期權在外貿企業匯率風險管理中的應用

【基金項目】貴州省社會科學院2023年院級課題《金融支持貴州對外貿易發展的對策研究》（sky-YJKT-2023005）。

【作者簡介】鐘瑋琦（1998-），女，貴州黔西南州人，布依族，研究實習員，研究方向：國際貿易與金融。

【摘? 要】論文梳理了各類期權工具的原理、特征，并以歐式、美式、亞式期權為例，進一步分析了期權在對外貿易實務中的實踐應用，提出了未來在進行匯率風險管理時應用期權衍生工具的相關建議。企業可以拓寬匯率風險管理的渠道，減少企業風險敞口。未來在完善監管的前提下，可通過進一步優化外匯衍生品業務，指導企業建立風險中性觀念，切實提升外貿企業匯率風險管理能力，助力外貿企業穩預期、強信心，進一步開拓多元化國際市場。

【關鍵詞】期權；外貿企業；匯率風險；風險管理

【中圖分類號】F832.6；F752? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?【文獻標志碼】A? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?【文章編號】1673-1069（2024）03-0094-03

1 匯率風險概述

1.1 匯率風險的類型

1.1.1 申報日期匯率風險

該類風險是指企業因外幣收款與外幣支付兩個有效日期不同而產生的風險。例如，外幣收入與外幣支出之間的時間差異，企業在不同時間實施結算可能會因申報日期的不同而產生匯率風險。

1.1.2 交易匯率風險

該風險是指企業在購買產品或賣出產品時產生的匯率風險。這種風險來源于企業在不同國際市場間進行貿易、投資或借貸的過程中，由于匯率波動而導致的貨幣價值變化。例如，企業在海外市場進行銷售，并在海外市場上獲取收益，此時可能產生匯率風險。

1.1.3 轉換匯率風險

該類匯率風險是由于企業需要將從賣出商品和服務所得到的外幣收益轉換成本國貨幣，引起的匯率風險。例如，企業在美國市場上進行銷售并賺取美元收入，但需將美元收入轉換成本國貨幣，轉換過程中會受到匯率波動風險的影響。

1.2 匯率風險的影響

匯率風險對企業的影響主要集中在以下幾個方面。

1.2.1 企業財務狀況

匯率波動會對企業產生影響，如企業在匯率差時不得不購入或賣出外幣，使得企業利潤下降。

1.2.2 現金流

企業有時需要將外幣收入轉換成本國貨幣，如果匯率波動較大，則可能導致現金流受到損失，進而影響企業的經營。

1.2.3 投資回報

企業進行境外投資時，匯率波動可能導致投資回報受到損失而導致企業投資虧損。

2 外貿企業進行匯率風險管理的必要性

在國際貿易談判中，雖然人民幣已于2016年12月正式加入SDR（特別提款權），這意味著人民幣躋身全球主要貨幣之一，但是人民幣要實現完全自由可兌換還需要一個不斷發展的過程。目前，僅有一部分國家和地區可以接受人民幣作為交易貨幣，美元和歐元仍為國際貿易中的主要結算貨幣。在當前逐步減少干預，甚至不進行外匯干預的發展趨勢下，市場將允許更大幅度的匯率雙向波動。因此，在對外貿易份額進一步增加且匯率波動幅度逐步加大的未來，我國涉外企業面臨的外匯風險敞口將進一步擴大。

圖1為2014年到2023年美元兌人民幣年平均匯率走勢圖。從2014年到2017年，美元兌人民幣年平均匯率持續攀升，從最低點6.14升至最高6.75，飆升9.9%。而從2017年至2018年，美元兌人民幣年平均匯率從6.75降至6.62，降幅為2%。從2018年至2020年期間，美元兌人民幣年平均匯率在6.6至7.0之間寬幅劇烈震蕩。而2020年至2021年，受人民幣升值、美元貶值雙重影響，美元兌人民幣年平均匯率從最高6.9降至最低6.45，降幅達6.5%。2021年至今，美元兌人民幣年平均匯率由6.45上漲到7.05，截至2024年2月1日，最新美元兌人民幣匯率已突破7.18。從以上分析可知，在過去幾年，匯率的雙向波動已經愈發頻繁，且波動率越來越大。外貿企業若想從國際市場競爭中脫穎而出，務必需要逐步適應新形勢，為外匯風險管理做好充分的準備。

圖1? 2014-2023年美元兌人民幣年平均匯率走勢圖

資料來源：中國貨幣網（www.chinamoney.com.cn）。

3 外匯期權的定義與優勢

3.1 外匯期權概述

外匯期權是一種合約，賦予買方在指定日期或之前以指定匯率買入或賣出某種貨幣的權利，但沒有義務。為了獲得這項權利，買方需要向賣方支付一筆期權費。外匯期權是企業、個人或金融機構對沖匯率不利變動的最常見方式之一。

期權有兩種主要類型：看漲期權和看跌期權。看漲期權為持有人提供了在一定時期內以指定價格（執行價格）購買標的資產的權利。當投資者認為某種貨幣的匯率會上漲時，他們會買入看漲期權；如果認為某種貨幣的匯率會下跌，他們會賣出看漲期權。

看跌期權賦予持有人以指定價格（行使價）出售標的資產的權利。如果投資者認為某種貨幣的匯率會下跌，則買入看跌期權；如果認為某種貨幣的匯率會上漲，則賣出看跌期權。

3.2 外匯期權應用于外貿企業風險管理的優勢

作為規避匯率風險的手段，外匯期權比遠期或期貨合約具有許多優勢。與現有遠期或期貨外匯市場相比，他們為風險管理增加了更大的靈活性，因為持有期權的實質是一種是否行權的選擇，而不是一種義務。作為對沖手段，外匯期權通過“鎖定”執行價格給出的匯率來限制匯率不利變化的風險。同時，該期權使其持有人能夠利用匯率的任何有利變化，因為期權不是必須被執行。而且無論匯率如何變動，期權持有者的損失都不會超過期權費，相比之下，遠期或期貨合約則要求合約持有者以設定的匯率對貨幣進行買賣，意味著讓投資者承擔了有約束力的義務。

4 歐式期權（普通期權）在外匯風險管理中的具體應用

假設一個國內進口企業需要從德國購買機械。該企業在3個月后需要向德國機械生產商支付30萬歐元，按即期匯率1歐元兌換8美元來計算，需要支付240萬人民幣。為了對沖匯率的不利變動，該企業支付1萬人民幣的期權費購買歐洲看漲期權。該期權使企業有權在3個月后以每歐元8人民幣的執行價格購買30萬歐元。3個月后的3種可能結果是：

第一，歐元兌人民幣匯率從8升值至8.4。如果沒有購買期權，該進口企業將必須支付252萬人民幣，即欠德國生產商的30萬歐元。通過行權，企業改為支付240萬人民幣購買30萬歐元。使用期權進行對沖需要花費1萬人民幣的期權費，但可以節省下需要多支付的12萬人民幣。第二，歐元兌人民幣匯率從8貶值至7.6。此時該進口企業會支付228萬人民幣（按照新的即期匯率1歐元兌7.6人民幣折算），比按照初始即期匯率計算的金額少了12萬人民幣。該期權不會被行使，因為按照即期匯率進行支付更加劃算。總的來說，利用該期權進行對沖需要支付1萬人民幣的期權費，但由于企業并沒有義務必須行權，企業能夠從因歐元貶值而導致的購買成本下降中，節省下12萬人民幣。第三，歐元兌人民幣匯率保持不變，仍然是8。此時該進口企業對是否行使選擇權并不關心，因為無論哪種情況，機械的購買都會花費240萬人民幣。匯率變動既沒有帶來收益也沒有帶來損失，企業此時有1萬人民幣的期權成本。

是否執行期權的決定取決于相關外幣相對于執行價格是升值還是貶值。上述例子中，如果歐元升值，則看漲期權將被執行，因為該期權允許其持有人以更有利的匯率購買所需的外幣。如果歐元貶值，則該期權不會被執行，因為以新的即期匯率購買貨幣會比以執行價格便宜。與遠期或期貨合約不同，期權允許企業不行使權利，而是利用外幣貶值來獲取收益，盡管企業會承擔期權費這一“保險”成本。然而，通過使用外匯期權進行對沖，進口企業的損失不會超過期權費的價格。因此，期權不僅限制了匯率變動帶來的下行風險，同時允許合約持有者從任何有利的匯率變化中獲利。

5 美式期權與亞式期權在外匯風險管理中的具體應用

我國外匯市場新增的人民幣對外匯普通美式期權、亞式期權及其組合產品是繼2011年外匯市場推出普通歐式期權以來的又一重磅政策，標志著我國境內人民幣外匯期權產品逐步與國際及離岸人民幣市場接軌。

5.1 美式期權

美式期權作為一種期權合約，允許交易者在合約到期日之前隨時行使其期權權利。例如，某外貿企業在未來某個時間點需要將美元賣出購買人民幣，但出口回款時間不確定，且預計未來一段時間內人民幣相對于美元會升值。為了對沖人民幣升值（美元貶值）的風險，該企業購買了到期日為3個月的美式美元看跌期權，執行價格設定為1美元7人民幣。1個月后，人民幣升值至1美元6.7人民幣，而企業的出口貨款已收到，此時企業可以馬上選擇行使期權（以1美元7人民幣的價格）以獲取理想的收益，而不是像歐式期權一樣必須在3個月后執行期權。

5.2 亞式期權

亞式期權是一種收益取決于特定時期內基礎匯率平均值的期權。換句話說，它允許投資者以平均匯率而非即期匯率買賣基礎外匯。亞式期權的優點之一是它們可以降低到期時基礎工具的市場操縱風險，它的另一個優勢則是與歐式和美式期權相比有更低的成本。由于亞式期權的平均特性，降低了期權固有的波動性，因此，亞式期權通常比歐式或美式期權便宜。此外，亞式期權比普通期權更適合滿足某些投資需求，如外貿企業用于對沖外匯風險。例如，某國內出口企業，出口業務存在訂單筆數多、金額小、收匯較為頻繁的特點。企業希望針對未來1個月內的多筆收匯現金流進行套保，且希望盡量減少期權費的支出成本。因此，企業基于未來1個月收入美元的一定比例買入一筆期限為1個月、金額為30萬美元的美元看跌亞式期權。該筆亞式期權約定行權匯率為7，高于企業訂單平均成本匯率6.9，并以未來1個月內美元對人民幣參考匯率觀察值的平均值作為結算匯率。在到期日，如果結算匯率低于7，企業可以選擇行權，按照7的匯率結匯30萬美元；如果結算匯率高于7，企業將不行權。

亞式期權適用于需要定期且頻繁支付或收取外幣資金的客戶，為防范收付期內不同時點上資金面臨的匯率變動風險，同時避免對每一期做一筆保值交易的煩瑣程序，可通過做一筆平均價格亞式期權，通過差額交割方式，對未來一段時間多筆資金收付面臨的匯率波動進行對沖。

6 外貿企業應用期權工具面臨的挑戰

6.1 企業風險管理體系不健全，外匯風險管理水平不高

企業對有關匯率風險分類、主要影響、應對措施等基礎知識掌握不夠，匯率風險管理的意識及主動性缺乏。由于這些企業缺乏對于期權等衍生品工具的了解，沒有能力選擇合理的，即與其風險承受能力相適應和套期保值需求相一致的期權等外匯衍生品。

6.2 期權等新型衍生品自身固有的高風險提高了企業參與的門檻

期權作為一種相對復雜的金融工具，對投資者的專業水平提出了較高的要求。如果企業不充分了解期權的風險特性，或者沒有采取適當的風險管理措施，可能會面臨嚴重的虧損。首先，期權具有一定價格波動風險。與股票、債券等金融工具一樣，期權不附帶任何保證。價格的大幅波動可能會令期權買方損失全部期權費或令期權賣方面臨較大虧損。其次，期權也具有一定的操作風險。企業在選擇交易類型、交易標的或交易單位時的錯誤操作以及計算機系統故障都可能帶來不必要的損失。

6.3 衍生品市場規模和深度的不足限制了外貿企業的參與

我國金融衍生品市場的發展歷史并不長，相比于國際上成熟的金融衍生品市場，我國衍生品市場的規模和深度還有較大的差距。金融衍生品產品的結構和多樣性還有待完善，無法滿足企業多種多樣的避險需求。風險對沖渠道的不足對企業進行精細化風險管理造成了不便利。

7 進一步通過期權工具支持外貿企業發展的建議

7.1 提高外貿企業進行外匯避險的意識和能力

協助企業從主營業務和財務報表管理方面識別匯率風險，同時通過向企業普及匯率市場行情分析、交易工具等理論知識，幫助企業建立匯率風險管理的目標、決策架構和工作流程，樹立匯率風險中性理念。對企業自身而言，應對匯率風險產生原因、可能造成的影響等進行針對性的分析，并設置預警機制和管理措施。

7.2 建立完善的監管框架

為有效地解決外匯期權的監管和合規問題，應建立一個完善的監管框架，包括明確的法律法規、詳細的監管要求和嚴格的處罰措施。這個框架應該覆蓋市場公平性、透明度、安全性和合規性等方面的問題。此外，利用現代信息技術手段，如大數據分析和人工智能，可以幫助監管機構更有效地監測和管理外匯期權市場。

7.3 積極推動新型外匯衍生產品與市場需求接軌

進一步完善匯率避險產品與服務，降低企業避險保值成本。支持商業銀行根據外貿企業資信條件、風險承受能力、避險需求等實際情況，加大匯率避險產品開發力度，提供個性化、差異化的匯率避險產品。鼓勵商業銀行對企業新增人民幣對外匯普通美式期權、亞式期權及其組合產品，豐富境內市場人民幣外匯衍生產品種類，進一步滿足靈活、多樣化的外匯套保需求。

8 結論

匯率波動可能導致企業利潤波動，增加企業經營風險，而外匯期權可以幫助企業規避人民幣匯率波動的市場風險，鎖定企業購匯或結匯成本。通過進一步完善當前我國期權市場，不斷優化產品創新與監管機制，引導企業提高匯率風險管理意識、合理運用匯率避險工具，將幫助企業提升匯率風險應對能力，為我國外貿企業的穩健發展保駕護航。

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