央行一季度例會：加大已出臺貨幣政策實施力度

申萬宏源：與23Q4例會相比，央行Q1貨幣例會總體貨幣政策方向的表述并未發生變化，但結構上有三個“新提法”值得關注，或預示著后續貨幣政策具體手段的變化。在利率的表態部分，央行在強調推動實體融資成本下降后，新增強調“同時，在經濟回升過程中，也要關注長期收益率的變化”。上述變化或指向央行在暗示短期降息空間不會太大，長期收益率將影響政策對于貸款利率的設定。今年以來10年期和30年期國債收益率大幅下行背后，更多反映的是市場對于經濟的悲觀預期。而央行強調需關注經濟回升過程中長期收益率的變化，意味著央行對于未來10年期等長期國債收益率上行存在預期，而在此過程中，貸款利率短期降息空間不會太大。實際上，理順貸款與債券市場利率關系，也是2023Q4貨幣政策報告已在強調的方向，也側面說明債券利率會影響貸款政策利率。央行會綜合考慮債券市場與貸款市場利率的息差，長期收益率的上行也會約束貸款市場降息。

相較于23Q4貨幣例會，本次會議雖然仍延續引導金融機構加大支持制造業的方向，但具體提法上由“引導金融機構增加制造業中長期貸款”改為“引導金融機構增加有市場需求的制造業中長期貸款”，上述表態旨在防止加劇產能過剩，后者也是去年以來壓制通脹的核心癥結。去年以來產能過剩加劇相應引發兩個價格現象，其一是PPI持續走低，數據上也呈現出產能周期（固定資產周轉率）影響價格周期（PPI）的規律。其二是核心商品PPI持續低于核心商品CPI。產能過剩對通脹的影響大于最終消費。上述表態也再次說明了央行促進價格水平回升的訴求，后者也恰好是今年貨幣政策最重要的任務之一。維持上半年貨幣更注重結構，下半年再寬松判斷。

??財信證券：具體來看，貨幣政策取向方面，例會中強調要加大已出臺貨幣政策實施力度，保持流動性合理充裕，這表明央行將繼續實施穩健的貨幣政策，為市場提供足夠的流動性；信貸政策方面，例會提出要引導信貸合理增長、均衡投放，并推動企業融資和居民信貸成本穩中有降，這表明央行將繼續支持實體經濟的發展，降低企業融資成本，助力提升企業的盈利能力；支持實體經濟方面，會議提出要引導大銀行發揮金融服務實體經濟主力軍作用，并推動中小銀行聚焦主責主業，這一政策導向有助于優化金融資源配置，提升金融服務實體經濟的能力，此外會議還提出要繼續加大對重大戰略、重點領域和薄弱環節的支持力度，這有助于推動經濟結構調整和轉型升級。