時(shí)隔10年，新“國(guó)九條”有何不同

郭志強(qiáng)

近日國(guó)務(wù)院印發(fā)《關(guān)于加強(qiáng)監(jiān)管防范風(fēng)險(xiǎn)推動(dòng)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展的若干意見》（下稱《意見》）。

這是繼2004年、2014年先后出臺(tái)促進(jìn)資本市場(chǎng)發(fā)展“國(guó)九條”之后，國(guó)務(wù)院再次出臺(tái)推動(dòng)中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展的綱領(lǐng)性文件。由于是中國(guó)資本市場(chǎng)的第三個(gè)“國(guó)九條”，《意見》也被市場(chǎng)稱為新“國(guó)九條”。

尤其是新“國(guó)九條”嚴(yán)監(jiān)管的基調(diào)，引發(fā)資本市場(chǎng)和券商機(jī)構(gòu)廣泛關(guān)注。

新“國(guó)九條”與前兩個(gè)“國(guó)九條”有何不同

2004年1月發(fā)布的“國(guó)九條”提出了股權(quán)分置改革，后續(xù)著力解決落實(shí)上市公司非流通股份的上市流通問(wèn)題。2014年5月發(fā)布的“國(guó)九條”重視發(fā)展多層次股票市場(chǎng)，積極穩(wěn)妥推進(jìn)股票發(fā)行注冊(cè)制改革，并鼓勵(lì)市場(chǎng)化并購(gòu)重組等。

2024年發(fā)布的新“國(guó)九條”在總體要求上強(qiáng)調(diào)以人民為中心的價(jià)值取向，充分體現(xiàn)強(qiáng)監(jiān)管、防風(fēng)險(xiǎn)、促高質(zhì)量發(fā)展的主線，并分階段提出了未來(lái)5年、2035年和本世紀(jì)中葉資本市場(chǎng)發(fā)展目標(biāo)；圍繞發(fā)行上市、交易及退市制度，上市公司、行業(yè)機(jī)構(gòu)、中長(zhǎng)期投資者等市場(chǎng)參與方及監(jiān)管自身建設(shè)，市場(chǎng)改革及開放深化要求等方方面面提出指導(dǎo)意見。

證監(jiān)會(huì)主席吳清在接受媒體采訪時(shí)表示，與前兩個(gè)“國(guó)九條”相比，本次出臺(tái)的《意見》主要有這么幾個(gè)特點(diǎn)：一是充分體現(xiàn)資本市場(chǎng)的政治性、人民性。二是充分體現(xiàn)強(qiáng)監(jiān)管、防風(fēng)險(xiǎn)、促高質(zhì)量發(fā)展的主線。三是充分體現(xiàn)目標(biāo)導(dǎo)向、問(wèn)題導(dǎo)向。

吳清說(shuō)，特別是針對(duì)去年8月以來(lái)股市波動(dòng)暴露出的制度機(jī)制、監(jiān)管執(zhí)法等方面的突出問(wèn)題，及時(shí)補(bǔ)短板、強(qiáng)弱項(xiàng)，回應(yīng)投資者關(guān)切，推動(dòng)解決資本市場(chǎng)長(zhǎng)期積累的深層次矛盾，加快建設(shè)安全、規(guī)范、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場(chǎng)。

值得注意的是，新“國(guó)九條”開篇即是嚴(yán)字當(dāng)頭，“嚴(yán)把發(fā)行上市審核關(guān)”“嚴(yán)格上市持續(xù)監(jiān)管”“加大退市監(jiān)管力度”等，整體呈現(xiàn)出不同于以往的風(fēng)格基調(diào)。

中金公司研究部首席國(guó)內(nèi)策略分析師李求索告訴《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》記者，總的來(lái)看，本次《意見》指明了中長(zhǎng)期我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展方向，本次新“國(guó)九條”發(fā)布對(duì)進(jìn)一步完善資本市場(chǎng)基礎(chǔ)制度，優(yōu)化資本市場(chǎng)投融資功能，促進(jìn)上市公司高質(zhì)量發(fā)展等方面具有重要意義。

在華東政法大學(xué)國(guó)際金融法律學(xué)院教授鄭彧看來(lái)，“事實(shí)上，2020年3月1日修訂實(shí)施的新證券法的一個(gè)重要變化就是大大增加了證券違法行為的違法成本，強(qiáng)調(diào)了證券相關(guān)主體‘強(qiáng)責(zé)任的修法主線”。

鄭彧分析，結(jié)合2021年7月發(fā)布的《關(guān)于依法從嚴(yán)打擊證券違法活動(dòng)的意見》，我們可以看到新證券法實(shí)施以來(lái)對(duì)于證券違法行為的民事、行政、刑事的立體化追責(zé)體系正在一層層地鋪陳展開，打擊效果也正在一步步顯現(xiàn)出來(lái)。因此，新“國(guó)九條”不能說(shuō)是一種新的政策表態(tài)，而應(yīng)該說(shuō)是對(duì)新證券法實(shí)施進(jìn)一步的“扎筐筑籬”。

“新‘國(guó)九條對(duì)嚴(yán)把入口關(guān)、上市公司持續(xù)監(jiān)管以及退市等都有配套監(jiān)管政策，讓那些真正想干事、誠(chéng)心做企業(yè)的企業(yè)經(jīng)過(guò)篩選后進(jìn)入資本市場(chǎng)，從而推動(dòng)資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展?！币患艺跊_刺IPO的券商研究所負(fù)責(zé)人王峰告訴《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》記者。

開源證券分析師何寧告訴《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》記者，相比于前兩個(gè)“國(guó)九條”，新“國(guó)九條”突出“有立有破”“加強(qiáng)監(jiān)管”“高質(zhì)量發(fā)展”，其中涉及嚴(yán)把入市、強(qiáng)化退市、中長(zhǎng)期資金入市、“五篇大文章”服務(wù)高質(zhì)量發(fā)展等方面的內(nèi)容，有助于資本市場(chǎng)的穩(wěn)定健康發(fā)展。

申萬(wàn)宏源策略首席分析師傅靜濤則認(rèn)為，本次新“國(guó)九條”的發(fā)布，不僅是對(duì)歷史經(jīng)驗(yàn)和總結(jié)的反思與糾偏，也是對(duì)未來(lái)新趨勢(shì)方向的引導(dǎo)。監(jiān)管思路已經(jīng)向“強(qiáng)監(jiān)管、防風(fēng)險(xiǎn)、促高質(zhì)量發(fā)展”轉(zhuǎn)變。

新“國(guó)九條”具有積極影響

“從歷史來(lái)看，三份‘國(guó)九條均誕生于中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)發(fā)展的重要節(jié)點(diǎn)，并為未來(lái)10年資本市場(chǎng)發(fā)展明確了方向，奠定了健康發(fā)展的制度基礎(chǔ)?！必?cái)信證券研究發(fā)展中心分析師黃紅衛(wèi)說(shuō)，新“國(guó)九條”的發(fā)布標(biāo)志著中國(guó)資本市場(chǎng)將進(jìn)入金融強(qiáng)監(jiān)管、更強(qiáng)調(diào)投資者保護(hù)的高質(zhì)量發(fā)展階段。

鄭彧表示，國(guó)九條通過(guò)“強(qiáng)監(jiān)管”“嚴(yán)執(zhí)法”實(shí)現(xiàn)對(duì)于潛在的違法行為的“阻卻”效果，經(jīng)營(yíng)主體能夠回到“以法律為根”“以規(guī)則為本”的決策選擇上來(lái)，這樣就有助于經(jīng)營(yíng)主體在透明、規(guī)范、可預(yù)期的規(guī)則項(xiàng)下做出守法、敬法的行動(dòng)選擇。

在王峰看來(lái)，從券商投行業(yè)務(wù)來(lái)看，新“國(guó)九條”帶來(lái)的影響較大?！皣?yán)監(jiān)管基調(diào)下，很多券商中介機(jī)構(gòu)對(duì)于一些內(nèi)控有瑕疵、質(zhì)量一般的IPO項(xiàng)目不敢保薦了。除非是國(guó)家重點(diǎn)鼓勵(lì)的科技創(chuàng)新行業(yè)，且公司規(guī)范性等質(zhì)量指標(biāo)較好，這類經(jīng)得起監(jiān)管機(jī)構(gòu)核查的企業(yè)，保薦機(jī)構(gòu)才敢放心承接?！?/p>

中金研報(bào)分析稱，新“國(guó)九條”對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)的影響是多方面的，第一，本次指導(dǎo)性文件站位高、目標(biāo)明確，充分體現(xiàn)黨中央、國(guó)務(wù)院對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)的高度重視和殷切期望。高規(guī)格制度發(fā)布有助于活躍資本市場(chǎng)，改善投資者情緒。第二，增強(qiáng)資本市場(chǎng)內(nèi)在穩(wěn)定性。新“國(guó)九條”針對(duì)上市公司、證券基金機(jī)構(gòu)等相關(guān)主體行為，以及對(duì)監(jiān)管部門自身的監(jiān)管，做出了全方位、立體化布局。相關(guān)舉措的推出與落實(shí)，有助于規(guī)范市場(chǎng)各參與主體行為，助力建設(shè)安全、規(guī)范、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場(chǎng)。第三，提升我國(guó)資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力。新“國(guó)九條”發(fā)布對(duì)進(jìn)一步完善資本市場(chǎng)基礎(chǔ)制度、優(yōu)化資本市場(chǎng)投融資功能、促進(jìn)上市公司高質(zhì)量發(fā)展等方面具有重要意義。

（應(yīng)采訪對(duì)象要求，文中“王峰”為化名）