民營環保企業逆向混改的動因及效果分析

馬向羽

隨著國家加強金融監管和PPP項目風險管理，民營環保企業的融資環境日益嚴峻。為了打破這一困境，一些民營環保企業選擇與國有企業合作，通過逆向混改來實現資源共享和互利共贏，推動了環保行業逆向混改的浪潮。在此背景下，本文以T企業引入中國節能為控股股東，將國務院國有資產監督管理委員會變更為實際控制人為例，分析了民營環保企業引入國有資本進行逆向混改的動因及效果，以期為相關企業的發展提供借鑒。

一、T企業與中國節能介紹

（一）T企業

T企業成立于2001年8月7日，并于2011年3月28日在深圳證券交易所創業板上市，成為該板塊首家專注于生態環境建設的上市企業。T企業的主要業務領域包括生態修復、生態環保、生態景觀和生態科技。企業成立至今，業務已經涵蓋規劃、設計、研發、投資、建設、生產、回收利用、經營管理等多個方面，實現了全產業鏈覆蓋。

（二）中國節能

中國節能是一家以技術服務為核心，從事節能、環保事業的中央企業，其不僅是長江經濟帶環境保護的重要平臺企業，還是經國務院批準成立的唯一一家以節能和環保為主業的企業。

二、T企業逆向混改的實施過程

2020年4月10日，T企業的實際控制人與中國節能達成股份轉讓協議，其實際控制人將2.37億股股份轉讓給中國節能。2020年4月19日，T企業與中國節能簽訂非公開發行股票認購協議，中國節能認購4.69億股T企業股份。國家市場監督管理總局、國務院國資委及中國證監會先后給予批復。2021年2月，中國節能正式成為T企業的控股股東，而企業的控制權實際上由國務院國資委掌控。

三、T企業實施逆向混改的動因

（一）政策推動與戰略引導

1.政策推動

2015年9月，國務院印發《國務院關于國有企業發展混合所有制經濟的意見》（國發〔2015〕54號），提出鼓勵國有資本以多種方式入股非國有企業，國有企業可以通過投資入股、聯合投資、并購重組等多種方式，與非國有企業進行股權融合、戰略合作、資源整合，發展混合所有制經濟。該文件的發布激發了T企業的活力和創造力，為T企業的發展帶來了新的機遇。

2.戰略引導

近年來，生態文明成為我國發展的重大課題，國家在“長江大保護”“黃河流域生態保護”等重大戰略部署中，將生態環境保護提到了空前的高度。在此背景下，T企業以2021年是中國共產黨成立一百周年暨“十四五”規劃開局之年為契機，以綠色環保、生態修復、生態景觀、生態旅游、鄉村振興為主要業務方向，堅定不移地推進企業發展戰略。

（二）戰略需求規劃

在“十四五”規劃期間，T企業在中國節能的領導下，圍繞生態修復、水環境綜合治理及生態保護等戰略進行了全面規劃和部署。例如，T企業緊扣國家重大戰略，以長江經濟帶為中心，開展了植被修復、場地修復、園林綠化、固體廢棄物處理和水環境修復等方面的工作，并重點打造“山水林田湖草”綜合整治平臺。

（三）財務成本上升

近年來，T企業的資產負債率呈逐年上升趨勢。因此，T企業決定引入央企中國節能為控股股東，并充分利用中國節能在資本市場上的優勢，加強與中節能財務集團等大型金融機構的合作，以有效應對因融資難及融資成本攀升而帶來的挑戰。

（四）市場競爭加劇

T企業所處的生態保護和生態環境治理領域，擁有廣闊的發展空間，吸引了大規模的國有資金入場，使得環保企業數量激增。然而，隨著中央企業、國有企業紛紛進入環保行業，民營環保企業面臨的競爭也日益激烈。

（五）業務協同需求

一方面，中國節能與T企業的主要經營方向一致，都屬于生態環保行業，并且T企業的生態修復業務與中國節能在土壤修復、環境保護領域的業務具有較強的關聯性。

另一方面，中國節能與T企業在經營方式上存在一定的共性，具有較強的行業互補與協同效應，雙方建立伙伴關系不僅能夠為T企業創造更多的發展機遇，還能夠提高T企業的規范化管理水平，激發其活力與內在驅動力，進而促進T企業長遠穩定發展。

四、T企業逆向混改的效果分析

（一）基于非財務指標的績效分析

1.股權結構日趨多元化，治理與管理水平不斷提高

T企業引入中國節能后，中國節能持有該企業25.01%的股份，成為其最大股東，而T企業的前實際控制人的持股比例下降到19.15%，二者相互制約，這在一定程度上有助于提高T企業的經營決策能力。同時，T企業積極探索混合所有制企業體制機制、運營管理模式，通過管理融合、制度融合、文化融合，釋放了廣大員工干事創業的潛能，激發了內生動力，凝聚了發展共識；通過整合機構、管理補位，使企業內部管理規范、有序，從而樹立了良好的企業形象，提高了企業的品牌影響力和行業聲譽。

2.增強債務融資能力，維護良好信譽

首先，T企業依托控股股東中國節能和外部金融機構，構建了“政策性銀行+四大國有銀行+其他股份制銀行”的金融合作體系。在逆向混改后，T企業調整了債務結構，優化了存量貸款的期限和利率，全年貸款利率明顯下降。

其次，T企業通過加強與外部金融機構的合作，新增了多家金融機構授信，授信額度不斷增加，貸款利率持續下降，貸款期限得到調整，并全方位拓展了業務合作。

最后，T企業建立了嚴格的資金風險管控體系，通過制度約束、信息系統建設，達到嚴格防范資金風險的目的。在逆向混改后，T企業沒有出現信貸違約情況，不僅維護了自身在金融機構的信譽，還促進了各項生產經營工作的開展。

（二）基于財務指標的績效分析

1.盈利能力分析

針對T企業逆向混改前后盈利能力的變化，筆者重點分析了營業利潤率和總資產報酬率兩項指標。

一方面，2018—2022年，T企業的營業利潤率波動較大，除了2018年、2020年為正值之外，其余年份均為負值，這表明T企業在2019年、2021年、2022年均處于虧損狀態。2021年，T企業的營業利潤率已跌至-15.68%，其原因在于雖然T企業成功引入了國資，但是由于國資引入時間較短，未能充分發揮作用，因此，T企業的營業收入和營業利潤沒有顯著提高。2022年，T企業的營業利潤率一度下滑到-35.96%，這也進一步說明了外部環境改變給T企業帶來了較大影響。

另一方面，由于國資引入時間較短，加之外部環境的影響，企業盈利水平在短期內難以顯著提升，因此，T企業的總資產報酬率在2021年和2022年呈持續下跌趨勢。

2.償債能力分析

針對T企業逆向混改后償債能力的變化，筆者重點分析了資產負債率和速動比率兩項指標。

一方面，2018—2020年，T企業的資產負債率呈上升趨勢，這說明企業的償債壓力較大。2021年，在中國節能出任企業股東后，T企業的資產負債率由2020年的77.45%降至74.48%，這說明中國節能的資金支持及融資渠道的拓展有效降低了企業的償債風險。

另一方面，T企業的速動比率一直維持在較低水平，主要是受到了企業營業性質的影響，如墊款較多、回款期限較長等。在逆向混改初期，T企業的速動比率從0.5上升到0.8，表明企業抵御短期債務的能力有所提高，也說明引入中國節能為T企業帶來了資金，避免了財務狀況進一步惡化。

3.營運能力分析

針對T企業逆向混改前后營運能力的變化，筆者重點分析了總資產周轉率、存貨周轉率和應收賬款周轉率三項指標。

（1）2018—2022年，T企業的總資產周轉率呈下降趨勢，即使在T企業引入中國節能后，也未能有效回升。這是由于受到市場競爭加劇及新冠疫情的影響，企業資產創造銷售收入的能力下降。

（2）2018—2020年，T企業存貨周轉率均維持在1以下。在逆向混改后，2020年，T企業的存貨周轉率從0.84上升至5.01，2022年繼續升至6.06，這表明企業能夠有效管理存貨，將存貨轉化為銷售收入。

（3）2018—2022年，由于應收賬款積壓，回款周期較長，甚至許多應收賬款難以回收，因此，企業整體資金利用率較低。2022年，T企業的應收賬款周轉率下滑至1.06。

總體而言，在逆向混改后，雖然T企業的運營情況并不樂觀，但是逆向混改提振了企業信心，有效減緩了企業經營水平下降的速度。

五、T企業逆向混改的啟示

可以說，逆向混改不僅推進了T企業的經營管理變革，還為T企業贏得了更多的發展機會，進而促進了企業成長與發展。

首先，在引入國資進行逆向混改的動機方面，T企業積極順應混合所有制改革的趨勢，緊緊抓住國家的扶持政策，通過逆向混改來獲取更多的平臺紅利。同時，T企業通過引入國有資本，能夠改善股權結構，提高抗風險能力，增強市場競爭力，降低融資成本。

其次，就引入國資進行逆向混改的效果而言，雖然T企業引入國資時間不長，盈利水平短期內并未顯著提高，但是國資的引入向市場傳出了良好的信號，從而有助于提高金融機構對T企業的信任度，使T企業新增多家金融機構授信，融資能力得以提升。然而，雖然以T企業為代表的企業經歷了逆向混改的新歷程，并已逐漸走上正軌，但仍面臨著許多困難，恢復正常的盈利水平還需要一定時間。

此外，近年來，受宏觀經濟形勢、金融環境變化等因素的影響，T企業存在部分工程項目工期延長，項目的結算、回款與預期相比存在差異等情況，可能會導致企業經營出現虧損。因此，未來T企業能否把握住逆向混改這一機遇，實現業務協同，還有待進一步驗證。

六、結語

本文通過分析T企業逆向混改的過程，得出如下結論：第一，民營環保企業陷入財務危機或發展停滯時，可以通過引入國有資本，在短期內給企業注入資金，并通過主動尋求戰略轉變，提高自身的綜合競爭力；第二，民營環保企業在運營過程中要時刻注意財務情況，適當控制財務風險，以免發生大額壞賬損失、資金流動不足等風險；第三，混合所有制改革不只是資本層面的混合，更重要的是管理層面的整合，民營環保企業需要不斷優化企業治理結構，推進企業高質量發展。

（作者單位：河北工程大學）