企業(yè)發(fā)行綠色債券的動因及效應分析

摘 要：我國堅持經濟可持續(xù)發(fā)展，不斷探索綠色發(fā)展道路。企業(yè)作為經濟社會不可或缺的一部分，應當積極承擔社會責任，也應當轉變經營模式并優(yōu)化企業(yè)融資發(fā)展理念。在此背景下，作為新型融資方式的綠色債券受到眾多企業(yè)的青睞。文章對具有代表性的能源電力行業(yè)企業(yè)甘肅電投能源發(fā)展股份有限公司發(fā)行綠色債券進行研究，分析了該公司發(fā)行綠色債券的動因以及效果。

關鍵詞：電力投資 綠色債券發(fā)行 動因 效果

中圖分類號：F830 文獻標識碼：A

文章編號：1004-4914（2024）03-044-02

一、引言

最近幾年，環(huán)境的破壞和資源的短缺問題變得越來越明顯。面對經濟的轉型和升級、環(huán)境的保護，選擇經濟和環(huán)境友好的發(fā)展路徑是我國新時代進步的關鍵。因此，綠色債券應運而生。綠色債券因其顯著的經濟和社會效益，受到了發(fā)行方和投資者的高度評價[1]。國內外學者們對綠色債券頗有研究，并已經取得了一些研究成果。從眾多發(fā)行綠色債券的公司來看，主要集中在清潔能源領域，其主要業(yè)務是綠色項目。本研究以甘肅電投發(fā)行綠色債券的經驗為背景，深入探討其發(fā)行綠色債券的原因和成果，并給出了相關的思考。

二、綠色債券的定義

國際綠色債券市場的起源可以追溯到2007年，那時歐洲投資銀行（EIB）推出了全球首個關注氣候變化的債券，為其可再生能源和能效提升項目注入了資金。此后，綠色債券在各國政府間迅速發(fā)展起來并逐步成為重要的投融資工具之一。“中國的綠色債券是指將募集資金專門用于支持符合規(guī)定條件的綠色產業(yè)、綠色項目或綠色經濟活動，按照法定程序發(fā)行，并按約定支付利息和資本的證券”[2]。

三、甘肅電投發(fā)行綠色債券

（一）公司基本情況

甘肅電投能源發(fā)展股份有限公司（簡稱“甘肅電投”）前身為1988年成立的甘肅省電力建設投資開發(fā)公司，2005年改制為甘肅省電力投資集團公司，掛牌省投資集團公司。甘肅電投目前旗下擁有59家子公司（其中包括1家上市公司）和25家參股企業(yè)。總資產達到861億元，凈資產為372億元，員工人數約為6500人。該公司控制的電源項目共有55個，總裝機容量達1433萬千瓦，設計年發(fā)電量為674億千瓦時。

（二）公司財務狀況

1.償債能力分析。償債能力通常是指企業(yè)用資產償還債務的能力。償債能力的強弱對企業(yè)的健康發(fā)展至關重要[2]。本文選取甘肅電力投資2020—2022年的數據進行償債能力分析，從表1數據可知，發(fā)行綠色債券后，甘肅電投2020—2022年流動比率下降約12%，這主要是由于新冠疫情的不可抗力因素，雖然下降，但依舊高于行業(yè)均值的0.69以及標桿公司的0.51。公司的現金比率從2020年的0.95下降到2021年0.25，又急劇上升到2022年的0.43，體現了公司的現金比率波動較大，利用現金的能力較為不穩(wěn)定，還需進一步加強。

2.盈利能力分析。盈利能力描述的是集團實現盈利的實力，通常體現在企業(yè)在某一特定時間段內的收益規(guī)模和其相應的水平上。從表1數據可知，公司的每股收益從0.33下降到0.22，這主要是因為公司是第一次發(fā)行綠色債券的能源公司，投資者還保持觀望態(tài)度，但隨著公司在建項目產能的釋放對于公司的利好，以及聲譽的收獲，公司股價的潛能也會隨之釋放。而凈資產收益率的變化主要是由于其下屬水電站所處部分河流流域來水一般、發(fā)電量較少所致。說明目前公司的經營狀況比較依賴自然資源。

3.營運能力分析。營運能力代表的是公司運用相關資源進行運作的能力。從表1數據可知，公司應收賬款周轉率有所下降，整理公司年報數據可知，公司2020年末較2019年末增加14，068.60萬元應收賬款，增幅14.18%；2021年末較2020年末增加27.212.45萬元，增幅24.03%，較大幅度的增長主要是甘肅電投的應收可再生能源補貼款增加所致。而在存貨周轉率方面，從2020年的192.00下降至2021年的165.80主要是由于2021年末甘肅電投所購置的檢修用備品備件較年初增加，進而導致存貨增加，使得存貨周轉率下降。

（三）發(fā)行綠色債券情況

甘肅電投的融資方式主要為銀行貸款，融資渠道較為單一。為幫助甘肅電投拓寬融資渠道、優(yōu)化融資結構，募集低成本、長期限資金，浦發(fā)銀行蘭州分行于2019年為該公司注冊10億元綠色中期票據，并分別于2019年12月和2020年3月完成發(fā)行。該綠色中期票據是甘肅省首單、也是目前唯一一單綠色債務融資工具，填補了甘肅綠色債務融資工具發(fā)行的空白，對于金融創(chuàng)新助力碳達峰、碳中和具有重要示范作用。此次綠色債券的成功發(fā)行，是甘肅電投集團積極嘗試綠色金融創(chuàng)新工具的良好開端，為公司抓住能源行業(yè)實現綠色轉型的戰(zhàn)略機遇提供了融資保障。

四、發(fā)債動因分析

本文主要從外部和內部兩個角度研究甘肅電力投資公司發(fā)行綠色債券的動機。外部動機主要研究國家對鼓勵企業(yè)發(fā)行綠色債券的大力支持。內部動機主要探討企業(yè)內部的發(fā)展戰(zhàn)略與綠色債券發(fā)行的契合。

（一）外部動因

在“雙碳”目標下，綠色金融產品能享受到更多政策優(yōu)惠，中央和地方政府出臺了專項貼息支持、財政補貼、上市激勵等措施，鼓勵綠色債券發(fā)行[3]。國家發(fā)改委提出，發(fā)行綠色債券的企業(yè)在放寬風險指標方面可以享受優(yōu)惠待遇;上海清算所將發(fā)行登記費率、付息兌付手續(xù)費率綠色之前的費率統一下調50%[4]。可以看出，中國綠色債券市場的發(fā)展呈現出“自上而下”的特征，即以政策的制定和完善來促進發(fā)行綠色債券[5]。甘肅電投發(fā)行本期綠色債券，旨在籌集綠色項目建設資金。此舉一方面回應了國家對電力行業(yè)綠色低碳轉型的期望；另一方面，也希望借此享受國家相關的補貼政策。如此既契合了國家的可持續(xù)綠色發(fā)展理念，又促進了企業(yè)的健康發(fā)展。

（二）內部動因

從企業(yè)角度出發(fā)，鑒于綠色債券的發(fā)行利率普遍低于銀行貸款、普通債券及股權融資利率，依據優(yōu)序融資理論，發(fā)行人傾向于選擇低成本的綠色債券進行融資。因此，甘肅電投發(fā)行本期綠色債券有助于降低綠色清潔項目的籌資成本，減輕企業(yè)融資壓力。甘肅電投以創(chuàng)新的方式推出了公司的第一期綠色債券，旨在向社會各界和相關的投資者傳達公司堅定執(zhí)行集團和公司低碳發(fā)展戰(zhàn)略目標的決心，傳達公司將企業(yè)社會責任作為首要任務的理念和使命。并期待在未來的公開市場上吸引更多的綠色投資者和潛在綠色投資者，從而為企業(yè)拓展融資渠道。

五、發(fā)債效果分析

本文從財務指標和非財務指標兩個維度出發(fā)，充分運用比較分析法和事件研究法，對該債券發(fā)行案例的財務和非財務影響進行了全面系統的分析。其中，財務效應主要基于對部分財務指標變化的比較分析，而非財務效應則從環(huán)境指標和聲譽等方面進行研究。

（一）財務效果

1.拓寬融資渠道，提高融資效率。通常來說，甘肅電投選擇外源融資渠道主要有銀行貸款、債券融資、股權融資等。當年主要融資機構的中長期貸款利率為4.75%，而此次甘肅電投的發(fā)行票面利率最終為3.99%，兩者相差0.76%。由此可見，甘肅電投通過綠色債券的方式拓寬了融資途徑，并在此過程中降低了其他高成本融資途徑的資金需求，尤其是那些利率相對較高的銀行貸款。

2.優(yōu)化了財務結構，降低了財務風險。雖然公司可再生能源補貼可靠性較高，但未來不排除會出現回款周期延長、回款不及時的情況。甘肅電投在推出綠色債券之后，拓寬了融資渠道，優(yōu)化了相應的結構，降低了相應的財務風險，預防了回款不及時等將會對發(fā)行人日常經營造成一定影響的情形。

（二）非財務效果

1.增加了可觀的環(huán)境效益。在這次的募投項目中，大部分為水力發(fā)電項目，這些項目的發(fā)電能力不僅可以滿足項目所在地的能源需求，還可以對附近的環(huán)境產生積極影響。根據中誠信合理估算，本期債券券集貨金投放項目2020年上半年實現節(jié)約標準煤49.11萬噸，減少二氧化碳排放131.11萬噸，降低二氧化硫排放12，761.20噸、氮氧化物排放10，965.42噸，以及減少煙塵5，323.79噸。此外，這批項目的開發(fā)和建設可以推動上下游設備的制造和配套設施的建設，創(chuàng)造更多就業(yè)機會，推動地區(qū)國民經濟全面發(fā)展和社會進步等非財務效益。

2.收獲了良好的聲譽。甘肅電投計劃通過持續(xù)提升水電運營效率及收益、積極布局新能源項目、大力發(fā)展抽水蓄能項目等措施，力爭到“十四五”末，實現清潔能源裝機增長2.6倍，總裝機規(guī)模達到713.9萬千瓦的戰(zhàn)略目標。甘肅電投此次債券發(fā)行不僅提升了公司的公眾形象，還吸引了大量的關心綠色發(fā)展的投資者。聲譽較好的企業(yè)相對來說會獲得更多的交易機會與合作，最后獲得聲譽“收益”。

六、結論

在我國，政府引領自上而下的改革，致力于從高能耗、高污染的經濟發(fā)展模式轉向綠色低碳經濟[6]。本文以甘肅電投集團為案例公司，對甘肅電投發(fā)行綠色債券的動因及效果進行了分析，結果表明綠色債券的發(fā)行為公司開辟了新的融資途徑，帶來了更多的思考，有助于公司更深入地了解綠色債券的實際效果，增強公司在未來選擇新融資途徑的信心，并為行業(yè)內其他企業(yè)在發(fā)行綠色債券方面提供了有價值的參考，為促進綠色發(fā)展、可持續(xù)發(fā)展貢獻力量。

參考文獻：

[1] 武昕悅，周詠梅.綠色債券發(fā)行動因及效果的案例分析[J].商業(yè)會計，2022（19）：102-104.

[2] 錢立華，方琦，魯政委.中國綠色債券市場：概況、機遇與對策[J].金融縱橫，2020（07）：28-33.

[3] 上海清算所.關于調降債券業(yè)務收費標準的通知（清算所發(fā)〔2020〕19號[EB/OL].（2020-01-22）[2021-10-26].

[4] 陳驍，張明.中國的綠色債券市場：特征事實、內生動力與現存挑戰(zhàn)[J].國際經濟評論，2022（01）：104-133+7

[5] 張紫怡.東華能源綠色債券融資財務效應研究[D].江西師范大學碩士學位論文，2021.

[6] 王雅婧.首創(chuàng)股份綠色債券發(fā)行案例研究[D].北京林業(yè)大學碩士學位論文，2021.

（作者單位：長春大學管理學院 吉林長春 130000）

（責編：趙毅）