息差仍承壓但下行幅度或縮窄

劉鏈

根據已披露2023年年報的21家銀行合計口徑，2023年全年上市銀行實現凈利潤同比增長1.5%，增速較2023年前三季度回落1.1個百分點。從個體來看，不同類型銀行業家表現分化持續，部分銀行盈利依然保持強勁增長。大中型銀行中的浙商銀行凈利潤同比增長10.5%，中信銀行同比增長7.9%，招商銀行同比增長6.2%，業績增速較快；區域銀行中凈利潤增速較快的有常熟銀行（同比增長19.6%）、江陰銀行（同比增長16.8%）、青島銀行（同比增長15.1%）。

從收入端分解來看，2023年全年上市銀行營收增速與前三季度基本持平，拆分來看，降幅的放緩主要得益于其他非息收入的貢獻提升，而凈利息收入和中間業務收入的增長依舊承壓。

根據年報披露的數據，截至2023年年末，上市銀行總資產同比增速較三季度末上升0.7個百分點至11.7%，存貸款同比增速較三季度末分別下降1個百分點、0.3個百分點至11%、11.5%，居民儲蓄意愿維持較高水平。

整體來看，銀行業擴表積極態勢不減，國有大行頭雁效應較為明顯。截至2023年年末，國有大行、股份制銀行、城商行和農商行總資產規模同比增長12.8%、8%、10.7%、8.7%，分別較三季度末增速變化0.86個百分點、0.22個百分點、2.5個百分點、-1.17個百分點，國有大行擴表速度仍持續領先同業。

站在銀行股投資角度來看，在基本面尋底的背景下，銀行板塊作為高股息標的的配置價值值得重點關注。持續降息以及“資產荒”愈發嚴重對銀行經營的負面影響較為顯著，一季度重定價壓力的進一步釋放或將帶動行業息差進一步收窄，但在股票配置層面，無風險利率的持續下行 也使得銀行基于高股息的類固收配置價值進一步凸顯。

圖1 上市銀行核心一級資本充足率變化（%）

資料來源：Wind，中國人民銀行，平安證券研究所

數據顯示，銀行板塊近12個月平均股息率相對以10年期國債收益率衡量的無風險利率的溢價水平處于歷史高位，且仍在繼續走闊，股息吸引力持續提升。截至2023年3月29日，銀行板塊靜態PB僅為0.56倍，對應隱含不良率超15%，安全邊際充分。從2024年全年來看，居民消費傾向和風險偏好的修復仍然值得期待，成為推動銀行板塊盈利和估值回升的催化劑。

息差拖累盈利下行

從收入端分解來看，上市銀行2023年全年營收增速與前三季度基本持平，拆分來看，降幅的放緩主要得益于其他非息收入的貢獻提升，而凈利息收入和中間業務收入的增長依舊承壓。

上市銀行2023年全年實現利息凈收入同比下降2.8%（前三季度同比下降1.9%），LPR 的下調疊加存量按揭加點的調整使得凈利息收入的負增長缺口進一步擴大。

在手續費收入方面，上市銀行2023年全年實現手續費及傭金凈收入同比增速為-6.4%（前三季度為-4.4%），負增長缺口有所擴大，這主要是受到零售金融需求修復乏力、基金代銷、信用卡等零售中間業務收入低迷的持續拖累，疊加銀保代銷費率的調降使得中間業務收入增長壓力進一步加大。

受益于2023年四季度債券利率的持續下行以及2022年同期的低基數影響，2023年全年相關收入增速（投資收益+公允價值波動）較前三季度大幅提升23個百分點至47%。

在支出端方面，業務費用增速繼續下行，撥備減少平滑利潤。上市銀行2023年全年業務費用支出增速下行，同比增長1.9%（前三季度為4%）。受收入增速放緩的影響，上市銀行2023年全年撥備前利潤增速為-2.9%（前三季度為-3.5%），維持在低位。

在撥備方面，計提力度繼續降低反哺利潤，上市銀行2023年全年撥備計提同比下降 9.2%（前三季度同比下降10.6%），成為推動行業盈利增長的主要因素。

圖2 上市銀行分紅率變化情況（%）

資料來源：Wind，中國人民銀行，平安證券研究所

展望2024年，影響銀行板塊基本面的核心因素依然來自國內經濟修復進程，從當前情況來看，2023年以來國內經濟有所回暖，但復蘇基礎尚不牢固，企業和居民端金融需求不足的情況依舊存在，從而對銀行收入的提升形成制約，尤其是考慮年初LPR繼續調降與財富管理板塊的負面影響依然存在，收入端向上彈性有限，盈利的平穩增長依然有賴于撥備的反哺。

平安證券對上市銀行2023年全年凈利潤增速進行歸因分析，從凈利潤增速驅動各要素分解來看，最主要的正向貢獻因素是撥備計提。上市銀行2023年全年撥備計提貢獻凈利潤增長10.9個百分點，貢獻度維持高位，資產質量平穩運行下撥備計提力度保持常態化仍然是推動上市銀行盈利增速大幅提升的最主要因素。

而息差仍是凈利潤增長最主要的負面因素。上市銀行2023年全年息差對盈利負貢獻 17.4個百分點，LPR持續下調使得息差對盈利的負面影響持續體現。平安證券按照期初期末余額測算出上市銀行2023年四季度單季年化凈息差環比收窄9BP至1.53%，其中，行業資產收益率環比下降9BP至3.41%，計息負債成本率環比持平于2.07%，資產端定價水平的下行是拖累息差持續走弱的重要原因。

展望未來，考慮到LPR利率的持續下調、實體融資需求恢復斜率較緩以及減費讓利背景下的利率下行趨勢都將對銀行資產端定價水平持續施壓，負債端存款定期化的趨勢仍在持續，存款成本仍略顯剛性，息差水平預計仍將持續承壓。但考慮到監管對于銀行業經營的持續關注，存款掛牌利率的調整以及后續政策的出臺或將緩解銀行經營端壓力，銀行息差的下行幅度或將有所縮窄。

上市銀行2023年全年規模對盈利正貢獻7.7個百分點，在貨幣寬松以及銀行信貸投放節奏持續前置的背景下，規模對盈利的貢獻度保持穩定，行業以量補價的趨勢延續，規模擴張對盈利的貢獻度保持穩定。

投資收益拉動非息收入表現改善，中間業務收入延續低迷。上市銀行2023年全年非息收入正貢獻1.3個百分點，這主要得益于債市投資收益增長貢獻，從中間業務收入來看，表現依舊乏力，對盈利負貢獻1.5個百分點。

營收承壓拖累成本收入比上升

根據21家上市銀行披露的口徑，截至2023年年末，上市銀行總資產同比增速較三季度末上升0.7個百分點至11.7%，存貸款同比增速分別較三季度末下降1個百分點、0.3個百分點至11%、11.5%，居民儲蓄意愿維持在較高水平。

整體來看，行業擴表積極態勢不減，國有大行頭雁效應較為明顯。截至2023年年末，國有大行、股份制銀行、城商行和農商行總資產規模同比分別增長12.8%、8%、10.7%、8.7%，較三季度末增速分別變化0.86個百分點、0.22個百分點、2.5個百分點、-1.17個百分點，國有大行擴表速度仍持續領先同業，“頭雁”效應顯著。

以目前已披露的21家銀行年報數據來看，息差水平仍持續承壓，按照期初期末余額測算出上市銀行2023年四季度單季年化凈息差環比收窄9BP至1.53%，其中，行業資產收益率環比下降9BP至3.41%，計息負債成本率環比持平于2.07%，資產端定價水平的下行是拖累息差持續走弱的重要原因。雖然成本端壓力略有下降，但息差下行壓力仍存。

從目前披露的口徑來看，2023年，上市銀行手續費及傭金凈收入同比增速為-6.4%（前三季度為-4.4%），負增長缺口持續擴大。從個體角度來看，國有大行整體降幅相對較小，國有大行、股份制銀行、城商行和農商行2023年手續費及傭金凈收入同比增速分別為 -2%、-14.2%、-14%、13.5%，其中，中國銀行、浙商銀行、青島銀行中間業務收入同比分別增長5.31%、5.2%、9.8%，中收表現位于同業前列。

在營收結構方面，2023年度，上市銀行中間業務收入占比較前三季度下降0.9個百分點至14.1%，整體占比延續下行趨勢。中間業務收入負增長缺口擴大，或與資本市場波動拖累需求增長乏力有關。

根據披露的口徑，2023年，上市銀行業務及管理費同比增長1.87%（前三季度同比增長4%），費用增長速度持續下降，但收入增速的下滑導致全年成本收入比同比上升1.4個百分點至34.7%，從銀行個體來看，目前，成本收入比位于已披露上市銀行前三的分別是郵儲銀行（64.8%）、民生銀行（36.1%）和常熟銀行（36.9%）。由此可見，盡管成本管控持續推進，但營收承壓拖累成本收入比上升。

從目前已披露口徑來看，銀行資產質量延續穩健趨勢。截至2023年年末，上市銀行不良率為1.27%，環比持平三季度末；撥備覆蓋率環比下降2%至242%，撥貸比環比下降5BP至3.06%，風險抵補能力保持相對穩定。

分機構類型來看，大中型銀行中，除交通銀行不良率上升1BP、郵儲銀行上升2BP、平安銀行上升2BP以外，其他銀行不良率均有不同程度的下行。從改善幅度來看，農業銀行和光大銀行不良率較三季度末分別下降2BP、10BP，不良率改善幅度在可比銀行中最為明顯。從不良率絕對水平來看，常熟銀行、郵儲銀行、招商銀行、不良率分別為0.75%、0.81%、0.95%，處于目前已披露數據的可比銀行中的前三位。

前瞻性指標延續分化。從目前披露的21家銀行數據來看，上市銀行2023年年末關注貸款率有8家環比半年末上升，1家環比持平，12家環比下降，逾期率則有11家環比半年末上升，潛在資產質量的波動預計主要來源于零售資產質量的風險的擾動，疫情針對小微企業延期還本付息政策到期導致部分小微企業風險集中暴露進而導致潛在資產質量壓力略有抬升，未來仍需關注零售風險的擾動。

目前銀行風險端暴露比較充分，考慮到監管對于重點風險領域的持續關注、地產融資協調機制效果的持續顯現以及一攬子化債方案的逐步推進，未來銀行端資產質量壓力將得到有效控制。

從資本充足率角度來看，目前已披露的21家上市銀行2023年年末核心一級資本充足率表現分化，但整體水平保持相對穩健，總共有7家銀行核心一級資本充足率同比下降，14家銀行同比上升。整體來看，上市銀行資本壓力可控，分紅率略有提升。

從分紅率來看，大中型銀行分紅率基本穩定在30%左右，共有平安銀行、瑞豐銀行、招商銀行、興業銀行、交通銀行、光大銀行、建設銀行、渝農商行8家銀行在2024年上調分紅比例，平安銀行上調18個百分點至30%，瑞豐銀行上調5.6個百分點至20.5%，招商銀行上調2個百分點至35%，上調幅度位于目前已披露上市銀行的前三位。