.民營環保企業逆向混改財務績效研究——以節能國禎為例[J].財務管理研究，2023（06）：8-13.

【基金項目】本文系青海民族大學2023年研究生創新項目：國禎環保逆向混改財務協同效應研究（項目編號：65M2024194）的研究成果。

【作者簡介】夏一帆（2000-），女，江蘇句容人，碩士研究生在讀，研究方向：公司理財。