金融科技影響了企業(yè)綠色創(chuàng)新嗎
——基于綠色信貸的視角

□ 羅薇薇 盧愛(ài)珍

一、引言

2020年9月，我國(guó)在第七十五屆聯(lián)合國(guó)大會(huì)上提出了“力爭(zhēng)2030年前實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰，2060年前實(shí)現(xiàn)碳中和”的目標(biāo)。“雙碳”目標(biāo)的提出，意味著作為以煤炭為主的能源消費(fèi)大國(guó)，中國(guó)的能源政策將進(jìn)一步調(diào)整，大力推動(dòng)低碳能源的開(kāi)發(fā)和利用這一舉措不僅為中國(guó)企業(yè)提供了提高生產(chǎn)力和推動(dòng)綠色創(chuàng)新發(fā)展的雙重機(jī)遇，也是推動(dòng)中國(guó)企業(yè)綠色轉(zhuǎn)型、實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)社會(huì)綠色高質(zhì)量發(fā)展的必然要求。在推動(dòng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)鍵時(shí)期，黨的二十大報(bào)告提出“推進(jìn)綠色發(fā)展，促進(jìn)人與自然的和諧共生”，黨中央高度重視環(huán)境保護(hù)和生態(tài)文明制度建設(shè)，引導(dǎo)污染企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)。技術(shù)進(jìn)步是實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期可持續(xù)增長(zhǎng)的關(guān)鍵（Menuet et al.，2021），綠色創(chuàng)新是企業(yè)綠色轉(zhuǎn)型升級(jí)的重要保障（文洋書等，2022），企業(yè)綠色創(chuàng)新能提高生產(chǎn)率、減少環(huán)境污染，帶來(lái)經(jīng)濟(jì)和社會(huì)雙重效益（高瑜等，2024）。然而，綠色創(chuàng)新項(xiàng)目成本高、周期長(zhǎng)（徐佳和崔靜波，2020），企業(yè)在進(jìn)行項(xiàng)目開(kāi)發(fā)時(shí)易受到成本擠出效應(yīng)（Gray et al.，2003）和風(fēng)險(xiǎn)不確定性（Hall，2002）的影響，難以獲得外部融資，阻礙了企業(yè)綠色創(chuàng)新的發(fā)展（陳小蓓和陳雪婷，2021）。中國(guó)企業(yè)綠色轉(zhuǎn)型作為實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，推動(dòng)企業(yè)綠色創(chuàng)新是亟待解決的問(wèn)題。

金融科技的發(fā)展深刻改變了金融行業(yè)的傳統(tǒng)發(fā)展模式（皮天雷等，2018），利用各種新興技術(shù)能夠緩解市場(chǎng)的信息不對(duì)稱問(wèn)題，提高金融機(jī)構(gòu)的資金配置效率，不斷與我國(guó)綠色金融體系融合，能夠給予企業(yè)綠色創(chuàng)新良好的外部融資環(huán)境。中國(guó)“十四五規(guī)劃”指出要加快發(fā)展方式綠色轉(zhuǎn)型，建立健全綠色發(fā)展政策框架。因此，要實(shí)現(xiàn)“雙碳”和建設(shè)美麗中國(guó)目標(biāo)就必須走綠色發(fā)展之路。金融科技作為重要的賦能工具，綠色轉(zhuǎn)型作為企業(yè)生存發(fā)展的“生命線”，研究金融科技能否助力我國(guó)企業(yè)進(jìn)行綠色創(chuàng)新及其作用機(jī)制，對(duì)推進(jìn)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展全面綠色轉(zhuǎn)型具有重要的理論意義和現(xiàn)實(shí)意義。

二、文獻(xiàn)綜述

（一）關(guān)于企業(yè)綠色創(chuàng)新的研究綜述

有關(guān)企業(yè)綠色創(chuàng)新方面的文獻(xiàn)主要圍繞“波特假說(shuō)”展開(kāi)，即合理的環(huán)境規(guī)制能夠激發(fā)企業(yè)進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新和環(huán)保技術(shù)升級(jí)（朱金鶴和王雅莉，2018），環(huán)境規(guī)制政策相對(duì)技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)更加靈活，能夠降低企業(yè)的遵從成本（劉金科和肖翊陽(yáng)，2022）。有學(xué)者（Kathuria，2006） 將環(huán)境規(guī)制政策分為對(duì)企業(yè)進(jìn)行處罰的行政命令型和對(duì)企業(yè)給予利好的市場(chǎng)激勵(lì)型。李青原和肖澤華（2020）研究發(fā)現(xiàn)排污收費(fèi)方式的行政命令型政策能夠倒逼企業(yè)進(jìn)行綠色創(chuàng)新，而環(huán)保補(bǔ)助方式的市場(chǎng)激勵(lì)型政策反而擠出了企業(yè)綠色創(chuàng)新。也有其他學(xué)者（齊紹洲等，2018；王曉祺等，2020）發(fā)現(xiàn)環(huán)境規(guī)制政策對(duì)污染企業(yè)綠色創(chuàng)新發(fā)展的作用更為顯著。然而，侯建和陳恒（2018）發(fā)現(xiàn)環(huán)境規(guī)制阻礙了我國(guó)專利密集型制造業(yè)的綠色創(chuàng)新發(fā)展。董直慶和王輝（2019）則認(rèn)為環(huán)境規(guī)制并非一定能激勵(lì)本地綠色技術(shù)進(jìn)步,主要表現(xiàn)為先抑后揚(yáng)的門檻特征。此外，有學(xué)者從企業(yè)內(nèi)部治理角度發(fā)現(xiàn)，對(duì)環(huán)境關(guān)注度更高的管理者更傾向于進(jìn)行綠色創(chuàng)新（李巧華等，2015），更能夠承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)綠色創(chuàng)新給予研發(fā)投入（許松濤等，2022），構(gòu)建綠色發(fā)展戰(zhàn)略來(lái)實(shí)現(xiàn)企業(yè)綠色轉(zhuǎn)型。

（二）關(guān)于金融科技的研究綜述

有關(guān)金融科技方面的文獻(xiàn)主要從金融機(jī)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)兩個(gè)方面展開(kāi)。一方面，利用金融科技手段可以緩解銀企間的信息不對(duì)稱問(wèn)題（Suri et al.，2021），提高金融機(jī)構(gòu)識(shí)別綠色項(xiàng)目的及時(shí)性和準(zhǔn)確性（譚常春等，2023），實(shí)現(xiàn)資源的有效配置。另外，金融科技能夠在農(nóng)村地區(qū)通過(guò)增加信貸供給和拓寬服務(wù)覆蓋面來(lái)發(fā)展可持續(xù)的普惠金融，改善農(nóng)村家庭對(duì)生活的滿意度（尹振濤等，2021） 。另一方面，金融科技能夠利用高新技術(shù)支撐產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)化（李洪東等，2021），提高我國(guó)制造業(yè)企業(yè)嵌入全球價(jià)值鏈的概率（辛大楞和鄧祥瑩，2021），推動(dòng)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化（程悅等，2024），促進(jìn)銀行業(yè)結(jié)構(gòu)與企業(yè)規(guī)模相匹配（尹應(yīng)凱和艾敏，2020），進(jìn)而通過(guò)金融資源配置效率推動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化（侯世英和宋良榮，2020）。

梳理已有文獻(xiàn)可知，金融科技與企業(yè)綠色創(chuàng)新存在一定的邏輯交叉點(diǎn)，但目前文獻(xiàn)大多從環(huán)境規(guī)制角度對(duì)企業(yè)綠色轉(zhuǎn)型進(jìn)行考察，忽略了企業(yè)綠色創(chuàng)新中遇到的實(shí)質(zhì)性困難。金融科技發(fā)展不僅能夠改善企業(yè)的外部融資環(huán)境，還能對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新給予技術(shù)支持，有利于加快企業(yè)綠色轉(zhuǎn)型的進(jìn)程，實(shí)現(xiàn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)綠色轉(zhuǎn)型。因此，有必要從理論和實(shí)證兩個(gè)角度深入探討金融科技能否通過(guò)綠色信貸發(fā)展推動(dòng)企業(yè)綠色創(chuàng)新。本文可能的貢獻(xiàn)在于：第一，利用文本挖掘法測(cè)算區(qū)域金融科技發(fā)展，采用固定效應(yīng)模型實(shí)證檢驗(yàn)金融科技對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新的效應(yīng)，豐富該方面的相關(guān)研究。第二，選用主板和創(chuàng)業(yè)板數(shù)據(jù)，揭示金融科技如何利用綠色信貸對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新產(chǎn)生影響，以及是否向中小微企業(yè)延伸，為進(jìn)一步推動(dòng)我國(guó)企業(yè)綠色轉(zhuǎn)型提供參考。

三、理論分析與研究假設(shè)

（一）金融科技與企業(yè)綠色創(chuàng)新

從企業(yè)內(nèi)部而言，利用信息技術(shù)等金融科技手段能夠降低企業(yè)進(jìn)行綠色創(chuàng)新的誤差性和滯后性（崔惠玉等，2023），降低企業(yè)邊際交易成本（潘持春和王菲，2022），使企業(yè)愿意投入更多資源去發(fā)展綠色創(chuàng)新（Bowen et al.，2010），金融科技能夠加快企業(yè)獲得市場(chǎng)信息的速度并及時(shí)調(diào)整企業(yè)管理策略，促進(jìn)企業(yè)資源的有效配置，提高企業(yè)進(jìn)行綠色創(chuàng)新的效率和質(zhì)量（周文輝等，2017）。此外，金融科技有利于優(yōu)化企業(yè)的內(nèi)部財(cái)務(wù)策略，滿足企業(yè)進(jìn)行綠色創(chuàng)新的長(zhǎng)期資金需求（程振等，2022）。從企業(yè)外部而言，金融科技通過(guò)金融產(chǎn)品的創(chuàng)新，能夠增加企業(yè)的綠色融資，有助于完善企業(yè)綠色轉(zhuǎn)型基礎(chǔ)設(shè)施，激發(fā)企業(yè)綠色創(chuàng)新活力，有效支持企業(yè)的綠色轉(zhuǎn)型（熊曉煉和樊健，2022）。此外，金融科技能夠淘汰落后傳統(tǒng)企業(yè)，加劇了市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)（龔強(qiáng)等，2014），使企業(yè)不得不為實(shí)現(xiàn)綠色轉(zhuǎn)型而進(jìn)行綠色創(chuàng)新。同時(shí)，金融科技發(fā)展產(chǎn)生的新興金融科技公司，能夠利用獲取數(shù)據(jù)的優(yōu)勢(shì)為中小微企業(yè)提供貸款，拓寬了中小微企業(yè)進(jìn)行綠色創(chuàng)新的融資渠道。

假說(shuō)1：金融科技能夠促進(jìn)企業(yè)進(jìn)行綠色創(chuàng)新。

（二）綠色信貸的中介作用

綠色信貸作為我國(guó)綠色金融的重要工具，能夠助力環(huán)保企業(yè)的綠色項(xiàng)目落地（蘇冬蔚和連莉莉，2018），同時(shí)限制污染企業(yè)的流動(dòng)性（丁杰，2019），倒逼污染企業(yè)承擔(dān)環(huán)境保護(hù)社會(huì)責(zé)任（斯麗娟和曹昊煜，2022），促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的綠色轉(zhuǎn)型。金融科技能夠克服銀企間存在的逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)等信息不對(duì)稱障礙，幫助金融機(jī)構(gòu)獲得企業(yè)的全面信息（陳睿軒和李善良，2024），迅速識(shí)別綠色項(xiàng)目，降低金融機(jī)構(gòu)的借貸風(fēng)險(xiǎn)。此外，利用金融科技手段還能為不同企業(yè)進(jìn)行差異化定價(jià)，提高資源配置效率，為中小微企業(yè)引導(dǎo)現(xiàn)金流（聶秀華等，2021），紓解企業(yè)的融資難題，推動(dòng)企業(yè)綠色創(chuàng)新發(fā)展，最終實(shí)現(xiàn)企業(yè)綠色轉(zhuǎn)型。

假說(shuō)2：金融科技能夠通過(guò)推動(dòng)綠色信貸的有效配置促進(jìn)企業(yè)綠色創(chuàng)新。

四、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選擇

本文選取2011—2021年681家企業(yè)作為樣本，為考察金融科技能否通過(guò)綠色信貸為中小微企業(yè)降低融資門檻，推動(dòng)企業(yè)進(jìn)行綠色創(chuàng)新，其中包含561家滬深A(yù)股上市公司和120家創(chuàng)業(yè)板上市公司。其中，被解釋變量綠色專利數(shù)據(jù)來(lái)自國(guó)家知識(shí)產(chǎn)權(quán)局專利檢索數(shù)據(jù)庫(kù)，解釋變量金融科技來(lái)自百度檢索，中介變量區(qū)域綠色信貸數(shù)據(jù)來(lái)源于《中國(guó)工業(yè)統(tǒng)計(jì)年鑒》，企業(yè)控制變量來(lái)自國(guó)泰安（CSMAR）數(shù)據(jù)庫(kù)。為了數(shù)據(jù)的完整性和可比性，本文剔除了金融類上市企業(yè)、樣本區(qū)間內(nèi)ST或PT的企業(yè)及主要變量存在嚴(yán)重缺失的企業(yè)，最終得到7491個(gè)企業(yè)—年度觀測(cè)值。

（二）變量定義

1.被解釋變量：企業(yè)綠色創(chuàng)新

已有研究主要采用研發(fā)投入（馮根福和溫軍，2008）、專利產(chǎn)出（張杰等，2017）和綠色專利申請(qǐng)總量（陶峰等，2021）等方法來(lái)衡量企業(yè)的綠色創(chuàng)新水平。本文參照前人做法，基于世界產(chǎn)權(quán)組織于2010年發(fā)布的《國(guó)際專利分類綠色清單》，將所選企業(yè)的綠色專利分類號(hào)與清單識(shí)別匹配，采用企業(yè)的綠色專利申請(qǐng)總量、綠色發(fā)明專利申請(qǐng)量和綠色實(shí)用新型申請(qǐng)量來(lái)衡量企業(yè)的綠色創(chuàng)新水平。為進(jìn)一步考察金融科技在不同形式的綠色創(chuàng)新中的作用，本文將從企業(yè)的綠色專利總量（GinnT）、綠色發(fā)明創(chuàng)新量（GinnP）和綠色實(shí)用發(fā)明創(chuàng)新量（GinnU）三個(gè)方面入手。鑒于大部分企業(yè)的綠色發(fā)明專利申請(qǐng)量為零且分布呈右偏態(tài)，為防止數(shù)據(jù)缺失，對(duì)企業(yè)的綠色發(fā)明專利申請(qǐng)總量加一后，再取自然對(duì)數(shù)處理。

2.解釋變量：金融科技

本文借鑒李春濤等（2020）的思路，首先，基于百度搜索指數(shù)的數(shù)據(jù)可獲取性，分年份采集各地級(jí)市或直轄市中“人工智能”“區(qū)塊鏈”“第三方支付”“大數(shù)據(jù)”和“數(shù)據(jù)挖掘”等與金融科技相關(guān)的48個(gè)關(guān)鍵詞；其次，對(duì)每個(gè)關(guān)鍵詞的詞頻加總后得到總搜索量；最后對(duì)得出的數(shù)值取對(duì)數(shù)來(lái)測(cè)度各區(qū)域金融科技發(fā)展水平（Fintech），數(shù)值越高則表明該省金融科技發(fā)展水平越高。

3.中介變量：綠色信貸

為了檢驗(yàn)金融科技對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新的影響是否存在間接效應(yīng)，引入中介變量綠色信貸（Gcredit）。目前，中國(guó)學(xué)術(shù)界主要有綠色信貸總量（何凌云等，2018）、環(huán)保信貸總額占比（張友國(guó)等，2020）和六大高耗能產(chǎn)業(yè)利息支出占比（謝婷婷和劉錦華，2019）等若干種方法來(lái)度量綠色信貸發(fā)展。參考前人做法，本文選用各區(qū)域六大高耗能產(chǎn)業(yè)利息支出占總產(chǎn)業(yè)利息支出的比值來(lái)衡量綠色信貸的發(fā)展水平。

4.控制變量

由于各個(gè)企業(yè)綠色創(chuàng)新發(fā)展還受其他因素影響，本文參照前人做法，選擇以下六個(gè)指標(biāo)作為控制變量：(1)公司規(guī)模（Size）：公司規(guī)模越大，企業(yè)對(duì)經(jīng)營(yíng)的可持續(xù)需求越大，更傾向于利用資源進(jìn)行創(chuàng)新。(2)長(zhǎng)期資本負(fù)債率（LDCR）：長(zhǎng)期資本負(fù)債率越高說(shuō)明企業(yè)的外部融資難度越高，影響企業(yè)的資金籌措。(3)總資產(chǎn)凈利潤(rùn)率（ROA）：總資產(chǎn)凈利潤(rùn)率是衡量企業(yè)盈利能力的指標(biāo)，該指標(biāo)越高說(shuō)明企業(yè)利用資產(chǎn)的效率越高。(4)資本密集度（CAP）：資本密集度越大，需要增加的資本越多，對(duì)資金的需求越大。(5)托賓Q值（TobinQ）：托賓Q值越大，表示該企業(yè)的市值越高，越容易獲得市場(chǎng)上的融資。(6)總經(jīng)理持股比例（CEOHoldR）：合適的總經(jīng)理持股比例有利于提高總經(jīng)理的工作積極性和效率。

（三）模型設(shè)定

1.固定效應(yīng)模型

參考He和Tian（2013）、劉長(zhǎng)庚等（2022）做法，本文通過(guò)構(gòu)建固定效應(yīng)模型來(lái)檢驗(yàn)假說(shuō)1，具體模型如下：

其中，下標(biāo)i代表第i個(gè)企業(yè)，下表t代表第t年，下表d代表第d個(gè)行業(yè)，Yi,t為被解釋變量，α0為常數(shù)項(xiàng)，Controlsi,t表示一系列控制變量，δd為行業(yè)固定效應(yīng)，λt為時(shí)間固定效應(yīng)，μi為省份固定效應(yīng)，εi,t為隨機(jī)誤差項(xiàng)。解釋變量的系數(shù)代表金融科技對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新的影響，若α1顯著為正，則假說(shuō)1成立。

2.中介效應(yīng)模型

參考劉華珂和何春（2021）的做法，本文通過(guò)構(gòu)建中介效應(yīng)模型來(lái)驗(yàn)證金融科技能否通過(guò)區(qū)域綠色信貸推動(dòng)企業(yè)進(jìn)行綠色創(chuàng)新，具體如下：

上式中，M為中介變量，式（2）反映金融科技對(duì)區(qū)域綠色信貸的影響，式（3）是為了驗(yàn)證加上區(qū)域綠色信貸這個(gè)中介變量后是否存在中介效應(yīng)。若β2和θ2均顯著為正，則假說(shuō)2成立；此外若θ1也顯著，說(shuō)明金融科技還會(huì)通過(guò)其他因素影響企業(yè)綠色創(chuàng)新。

五、實(shí)證分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)分析

表1為主要變量的定義和描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果，其中共包含7491個(gè)樣本數(shù)。根據(jù)結(jié)果可以看出，GinnT、GinnP和GinnU的最大值均比較低，說(shuō)明我國(guó)企業(yè)的綠色創(chuàng)新水平較弱，綠色轉(zhuǎn)型任務(wù)艱巨；三者的平均值均遠(yuǎn)大于中位數(shù)，存在嚴(yán)重的右偏特征，因此對(duì)三個(gè)指標(biāo)進(jìn)行對(duì)數(shù)處理是合理的。其中，GinnP的平均值和標(biāo)準(zhǔn)差均大于GinnU，說(shuō)明企業(yè)更傾向于進(jìn)行綠色發(fā)明創(chuàng)新，存在企業(yè)為應(yīng)付綠色轉(zhuǎn)型而采取象征性行為的可能。此外，F(xiàn)intechh和Gcredit的最小值和最大值差異明顯，說(shuō)明不同區(qū)域之間金融科技發(fā)展水平和綠色信貸水平差異較大。

表1 主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果

（二）基準(zhǔn)回歸分析

為了檢驗(yàn)?zāi)Ｐ瓦x取的合理性，首先進(jìn)行豪斯曼檢驗(yàn)后確定采用隨機(jī)效應(yīng)模型或固定效應(yīng)模型。通過(guò)檢驗(yàn)后，本文基于模型（1）對(duì)樣本進(jìn)行回歸，具體檢驗(yàn)結(jié)果如表2所示。其中，第（1）-（3）列為控制行業(yè)、時(shí)間、省份固定效應(yīng)后未加入任何控制變量，對(duì)GinnT、GinnP和GinnU的回歸結(jié)果，可以看到Fintech在前兩者在1%的水平上顯著，后者在10%的水平上顯著，說(shuō)明金融科技能夠促進(jìn)企業(yè)綠色創(chuàng)新，假說(shuō)1基本成立。第（4）-（5）列為加入企業(yè)層面的控制變量后的回歸結(jié)果，顯著水平和未加入控制變量的結(jié)果一致，進(jìn)一步證實(shí)了假說(shuō)1。在經(jīng)濟(jì)意義上說(shuō)明，金融科技每增加1%，使企業(yè)綠色專利申請(qǐng)總量平均增加13.51%，綠色發(fā)明專利申請(qǐng)量平均增加11.45%，綠色實(shí)用新型專利申請(qǐng)量平均增加5.26%。其中，Size均在1%的水平上顯著為正，說(shuō)明大規(guī)模企業(yè)擁有更多的資源和更好的組織協(xié)調(diào)能力，能夠提供良好的綠色創(chuàng)新環(huán)境，而小規(guī)模企業(yè)則相對(duì)受限。LDCR和ROA均在1%的水平上顯著為負(fù)，說(shuō)明企業(yè)因當(dāng)前利益存在短視行為，不愿冒風(fēng)險(xiǎn)投資于綠色創(chuàng)新，融資難也是阻礙企業(yè)綠色創(chuàng)新的重要因素。CEOHoldR均在5%的水平上顯著為正，說(shuō)明管理層持股比例越高，對(duì)企業(yè)的歸屬感越強(qiáng)，能夠基于企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展戰(zhàn)略保障對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新項(xiàng)目的投入。

表2 基準(zhǔn)回歸結(jié)果

（三）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

在得出金融科技能夠有效促進(jìn)企業(yè)綠色創(chuàng)新的結(jié)論后，由于單個(gè)企業(yè)綠色創(chuàng)新無(wú)法對(duì)地區(qū)金融科技產(chǎn)生巨大影響，存在遺漏變量和測(cè)量誤差，可能會(huì)產(chǎn)生內(nèi)生性問(wèn)題。因此，本文選擇改變樣本區(qū)間、工具變量法和使用其他模型回歸進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。

1.改變樣本區(qū)間

2015年，上證指數(shù)從6月的5178點(diǎn)到8月的2964點(diǎn)，下跌了42%，是樣本區(qū)間內(nèi)中國(guó)股市的一次重大事件。國(guó)務(wù)院于2016年8月發(fā)布了《“十三五”國(guó)家科技創(chuàng)新規(guī)劃》；次年6月，中國(guó)人民銀行發(fā)布了《中國(guó)金融業(yè)信息技術(shù)“十三五”規(guī)劃指南》。綜上，2015年的股災(zāi)和2016年、2017年的兩項(xiàng)政策文件均可能會(huì)影響金融科技對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新的作用效應(yīng)，因此本文剔除2015-2017年的樣本重新進(jìn)行回歸。此外，企業(yè)的綠色創(chuàng)新水平還會(huì)受到城市經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響，為此，本文在城市層面增加了以年末GDP除以金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)貸款余額衡量的金融發(fā)展水平和以地區(qū)生產(chǎn)總值除以第二產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)增加值衡量的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)進(jìn)行回歸，結(jié)果如表3所示。可以看到，3列中Fintech均至少在5%的水平上顯著為正，說(shuō)明了基準(zhǔn)回歸結(jié)果的可靠性。

表3 剔除樣本并加入城市控制變量的檢驗(yàn)結(jié)果

2.工具變量法

由于金融科技具有延續(xù)性，上期的金融技術(shù)不僅可以刺激當(dāng)期的金融技術(shù)進(jìn)一步提升，還能影響當(dāng)期企業(yè)進(jìn)行綠色創(chuàng)新的水平，促進(jìn)企業(yè)綠色升級(jí)轉(zhuǎn)型。本文選用滯后一期的f intech作為工具變量進(jìn)行回歸。這個(gè)估計(jì)值與真實(shí)值高度相關(guān)，但與殘差項(xiàng)無(wú)關(guān)，能夠滿足工具變量的相關(guān)性和外生性的要求。使用兩階段最小二乘法回歸后，結(jié)果如表4所示，列（2）-（4）中，F(xiàn)intech都至少在5%的水平上顯著為正，假說(shuō)1得到證實(shí)，即金融科技能夠顯著促進(jìn)企業(yè)綠色創(chuàng)新的發(fā)展，且該結(jié)論具有穩(wěn)健性。

表4 工具變量法檢驗(yàn)結(jié)果

3.使用其他模型回歸

由于樣本中存在大量專利發(fā)明為0的企業(yè)，因此存在左歸并，部分觀測(cè)數(shù)據(jù)被壓縮在同一個(gè)點(diǎn)上，參照黃玖立和馮志艷（2017）的做法，本文使用Tobit模型對(duì)金融科技能顯著促進(jìn)企業(yè)綠色創(chuàng)新的結(jié)論進(jìn)行檢驗(yàn)，結(jié)果如表5所示。根據(jù)列（1）-（3）可以看出，F(xiàn)intech均在1%的水平上顯著為正，證明基準(zhǔn)回歸的結(jié)論穩(wěn)健。

表5 Tobit模型的檢驗(yàn)結(jié)果

（四）中介回歸分析

表6的列（1）是依據(jù)模型（2）進(jìn)行回歸的結(jié)果，其中Gcredit作為負(fù)指標(biāo)，F(xiàn)intech的系數(shù)顯著為負(fù)，說(shuō)明金融科技發(fā)展顯著促進(jìn)了區(qū)域綠色信貸發(fā)展；列（2）-（3）是依據(jù)模型（3）進(jìn)行回歸的結(jié)果，F(xiàn)intech均在1%的水平上顯著為正，說(shuō)明金融科技能夠通過(guò)促進(jìn)區(qū)域綠色信貸發(fā)展來(lái)推動(dòng)企業(yè)綠色創(chuàng)新。為進(jìn)一步考察綠色信貸的作用途徑，本文將樣本分為Panel A和Panel B進(jìn)行回歸，結(jié)果如表7所示。參照已有做法（潘愛(ài)玲等,2019;王伊攀和何圓,2021），Panel A將樣本分為重污染行業(yè)和其他行業(yè)，可以看到Fintech在重污染行業(yè)內(nèi)更為顯著，說(shuō)明區(qū)域綠色信貸對(duì)重污染企業(yè)的融資門檻能夠倒逼污染企業(yè)積極參與綠色創(chuàng)新活動(dòng)，有利于推動(dòng)推動(dòng)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)綠色轉(zhuǎn)型。Panel B將樣本分為主板上市企業(yè)和創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)。創(chuàng)業(yè)板作為二級(jí)市場(chǎng)，專為暫時(shí)無(wú)法在主板上市的中小企業(yè)和新興公司提供融資渠道。同樣可以看到Fintech在創(chuàng)業(yè)板內(nèi)更為顯著，說(shuō)明金融科技使金融機(jī)構(gòu)能夠利用區(qū)塊鏈、人工智能、大數(shù)據(jù)等技術(shù)獲得企業(yè)的全面信息，引導(dǎo)更多資金流入中小微企業(yè)，降低企業(yè)綠色創(chuàng)新活動(dòng)中的成本，促進(jìn)了綠色創(chuàng)新項(xiàng)目的可持續(xù)性。

表6 區(qū)域綠色信貸的中介效應(yīng)檢驗(yàn)結(jié)果

表7 分樣本的中介效應(yīng)檢驗(yàn)結(jié)果

（五）異質(zhì)性分析

證實(shí)金融科技能夠顯著促進(jìn)企業(yè)綠色創(chuàng)新后，本文考慮從企業(yè)所屬區(qū)位和企業(yè)屬性兩個(gè)方面進(jìn)行異質(zhì)性分析，進(jìn)一步探討金融科技對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新的影響。

1.所處區(qū)位

為探討不同區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平下的影響，本文參照國(guó)家統(tǒng)計(jì)局劃分方式，創(chuàng)建省市位置的虛擬變量：東部省份（北京、天津、河北、上海、江蘇、浙江、福建、山東、廣東和海南）賦值為1，中部省份（山西、安徽、江西、河南、湖北和湖南）賦值為2，西部省份（內(nèi)蒙古、廣西、重慶、四川、貴州、云南、西藏、陜西、甘肅、青海、寧夏和新疆）賦值為3，東北部省份（遼寧、吉林和黑龍江）賦值為4，回歸結(jié)果如表8所示。可以看到，僅東部地區(qū)的Fintech在1%的水平下顯著為正，其余三個(gè)地區(qū)都不顯著，說(shuō)明東部地區(qū)的區(qū)位優(yōu)勢(shì)明顯，經(jīng)濟(jì)實(shí)力雄厚，科技教育更為發(fā)達(dá)，信息流動(dòng)更迅速，有利于金融科技的快速發(fā)展。此外，三大城市（北京、上海和深圳）金融科技專項(xiàng)政策，使金融科技對(duì)東部地區(qū)的促進(jìn)作用更為顯著。

表8 分區(qū)位的異質(zhì)性檢驗(yàn)結(jié)果

2.企業(yè)屬性

為了考察金融科技對(duì)不同屬性企業(yè)綠色創(chuàng)新的異質(zhì)性，本文從是否為制造業(yè)和是否為技術(shù)密集型兩個(gè)角度進(jìn)行探討，其中參照尹美群等(2018)的方式劃分是否為技術(shù)密集型，結(jié)果如表9所示。

表9 不同企業(yè)屬性的異質(zhì)性檢驗(yàn)結(jié)果

從Panel A中可知，F(xiàn)intech與制造業(yè)企業(yè)綠色創(chuàng)新在1%的水平下顯著正相關(guān)。我國(guó)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)體量大，在制造業(yè)中占比超過(guò)80%，制造業(yè)企業(yè)綠色低碳轉(zhuǎn)型對(duì)實(shí)現(xiàn)我國(guó)“雙碳”目標(biāo)至關(guān)重要。依托金融科技新興技術(shù)能夠加快制造業(yè)綠色創(chuàng)新，實(shí)現(xiàn)增值提效，有利于我國(guó)企業(yè)綠色轉(zhuǎn)型，從而推進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)。在推動(dòng)重點(diǎn)領(lǐng)域作為龍頭軍進(jìn)行綠色轉(zhuǎn)型的同時(shí)，也不能忽視同樣是綠色低碳轉(zhuǎn)型的生產(chǎn)軍的量大面廣的其他產(chǎn)業(yè)。從PanelB中可知，F(xiàn)intech在技術(shù)密集型企業(yè)中的作用更為顯著，該類企業(yè)隨著科技不斷進(jìn)步，設(shè)備和生產(chǎn)工藝均建立在先進(jìn)的科學(xué)技術(shù)基礎(chǔ)上，科技類在職人員所占比重大，勞動(dòng)生產(chǎn)效率高，與其他企業(yè)相比在金融科技和綠色創(chuàng)新兩方面均更具優(yōu)勢(shì)。該類企業(yè)應(yīng)當(dāng)利用自身優(yōu)勢(shì)，帶動(dòng)創(chuàng)新能力不足的企業(yè)，實(shí)現(xiàn)多方合力構(gòu)建綠色產(chǎn)業(yè)鏈。

六、結(jié)論與建議

（一）結(jié)論

本文選取2011-2021年681家企業(yè)為樣本，利用固定模型考察了金融科技對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新的影響及作用機(jī)制。研究發(fā)現(xiàn)：第一，金融科技能夠有效推動(dòng)企業(yè)進(jìn)行綠色創(chuàng)新，且該結(jié)論在進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)后依舊成立。第二，金融科技能夠通過(guò)紓解綠色信貸中存在的信息不對(duì)稱問(wèn)題，為中小微企業(yè)綠色創(chuàng)新給予資金支持，同時(shí)倒逼污染企業(yè)進(jìn)行綠色轉(zhuǎn)型。第三，在異質(zhì)性檢驗(yàn)中，東部地區(qū)的金融科技在東部地區(qū)、制造業(yè)企業(yè)和技術(shù)密集型企業(yè)中的作用更為顯著，說(shuō)明我國(guó)對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)、重點(diǎn)行業(yè)的關(guān)注度更高，金融科技更能發(fā)揮其賦能作用。

（二）建議

為了更好地突出金融科技對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新的支持作用，推動(dòng)我國(guó)企業(yè)綠色轉(zhuǎn)型，最終實(shí)現(xiàn)我國(guó)的綠色低碳發(fā)展，本文提出以下建議：首先，從政府層面而言，應(yīng)當(dāng)建立和健全與實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)綠色轉(zhuǎn)型發(fā)展進(jìn)程相匹配的有關(guān)法律規(guī)范體系，還應(yīng)強(qiáng)化對(duì)金融科技的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管，關(guān)注重點(diǎn)領(lǐng)域的同時(shí)不忽視其他行業(yè)。此外，應(yīng)積極鼓勵(lì)立法者與相關(guān)執(zhí)法部門及監(jiān)管部門開(kāi)展有效合作，建立“多邊共同管理”的法律機(jī)制。其次，從企業(yè)層面而言，應(yīng)當(dāng)將綠色轉(zhuǎn)型發(fā)展實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)效益和承擔(dān)環(huán)境保護(hù)責(zé)任的社會(huì)效益作為企業(yè)最終盈利的潛在驅(qū)動(dòng)力。大型企業(yè)應(yīng)在綠色轉(zhuǎn)型方面起龍頭作用，帶領(lǐng)產(chǎn)業(yè)鏈上下游利用金融科技手段進(jìn)行綠色創(chuàng)新，實(shí)現(xiàn)企業(yè)綠色轉(zhuǎn)型。企業(yè)管理者作為企業(yè)綠色轉(zhuǎn)型的主要責(zé)任人，應(yīng)當(dāng)學(xué)習(xí)和發(fā)展適應(yīng)新環(huán)境和新需求下的新思維、新理念，打造綠色企業(yè)文化，同時(shí)培育有能力、具備高技能和專業(yè)素質(zhì)的交叉領(lǐng)域人才。再而，從學(xué)校層面而言，應(yīng)基于國(guó)際技術(shù)公約和法規(guī)的要求培育綠色低碳國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)專家組和高科技人才組，推動(dòng)我國(guó)綠色低碳轉(zhuǎn)型相關(guān)工作與國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)同步，實(shí)現(xiàn)以綠色創(chuàng)新為基礎(chǔ)的可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)，逐漸消除發(fā)達(dá)國(guó)家的綠色壁壘。最后，從公眾層面而言，應(yīng)當(dāng)建立市場(chǎng)、公眾、企業(yè)和政府的力量聯(lián)合體，以及企業(yè)和個(gè)人參與節(jié)能減排措施的利益共同體。通過(guò)環(huán)境教育提高和培養(yǎng)公民的環(huán)境意識(shí)和素質(zhì)，讓綠色可持續(xù)發(fā)展理念成為公眾的普遍自覺(jué)。