財(cái)務(wù)透明度：企業(yè)估值的“金標(biāo)準(zhǔn)”

陳瑩瑩

在當(dāng)今時(shí)代背景下，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)也日漸激烈，如何確保企業(yè)可持續(xù)發(fā)展成為關(guān)鍵議題。財(cái)務(wù)透明度與企業(yè)信息披露息息相關(guān)，其對(duì)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的重要性也被越來(lái)越多的人認(rèn)識(shí)。我們將闡述財(cái)務(wù)透明度對(duì)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的影響，從而為企業(yè)可持續(xù)發(fā)展助力。

企業(yè)財(cái)務(wù)透明度的重要性

財(cái)務(wù)透明度是衡量企業(yè)在財(cái)務(wù)報(bào)告中向相關(guān)利益者提供財(cái)務(wù)信息是否準(zhǔn)確、可靠、及時(shí)的指標(biāo)，與企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表、相關(guān)會(huì)計(jì)政策等信息的披露息息相關(guān)。財(cái)務(wù)透明原則要求企業(yè)向內(nèi)外部利益相關(guān)人士公開(kāi)展示財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)績(jī)效情況和風(fēng)險(xiǎn)情況。

企業(yè)提升財(cái)務(wù)透明度有諸多好處。首先，提升財(cái)務(wù)透明度有助于企業(yè)鞏固與利益相關(guān)者的信任關(guān)系。企業(yè)通過(guò)提供準(zhǔn)確且可靠的財(cái)務(wù)信息，能夠獲得投資者的信任，進(jìn)而就有可能吸引更多投資與資金支持，以此擴(kuò)大發(fā)展規(guī)模。

其次，提升財(cái)務(wù)透明度能夠顯著降低企業(yè)融資成本。當(dāng)企業(yè)在尋求融資時(shí)，財(cái)務(wù)透明度越高，就越能夠方便投資者評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)，因此融資條件就會(huì)越有利。另外，提升財(cái)務(wù)透明度也有助于強(qiáng)化企業(yè)治理。在披露財(cái)務(wù)信息的過(guò)程中，企業(yè)能夠健全管理機(jī)制，有效控制與監(jiān)督內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)。

企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法和指標(biāo)

收益法。企業(yè)將預(yù)期的收益資本化至某一固定日期后，就能夠確定評(píng)估對(duì)象價(jià)值。現(xiàn)金流量法、內(nèi)部收益率法是目前主要的收益估算方法。當(dāng)前，評(píng)估企業(yè)價(jià)值普遍采用現(xiàn)金流量折現(xiàn)法，這是因?yàn)槠髽I(yè)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)主要通過(guò)現(xiàn)金流入和流出的形式表現(xiàn)。當(dāng)使用現(xiàn)金流量折現(xiàn)法評(píng)估企業(yè)價(jià)值時(shí)，需要將企業(yè)未來(lái)的資金流量按照相應(yīng)的轉(zhuǎn)換率折現(xiàn)到當(dāng)下。該方法最大的缺點(diǎn)是不能準(zhǔn)確估計(jì)現(xiàn)金流量，因其必須對(duì)相關(guān)市場(chǎng)、產(chǎn)品、利率等等情況作出預(yù)測(cè)，準(zhǔn)確性容易受到影響，這時(shí)候就體現(xiàn)了財(cái)務(wù)透明度的重要性。

成本法。該方法是在獲得企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表的基礎(chǔ)上，通過(guò)合理有效的評(píng)估來(lái)確定企業(yè)各項(xiàng)資產(chǎn)的價(jià)值。其原理是任何自然人對(duì)某項(xiàng)資產(chǎn)的估價(jià)通常會(huì)低于重新購(gòu)置相同或替代產(chǎn)品所需的花費(fèi)，普遍方法是重置成本法。

市場(chǎng)法。即根據(jù)目標(biāo)企業(yè)在證券市場(chǎng)中的表現(xiàn)，對(duì)其股權(quán)性資本加以評(píng)定。其中，在評(píng)估企業(yè)價(jià)值時(shí)，更具體的方法有投資項(xiàng)目比較法以及市盈率法等。

財(cái)務(wù)透明度的理論基礎(chǔ)以及與企業(yè)的相關(guān)性

有效市場(chǎng)理論。該理論主張，市場(chǎng)之所以是有效的，是因?yàn)樵谫Y本市場(chǎng)上頻繁交易的金融資產(chǎn)的價(jià)格，反映出許多有效信息，而企業(yè)能通過(guò)這些信息迅速作出調(diào)整。根據(jù)價(jià)格對(duì)信息的反映程度，將市場(chǎng)劃分為強(qiáng)勢(shì)有效、半強(qiáng)勢(shì)有效和弱勢(shì)有效三種形式。在弱勢(shì)有效或半強(qiáng)勢(shì)有效的市場(chǎng)中，由于財(cái)務(wù)透明度不夠高，證券價(jià)格容易出現(xiàn)波動(dòng)。因此，財(cái)務(wù)信息高度透明，是提升我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展質(zhì)量的基礎(chǔ)。

信息不對(duì)稱理論。信息不對(duì)稱是指交易雙方的信息資源不對(duì)等，容易使投資者處于弱勢(shì)處境。如果企業(yè)管理層掌握更為重要的財(cái)務(wù)信息，很容易在交易中占據(jù)上風(fēng)，這對(duì)投資者是不公平的。投資者需要深入了解企業(yè)運(yùn)營(yíng)狀況，才能作出更科學(xué)的決策。企業(yè)的財(cái)務(wù)透明既有助于投資者明確其發(fā)展方向，使投資者重拾對(duì)市場(chǎng)的信心，也能幫助企業(yè)吸引其他投資者。如果市場(chǎng)上廣泛充斥著虛假財(cái)務(wù)信息或者低透明度信息，不僅容易誤導(dǎo)投資者，還會(huì)對(duì)資本市場(chǎng)產(chǎn)生不良影響。

委托代理理論。委托方即股東，在承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，也有望獲得高回報(bào)；代理方，也就是管理者，需要以利益最大化為起點(diǎn)開(kāi)展工作。為了達(dá)成穩(wěn)定的代理關(guān)系，企業(yè)需要保證能有效服務(wù)投資者。為此，企業(yè)可以讓管理層負(fù)責(zé)提供高度透明的財(cái)務(wù)信息。通過(guò)該信息，投資者也能有效監(jiān)督管理層的相關(guān)行為。

影響企業(yè)財(cái)務(wù)透明度的因素

企業(yè)治理結(jié)構(gòu)不完善。企業(yè)為保證可持續(xù)發(fā)展并維護(hù)各利益相關(guān)者的權(quán)益，需要不斷優(yōu)化權(quán)責(zé)利的有關(guān)制度。特別在投資者關(guān)系管理這一方面，盡管國(guó)內(nèi)企業(yè)針對(duì)其中的權(quán)責(zé)利劃分制定了許多制度，但這些制度的應(yīng)用效果還不盡如人意。這主要是因?yàn)橹行」蓶|持股分散，導(dǎo)致其表決權(quán)受限，因而企業(yè)治理實(shí)權(quán)往往被大股東掌控，中小股東的權(quán)益難以得到保障。此外，董事會(huì)可能出于謀求更大經(jīng)濟(jì)利益的目的，與企業(yè)管理層暗中勾結(jié)，發(fā)布不透明或是虛假的財(cái)務(wù)信息，這會(huì)損害到投資者的利益。

激勵(lì)機(jī)制建設(shè)不完善。目前，企業(yè)面向管理層給予股票期權(quán)等中長(zhǎng)期激勵(lì)的情況還相對(duì)較少。企業(yè)在評(píng)估經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)時(shí)，主要依賴短期的財(cái)務(wù)指標(biāo)，鮮有將未來(lái)發(fā)展能力作為關(guān)鍵指標(biāo)的情況出現(xiàn)。這容易使得管理層過(guò)分關(guān)注短期利益，忽視長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，進(jìn)而影響企業(yè)的長(zhǎng)期增值能力和競(jìng)爭(zhēng)力。

財(cái)務(wù)信息披露制度不規(guī)范。目前，企業(yè)財(cái)務(wù)信息披露的透明度還不夠高，部分信息僅僅停留在陳述層面，缺乏深入分析和對(duì)缺失信息的必要補(bǔ)充，很可能導(dǎo)致外界對(duì)信息的理解出現(xiàn)偏差。其次，我國(guó)企業(yè)在財(cái)務(wù)信息披露方面的制度與國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)尚未實(shí)現(xiàn)完全對(duì)接，這在一定程度上阻礙了我國(guó)企業(yè)的國(guó)際化進(jìn)程。最后，相關(guān)監(jiān)管機(jī)構(gòu)如證監(jiān)會(huì)等，在制定和執(zhí)行相關(guān)法規(guī)時(shí)，部門間協(xié)調(diào)不足、責(zé)任劃分不明確，也是導(dǎo)致這一不規(guī)范現(xiàn)象出現(xiàn)的重要原因。

注冊(cè)會(huì)計(jì)師受執(zhí)業(yè)環(huán)境影響。盡管法律規(guī)定聘請(qǐng)會(huì)計(jì)師事務(wù)所的權(quán)利在股東大會(huì)，但我國(guó)企業(yè)中，可能由于股東股份流向失衡，導(dǎo)致會(huì)計(jì)師由管理層聘請(qǐng)，這影響了三方制衡的格局。另一方面，會(huì)計(jì)事務(wù)所之間競(jìng)爭(zhēng)激烈，企業(yè)擁有完全的自主選擇權(quán)，這導(dǎo)致事務(wù)所難以以第三方立場(chǎng)行使監(jiān)督職能。

違法懲罰力度不足。懲罰機(jī)制應(yīng)使所有提供不透明財(cái)務(wù)信息的行為人都受到嚴(yán)厲的懲處。由于企業(yè)在粉飾財(cái)務(wù)報(bào)表或者故意操縱市場(chǎng)時(shí)，這種潛在收益是巨大的，包括但不限于取得增發(fā)新股等。我國(guó)當(dāng)前對(duì)不透明財(cái)務(wù)信息的處罰力度相對(duì)較輕，致使管理層在意識(shí)到降低財(cái)務(wù)信息透明度會(huì)使未來(lái)收益高于其可能受到的處罰時(shí)，便會(huì)滋生為追求利益而違法的現(xiàn)象。

財(cái)務(wù)透明度與企業(yè)價(jià)值評(píng)估息息相關(guān)，二者互相影響。財(cái)務(wù)透明度越高，越有利于企業(yè)的價(jià)值評(píng)估，從而形成良性循環(huán)，促進(jìn)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。通過(guò)提高財(cái)務(wù)透明度，企業(yè)能夠更好地展現(xiàn)自身的內(nèi)在價(jià)值和發(fā)展?jié)摿Γ嗟耐顿Y者和合作伙伴。為提高財(cái)務(wù)透明度，需要企業(yè)付出一定的努力，建立完善的財(cái)務(wù)制度和內(nèi)部控制體系，加強(qiáng)與利益相關(guān)者的溝通和合作，提高財(cái)務(wù)管理水平和風(fēng)險(xiǎn)防范能力。只有這樣，企業(yè)才能在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中立于不敗之地，實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期穩(wěn)健的發(fā)展。