數(shù)字化轉(zhuǎn)型、內(nèi)部控制與企業(yè)投資效率研究

[摘要]可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略導(dǎo)向下，提升投資效率是企業(yè)形成戰(zhàn)略競爭優(yōu)勢的關(guān)鍵組成部分。數(shù)字化轉(zhuǎn)型作為數(shù)字科技與生產(chǎn)發(fā)展深度融合的微觀轉(zhuǎn)變，對企業(yè)內(nèi)部各環(huán)節(jié)的系統(tǒng)性重塑賦予了實體企業(yè)發(fā)展新動力，為提升投資效率帶來了新的契機。基于2012—2021年我國A股上市企業(yè)的面板數(shù)據(jù)，從企業(yè)內(nèi)部控制視角出發(fā)，構(gòu)建固定效應(yīng)模型與中介效應(yīng)模型研究企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型對投資效率的影響及作用機制。研究發(fā)現(xiàn)，數(shù)字化轉(zhuǎn)型能夠顯著提升企業(yè)投資效率。在數(shù)字化轉(zhuǎn)型對企業(yè)投資效率的影響中，內(nèi)部控制發(fā)揮了顯著的中介作用，數(shù)字化轉(zhuǎn)型可通過改善企業(yè)內(nèi)部控制質(zhì)量來提升投資效率。此外，異質(zhì)性分析結(jié)果顯示，數(shù)字化轉(zhuǎn)型對投資不足企業(yè)、中小企業(yè)以及民營企業(yè)投資效率的促進作用更強，并且數(shù)字化轉(zhuǎn)型同樣能夠抑制企業(yè)投資不足、投資過度等行為。研究結(jié)論可為我國優(yōu)化企業(yè)投資效率、推動經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展提供參考。

[關(guān)鍵詞]數(shù)字化轉(zhuǎn)型；投資效率；內(nèi)部控制；過度投資；投資不足

一、 引言

黨的二十大報告指出“高質(zhì)量發(fā)展是全面建設(shè)社會主義現(xiàn)代化國家的首要任務(wù)”，要“推動經(jīng)濟實現(xiàn)質(zhì)的有效提升和量的合理增長”1。特別是當(dāng)前，隨著我國經(jīng)濟由高速增長向高質(zhì)量發(fā)展過渡，提升質(zhì)量和效率已經(jīng)成為了我國經(jīng)濟發(fā)展的當(dāng)務(wù)之急。投資活動作為企業(yè)發(fā)展的第一動力，高效率的企業(yè)投資對于實現(xiàn)經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展具有重要作用。在微觀層面上，高效的企業(yè)投資既是其成長的重要動力，又是企業(yè)預(yù)期現(xiàn)金流量增長的決定性因素，是企業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵一環(huán)[1]。從宏觀視角出發(fā)，當(dāng)下，拉動我國經(jīng)濟增長的“三駕馬車”正處于變軌期，實體投資逐漸成為穩(wěn)定經(jīng)濟大盤、構(gòu)建“內(nèi)循環(huán)”甚至“外輸出”的經(jīng)濟系統(tǒng)關(guān)鍵動力。在傳統(tǒng)經(jīng)濟學(xué)框架中，投資的邊際價值和成本是決定企業(yè)最優(yōu)投資水平的唯一因素，但近年來研究發(fā)現(xiàn)，受到融資約束、信息不對稱和代理沖突等因素的制約，企業(yè)投資往往難以達到最優(yōu)水平，盲目投資、資金閑置、風(fēng)險投機等非效率投資行為嚴重損害了企業(yè)價值，對企業(yè)未來發(fā)展以及資本市場的持續(xù)健康運行產(chǎn)生了惡劣影響。而作為公司的一種有效治理機制——內(nèi)部控制，其治理作用的充分發(fā)揮不僅可以減輕企業(yè)和外部投資者之間的信息不對稱，緩解融資約束，通過產(chǎn)生信號效應(yīng)，從而提升企業(yè)的投資效率，也可以改善企業(yè)內(nèi)部的信息環(huán)境，減少委托代理問題，并形成監(jiān)督效應(yīng)，抑制企業(yè)的非效率投資。因此，如何優(yōu)化企業(yè)內(nèi)部控制，從而提升企業(yè)投資效率，是目前理論界和實務(wù)界共同關(guān)心的重要問題。

近年來，隨著新一代信息技術(shù)的快速發(fā)展，數(shù)字經(jīng)濟正成為全球經(jīng)濟變革的主導(dǎo)力量。黨的二十大報告中也明確提出“加快發(fā)展數(shù)字經(jīng)濟，促進數(shù)字經(jīng)濟和實體經(jīng)濟深度融合”2。在此背景下，數(shù)實融合作為數(shù)字經(jīng)濟與實體經(jīng)濟深度融合的重要體現(xiàn)，引起學(xué)術(shù)界廣泛關(guān)注。當(dāng)前，數(shù)實融合最直觀的體現(xiàn)即為實體企業(yè)的數(shù)字化轉(zhuǎn)型。數(shù)字化轉(zhuǎn)型對于提高企業(yè)內(nèi)部控制水平、發(fā)揮內(nèi)控治理功能具有重要意義。首先，企業(yè)在現(xiàn)有管理結(jié)構(gòu)框架的基礎(chǔ)上引入數(shù)字技術(shù)，對信息結(jié)構(gòu)、管理模式、運營機制等實現(xiàn)數(shù)字化賦能、進行系統(tǒng)性重塑，在很大程度上削弱了管理者通過非效率投資來為自己謀取利益的動力和能力，從而使內(nèi)部控制對企業(yè)投資效率的監(jiān)督效應(yīng)得以有效實現(xiàn)[2]；其次，數(shù)字化轉(zhuǎn)型向市場傳遞了企業(yè)有能力進行高效內(nèi)部控制的強烈信號，從而加深市場投資者對企業(yè)的信任度，這種來自內(nèi)部控制的信號效應(yīng)有助于降低企業(yè)融資成本，通過優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)實現(xiàn)提高投資效率的目標(biāo)；最后，數(shù)字化轉(zhuǎn)型在客觀上促使企業(yè)打破傳統(tǒng)工業(yè)化管理時期的路徑依賴問題，轉(zhuǎn)變原來的企業(yè)管理思維邏輯，推動企業(yè)生產(chǎn)管理朝著智能化方向發(fā)展、企業(yè)營銷管理朝著精準(zhǔn)化方向發(fā)展、企業(yè)資源管理朝著高效化方向發(fā)展，實現(xiàn)企業(yè)投資高效化[3]?；谏鲜龇治觯瑪?shù)字化轉(zhuǎn)型能否成為改善企業(yè)投資效率的重要驅(qū)動力量，內(nèi)部控制對企業(yè)的治理作用又能否成為數(shù)字化轉(zhuǎn)型提升企業(yè)投資效率的影響途徑？針對這一問題，本文以2012—2021年A股上市公司為樣本，從內(nèi)部控制視角實證檢驗數(shù)字化轉(zhuǎn)型與投資效率之間的關(guān)系。研究結(jié)論將為推進企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型、促進實體經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展提供借鑒和參考。

二、 研究假設(shè)

1. 企業(yè)非效率投資動機分析

企業(yè)投資效率是企業(yè)在進行投資活動時所取得的效益與投入資源之間的比率，反映了企業(yè)在利用有限資源獲取最大收益方面的能力[4]。從理論角度來看，企業(yè)投資效率受到多種因素的影響[5-7]。造成公司非效率投資行為的根本原因之一是內(nèi)部控制質(zhì)量問題[8]。

從外部環(huán)境來看，較差的內(nèi)部控制是企業(yè)信息質(zhì)量不良和營運質(zhì)量不高的信號，這將加重市場投資者對企業(yè)經(jīng)營狀況分析的不確定性，從而使投資者的投資信心下降。當(dāng)企業(yè)信息無法支持投資者對收益和風(fēng)險進行準(zhǔn)確權(quán)衡時，投資者更傾向于對投資持謹慎態(tài)度[9]。因此，由公司的內(nèi)部控制水平不高而導(dǎo)致的信息不對稱，投資人通常會要求更高的風(fēng)險溢價來補償潛在的風(fēng)險，從而增加公司的融資成本。面對高昂的外源融資成本，企業(yè)經(jīng)營主體往往會減少對企業(yè)的投入，或者放棄那些現(xiàn)金流不足的企業(yè)項目，由此導(dǎo)致公司投資效率低下[10]。

從內(nèi)部管理來看，內(nèi)部控制質(zhì)量低下造成企業(yè)信息環(huán)境惡劣，催生管理層的自利動機，帶來企業(yè)內(nèi)部多樣化的委托代理問題，形成非效率投資現(xiàn)象。首先，由于內(nèi)部控制質(zhì)量低下帶來的信息不對稱，會造成企業(yè)組織結(jié)構(gòu)混亂、權(quán)責(zé)分配不合理，這不僅會造成管理者對公司的過度控制，帶動管理層構(gòu)建“商業(yè)帝國”的心理趨向，致使企業(yè)投資過度，而且也可能催生管理層因為缺乏監(jiān)督懲罰機制而引起的懈怠心理，致使企業(yè)投資不足；其次，如果內(nèi)控質(zhì)量不高，就會造成內(nèi)控和外控的效率不高。按照委托代理理論，所有權(quán)和控制權(quán)的分離會導(dǎo)致股東和管理者之間的利益偏離，從而強化管理者的自利行為。在低效率的監(jiān)督環(huán)境下，管理層在執(zhí)行決策時會更多考慮自身利益，傾向于實行高風(fēng)險的低效率投資項目來攫取公司資源進行自我牟利，出現(xiàn)“掏空”企業(yè)資產(chǎn)的行為。

在存在摩擦的經(jīng)濟環(huán)境中，企業(yè)投資效率不僅依賴于外部市場的投資機會差異，還更多受制于內(nèi)部控制質(zhì)量。因此，綜合來看，內(nèi)部控制作為企業(yè)的一種特殊牽制手段，是提升企業(yè)投資效率的關(guān)鍵因素。改進內(nèi)部控制質(zhì)量，不僅能夠緩解企業(yè)與外部投資者之間的信息不對稱，降低企業(yè)的融資約束，還能夠?qū)μ岣咄顿Y效率起到信號作用。此外，提高內(nèi)部控制的質(zhì)量還可以改善公司的內(nèi)部信息環(huán)境，減少公司的委托-代理問題，對公司的非效率投資起到了制約作用。

2. 數(shù)字化轉(zhuǎn)型、內(nèi)部控制與企業(yè)投資效率

作為數(shù)字經(jīng)濟與實體經(jīng)濟深度融合的典型表現(xiàn)，企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型近年來引起國內(nèi)外學(xué)者的廣泛關(guān)注[11-15]。數(shù)字化轉(zhuǎn)型是指企業(yè)利用數(shù)字技術(shù)和信息化工具來重新設(shè)計業(yè)務(wù)流程、提高效率、創(chuàng)造更好的客戶體驗以及開發(fā)新的商業(yè)模式[16]。企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型既是一種將數(shù)字科技與生產(chǎn)發(fā)展深度融合的微觀轉(zhuǎn)變，也是企業(yè)從傳統(tǒng)生產(chǎn)體系向數(shù)字化體系轉(zhuǎn)型的一種創(chuàng)新標(biāo)志，可以讓企業(yè)在每一個環(huán)節(jié)都得到重塑或強化，對內(nèi)部控制產(chǎn)生積極影響，進而有效提升企業(yè)投資效率。

從信息環(huán)境來看，數(shù)字化技術(shù)為數(shù)據(jù)要素賦能了及時性、透明性和可驗證性等特點，如區(qū)塊鏈等數(shù)字技術(shù)，能夠?qū)ζ髽I(yè)交易行為的資金信息提供實時的記錄和驗證，有效避免信息傳遞過程中的信息失真情況，進而弱化管理層的機會主義行為，提高企業(yè)內(nèi)部信息傳遞質(zhì)量[17]。另外，數(shù)字化轉(zhuǎn)型對企業(yè)在內(nèi)外部信息搜集、信息處理以及信息傳遞等能力的提升，不僅有助于提高企業(yè)之間的信息質(zhì)量可比性，同時也能夠降低信息搜集者的信息使用成本，促使機構(gòu)分析師、市場投資者等監(jiān)督力量更好地分辨企業(yè)信息操控行為，對管理層利用非效率投資項目進行自我牟利的動機產(chǎn)生威懾，實現(xiàn)信息環(huán)境對企業(yè)投資效率的促進作用。

從市場表現(xiàn)來看，數(shù)字化轉(zhuǎn)型可以提高企業(yè)內(nèi)控質(zhì)量，增強市場投資者對企業(yè)的投資信心，從而減少企業(yè)對外融資成本，提升企業(yè)投資效益。一方面，數(shù)字化轉(zhuǎn)型為企業(yè)內(nèi)部信息孤島互聯(lián)互通奠定了技術(shù)性基礎(chǔ)，降低了信息雙方溝通與協(xié)調(diào)的成本，實現(xiàn)了內(nèi)部治理環(huán)境的改善，減少了市場投資者對企業(yè)的質(zhì)疑和不確定性。并且基于區(qū)塊鏈和物聯(lián)網(wǎng)的數(shù)字技術(shù)改進了信息的透明度和可追蹤性，企業(yè)的經(jīng)營數(shù)據(jù)和財務(wù)信息以更直觀和清晰的方式呈現(xiàn)給投資者。這在一定程度上增加了信息的可理解性，使投資者更直觀地評估企業(yè)的風(fēng)險和收益，降低信息不對稱；另一方面，數(shù)字化轉(zhuǎn)型向市場傳遞了企業(yè)有能力進行高效內(nèi)部控制的強烈信號，從而加深市場投資者甚至金融機構(gòu)對企業(yè)的信任度。這種來自內(nèi)部控制的信號效應(yīng)有助于降低企業(yè)融資成本，改善融資結(jié)構(gòu)，達到提升投資效率的目的。

從風(fēng)險承擔(dān)來看，數(shù)字化轉(zhuǎn)型加強了企業(yè)內(nèi)部控制的透明度和監(jiān)督能力，能夠有效緩解企業(yè)投資過度或投資不足問題。具體而言，數(shù)字技術(shù)賦能的實時監(jiān)控和反饋機制，使管理層能夠深入、全面地了解項目執(zhí)行情況。并且隨著大數(shù)據(jù)和人工智能對企業(yè)信息搜集和信息處理等能力的加強，管理層可以隨時量化項目的各種潛在風(fēng)險，并預(yù)測其未來表現(xiàn)。因此，在企業(yè)內(nèi)部控制系統(tǒng)中，加強對企業(yè)內(nèi)部控制系統(tǒng)的實時監(jiān)測，不但可以有效地改進企業(yè)管理人員的保守風(fēng)險意識，避免因恐懼而造成的投資不足，也可以約束管理人員做出的不理智決策，進而防止管理層出于自利動機而出現(xiàn)過度投資的行為?；谏鲜龇治?，本文提出如下假設(shè)：

假設(shè)1：數(shù)字化轉(zhuǎn)型能夠提升企業(yè)投資效率。

假設(shè)2：數(shù)字化轉(zhuǎn)型通過改善企業(yè)內(nèi)部控制質(zhì)量來提升投資效率。

三、 研究設(shè)計

1. 變量定義

（1）被解釋變量：企業(yè)投資效率

本文參考Richardson[18]的模型對企業(yè)投資效率進行測算，模型的回歸殘差即為投資效率指標(biāo)，代表實際新增投資與預(yù)期投資之間的偏離程度。為便于后文實證分析，本文對殘差取絕對值，記為INV。然后進行如下處理：[ABSINV=1-INV]，記為ABSINV，該指標(biāo)越大投資效率越高。

（2）試驗變量：企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型水平

企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型是一個復(fù)雜的系統(tǒng)性過程，因而準(zhǔn)確度量企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型程度具有較大難度。從現(xiàn)有文獻來看，學(xué)者們從不同角度對企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型進行了定量測度，主要包括數(shù)字化無形資產(chǎn)占比、企業(yè)IT員工占比、基于文本分析的企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型綜合指數(shù)等。由于數(shù)字化無形資產(chǎn)占比、企業(yè)IT員工占比等單一指標(biāo)包含的企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型信息相對有限，越來越多的學(xué)者采用企業(yè)年報文本分析方法來全面捕捉企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的相關(guān)信息，并據(jù)此構(gòu)建企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型綜合指數(shù)。鑒于此，本文借鑒吳非等[19]的方法，采用基于文本分析的企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型綜合指數(shù)作為企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型水平的代理變量（DIG）。

（3）中介變量：企業(yè)內(nèi)部控制

內(nèi)部控制質(zhì)量（DIB）。為能夠較好反映企業(yè)內(nèi)部控制發(fā)展?fàn)顩r的內(nèi)部控制指標(biāo)體系，借鑒葉康濤等[20]的方法，本文選取迪博大數(shù)據(jù)研究中心發(fā)布的迪博內(nèi)部控制指數(shù)作為企業(yè)內(nèi)部控制的代理變量。

（4）控制變量

在控制變量的選取方面，本文綜合企業(yè)、行業(yè)和地區(qū)多個維度，選取如下控制變量：企業(yè)年齡（AGE）、企業(yè)規(guī)模（SIZE）、前十大股東占比（TOP10）、企業(yè)資產(chǎn)收益率（ROA）、總資產(chǎn)增長率（GROWTH）、賬面市值比（BM）、杠桿率（LEV）、托賓q（TOBOINQ）、資本密集度（FA）、是否為國有企業(yè)（STATE）、行業(yè)競爭程度（HHI）以及地區(qū)生產(chǎn)總值同比增速（GDP）。

2. 模型設(shè)定

（1）基準(zhǔn)模型

基準(zhǔn)模型形式如下：

[ABSINVit=α0+β1DIGit+γkk=1kcontrolk+ui+δt+εit] （1）

其中，[i]表示企業(yè)個體，[t]表示時間；[ABSINVit]為企業(yè)[i]在[t]年份的投資效率水平；[DIGit]為企業(yè)[i]在[t]年份的數(shù)字化轉(zhuǎn)型水平；[controlk]涵蓋了企業(yè)的全部控制變量；[ui]為個體固定效應(yīng)，用以控制不隨時間變化且不可觀測的企業(yè)固有特征，[δt]為時間固定效應(yīng)，用以控制不隨企業(yè)個體變化且不可觀測的宏觀經(jīng)濟沖擊；[εit]為隨機擾動項。

（2）中介效應(yīng)模型

中介效應(yīng)模型已被廣泛地運用于分析自變量對因變量影響的過程和作用機制[21-22]，本文采用企業(yè)內(nèi)部控制作為中介，以企業(yè)內(nèi)部控制水平指標(biāo)為代理變量，模型設(shè)定如下：

[DIBit=α0+β1DIGit+γkk=1kcontrolk+ui+δt+εit] （2）

[ABSINVit=α0+β1DIGit+β2DIBit+γkk=1kcontrolk+ui+δt+εit] （3）

其中，[i]表示企業(yè)個體，[t]表示時間；[DIBit]為企業(yè)[i]在[t]年份的內(nèi)部控制水平；[DIGit]為企業(yè)[i]在[t]年份的數(shù)字化轉(zhuǎn)型水平；[controlk]涵蓋了企業(yè)的全部控制變量；其他變量去模型1定義相同。

3. 數(shù)據(jù)來源

本文選取2012—2021年A股上市企業(yè)作為初始研究樣本，遵循研究慣例剔除以下樣本：員工人數(shù)不足30人的企業(yè)、受到特殊處理如ST和?ST的企業(yè)以及相關(guān)變量數(shù)據(jù)存在缺失的企業(yè)，最后，獲得27333個可供觀察的樣本。本文采用的相關(guān)數(shù)據(jù)來源于迪博數(shù)據(jù)庫和國泰安CSMAR數(shù)據(jù)庫。為降低異常值對分析結(jié)果的影響，本文對連續(xù)變量進行了前后1%縮尾處理。

四、 實證分析

1. 統(tǒng)計描述

本文主要變量的描述性統(tǒng)計分析結(jié)果如表1所示。由表1可以看出，被解釋變量ABSINV均值為0.0399，標(biāo)準(zhǔn)差為0.0463，最大值和最小值分別為0.2713和0.0005，表明我國不同企業(yè)之間的投資效率差異性較大；試驗變量DIG均值為3.5817，標(biāo)準(zhǔn)差為2.3294，最大值和最小值分別為4.1664和3.1440，表明我國不同企業(yè)之間的數(shù)字化轉(zhuǎn)型水平同樣存在較大差異。中介變量DIB均值為6.2783，標(biāo)準(zhǔn)差為5.5240，表明我國不同企業(yè)之間的內(nèi)部控制質(zhì)量同樣存在較大差異。其余變量統(tǒng)計數(shù)據(jù)均與已有文獻吻合。

2. 相關(guān)性分析

在進行實證檢驗之前，本文首先對主要變量進行相關(guān)性檢驗，發(fā)現(xiàn)ABSINV與DIG相關(guān)系數(shù)為0.2306，且在1%水平上顯著，與研究假設(shè)相符。其余變量相關(guān)系數(shù)絕大部分小于0.2，VIF檢驗顯示全部變量VIF值均小于10，不存在多重共線性問題。

3. 實證檢驗

（1）企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型對投資效率的影響

表2報告了企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型對投資效率的影響結(jié)果。其中，第（1）列是沒有加入任何控制變量的回歸結(jié)果，第（2）列是加入了所有控制變量但是沒有對個體固定效應(yīng)進行控制的回歸結(jié)果，第（3）列加入了所有控制變量，但是沒有對年份固定效應(yīng)進行控制，第（4）列是加入了所有控制變量后的回歸結(jié)果，并且控制了企業(yè)個體固定效應(yīng)和時間固定效應(yīng)。

由表2可以看出，在依次加入企業(yè)層面控制變量，控制個體固定效應(yīng)、年份固定效應(yīng)后，DIG的系數(shù)均顯著為正，驗證了本文假設(shè)1。究其原因，首先，數(shù)字化轉(zhuǎn)型改善了信息獲取和共享的效率，有助于管理層更好地了解潛在投資項目的細節(jié)。這可以減輕管理者的職業(yè)顧慮，使其更愿意選擇對企業(yè)最有利的項目進行投資。其次，數(shù)字轉(zhuǎn)型可以提高企業(yè)內(nèi)部信息的透明性和有效性，從而降低企業(yè)的信息不對稱程度。公司中的信息流動更為順暢，降低了公司與投資人的不對稱性，提高了投資人對公司的信任度。這減少了投資者面臨的不確定性和風(fēng)險，對降低融資成本有幫助，因此也就提升了投資效率；另外，數(shù)字化轉(zhuǎn)型還促使企業(yè)建立更強大的內(nèi)部控制體系，包括更高效的監(jiān)督和審計機制，能夠有效緩解企業(yè)委托代理問題，實現(xiàn)投資效率的提升。最后，數(shù)字化轉(zhuǎn)型還可以提高企業(yè)的運營效率。通過優(yōu)化資源配置、提高生產(chǎn)效率和推動創(chuàng)新，企業(yè)可以更好地滿足市場需求，降低成本，提高盈利能力。這進一步增強了企業(yè)的財務(wù)狀況，使其能夠更好地支持投資項目，提高投資效率。

（2）內(nèi)部控制的中介效應(yīng)分析

表3報告了內(nèi)部控制對公司數(shù)字轉(zhuǎn)型如何影響投資效率所起到的中介作用的回歸結(jié)果。從表3第（1）、第（3）列結(jié)果可以發(fā)現(xiàn)，當(dāng)被解釋變量為DIB（內(nèi)部控制）時，DIG（企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型）的系數(shù)顯著為正，這說明企業(yè)數(shù)字化可以有效地提升內(nèi)部控制質(zhì)量。首先，從根本上講，數(shù)字化技術(shù)為企業(yè)提供了更加精確和實時的數(shù)據(jù)，使管理層能夠更好地監(jiān)控和分析企業(yè)運營狀況。此外，數(shù)字化系統(tǒng)的自動化功能減少了人為干預(yù)的機會，降低了錯誤和欺詐的風(fēng)險。其次，數(shù)字化轉(zhuǎn)型提供了更高效的內(nèi)部審計和風(fēng)險管理工具，使企業(yè)能夠更好地識別和應(yīng)對潛在的風(fēng)險。同時，數(shù)字化系統(tǒng)的數(shù)據(jù)分析功能幫助內(nèi)部審計團隊更全面地評估內(nèi)部控制，提高審計質(zhì)量。最后，數(shù)字化技術(shù)還增強了企業(yè)的風(fēng)險管理和合規(guī)性監(jiān)督能力，有助于降低代理成本和法律風(fēng)險。最重要的是，數(shù)字化轉(zhuǎn)型引入了更嚴格的數(shù)據(jù)安全和隱私保護措施，保護了敏感信息免受未經(jīng)授權(quán)的訪問和泄露。總體而言，企業(yè)的數(shù)字化轉(zhuǎn)型給內(nèi)部控制的改進帶來了多方面的幫助，例如：加強信息透明度、監(jiān)控與審計能力、風(fēng)險管理與合規(guī)監(jiān)管等，同時還使企業(yè)重視對數(shù)據(jù)安全與隱私的保護，這對于減少信息不對稱、減少代理成本都有幫助。從第（2）、第（4）列的結(jié)果可以看出，DIB的系數(shù)在5%水平上顯著為正，說明內(nèi)部控制質(zhì)量的改善對提高企業(yè)投資效率是有利的。同時，在控制內(nèi)部控制之后，ABSINV的系數(shù)仍顯著為正，表明內(nèi)部控制在數(shù)字化轉(zhuǎn)型對企業(yè)融資效率的影響中發(fā)揮了部分中介作用，驗證了本文的假設(shè)2。

（3）異質(zhì)性分析

首先，基于投資分類的異質(zhì)性分析。由于企業(yè)的經(jīng)營方式與債務(wù)結(jié)構(gòu)不同，不同類型的企業(yè)有不同水平的投資效率[23]，為了更深入地探究數(shù)字化轉(zhuǎn)型對企業(yè)投資效率的影響機制，并區(qū)別兩種投資效應(yīng)的不同效果，本文根據(jù)企業(yè)非投資效率的程度，對投資過度與投資不足進行分樣本回歸，回歸結(jié)果如表4第（1）、第（2）列所示。其次，基于企業(yè)性質(zhì)和規(guī)模的異質(zhì)性分析。我國大型國有企業(yè)在信貸市場上往往享有得天獨厚的優(yōu)勢，規(guī)模龐大、背景穩(wěn)定以及與政府的緊密聯(lián)系等優(yōu)勢使之能夠輕松獲得豐富的信貸資源和優(yōu)惠條件。然而，與此相反的是，中小企業(yè)在需要融資的時候卻往往受到“規(guī)模歧視”“所有制歧視”等因素的影響，難以獲得有效的信用支持[24]。針對這一現(xiàn)象，本文基于企業(yè)性質(zhì)與規(guī)模進行異質(zhì)性分析，探討數(shù)字化轉(zhuǎn)型對企業(yè)信息環(huán)境的改善能否扭轉(zhuǎn)中小企業(yè)所面臨的歧視現(xiàn)象。對企業(yè)規(guī)模的具體分組方法是：對每個企業(yè)在樣本期間的資產(chǎn)規(guī)模的均值進行計算，并對其進行排序，將資產(chǎn)規(guī)模超過全部企業(yè)中位數(shù)的企業(yè)稱為大型企業(yè)，而低于中位數(shù)的企業(yè)稱為中小企業(yè)；根據(jù)所有制性質(zhì)，將公司所有制劃分為國營企業(yè)和民營企業(yè)。分組回歸結(jié)果如表4第（3）列至第（6）列所示。

由表4第（1）、第（2）列可以發(fā)現(xiàn)，數(shù)字化轉(zhuǎn)型主要是對那些投資不足的企業(yè)的投資效率有提升作用。這種結(jié)果可能源于數(shù)字化轉(zhuǎn)型在減輕信息不對稱、降低代理成本等方面發(fā)揮的關(guān)鍵作用，使企業(yè)更加敏銳地識別投資機會、優(yōu)化資源配置，減少投資決策中的不確定性，從而更有可能選擇符合長期利益的投資項目。數(shù)字化轉(zhuǎn)型提供了更全面、準(zhǔn)確、實時的信息來源，消除了信息不對稱可能導(dǎo)致的誤解和偏見。這有助于管理層更清晰地了解市場狀況、競爭格局和消費者需求，使他們能夠更準(zhǔn)確地評估不同投資機會的風(fēng)險和回報。此外，數(shù)字化技術(shù)可以幫助企業(yè)監(jiān)測和分析市場趨勢，實時收集大量數(shù)據(jù)，進一步提高投資決策的數(shù)據(jù)驅(qū)動性，降低不確定性。

由表4第（3）列至第（6）列可以發(fā)現(xiàn)，數(shù)字化轉(zhuǎn)型對中小企業(yè)投資效率的回歸系數(shù)0.0037在5%水平上具有正向顯著性，比全樣本中企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的回歸系數(shù)0.0023更大，并且數(shù)字化轉(zhuǎn)型對大型企業(yè)投資效率的回歸系數(shù)為0.0021，遠小于中小企業(yè)系數(shù)值，這表明，數(shù)字化轉(zhuǎn)型對于中小型企業(yè)具有較大的促進作用。此外，數(shù)字轉(zhuǎn)型對私有公司投資效率的回歸系數(shù)為0.0032，同樣大于全樣本中企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的回歸系數(shù)，且數(shù)字化轉(zhuǎn)型對國有企業(yè)投資效率的回歸系數(shù)為0.0020，遠小于私有企業(yè)，說明數(shù)字化轉(zhuǎn)型的賦能效應(yīng)同樣體現(xiàn)在對私有企業(yè)的金融支持上。

（4）內(nèi)生性處理與穩(wěn)健性檢驗

第一，工具變量法。首先，在工具變量選擇上，本文認為規(guī)模相近的企業(yè)通常具有相似的數(shù)字化發(fā)展水平，但進一步考慮到工具變量的相關(guān)性和數(shù)據(jù)可得性的問題，本文限定同一省份規(guī)模相近的企業(yè)數(shù)字化發(fā)展作為工具變量。其次，由于滯后一期的試驗變量不僅保留了較多的試驗變量信息，更與當(dāng)期試驗變量高度相關(guān)，可以被視為較為可靠的工具變量，因此本文又將銀行金融科技的滯后一期值作為工具變量進行內(nèi)生性處理。綜上，本文使用替代企業(yè)的數(shù)字化水平（DIG_RE）和本文試驗變量的滯后一期（L_DIG）分別作為試驗變量進行回歸，共同處理基準(zhǔn)回歸內(nèi)生性問題?；貧w結(jié)果如表5所示，表5第（1）、第（2）列匯報的是以替代企業(yè)的數(shù)字化水平（DIG_RE）作為工具變量的兩階段最小二乘法（TSLS）回歸結(jié)果，第（3）、第（4）列匯報的是以試驗變量的滯后一期（L_DIG）作為工具變量的兩階段最小二乘法（TSLS）回歸結(jié)果。

由表5第（1）、（2）列結(jié)果可以看出，替代企業(yè)的數(shù)字化轉(zhuǎn)型（DIG_RE）回歸系數(shù)顯著為正，同時用第一階段回歸的預(yù)測值來代替銀行金融科技變量進行第二階段回歸，回歸結(jié)果顯示，企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的系數(shù)仍在1%的水平上顯著為正，說明在糾正了潛在的內(nèi)生性偏差后，數(shù)字化轉(zhuǎn)型和投資效率的關(guān)系仍保持不變。同樣地，由表5第（3）、（4）列結(jié)果可以看出，數(shù)字化滯后一期（L_DIG）對投資效率的影響顯著為正，用第一階段回歸的預(yù)測值來代替數(shù)字化轉(zhuǎn)型進行第二階段回歸，數(shù)字化轉(zhuǎn)型和投資效率的關(guān)系仍保持不變。

第二，更換企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的衡量指標(biāo)。為了進一步對回歸結(jié)果的穩(wěn)健性進行驗證，本文通過替換試驗變量——企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的衡量指標(biāo)進行穩(wěn)健性檢驗。首先，考慮到數(shù)字化轉(zhuǎn)型對企業(yè)投資效率的影響可能存在時滯，本文對試驗變量進行滯后一期和滯后二期處理，如表6第（1）、第（2）列所示；其次，本文使用基于國泰安數(shù)據(jù)庫的企業(yè)數(shù)字化應(yīng)用水平指數(shù)和企業(yè)數(shù)字化成果指數(shù)，并同樣進行對數(shù)處理后再次回歸，回歸結(jié)果如表6第（3）、第（4）列所示。從表6中可以看出，在更換企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的度量指標(biāo)后，數(shù)字化轉(zhuǎn)型回歸系數(shù)依然顯著為正，這表明數(shù)字化轉(zhuǎn)型對企業(yè)投資效率的正向影響依然存在，從而驗證了基準(zhǔn)回歸結(jié)果的穩(wěn)健性。

五、 研究結(jié)論與政策建議

本文以我國A股上市公司2012—2021年面板數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，以公司內(nèi)部控制為切入點，探討數(shù)字化轉(zhuǎn)型對企業(yè)投資效率的影響及其機理。研究發(fā)現(xiàn)，第一，數(shù)字化轉(zhuǎn)型能夠顯著提升企業(yè)投資效率，該結(jié)論經(jīng)內(nèi)生性處理和穩(wěn)健性檢驗后仍然成立；第二，中介效應(yīng)分析結(jié)果顯示，在數(shù)字化轉(zhuǎn)型對企業(yè)投資效率的影響中，內(nèi)部控制發(fā)揮了顯著的中介作用，數(shù)字化轉(zhuǎn)型可通過改善企業(yè)內(nèi)部控制質(zhì)量來提升投資效率；第三，異質(zhì)性分析結(jié)果顯示，數(shù)字化轉(zhuǎn)型對投資不足企業(yè)、中小企業(yè)以及民營企業(yè)投資效率的促進作用更強，并且數(shù)字化轉(zhuǎn)型能夠抑制企業(yè)投資不足、投資過度等行為。

基于上述研究結(jié)論，本文提出如下政策建議：第一，為了推進企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型，政府可以制定政策支持廣泛的數(shù)字化技術(shù)普及和培訓(xùn)計劃。這包括提供財政補貼，以降低中小企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的成本，以及建立數(shù)字化培訓(xùn)中心，為企業(yè)員工提供必要的技能培訓(xùn)。第二，進一步完善對于企業(yè)內(nèi)部控制質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)的制定和監(jiān)管，確保數(shù)字化轉(zhuǎn)型能夠有效提升企業(yè)內(nèi)部控制質(zhì)量。政府可以與相關(guān)部門合作，制定更加詳盡和具體的內(nèi)部控制標(biāo)準(zhǔn)，以適應(yīng)數(shù)字化環(huán)境下的需求。同時，建立健全的監(jiān)管機制，定期審查和評估企業(yè)內(nèi)部控制的有效性，確保其符合法規(guī)要求，提高投資效率。第三，鑒于數(shù)字化轉(zhuǎn)型對于投資不足企業(yè)、中小企業(yè)和民營企業(yè)投資效率的促進作用更為顯著，政府可以針對這一領(lǐng)域制定差異化的政策支持措施。譬如，提供更多的財政支持、稅收激勵和融資便利，以鼓勵投資不足企業(yè)、中小企業(yè)和民營企業(yè)積極參與數(shù)字化轉(zhuǎn)型。此外，政府還可以建立數(shù)字化咨詢服務(wù)機構(gòu)，為企業(yè)提供專業(yè)的轉(zhuǎn)型建議和支持，幫助企業(yè)更好地應(yīng)對數(shù)字化挑戰(zhàn)。

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作者簡介：姜長豐，男，碩士，國家管網(wǎng)集團共享運營公司高級會計師，研究方向為公司金融。

（收稿日期：2023-09-11" 責(zé)任編輯：蘇子寵）