林業碳匯信貸融資現實困境、制約因素與模式創新

秦濤 王姍 鄧樹文 朱然

摘要 林業碳匯信貸融資作為林業碳匯價值實現的主要路徑，對于盤活林業碳匯資源、提升碳匯資產價值，以及緩解碳匯經營企業融資約束具有重要價值。目前，中國部分地區已探索試點林業碳匯質押融資業務，但面臨現有模式難以復制推廣的現實困境。該研究通過剖析典型案例的融資模式和現存不足，深入分析林業碳匯信貸融資當下面臨的現實問題，探究影響林業碳匯發揮質押作用的根本原因。研究發現：①林業碳匯法律屬性不明確，質權設立過程中涉及的相關權益變動缺乏法理依據。②林業碳匯價值評估標準缺失，質押價值評估結果銀行難以認定。③林業碳匯資產質權難以處置變現，質權實現路徑缺失導致銀行無法有效控制信貸違約風險。因此，該研究通過引入林業碳匯保險的保單質押、價值認定和金融增信功能，以及碳匯收儲機制在質權實現方面的擔保增信作用，創新性地提出“林權抵押附加林業碳匯（預期收益權）質押+碳匯價值綜合保險+林權（碳匯）收儲擔保”“林業碳匯（預期收益權）價值保險保單質押+碳匯收儲擔保”和“林業碳匯資產質押+碳匯價格指數保險”三種林業碳匯信貸融資模式，為林業碳匯質押融資廣泛開展提供可行路徑。最后，針對林業碳匯信貸融資的制約因素，從完善碳匯相關配套政策、統一碳匯價值評估標準、優化創新碳匯保險產品、建立碳匯收儲擔保制度、構建林業碳匯金融支持體系五個方面，提出促進林業碳匯信貸融資有效開展的具體策略建議。

關鍵詞 林業碳匯；信貸；質押擔保；保險；融資

中圖分類號 F832.43；F326.23；X196 文獻標志碼 A 文章編號 1002-2104（2024）03-0068-11 DOI：10. 12062/cpre. 20230905

中國已將碳達峰、碳中和納入生態文明建設整體布局，不斷提高林業增匯固碳能力是實現“雙碳”目標的重要抓手，碳匯價值實現則是促進林業碳匯發展的核心動力。按照資產價值變現的基本原理，林業碳匯價值實現主要有兩條路徑：一是通過碳交易市場出售林業碳匯資產（經主管部門核證的碳減排量）獲得收入實現交易變現；二是通過金融市場以林業碳匯為基礎資產設計信貸、債券及信托計劃等金融產品和業務獲得資金實現融資變現［1-2］。但全國溫室氣體自愿減排交易機制（以下簡稱CCER機制）在2012—2017年間短暫運行后于2024年再度重啟，新舊制度銜接尚不充分，林業碳匯面臨開發難、交易難、變現難的發展困境。因此，基于“雙碳”目標實現的客觀要求，拓寬林業碳匯融資變現路徑，是當下破解林業碳匯發展困境的必然選擇。林業碳匯質押融資是國內最先嘗試、試點最為廣泛的林業碳匯融資變現機制，自2016年黑龍江省圖強林業局開創林業碳匯質押貸款的先河以來，由于碳匯開發機制尚不完善，碳匯項目資產價值無法準確評估認定，林業碳匯信貸融資始終難以有效推進，在“雙碳”目標指引下，地方政府開始積極鼓勵商業銀行和碳交易所為選定的融資主體主動提供專項服務和指導，存在“運動式”推動當地首單林業碳匯信貸融資業務落地的現象［3］，并未從根本上解決制約林業碳匯質押融資開展的關鍵問題。這種追求“首單創新”的實踐經驗與中國林業碳匯資源開發受限、市場交易低迷的現狀并不適配，已有融資模式難以復制及推廣［4］。因此，本研究著力分析林業碳匯信貸融資開展過程中存在的現實問題與制約因素，以期為突破林業碳匯信貸融資瓶頸提供可參考的模式選擇及策略建議。

1 文獻綜述

林業碳匯是利用森林儲碳功能，通過植樹造林、加強森林經營管理等人為正向干預增強森林固碳效果，并與碳匯交易相結合的過程、活動或機制［5］。林業碳匯信貸融資是指依托林業碳匯內含的市場價值，將其在碳市場的強制履約信用和自愿減排信用拓展為金融市場的借貸信用［6］，進而使林業碳匯資產所有者在不喪失資產所有權的情況下，通過質押擔保將林業碳匯價值變現獲得信貸資源，為參與林業碳匯項目開發或投資其他林業增匯活動提供資金支持的融資方式，是助力“雙碳”目標實現的重要金融工具之一。林業碳匯信貸融資的重要價值已經得到理論界一致認可， Begemann等［7］與多個領域的專家進行了深度訪談，跨林業-金融部門的專家均強調了金融支持對林業及包括碳匯開發在內的林業相關活動的重要性；Chambers等［8］認為林業碳匯是林木經營者持有的“綠色資產”，其經濟效益可以幫助林木經營者減輕林業生產經營活動中的資金壓力；Starfinger等［9］調查發現，林業碳匯質押將使缺乏傳統抵押品的土地使用者更容易獲得融資。部分學者進一步從單一視角探討了林業碳匯信貸融資的發展難點，秦濤等［10］梳理了現階段中國林業碳匯質押貸款運作模式，從融資主體、參與機構、標的資產和增信機制四個方面比較和梳理了當前存在的制約因素。張冬梅［11］從法律層面推定了林業碳匯權利以出質的形式設置融資擔保的合理性，陳娟麗［12］認為林業碳匯與碳交易市場的銜接不順暢，林業碳匯項目中享受利益的參與主體不明確，相關權益保障沒有明確的法律依據。呂金蔚［13］提出林業碳匯價值評估具有難度大、精度低、耗時長、人工成本高的特征，劉海燕等［14］則認為碳匯技術專業性較強并且林業碳匯項目開發周期較長，這些特征均使得銀行面臨較高的信貸風險。盧峰等［15］調查發現林業碳匯項目還面臨市場風險、政策風險和自然風險的影響，導致金融機構支持林業碳匯發展意愿低，秦濤等［16］總結比較已落地林業碳匯保險的產品模式發現，當前林業碳匯保險產品的風險保障水平有限，無法對林業碳匯質押融資起到協同促進作用。此外，Peskett等［17］基于對利益相關者的定性訪談結果，認為林業碳匯項目融資仍需在平衡林業碳匯項目融資方與參與方之間的利益關系、改善與第三方外部機構的政策協同效果等方面做出改進。

綜上，現有研究從理論層面肯定了林業碳匯信貸融資的作用價值，從運作模式、法律基礎、風險類型等多個方面分析了林業碳匯信貸融資的發展難點，但仍缺少以全局性的視角對林業碳匯信貸融資開展過程中諸多環節面臨的障礙進行系統性梳理，也沒有針對當前的發展困境提出可參考的理論指導或解決方案。基于此，本研究的主要貢獻在于：一是梳理林業碳匯信貸融資的典型案例，提煉林業碳匯質押融資的主要做法和成功經驗，從質權設立、價值評估和質權處置三個關鍵環節，剖析林業碳匯信貸融資的主要障礙；二是創新性地提出三種林業碳匯信貸融資模式，以“信貸+保險”的金融工具協同合作來彌補林業碳匯在質權設立、價值評估與質權實現環節的內在缺陷，設計與林業碳匯項目不同開發階段相適應的融資方式；三是從林業碳匯信貸融資的頂層制度框架設計、價值評估核算體系、碳匯保險產品創新、碳匯收儲擔保機制和金融支持體系等方面提出具體的策略建議，以期為突破林業碳匯質押融資瓶頸、促進林業碳匯價值實現提供解決路徑和模式參考。

2 林業碳匯信貸融資典型案例與模式分析

梳理2016年以來國內各地區試點的林業碳匯信貸融資案例，總結發現，林業碳匯質押標的類型主要有林業碳匯資產、林業碳匯（項目）預期收益權兩類，其中，林業碳匯資產是指已備案林業碳匯項目形成的核證減排量；林業碳匯預期收益權是指已備案林業碳匯項目形成的核證減排量或預期減排量的潛在資產權益。根據具體融資方式，歸納形成表1中的3種典型模式，具體分析如下。

2. 1 黑龍江圖強林業局：林業碳匯資產（核證減排量）質押

林業碳匯資產質押是融資主體僅以林業碳匯項目減排量為質押標的向銀行申請貸款的融資方式，2016年，黑龍江圖強林業局運用此方式獲批全國首筆林業碳匯質押貸款。黑龍江圖強林業局早在2014年就開展了碳匯造林CCER項目工作，2016年5月項目通過國家發展改革委備案，同年10月項目完成第三方審定與核證機構開展的碳匯量核證工作，但碳匯量尚未獲得國家發展改革委備案簽發，距離上市交易僅一步之遙。圖強林業局以林業碳匯CCER項目在2015年間形成的400 000 t可監測碳匯量為質押標的，向黑龍江大興安嶺農商銀行提出融資申請，銀行完成融資審批后，向黑龍江碳排放權交易中心申請進行質押碳匯量的存管登記和賬戶凍結，質權登記完成，圖強林業局獲得1 000萬元信貸支持，貸款期限2年，具體運作模式如圖1所示。

該模式的主要特點在于融資主體直接質押林業碳匯CCER項目核證減排量，無其他附加增信措施，但不可忽視的是該筆業務的成功落地與林業碳匯CCER項目的市場認可度高，以及圖強林業局作為國有森工企業的信用評級較高等條件存在直接關系，因此該模式的推廣和適用范圍有限：一是質押標的資產規模有限，在CCER機制暫緩實施前完成備案的林業碳匯CCER項目僅有15個，其中3個項目已簽發首期減排量，其他融資主體難以通過獲得林業碳匯CCER項目核證減排量向銀行申請質押；二是質押價值評估依據不科學，根據已有條件計算發現，大興安嶺農商銀行對質押林業碳匯的授信標準達到25元/t，遠超2016年當年的平均市場價格，可見國有林場的信用優勢在融資審批過程中發揮了關鍵作用；三是信貸風險防控機制薄弱，由于待簽發林業碳匯CCER的市場價值縮水風險較高，銀行一般會壓縮授信額度及授信期限，導致林業碳匯項目開發的長周期融資需求無法滿足，甚至可能誘發期限錯配的風險。

2. 2 云南云景林紙：林業碳匯預期收益權質押

林業碳匯預期收益權質押是融資主體以林業碳匯項目減排量的預期收益權為質押標的向銀行申請貸款的融資方式，廣西欽州金桂漿紙業、云南普洱科茂、內蒙古伊泰北牧田園等多家企業憑借自身信用基礎和林地資源優勢，通過該方式盤活了自有碳匯林的碳匯經濟價值。此處選取云南省重點國有林業龍頭企業——云景林紙股份有限公司（以下簡云景林紙）的案例展開分析。2016年，云景林紙子公司依托10萬畝（1畝≈667. 67 m2）思茅松人工原料林基地開發碳匯造林CCER項目并獲得國家發改委備案，當年8月即開展了第一監測期（2016年6月1日至2017 年5 月31 日）的項目減排量監測工作，但由于CCER機制暫停項目減排量未獲簽發。云景林紙以第一監測期形成的178 000 t碳匯量預期收益權為質押標的，于2022年2月向景谷傣族彝族自治縣農村信用合作聯社提出融資申請，經北京中創碳投科技有限公司評估，質押標的參考價格為72元/t，市場價值為1 290萬元。農村信用聯社參考第三方價值評估結果，確認貸款額度600萬元，貸款期限3年，在中國人民銀行征信中心“動產融資統一登記公示系統”完成質權登記和公示后，向云景林紙發放云南省首筆林業碳匯預期收益權質押貸款款項。具體運作模式如圖2所示。

該模式進一步豐富了林業碳匯項目的可質押資產形式，通過預期收益權表征林業碳匯項目經濟價值的跨期性、延伸性和可得性，拓寬了林業及關聯行業實體企業的融資路徑。但林業碳匯預期收益權本身無法在市場流通，金融機構對該類質押標的的授信意愿不足：一是質押價值評估缺乏參考標準，例如該案例中72元/t的估價標準并不符合當年實際市場價格水平，且質押率高達50%，據復旦碳價指數，2022年CCER價格區間從年初的35元/t左右僅上漲至年末的60元/t左右，由此推斷銀行存在授信額度虛增風險。二是預期收益權價值不穩定，由于林業碳匯項目周期較長，可能受自然災害、病蟲害等影響導致固碳效果逆轉，造成項目減排量的數量損失，林業碳匯市場價格亦可能因國內外政策變化、市場供求關系失衡等原因而波動。三是質押標的缺乏處置途徑，林業碳匯預期收益權不可交易，權益關聯的基礎資產屬于未核證項目減排量，不具備市場交易資格，當融資主體違約時，銀行無法實現質權。

2. 3 福建順昌國有林場：林業碳匯預期收益權質押+森林保險+遠期回購

林業碳匯預期收益權質押+森林保險+遠期回購是融資主體通過林業碳匯“現貨預期收益權+遠期約定回購”組合質押，附加森林保險增信的融資方式。福建省順昌縣國有林場依托該模式獲得福建省內首筆林業碳匯質押貸款，也成為全國林業碳匯信貸融資創新的示范樣本。福建省早在2016年就成為國家林業碳匯交易試點省份，目前已形成較為成熟的地方性林業碳匯抵消機制（FFCER）。2021年3月，順昌縣國有林場以2016年12月開發的省級林業碳匯（FFCER）項目中300 000 t剩余未售林業碳匯現貨的預期收益權為質押標的，向興業銀行南平分行申請貸款，并為設定質權的碳匯林投保保額為2 100萬元的商業性森林火災保險，此外，還通過海峽股權交易中心與興業銀行達成以固定價格在約定時間回購遠期林業碳匯的協議。興業銀行基于對融資主體的盡職調查及保險保障水平形成授信決策，在海峽股權交易中心完成質權登記后，向順昌縣國有林場發放貸款2 000萬元。具體運作模式如圖3所示。

該模式通過引入森林保險在林業碳匯信貸風險防控機制方面實現了創新，但此模式的成功落地有賴于相關主體間的積極協作，模式可復制性較低。一方面，地方性林業碳匯項目的市場流動性十分局限，已核證FFCER僅能在福建碳市場以掛牌點選或協議轉讓的方式交易，順昌縣國有林場質押的林業碳匯FFCER雖然屬于可交易資產，但在質權處置環節，仍存在處置效率低下、處置價格偏低等問題。另一方面，風險防控手段與實際風險管理需求不匹配，此模式中引入商業性森林火災險分擔碳匯價值減損風險，但森林火災險的風險保障效果僅涉及火災這一類致損災害類型，保險金額按投保林木的再植成本確定，而碳匯林的價值應當包括林木價值和固碳量價值兩個部分，并且固碳量應當進一步細分為基線內碳儲量和基線外碳增量兩類，其中僅碳增量屬于認定為林業碳匯資產的部分，即實際質押標的，可見森林火災險并沒有對質押標的的價值損失起到風險補償作用，風險防控機制仍需精準優化。

3 林業碳匯信貸融資現實困境與制約因素

通過對林業碳匯信貸融資典型案例分析發現，已有模式存在脫離既定環境和條件后無法被其他地區林業碳匯項目借鑒的現象，原因在于林業碳匯信貸融資在質權設立、價值評估和質權實現三大關鍵環節中存在不足，各案例的應對措施并不具有普適性。而從國內開展林業碳匯信貸融資的客觀條件來看，不僅無法支撐已有模式經驗的推廣應用，也阻礙了林業碳匯信貸融資規模的繼續擴大。整體而言，林業碳匯信貸融資面臨現有模式不可復制、融資經驗難以推行的現實困境。因此，從案例顯現的實際難點出發，全面分析影響林業碳匯發揮質押作用的制約因素，是破解當下困局的必要環節。

3. 1 林業碳匯核證機制仍不完善，質押標的資產有限

林業碳匯項目減排量從生態資源轉變為可交易資產的決定性程序，是依照相關機制獲得有關部門核證，但國家自愿減排核證（CCER）機制的運行缺乏一貫性，地方性林業碳匯核證機制尚不成熟，可用于質押的已簽發林業碳匯資產規模不足，林業碳匯信貸融資缺乏深入開展的基礎。中國正處于全國碳市場和地方試點碳市場并行的發展過渡階段，CCER機制先于2012—2017年間運行，在此期間獲得項目減排量簽發的林業碳匯項目僅有3個，2017年后已開發項目的減排量僅可監測計量，待開發的新項目無法立項動工，市場中可流動的林業碳匯CCER資產存量稀缺且沒有增量來源。雖然2023年10月生態環境部發布的《溫室氣體自愿減排交易管理辦法（試行）》釋放了CCER機制重啟的信號，但在新舊制度銜接過程中，舊有林業碳匯CCER項目面臨因不符合新方法學要求而減排量核證不通過的風險。地方性減排核證機制多以碳中和為導向，用以指導地方普惠性碳匯項目建設，核證程序相較于CCER機制雖更為簡化，但地方性林業碳匯的交易市場固定、交換價值有限，市場主體參與開發的意愿并不強烈，融資主體憑借已簽發的地方性林業碳匯資產僅能向當地銀行提出質押申請，且相應的擔保增信要求更高。實踐中利用預期收益權豐富可質押標的，一定程度上可以緩解已簽發林業碳匯資產不足的問題，但有限的基礎資產規模難以撬動大規模的信貸資金流入，不利于林業碳匯信貸的長遠發展。

3. 2 林業碳匯權屬界定尚不清晰，質權設立依據不足

受到法律確認和賦權的擔保品設立的擔保具有法律強制力的保障，但林業碳匯的法律屬性并不明確，林業碳匯擔保活動面臨法律適用障礙，林業碳匯信貸融資開展的法理依據不足。林業碳匯是通過專業技術手段從有形林木載體中準確分離出來的無形的、獨立的、特定的權利客體，其商品屬性及經濟價值在理論論證和市場實踐層面均受認可，但在立法層面，僅在司法解釋層面有確認碳匯經濟屬性的相關表述（見最高人民法院《關于新時代加強和創新環境資源審判工作為建設人與自然和諧共生的現代化提供司法服務和保障的意見》），質權設立過程中涉及的林業碳匯所有權、經營權、處置權及收益權的法律屬性沒有可參考的法律依據。雖然《物權法》秉持質押標的范圍開放的立法態度，一項權利客體成為擔保物權標的的評價依據在于具有保障債權實現的交換價值［11］，林業碳匯的商品屬性能夠在碳交易制度中得證，林業碳匯設定質押擔保的權能經推定可成立，但根據原中國銀行業監督管理委員會（2018年并入中國銀行保險監督管理委員會，現重組為國家金融監督管理總局）發布的《商業銀行押品管理指引》（銀監發〔2017〕16號）有關規定，商業銀行接受的押品應真實存在，押品權屬關系清晰，抵押（出質）人對押品具有處分權。林業碳匯這一權利形態應具有的權能內容并不清晰，無法納入金融機構普遍認可的合格擔保品范圍，而銀行對非標準擔保品的自發確認，可能存在貸款審批流程復雜、放貸合規性不足等問題，出于對金融風險的規避，銀行仍傾向于以審慎的態度對待非法定性擔保品的擔保融資申請［18］。

3. 3 林業碳匯價值評估標準缺乏，碳匯價值難以認定

準確合理的質權價值評估結果是銀行進行融資審批的重要依據，但由于缺乏科學統一的林業碳匯價值評估標準體系，不同的第三方評估機構在評估標準、方法、程序等方面存在差異，導致評估結果的權威性和公認程度不高。具體地，在評估標準方面，參考歷史成交均價的價格標準不公允，中國碳市場價格波動劇烈且區域市場間價格差距較大，計算均值采用的時間范圍不同，得出的均值結果可能截然不同，并且，林業碳匯交易價格極易受到市場制度供給、氣候政策調整、經營技術條件等外生因素的影響，僅參考歷史情況會忽略對未來風險及增值部分的定價［19-21］。其次，在評估方法方面，價值類型的細分程度不足，林業碳匯交易有市場類型的區別，林業碳匯CCER的流轉效率高，成交價格也更高，而地方性林業碳匯的流動性差，成交價格偏低，因此對不同核證機制下的林業碳匯應當采用不同的價值類型及計算方法。再次，在評估程序方面，相較于有形資產，林業碳匯的評估程序更為復雜，由于沒有可參照執行的操作指引，作為新興評估業務也沒有形成可認定為行業習慣的一貫做法，評估過程中各具體環節涉及的不同主體間存在信息壁壘，導致銀行作為評估結果的最終需求方要承擔額外的信息交易成本。因此，碳匯價值難以準確評估進一步削弱了銀行擴展林業碳匯質押融資業務的積極性。

3. 4 碳匯權益資產無法實質凍結，質權處置風險突出

質權設立以登記為生效要件，但現階段林業碳匯質押的登記機構未明確，林業碳匯項目減排量及其預期收益權作為擬制的權利無法實現實質性凍結及占有管理，進而導致銀行貸后押品管理在質權價值穩定性和質權優先受償性方面的風險顯著。在實務中，由于尚未組建負責碳資產擔保登記的專門機構，也沒有相關規定明確某個機構專項承擔擔保登記職能，目前生態環境主管部門、中國人民銀行征信中心動產融資統一登記公示系統、國家自愿減排交易注冊登記系統、地方碳交易所均有承擔林業碳匯質押融資登記的職能。其中，生態環境主管部門和中國人民銀行僅能發揮公示作用以增加質權狀態的透明度，地方碳交易所及國家自愿減排交易注冊登記系統的公示作用效果相對局限，但能實現對出質人賬戶內質押碳匯數量在物理意義上的凍結控制。多元且分散的登記機構并存的現狀，一方面會削弱質權登記公示效力，另一方面會由于機構間職能差異和信息不對稱的問題誘發押品重復質押風險。因此，銀行若開拓林業碳匯信貸融資業務，相較于常規押品的管理辦法，需要針對林業碳匯的風險特征，在動態監測、盯市估值及壓力測試等貸后管理環節付出額外的風險管理成本。

3. 5 質押標的資產難以處置變現，質權實現路徑缺失

借款人到期無法償還債務時，質權人可以通過折價、拍賣、變賣等方式將質物變價以維護質權人資金安全，但林業碳匯質押標的資產目前缺少行之有效的處置方式，導致銀行作為質權人的貸款安全缺乏保障。具體來說，以圖強案例為例，質押不具備交易資格的林業碳匯項目減排量，僅能采取協議折價的方式處置質押物，但由于缺少市場價值參照標準，銀行風險損失難以受償；以云景林紙案例為例，質押林業碳匯項目預期收益權，質押物以權利為表現形式，預期收益權對應的林業碳匯項目減排量不管是已形成的還是預期形成的，收益權本身都無法作為可交易資產參與市場交易；以順昌案例為例，質押已簽發的地方性林業碳匯資產，質押物可轉讓范圍有限，由于銀行并未對林業碳匯資產形成實際控制，當預期收益無法實現時，銀行無法獨立進行拍賣或變賣，只能委托碳匯交易平臺，在出質人配合下進行變價處置，處置過程中應當聘請司法拍賣機構、律師事務所等專業機構參與協助，所得價款在彌補違約部分債權本息后，還需要支付相關交易撮合成本，質權處置所得可能無法覆蓋銀行承擔的風險損失，且存在處置周期過長和處置效率低下的問題。因此，在信貸風險損失無法受償的情形下，銀行開展林業碳匯信貸融資的意愿并不強烈。

4 林業碳匯信貸融資模式創新與內在邏輯

針對林業碳匯信貸融資在質權確認、質權價值評估和質權處置環節存在的制約因素，以全面提升林業碳匯項目融資變現能力為目標，本研究通過引入林業碳匯保險產品與碳匯收儲機制，優化已有模式暴露的不足，并創新更符合未來發展需要的融資模式。碳匯保險和收儲機制的作用在于：一是夯實質權設立基礎，通過保險合同訂立過程中對保險標的也就是質押標的的先行確認，形成對林業碳匯質權的雙重法律保障；二是解決質權估值難題，通過參考保險合同中對保險金額的測算依據和結果，確認碳匯質押價值并統一風險預測口徑；三是打通質權處置路徑，通過銜接碳匯收儲制度，兜底銀行的不良碳匯資產處置風險。為確保碳匯保險產品與收儲機制的設計能夠更貼合林業碳匯信貸融資的實際需求，本研究將林業碳匯項目從碳匯資源經營到碳匯資產開發的過程劃分為不同階段，確認各階段可質押標的具體內涵和風險特征。根據2023年10月發布的《溫室氣體自愿減排交易管理辦法（試行）》，一般地，林業碳匯項目經注冊登記機構審定后開展項目實施工作，產生的項目減排量由項目業主委托第三方審定與核查機構進行核查，注冊登記機構對減排量的核算報告與核查報告審核無誤后，將項目減排量登記確認為核證自愿減排量，既符合制度規范的、可交易的碳匯資產，對于未完成登記的項目減排量，嚴格來說只能屬于林業碳匯資源，其價值與林業碳匯項目本身無法簡單分割開來。因此，本研究將林業碳匯項目劃分為項目減排量已登記、項目已審定（減排量待登記）、項目僅審定（減排量可核算）三種主要類型，依據各類型項目可提供的質押標的和及質權特征，設計以下三種林業碳匯（項目）信貸融資模式，具體思路如圖4所示。

4. 1 林業碳匯資產質押+碳匯價格指數保險

以圖強林業局案例為代表的林業碳匯資產直接質押模式在應用過程中存在有限性，主要原因是僅直接質押林業碳匯資產的風險極高，案例中融資主體的高信用評級優勢雖然在一定程度上能夠彌補直接質押模式在風險控制方面的不足，但這一融資經驗無法被其他融資主體普遍參考。林業碳匯資產作為質押標的的直接風險來源為劇烈的市場價格波動，在質押價值不穩定的情況下，銀行往往傾向于拒絕受理質押申請，或在慎貸的授信決策中采取較低的質押率來降低授信額度。因此，需要引入碳匯價格指數保險作為林業碳匯資產質押價值的穩定器，一方面，保險作為風險管理工具，本身具有防范風險、規避質權價格波動的作用，可以有效增強銀行的授信意愿，另一方面，質權價值穩定性的提升能夠提高質權認可度，有利于爭取更高的質押比率，充分激發林業碳匯資產的融資能力。由此，提出“林業碳匯資產質押貸款+碳匯價格指數保險”模式，通過要求融資主體為質押物投保以銀行為第一受益人的林業碳匯價格指數保險，保障在質權處置階段，質押林業碳匯資產的交易價格指數低于保險合同約定價格指數時（交易價格指數=實際交易價格/基期碳匯價格），銀行因處置所得價款不足以彌補違約債務時形成的損失，發揮保險金融增信功能，從而形成“信貸+保險”的穩定合作機制，有效降低林業碳匯信貸融資風險，增強林業碳匯金融創新能力。具體模式設計如圖5所示。

從推廣運用的角度來看，林業碳匯資產的可交易性意味著資產所有權的可流動性，不論依托何種項目方法學開發，只要完成項目減排量核證登記程序的林業碳匯資產均可采用附加價格保險的融資模式。并且，投保價格保險的前置風險防控措施能夠降低融資主體的信用門檻，除林業碳匯項目開發主體外，因自愿減排、資產儲備、投資獲利等目的取得林業碳匯資產的其他市場主體均可以通過質押獲得融資支持。但考慮到保費屬于額外的融資成本支出，融資能力較差的中小型企業的初始參與意愿可能并不高，在推廣初期，面向國有林場、國有林業企業、資源型林業企業等優質信用主體先行試點，可以發揮良好的示范作用。在具體業務開展方面，確定合理的保險理賠目標價格是決定該模式預期作用效果的關鍵，過高的目標價格將無法達到銀行信貸風險的分擔效果，過低的目標價格容易誘發投保人的道德風險［22］。同時，由于質押標的資產屬于標準可交易碳資產，該模式簡化了附加擔保增信措施的安排，業務風險的管理重點集中于質押標的資產本身，應當加強質權登記部門與質押物存管機構間的信息互通機制設計，從操作層面降低質押物重復質押引發的授信額度虛增風險，將為業務開展提供更高效的制度環境。

4. 2 林業碳匯（預期收益權）價值保險保單質押+碳匯收儲

以云景林紙和順昌縣國有林場為代表的林業碳匯預期收益權質押融資案例為減排量待核證登記的林業碳匯項目提供了融資參考，但林業碳匯預期收益權并不屬于合格擔保品，以林業碳匯預期收益權為質押標的的融資模式在實踐層面和理論層面均存在推廣障礙。林業碳匯預期收益權本身沒有能夠直接證明其權利內容的書面憑證，權益關聯的基礎資產屬于不可交易的待核證減排量，無法出具相關權利證明，且預期收益權的價值難以準確評估，銀行將林業碳匯預期收益權自發確認為質押標的的信貸風險較高，面臨質權無法處置的困境。因此，需引入碳匯價值保險和碳匯收儲制度作為驅動林業碳匯項目在開發階段金融創新的雙引擎。具體地，相較于預期收益權直接質押，融資主體為林業碳匯項目先行投保價值保險，一方面將填補原有模式在風險防控機制方面的空白，保障林業碳匯資源因自然災害或意外事故等約定事由導致的價值減損，另一方面將補充重要的質權認定和價值評估功能。其一，保險標的的確定可視為對林業碳匯項目減排量的權屬確認，以保單為實際質押標的申請融資能夠規避預期收益權的權益基礎薄弱的短板；其二，保險金額根據林業碳匯項目的林木價值與碳匯價值的總額設定，可以作為銀行對林業碳匯項目減排量預期價值評估的參考依據；其三，保險責任的履約也意味著保險公司對保險標的經濟價值的認可和保障，將提高銀行授信意愿。不可忽視的是，收儲機制是林業碳匯預期收益權質押融資的突破口，由于保險保單亦不屬于可處置標準質押物，保險標的也沒有市場化的實現路徑，融資主體與碳匯收儲機構達成定向收儲被投保部分的林業碳匯項目減排量的擔保協議來兜底銀行質權處置風險，將促使銀行做出更積極的授信決策。由此，提出“林業碳匯（預期收益權）價值保險保單質押貸款+碳匯收儲擔保”模式，通過“信貸+保險+收儲”的聯動機制，夯實林業碳匯項目預期收益權的融資能力。具體模式設計如圖6所示。

從推廣運用的角度來看，該模式通過保險產品量化林業碳匯資源的預期收益價值，避免了林業碳匯項目減排量在待核證期間的質押價值虛置，為尚未形成交易收入的林業碳匯項目提供可行的信貸融資路徑。誠然，林業碳匯項目減排量的質押價值穩定性與可交易林業碳匯資產相比明顯不足，銀行的擔保增信要求也隨之提高，保險費用、擔保費用將進一步推高融資成本。但質押標的資產規模越大，融資成本支出的邊際效用越大，因此該模式更適合在高信用評級的大型國有林場率先進行試點。在具體業務開展方面，保險金額反映了保險公司對林業碳匯經濟價值的測算結果，是銀行進行融資審批的決策依據之一，也為收儲機構確定收儲價格提供參考，保險公司應當加強與碳匯計量監測機構、資產評估機構等專業第三方組織合作，提升機構間的碳匯數據信息共享程度，從產品設計的根源上降低各方業務風險。此外，碳匯收儲制度發展成熟是該模式的關鍵基礎假設，即碳匯是一類可獨立收儲的資源類型，由收儲機構集中后進行資源優化和統一配置，完成資產升級后，收儲機構能夠借助規模優勢獲得市場化收益，打造收儲機構自身的流動性循環。

4. 3 林權抵押附加林業碳匯（預期收益權）質押+碳匯價值綜合保險+林權（碳匯）收儲

已有融資模式均面向已完成項目審定程序且減排量可量化核查的林業碳匯項目，但在林業碳匯項目開發的初期階段，開發成本投入過高導致的資金壓力仍無法緩解，在理論層面也沒有可參考的融資方案。開發初期的林業碳匯項目未來能夠形成的減排量在數量規模和市場價值方面都存在極高的不確定性，僅以預期收益權的形式表征林業碳匯資源預期可實現的經濟效益并設立質權，這一做法難以受到金融機構的認可。基于開發初期林業碳匯項目的減排效果尚且不能通過技術手段實現精準量化和估值的關鍵特征，本研究依托傳統林權抵押貸款的邏輯框架，創新以林業碳匯項目所含林地資源的擔保價值為主、未來碳匯價值為輔的復合擔保結構，以期充分挖掘林業碳匯項目在開發初期的融資擔保能力。具體地，銀行的授信依據為林業碳匯項目的“林木、林地使用權價值+碳匯資源價值”，其中，林業碳匯項目已完成項目審定程序，受外部影響處于保持林地用途、開發活動準備開啟或剛啟動的狀態，依照項目開發方法學及項目設計文件可以測算一定周期內的預期項目減排量。由于該階段林業碳匯資源價值依托林木載體存在［23］，融資主體為項目投保碳匯價值綜合保險，一方面，將對碳匯林的林木價值和碳匯價值的風險損失提供雙重保障，穩定抵質押權價值；另一方面，根據測算抵押林地地上生物量、地下生物量一定時期內共產生的碳匯量和年均減排量等數據，參考市場交易信息確定林業碳匯項目林地價值和碳匯預期收益的保險金額，間接補充林業碳匯預期收益權的價值評估依據，作為碳匯質押價值的存在依據與林權證明共同移交銀行存管。不可或缺的是，林權收儲擔保是緩解林權抵押約束的重要途徑［24］，通過擴展林權收儲機構的融資擔保作用，對抵押林木資產及依附的待開發林業碳匯資產權益一并進行非競爭性收購，能夠破除林權及林業碳匯預期收益權的處置難題，降低林業碳匯項目融資風險。由此，提出“林權抵押附加林業碳匯（預期收益權）質押+碳匯價值綜合保險+林權（碳匯）收儲”模式，根據林業碳匯資源的價值特征延展林權抵押貸款的融資邏輯，豐富可擔保林木資源的價值內涵，提高林業碳匯項目的整體融資能力。具體模式設計如圖7所示。

從推廣運用的角度來看，該模式通過跨期利用項目林地范圍內的林業碳匯資源價值，提升了林地資源獲取融資的能力，使得林業碳匯項目能夠更早地獲得信貸支持，減輕在項目開發初期的成本投入壓力。除林業碳匯CCER項目外，依據地方性核證機制或碳普惠機制開發的林業碳匯項目在地方政府支持和政策利好下，村集體、營林企業等林業碳匯實際經營主體憑清晰的林權權屬證明（林權證、林權流轉合同）即可向銀行申請附加碳匯質押價值的林權抵押貸款。在具體業務開展方面，信貸擔保的實質是林業碳匯項目中有形資產和無形資源打包形成的資產包，保險是聯結林權抵押功能和碳匯質押價值的中介工具，當林木資源遭受自然災害風險時，保險公司不僅需要將投保區域內林木固碳量損失指數化，還應當將林地使用權、林地經營權等林權價值也納入保險金額的計算因子中。同時，林權收儲機構的擔保功能和資產運營方式需要同步優化適配，對抵質押物收購價格的確定應當在林權資產實際市場價格的基礎上附加林業碳匯的實際市場價值，對集中回收的僅可用于碳匯開發的林地資源，應積極拓展與第三方運營機構合作開發的運營方式，深度探索林業碳匯多元化的價值實現方式，將碳匯收益逐步打造成為收儲資金的重要補充方式，為碳匯收儲的功能獨立和制度構建奠定基礎。

5 林業碳匯信貸融資突破方向與發展策略

目前，國內林業碳匯信貸融資業務實踐仍停留在試點探索層面，未來隨著大批林業碳匯項目的落地開發，必將激發更大規模的碳匯融資需求，優化完善林業碳匯配套制度體系及融資環境的任務日益迫切。因此，針對林業碳匯信貸融資的制約因素，結合融資模式創新對林業碳匯制度供給及金融市場環境的要求，從以下5個方面對中國林業碳匯信貸融資發展提供策略建議。

5. 1 積極推進碳匯項目開發，完善碳匯相關配套政策

完善林業碳匯制度框架是開展林業碳匯信貸融資的基礎。林業碳匯的質押價值有賴于林業碳匯供給、交易及運行制度賦能，因此，在供給方面，應加快補充完善CCER項目方法學［25］，推動地方性碳普惠機制發展，積極促進 CCER機制與地方性核證機制的制度銜接，在科學合理的前提下簡化林業碳匯項目開發流程［26］，統一林業碳匯資產質量標準，為林業碳匯項目的積極開發強化制度保障，以擴大林業碳匯信貸融資的基礎資產規模。在交易方面，完善林業碳匯參與碳市場強制抵消及自愿減排的市場架構。對于強制減排市場，應逐步擴大控排行業的范圍，擴大林業碳匯的市場需求來源；對于自愿減排市場，應豐富林業碳匯的可交易場景及需求主體類型，提高林業碳匯的市場流動性，進而逐步引導形成平衡的市場供求關系及市場均衡價格［27］。在運行方面，補充配套支持制度，通過立法明確林業碳匯的法律屬性，補充林業碳匯質權設立的行政法規及行業指引，確保林業碳匯在注冊簽發、交易流轉及質權登記等關鍵環節的機構職能獨立，建立機構間信息互通機制及全鏈條監管體系。

5. 2 統一碳匯價值評估標準，明確碳匯價值核算方法

統一碳匯價值評估標準是擴大林業碳匯信貸規模的前提。首先，應當加快構建統一的林業碳匯價值評估體系，細分不同林業碳匯資產類型的價值認定標準，為金融機構提供可參考的一般化的碳匯估值范式。其次，持續優化林業碳匯價值計算方法，林業碳匯信貸融資的實質是對林業碳匯資產預期價值在林業碳匯資源開發階段的跨期利用，具有期權屬性［28］，質押價值容易受到市場變動的影響，林業碳匯價值的計算應當在考慮項目成本與收益的時間價值的基礎上，綜合二叉樹期權定價模型、B-S期權定價模型等定價方法，提升林業碳匯價值評估準確性［29-30］。再次，國家金融監督管理總局應當明確林業碳匯質押率的參考范圍，銀行在此范圍內審慎確定質押率上限，并根據經濟周期、風險狀況和市場環境及時調整。此外，在碳匯監測計量方面，應出臺全面規范的碳匯計量與監測技術規程，鼓勵各地區因地制宜地補充監測標準與方法，增強對地方性碳普惠項目的監測計量能力，并且，加大碳匯計量監測樣點的建設力度，結合遙感技術獲取準確有效的測算數據，為碳匯價值計算模型、基礎參數庫和數據庫的建立提供數據支持。

5. 3 創新優化碳匯保險產品，提升保險金融增信能力

優化碳匯保險產品設計是提升林業碳匯質押能力的關鍵。林業碳匯保險具有融資增信和風險補償的重要作用，但已有的林業碳匯保險產品類型還無法滿足實際發展需求。首先，需豐富產品類型以細化保險責任。針對林業碳匯資產設計規避市場價格波動風險的指數保險，針對林業碳匯項目資源設計補償預期收益下跌風險的價值保險。保險公司應當根據融資主體的擔保需求和銀行的風險管理標準，動態開發符合市場需求的保險產品。其次，需科學厘定保險費率以平衡保費支出與保障效果。過高的保費負擔不利于維持融資主體的投保意愿，而過低的保費收入無法保障保險公司的賠付能力［31］，合理的保險費率才能通過平衡林業碳匯保險的供需關系，將保險對林業碳匯質押融資的協同效應最大化。再次，需完善定損理賠程序以提升保險服務水平。縮短理賠周期，并積極引入衛星遙感技術，實現風險實時監測預警，提升定損效率和效果，有利于高效發揮保險產品的風險補償作用。此外，建立“保險+”的信息共享機制，保險公司應當就共同支持的林業碳匯項目，與合作機構定期展開信息交流，提升信息利用效率。

5. 4 建立碳匯收儲擔保制度，健全信貸風險補償機制

建立碳匯收儲擔保制度是托底林業碳匯信貸風險的核心。基于林業碳匯項目開發成本高、開發周期長的固有特征，林業碳匯相較于傳統擔保品，信貸風險控制能力較弱，結合當前林業碳匯市場交易效率低下的現實情況，碳匯收儲擔保制度是保障銀行質權實現的不可或缺的制度安排。一方面，根據林權收儲制度的先行經驗，在林業碳匯發展活躍的地區試點建設林業碳匯資源動態收儲體系，探索碳匯收儲與碳匯信貸的業務銜接、收儲機構的擔保方式及收儲資源經營流轉等方面的制度經驗，至發展中后期，逐步組建國家層面的政策性碳匯收儲制度，鼓勵市場主體參與林業碳匯的收儲、托管等服務，為林業碳匯融資建立資金退出機制［32］。另一方面，應加快完善林業碳匯金融風險評估機制，通過細化林業碳匯標的資產質量分類、強制保險增信、豐富擔保增信方式和申請納入人民銀行碳減排工具支持范圍等具體措施，強化金融機構的風險應對能力。此外，還可以通過建立風險補償基金、財政專項貼息、定向稅收優惠等手段，強化政府對金融機構風險損失的補償力度，形成政府參與的風險分擔機制，引導金融機構積極參與林業碳匯質押融資業務。

5. 5 構建碳匯金融支持體系，發揮金融工具協同作用

發揮金融工具協同作用是拓寬林業碳匯融資路徑的基本保障。林業碳匯質押價值的實現有賴于金融市場功能對林業碳匯交換價值不足的彌補，即使林業碳匯CCER機制重啟，穩定的林業碳匯市場交易秩序也難以在短期內形成，需要金融支持助力林業碳匯資源的資產化、價值化、信用化，通過設計組合型林業碳匯金融工具發揮協同作用，實現信用轉換、期限轉換、流動性轉換等功能補充。因此，應持續優化林業碳匯信貸產品體系，發展“林業碳匯信貸+林業碳匯保險”的“銀保”互動模式，深化林業碳匯保險對林業碳匯“資源—資產”的賦值增信作用，提升林業碳匯標的資產與其他類型金融工具的可銜接性。在此基礎上，積極聯合基金、證券、信托等金融機構在林業碳匯信貸領域建立合作機制，打破短期授信的融資約束，探索林業碳匯信貸資產證券化、林業碳匯收儲擔保基金等形式的信貸風險分散路徑［33］。同時，政府應當采用加大投資補助、提供保費補貼、貸款貼息政策等激勵手段，引導商業銀行、保險公司等多類型金融機構及非金融機構布局林業碳匯市場，發揮金融聚集效應以提升金融創新效率。

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（責任編輯：田紅）