管理者長期主義如何促進企業技術創新

徐寧 張迪 李孝琪 鄭方

基金項目：國家自然科學基金面上項目（72372090，71872103）；泰山學者工程專項（tsqn202103095）

作者簡介：徐寧（1982— ），女，山東濟南人，博士，應用經濟學博士后，山東大學管理學院副教授、博士生導師，研究方向為公司治理與技術創新；張迪（1998— ），女，山東濟寧人，山東大學管理學院碩士研究生，研究方向為公司治理；李孝琪（1999— ），男，山東濟南人，山東大學管理學院碩士研究生，研究方向為公司治理；鄭方（1984— ），女，山東濟寧人，博士，天津財經大學商學院副教授、碩士生導師，研究方向為網絡治理與創業管理。本文通訊作者：徐寧。

摘 要：數字經濟時代，厘清管理者特質與數字化轉型對于企業技術創新影響的內在邏輯關系具有重要理論與實踐意義。以2010-2021年A股主板上市公司為研究樣本，利用機器學習和文本分析方法構建管理者長期主義指標，進而探究管理者長期主義對技術創新的作用機制及數字化轉型的調節效應。結果表明：管理者長期主義對技術創新具有顯著促進作用，主要通過緩解委托代理問題與提升內部控制質量兩條中介路徑實現；數字化轉型力度越大，管理者長期主義對技術創新的促進作用越顯著，即數字化轉型對管理者長期主義與技術創新之間的關系具有正向調節效應，且該效應在企業給予管理層股權激勵以及外部市場競爭程度高的情境下更加顯著。

關鍵詞：管理者長期主義；企業技術創新；數字化轉型；機器學習

DOI：10.6049/kjjbydc.2023030449

中圖分類號：F273.1

文獻標識碼：A

文章編號：1001-7348（2024）11-0120-10

0 引言

中共二十大報告提出，加快實施創新驅動發展戰略，堅決打贏關鍵核心技術攻堅戰。對企業而言，技術創新是其應對不確定性環境、獲取競爭優勢的關鍵途徑。近年來，數字經濟成為新的經濟增長點，也成為推動經濟社會高質量發展的重要支撐與關鍵引擎。隨著數字經濟的發展，諸多企業開啟了數字化轉型的變革之路。與此同時，數字化轉型對技術創新的促進作用得到相關研究證實^[1]，其“雙刃劍”效應也成為學術界爭論的焦點（余菲菲，2022）。根據高階梯隊理論，管理者是企業創新戰略決策的主導者、謀劃者和實踐者。為解決理論界存在的分歧，探究數字化轉型對技術創新的作用，應該與管理者特質等影響創新決策的內生因素相結合。實踐中，基于管理者短視（Managerial Myopia）的委托代理沖突成為影響企業長期投資的主要障礙^[2]。在當前背景之下，理論研究者亟待探析的問題是：管理者具有長期主義特質是否可以緩解委托代理沖突，繼而促進企業技術創新？數字時代的技術創新驅動過程是否呈現出新的規律？管理者特質與數字化轉型影響技術創新的內在邏輯關系是什么？

目前基于高管特質的企業技術創新前因研究，主要集中于高管背景與心理特質方面。背景特質主要包括生活經歷^[3]，職業經歷^[4]等；心理特質包括過度自信^[5-6]、認知模式^[7]、價值觀^[8]等。盡管近年來基于時間導向的管理者特質已被納入戰略決策過程研究框架，但已有文獻主要聚焦于管理者短視及其作用機制。短期主義往往隱藏于人的深層次意識中，更像是一種順乎本能的自然反應，但長期主義的實現則需要足夠的理性與克制。劉學^[9]指出，長期主義是以長期價值提升為關鍵決策標準的系統化戰略思維，以及保證核心利益相關者圍繞企業長期價值進行戰略決策、選擇經營行為的機制安排。具體而言，長期主義是一種管理者對戰略決策視域長短的主觀認知與行為模式。已有文獻對于時間導向的衡量方式多局限于通過量表進行問卷調查^[10-11]，而基于二手數據的少數研究卻采用研發投入等反映長期主義引致的結果而非長期主義本身的間接指標（馬駿，2020）。因此，管理者長期主義的理論建構、變量測度及治理效應等問題尚需進一步探究。

鑒于此，本文以中國A股上市公司年報中披露的管理者討論與分析（MD&A）為對象，通過文本分析和機器學習方法確定中文情境下的“長期主義”詞集，進而構建管理者長期主義指標。在此基礎上，探究管理者長期主義對企業技術創新的影響作用，并從緩解委托代理問題與提高內部控制質量兩個維度闡釋管理者長期主義的作用機制，繼而通過驗證數字化轉型對管理者長期主義與企業技術創新間關系的調節作用，厘清管理者特質與數字化轉型影響技術創新的內在邏輯關系，揭示數字時代驅動技術創新的關鍵要素組合，為經濟高質量發展提供企業微觀層面的經驗證據。

1 理論分析與研究假設

1.1 管理者長期主義與企業技術創新

從創新的本質出發，影響技術創新的因素可以歸結為兩個方面：信息不對稱與委托代理沖突（李井林，2021）。其中，信息不對稱會加劇創新風險程度，從而降低技術創新意愿；代理沖突會直接影響企業是否作出技術創新決策，具有風險規避屬性的管理者易產生短視以及機會主義行為。管理者時間導向的研究起源于社會心理學，短期導向和長期導向是最為常見的框架之一^[12-13]。其中，短視導向是指輕視未來、強調短期業績的認知取向，而長期導向是指優先選擇具有長遠影響的決策和行為傾向。管理者出于對短期業績以及個人仕途的追求，可能減少技術創新這類長周期、高風險、高投入的投資決策，即使這在長期看來能夠為公司和股東帶來利潤。具有短期導向的管理者為實現短期業績最大化寧愿犧牲企業長遠利益，對外界刺激具有反應或抵抗的總體態度。與之相對，長期導向的管理者更關注未來發展，會積極尋求改變。將時間導向理論與高階梯隊理論結合來看，長期導向管理者有助于增強戰略決策的全面性、創造力和長期性^[14]，提升公司價值^[15]等。管理者長期主義意味著管理者傾向于從更長遠時間視角進行決策，進而推動技術創新與變革。縱觀諸多能夠跨越危機、技術創新績效卓越的企業，其核心管理者往往都具有“成不在一時，功不必唐捐”的格局與境界。綜上，本文提出如下假設：

H₁： 管理者長期主義對企業技術創新具有顯著促進效應。

1.2 管理者長期主義促進企業技術創新的中介機制——緩解委托代理問題

委托代理沖突是影響企業創新的關鍵問題之一。相較于開展項目周期長、風險高、收益未知的技術創新活動，具有自利傾向的高管更加側重于完成短期績效目標^[16]，甚至通過機會主義行為獲得及時性的利益滿足^[17]。因此，在委托代理問題嚴重的公司，管理者為規避創新項目失敗可能產生的經營風險，會減少技術創新投入，同時，技術創新的高不確定性也會加劇對于高管行為監督的難度（陳欽源，2017），使高管有機會進行權力尋租與私利攫取，從而影響技術創新投入與效率。管理者具有長期主義特質，能夠一定程度上緩解企業所有權與經營權分離導致的代理沖突。長期主義導向使管理者產生與股東更為一致的時間感知，更加重視企業可持續發展，減弱對于短期利益的侵占動機，偏好于長期導向的決策與行動，從而緩解委托代理問題，提高委托代理效率。因此，長期主義特質促使管理者更加注重企業長期發展目標，實現管理者與股東在目標和利益的趨同，從而激發企業技術創新動力。基于此，本文提出如下假設：

H₂： 管理者長期主義可以緩解委托代理問題，進而促進企業技術創新。

1.3 管理者長期主義促進企業創新的中介機制——提高內部控制質量

內部控制有效性是企業經營活動與技術創新活動順利運行的重要保障。企業技術創新的順利實施，一方面依賴于管理層加強技術創新投入的決策，另一方面需要組織各部門及不同層級的組織成員切實有效地完成工作目標。研究表明，管理者在克服短期傾向基礎上的勤勉盡職有助于企業構建有效的內部控制機制^[18]。具有完善的內部控制體系是企業提高可持續發展能力的前提與基礎^[19]，長期主義者通常以長期價值為導向，更加關注企業可持續發展。為克服內部控制缺陷對企業長期價值產生的消極作用，長期主義管理者會注重公司治理結構與內部控制體系的完善，企業內部控制質量由此提升。而良好的內部控制質量是保證企業技術創新活動有序進行的必要條件，有利于提升技術創新效率（陳紅，2018），降低企業在技術創新過程中可能面臨的非必要風險^[20]。因此，內部控制質量在管理者長期主義與企業技術創新之間具有中介傳導作用。基于此，本文提出如下假設：

H₃： 管理者長期主義可以提高內部控制質量，進而促進企業技術創新。

1.4 數字化轉型的調節效應

作為新時代的前沿變革模式，數字化轉型可以助力企業應對新的挑戰，促進可持續發展。在數字經濟高質量發展時代，數字化轉型成功的企業更容易受到市場青睞，為主動契合市場導向，企業往往具有更強的動機增加研發投入（吳非，2021）。本文認為，數字化轉型在管理者長期主義促進企業技術創新過程中會產生協同治理效應，主要體現在兩個方面。一是委托代理沖突在企業技術創新過程中具體表現為，管理者為規避風險，追求短期績效提升而選擇放棄創新，但隨著企業數字化程度的提升，數字技術作為一種重要的管理與監督手段，可以減少私利攫取、資源浪費等代理成本（陳德球，2022），提高企業經營效率，同時，有效緩解信息不對稱，提高信息獲取效率，輔助管理層優化經營決策，進而增強管理者長期主義對企業技術創新的促進效應。二是創新決策的順利實施依賴企業內部穩定、堅固的組織架構，數字技術的應用可以促進企業內部控制質量提升^[21]，數字化目標與內部控制目標基本一致，均著眼于戰略轉型、業績增長和價值創造，且企業數字化對內部控制的五要素（控制環境、風險評估、控制活動、信息溝通和監督）具有提升作用^[22]。管理者長期主義對企業技術創新的作用在于提升管理者支持創新的動力與積極性，而數字化轉型為技術創新提供良好的組織架構，因此，數字化轉型可以強化管理者長期主義對技術創新的正向影響。因此，本文提出如下假設：

H₄：數字化轉型力度越大，管理者長期主義對企業技術創新的促進效應越顯著。

綜上，本文構建研究模型，如圖1所示。

2 研究設計

2.1 樣本選取與數據來源

本文選取2010-2021年A股主板上市公司作為初始研究樣本，探究管理者長期主義對企業技術創新的影響。測量技術創新的專利數據來源于CNRDS數據庫，測量管理者長期主義用到的管理層討論與分析數據及數字化轉型指標相關數據均來源于上市公司年報，企業內部控制相關數據來源于迪博風險管理數據庫，其它數據來源于CSMAR數據庫。對數據作以下處理：剔除金融業公司樣本；剔除當年ST、*ST以及PT的公司樣本；通過查找年報手動補全樣本中存在的缺失值，并剔除無法補全缺失值的樣本。經以上處理，得到13 838個觀測值，使用Python和Stata16.0進行數據處理和分析。為避免異常值或極端值對檢驗結果的影響，對連續變量在1%水平上進行縮尾。

2.2 變量定義與計算方式

（1）被解釋變量：企業技術創新（Innovation）。上市公司專利數量是企業技術創新成果的反映，也是企業技術創新能力的客觀體現。現有研究多使用專利申請量、專利授予量測度技術創新^[23]，但專利從申請到授予存在較長的時滯性，因此，專利申請量更能及時反映企業技術創新產出情況。為更有針對性地體現研究對象當年技術創新水平，本文選用上市公司當年申請的專利數量衡量企業技術創新，對專利數據進行加1并取對數處理，專利授予量作為替代變量進行穩健性檢驗。

（2）解釋變量：管理者長期主義（Long_termism）。以往研究多基于問卷調查法測度管理者長期導向^[24]，但問卷調查主觀性較強，同時，收集樣本量小，普適性不足，無法在更廣泛的層面經由統一標準刻畫管理者長期主義特質。鑒于此，本文參考胡楠等^[2]研究，基于上市公司“管理層討論與分析”，結合海量財經文本數據，通過機器學習訓練Word2Vec神經網絡，構建管理者長期主義測度指標，刻畫管理者長期主義的個人特質。管理者長期主義變量構建過程如下：首先，閱讀200份“管理層討論與分析”及500篇財經新聞，了解財經文本語言組織方式并制定中文情境下的“管理者長期主義”種子詞集。其次，通過“第一財經”“東方財富網”“新浪財經”等財經網站獲取財經新聞語料，通過文本相似分析并刪除相似新聞文本后，獲得財經新聞共計50萬余篇；通過巨潮資訊網獲得深滬A股上市公司年報，編寫程序，識別年報中“管理層討論與分析”部分并進行文本清洗，將上述兩者作為Word2Vec訓練的原始語料進行連續詞袋模型（The Continuous Bag-of-Words Model，CBOW）訓練，得到相關詞向量模型。然后，基于種子詞向量獲得向量相似度前10的關鍵詞作為擴展詞表的候選詞，并作為構建“管理者長期主義”關鍵詞詞表的基礎。邀請5位相關領域專家在閱讀海量財經文本、對上市公司“管理層討論與分析”寫作風格和內容有充分了解的基礎上，與專家共同探討選取“管理者長期主義”關鍵詞，獲得種子詞及擴展詞共56個，從而完成“管理者長期主義”關鍵詞詞集構建（見表1）。最后，利用Python進行“管理者長期主義”詞頻統計，計算詞頻占經文本清洗后的“管理層討論與分析”文本詞頻的比例，用該比例乘以100，作為衡量“管理者長期主義”的代理變量，該指標越大，表示管理者越具備長期主義傾向。

為驗證指標構建的有效性與可靠性，進一步作如下檢驗：一是管理者長期主義年度數據的一致性檢驗。通過計算Cronbach′s a系數，檢驗連續年份數據是否滿足內部信度一致性要求^[2]，由于CEO是上市公司管理層代表人物，因此，選取2010-2021年未變更CEO的上市公司，計算公司在樣本年份區間內管理者長期主義的Cronbach′s a系數，結果顯示，Cronbach′s a系數為0.856，大于0.7，滿足信度要求；二是檢驗測度“管理者”長期主義而非“企業”層面的長期主義，基于2010-2021年原始數據計算該年份區間內更換CEO的上市公司管理者長期主義Cronbach′s a系數，系數值為0.824，明顯小于未更換CEO公司的系數值，說明長期主義在管理者層面表現出的一致性更強，即相比企業層面的長期導向，本文構建的指標更好地擬合了管理者特質層面的“長期主義”，說明指標構建有效；三是采用實踐檢驗法，“福布斯年度最佳CEO”每年經權威機構評選產生，高知名獎項的獲得一方面是對CEO過去在企業經營發展過程中發揮作用的認可，另一方面則提升了獲獎者的行業地位與知名度，有助于激發企業家精神，促使其關注企業長期價值的實現，長期主義傾向更明顯。鑒于此，本文基于樣本公司數據通過四分位數將管理者長期主義水平分為4組，分別為高水平組、中高水平組、中低水平組與低水平組。公司CEO獲得福布斯評選的“中國最佳CEO”的樣本共86個，分析發現，其中28個樣本的管理者長期主義處于高水平組，32個樣本處于中高水平組，18個樣本處于中低水平組，8個樣本處于低水平組，同時，CEO獲獎樣本管理者長期主義平均值為2.03，大于總體樣本均值1.79，即獲獎CEO所在公司的管理者長期主義水平普遍較高，說明變量構建符合實際。

（3）中介變量：委托代理成本（AC）與內部控制質量（IC）。通過總資產周轉率衡量企業代理成本^[25]，總資產周轉率越高，說明企業代理成本越低。使用迪博風險數據庫中的內部控制指數衡量企業內部控制有效程度，對上市公司內部控制指數除以100進行標準化處理，得到企業內部控制水平的代理變量。

（4）調節變量：數字化轉型（Digital）。若上市公司進行數字化方面的變革，則年報必將成為其披露相關信息的窗口。根據年報測量企業數字化轉型，能夠克服虛擬變量無法量化數字化轉型強度以及問卷調查普適性低的缺陷。參考吳非等（2021）構建的數字化特征詞譜，利用Python對年報中出現的數字化特征詞進行詞頻統計，并通過自然語言處理（Natural Language Processing，NLP）剔除關鍵詞主語非該上市公司以及含否定意義的語句，由此得到最終的特征詞詞頻。同時，由于該數據在樣本中呈現典型的右偏分布，且極大極小值之間差距較大，因此，本文對該統計詞頻+1并取對數，衡量企業數字化轉型。

（5）控制變量：參考以往研究，在公司層面控制企業規模（Size）、財務杠桿（Lev）、成長性（Growth）、股權集中度（TOP1）、現金持有量（Cash）、公司年齡（Age）等因素對企業創新的影響；由于管理團隊特點也會影響企業創新，因而在管理團隊層面控制兩職合一（Dual）、高管規模（Mansize）、女性高管比例（Gender）、高管團隊成員平均年齡（Teamage）、獨立董事比例（Independent）等變量，以緩解可能由于遺漏變量產生的偏差問題。此外，進一步控制年份固定效應（Year）和行業固定效應（Industry）。具體變量定義如表2所示。

2.3 模型構建與研究方法

本文構建OLS多元線性回歸模型，檢驗管理者長期主義對企業技術創新的影響和作用機制。構建基準模型，檢驗假設H₁。

Innovation_i，t=β₀+β₁Long_termism_i，t+∑γ_jControls_i，t+∑Industry+∑Year+ε_i，t（1）

其中，i代表企業，t代表年份；Innovation代表企業專利申請數，Long_termism代表管理者長期主義水平，Controls為上述定義的控制變量；Industry為行業虛擬變量；Year為年度虛擬變量；β₀為常數項，β₁和γ_j為回歸系數，ε為擾動項。

為檢驗假設H₂、H₃，本文構建中介效應模型，檢驗委托代理成本和內部控制質量在管理者長期主義傾向影響企業創新過程中的中介作用：

Mediator_i，t=β₀+β₁Long_termism_i，t+∑γ_jControls_i，t+∑Industry+∑Year+ε_i，t（2）

Innovation_i，t=β₀+β₁Long_termism_i，t+β₂Mediator_i，t+∑γ_jControls_i，t+∑Industry+∑Year+ε_i，t（3）

其中，Mediator為中介變量，分別為代理成本（AC）與內部控制（IC）的代理變量，均取第t年數據。

為檢驗假設H₄，探究管理者長期主義與企業數字化轉型在影響企業創新產出過程中的調節作用，構建模型如下：

Innovation_i，t=β₀+β₁Long_termism_i，t+β₂Digital_i，t+β₃Long_termism_i，t×Digital_i，t+∑Industry+∑Year+ε_i，t（4）

其中，Digital為調節變量企業數字化轉型，檢驗企業數字化轉型是否在管理者長期主義影響企業創新的過程中發揮正向調節作用。

3 實證結果與分析

3.1 描述性統計與相關性分析

主要變量描述性統計結果如表3所示。專利申請數均值為1.228，標準差為1.655，最大值為6.641，最小值為0，說明上市公司專利申請量之間存在一定差異；管理者長期主義平均值為1.790，最大值為5.679，最小值為0.683，極值之間差距較大，說明管理者長期主義指標在上市公司之間具有差異性，管理者長期主義個人特質在一定程度上得到辨識，變量測度有效。企業數字化轉型強度均值為0.739，最大值為4.143，說明當前上市公司對于數字化轉型仍不夠重視。

3.2 管理者長期主義對企業技術創新的影響及數字化轉型的調節效應

為檢驗管理者長期主義傾向如何影響企業技術創新，基于假設H₁建立模型，回歸結果如表4所示。列（1）控制行業、年份固定效應，展示了控制變量對企業創新的影響。列（2）在列（1）的基礎上加入“管理者長期主義”進行回歸，結果顯示管理者長期主義對企業技術創新的系數在1%水平上顯著為正，表明具備長期主義的管理者能夠有效促進技術創新績效提升，同時，列（2）回歸的平均VIF值為2.63，主要變量的VIF值均小于10，說明模型基本不存在多重共線性問題，因此，假設H₁得到支持。在假設H₁的基礎上對企業數字化轉型的調節效應進行檢驗，結果見列（3），管理者長期主義與數字化轉型的交乘項對企業創新的系數顯著為正，且管理者長期主義與數字化轉型的系數均在1%的水平上顯著為正，因此，假設H₄得到支持，即數字化轉型能夠正向調節管理者長期主義與企業技術創新之間的正向關系，管理者長期主義與數字化轉型在影響企業技術創新的過程中會產生協同治理效果。

3.3 管理者長期主義影響企業技術創新的中介機制檢驗

對管理者長期主義影響企業技術創新的路徑機制進行檢驗，結果如表5所示。列（1）（2）對委托代理成本的中介作用進行檢驗，列（1）為管理者長期主義對委托代理成本的回歸結果，具備長期主義傾向的管理者能夠提高總資產周轉率，從而緩解委托代理沖突;由列（2）可知，解決委托代理沖突可以促進企業技術創新，因此，假設H₂成立。列（3）（4）對內部控制的中介作用進行檢驗，列（3）表明，在控制其它變量的情況下，管理者長期主義能夠提升企業內部控制有效性；由列（4）可知，管理者長期主義與內部控制水平對企業技術創新的系數均在1%的水平上顯著為正，說明內部控制質量對企業技術創新具有積極作用，管理者長期主義能夠通過提升內部控制有效性提高企業技術創新水平，因此，假設H₃得到證實。進一步地，為保證中介效應檢驗的可靠性，對上述中介效應進行Sobel檢驗和Bootstrap檢驗，結果如表6所示，Sobel檢驗系數顯著為正，Bootstrap檢驗的置信區間均不包含0，說明中介效應穩健。

3.4 內生性與穩健性檢驗

3.4.1 工具變量法

遵循工具變量選取原則，某些行業和地區的管理者由于行業、地區發展等特點更注重企業長期發展，長期主義傾向較強，而行業、地區的管理者長期主義均值對企業創新的影響路徑較長且作用較小，因此，選取當年行業、地區上市公司的管理者長期主義平均值作為工具變量進行兩階段回歸，結果如表7所示。列（1）為第一階段回歸結果，選取的兩個工具變量系數均在1%的水平上顯著為正。在此基礎上進行第二階段的回歸，結果見列（2），管理者長期主義的系數在1%的水平上顯著為正，與主效應結果保持一致。此外，為進一步保證回歸結果的穩健性，對選取的工具變量進行有效性檢驗，其中，K-P LM統計量在1%的水平上顯著為正，拒絕工具變量不可識別的假設；Hansen J統計量強烈不拒絕“所有工具變量均為外生”的原假設。因此，可以認為本文選用的工具變量滿足相關要求。

3.4.2 傾向得分匹配法（PSM）

為緩解樣本自選擇偏差以及遺漏變量偏誤，進一步通過傾向得分匹配法檢驗主回歸的穩健性。以管理者長期主義水平的中位數為界，將樣本分為管理者長期主義水平高（處理組）與低（控制組）兩組，采用11近鄰匹配。匹配后所有協變量標準化偏差均小于5%，且遠小于匹配前偏差，說明匹配質量較好。以企業創新為因變量，使用匹配后的樣本進行回歸分析，表7中列（3）為回歸結果，管理者長期主義的系數在1%水平上顯著為正，說明主假設檢驗具有穩健性。

3.4.3 替換變量法

采用專利授予量作為專利申請量的替代變量，對主假設進行檢驗，以保證研究結論的穩健性。對上市公司年度總專利授予量加1取對數（Innovation_G），作為企業技術創新的第一個代理變量。企業專利包括外觀設計專利、實用新型專利、發明專利3類，其中，發明專利創新性更強，更能體現企業技術創新能力，因此，對上市公司發明專利申請量+1并取對數，得到發明專利申請數（Innovation_I）作為衡量企業創新的第二個代理變量。此外，研發投入代表企業創新投入^[5]，因此，計算企業研發投入占總資產的比重，得到企業研發投入比例（R&D），作為衡量企業創新的第三個代理變量。將上述3個代理變量分別代入模型（1）進行回歸，結果如表7所示，管理者長期主義的系數均在1%水平上顯著為正，因此，假設H₁得到支持。

3.4.4 滯后變量法

將自變量管理者長期主義進行滯后一期（L_Long_termism）處理，以檢驗回歸結果的穩健性。結果如表7所示，管理者長期主義傾向能夠持續對企業技術創新產生積極影響，管理者長期主義的積極作用得到進一步證實。此外，滯后變量回歸進一步緩解基本回歸模型可能存在的反向因果問題，主假設穩健性得到進一步證實。

3.4.5 Tobit模型

上市公司間專利申請量存在較大差距，考慮部分樣本創新程度較低，專利申請量存在一定比例的零值，OLS回歸可能造成估計結果偏誤。因此，使用Tobit模型緩解可能存在的截堵問題。回歸結果如表7所示，經零值左歸并回歸后，管理者長期主義對企業技術創新的系數依舊顯著為正，表明在考慮模型設定問題后，管理者長期主義對企業技術創新的積極影響依舊穩健。

3.5 基于不同情境變量的異質性檢驗

3.5.1 股權激勵作為情境變量的異質性檢驗

股權激勵是緩解代理成本的重要手段^[26]。股權激勵關系到管理者可實現的遠期利益，能夠進一步弱化管理者短視，促使管理者利益與企業長期利益趨同，積極面對技術創新的長期性、復雜性、不確定性，從而緩解技術創新實現過程中存在的代理問題，使管理者長期主義與企業數字化轉型共同促進創新的協同效應得到更有效的發揮。依據上市公司公布的股權激勵計劃，本文設置公司是否對管理者進行股權激勵的虛擬變量，將上市公司實行管理者股權激勵計劃所在年度區間設置為1，否則為0，并基于此構建管理者長期主義、數字化轉型及股權激勵的三維交互項。回歸結果如表8所示，列（1）中管理者長期主義、管理者長期主義與數字化轉型的二維交互項，以及管理者長期主義、企業數字化轉型與股權激勵三重交互項的系數均顯著為正，說明在上市公司給予管理層股權激勵的情境下，數字化轉型對管理者長期主義與技術創新之間關系的調節效應更加顯著。

3.5.2 市場競爭強度作為情境變量的異質性檢驗

市場競爭強度體現企業發展過程中面臨外部環境的壓力。市場競爭越激烈，企業生存發展面臨的挑戰越嚴峻。公司要在激烈的市場競爭中立于不敗之地，必須重視創新。經行業分類計算的赫芬達爾指數反映公司所在市場的競爭強度，赫芬達爾指數越小，即行業集中度越小，市場競爭越激烈。由此，本文構建管理者長期主義、數字化轉型和赫芬達爾指數的三維交互項。回歸結果如表8所示，在以企業創新為因變量的回歸模型中，三維交互項的系數在1%水平上顯著為負，但管理者長期主義及其與數字化轉型的交互項在1%水平上顯著為正，說明市場競爭越激烈，管理者長期主義與數字化轉型在促進企業技術創新過程中的協同效應越好。

4 結論與啟示

4.1 研究結論

從管理者特質與數字化轉型協同視角出發，探究數字時代驅動創新的關鍵要素組合，對于相關領域理論研究與實踐發展均具有重要意義。鑒于此，本文提出“管理者長期主義”核心構念，運用文本分析與機器學習方法對其進行解構和測度，以2010—2021年A股主板上市公司為研究樣本，驗證管理者長期主義對企業技術創新的正向影響與作用機制，并探究數字化轉型的調節效應及影響其強度的情境條件。結果表明：第一，管理者長期主義對企業技術創新具有顯著促進效應，機制檢驗發現，管理者長期主義對技術創新的作用主要通過緩解委托代理問題與提高內部控制質量兩條中介路徑實現；第二，數字化轉型力度越大，管理者長期主義對企業技術創新的促進作用越顯著，即數字化轉型對管理者長期主義與技術創新間關系具有正向調節效應；第三，異質性檢驗表明，在企業給予管理者股權激勵和外部市場競爭程度較高的情境下，數字化轉型的調節效應更顯著。綜上，本文從管理者時間特質視角豐富了企業技術創新前因研究，厘清了數字化轉型與管理者長期主義影響技術創新的邏輯關系，也為數字化時代的企業技術創新實踐提供了有益參考。

4.2 理論貢獻

（1）結合時間導向理論和高階梯隊理論，對管理者長期主義的作用機理進行闡釋，驗證了管理者長期主義對企業技術創新的積極影響，并從緩解委托代理與提高內部控制質量兩個視角出發，揭示了管理者長期主義對企業技術創新的作用路徑，打開了管理者長期主義與企業技術創新之間關系的“黑箱”，彌補了管理者時間導向研究的不足，拓展了管理者特質在創新管理領域的研究。

（2）驗證了數字化轉型對管理者長期主義促進企業技術創新的正向調節效應，厘清了“人”與“技術”協同影響企業創新的邏輯關系，有效回應了數字化轉型與企業技術創新之間可能存在的悖論，豐富與拓展了數字經濟時代企業技術創新前因研究的理論體系，并進一步探究了影響兩者協同效應的內外部情境因素，發現在企業對管理層進行股權激勵以及外部市場競爭程度較高的情況下，兩者協同效應更加顯著。

（3）從指標構建目標出發，將機器學習和文本分析方法引入管理者長期主義研究框架，通過連續詞袋模型（CBOW，The Continuous Bag-of-Words Model）進行詞向量訓練，獲取“管理者長期主義”關鍵詞，并在此基礎上構建中文情境下“管理者長期主義”代理變量，有效克服問卷調查主觀性以及二手數據測量間接性的局限，為管理者時間導向特質的測度提供了新思路。

4.3 管理啟示

（1）企業應完善長期主義導向的管理層選聘與培養機制。首先，在高管團隊組建過程中，加入考察管理者時間導向的因素，通過科學流程篩選出具備長期主義傾向的管理者；其次，在高管團隊完善與發展過程中，進一步培養管理者的長期主義傾向，引導管理者個人目標與企業長期目標相一致，從而使管理者專注于企業長期價值的實現。

（2）面對數字化時代企業技術創新呈現出的驅動規律，企業應積極推進數字化轉型，實現管理者長期主義特質與數字化轉型的協同治理功能，促進企業實現創新驅動高質量發展。相關部門也應結合當前宏觀經濟條件與地方公司經營狀況，出臺相關扶持政策，助力企業順應數字經濟潮流，把握機遇積極進行數字化轉型，為數字中國建設打下微觀基礎。

（3）企業可給予具有長期主義傾向的管理者股權激勵，以更好地激發其技術創新內生動力。股權激勵模式、價格、期限、條件等契約要素也應該以塑造管理者長期主義為主要判斷標準進行合理設計，從而緩解其可能帶來的“雙刃劍”效應，促進管理者與股東利益相趨同，真正實現股權激勵的初衷。

4.4 研究局限與未來展望

本文尚存在以下不足：第一，研究樣本為A股主板上市公司，而未涉及其它板塊及非上市公司，管理者長期主義對企業創新的積極作用是否適用于其它類型公司有待進一步探討，未來可進一步突破研究樣本的局限；第二，討論了代理成本及內部控制在管理者長期主義影響企業創新過程中的中介作用，但基于其它理論也可能發現長期主義影響企業創新的其它路徑機制，未來可作進一步探究。

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（責任編輯：萬賢賢）

How Managerial Long-Termism Promotes Corporate Technological Innovation： The Moderating Effect of Digital Transformation

Xu Ning¹，Zhang Di¹，Li Xiaoqi¹，Zheng Fang²

（1.School of Management， Shandong University， Jinan 250100， China;2.School of Business， Tianjin University of Finance and Economics， Tianjin 300222， China）

Abstract：It is well acknowledged that technological innovation is the key means for enterprises to maintain and improve competitiveness. Upper echelons theory posits that managers′ characteristics affect enterprises′ strategic choices， which in turn impact organizational performance. Managerial long-termism is systematic strategic thinking based on long-term value promotion as the key decision-making criterion and ensures that core stakeholders make strategic decisions and select operational behavior around the long-term value of the enterprise. However， there are few studies investigating how executives′ temporal preferences affect corporate technological innovation. Thus， it is of great theoretical and practical significance to clarify the internal mechanism of the relationship between managerial long-termism and corporate technological innovation. Meanwhile， in the digital economy era， the booming digital economy has become an important support and key engine for promoting high-quality economic and social development. With the development of the digital economy， many enterprises have embarked on the road of digital transformation. Therefore， this article further explores the moderating effect of digital transformation on the relationship between managerial long-termism and corporate technological innovation.

This paper takes the A-share listed companies on the main board from 2010 to 2021 as the research sample， constructs the proxy variable for managerial long-termism through machine learning and text analysis methods， and then explores the mechanism of managerial long-termism affecting corporate technological innovation and the moderating effect of digital transformation. The results show that managerial long-termism significantly promotes corporate technological innovation， mainly through the two mediating paths of alleviating the principal-agent problem and improving the quality of internal control. Digital transformation plays a moderating role in the process of managerial long-termism affecting corporate technological innovation， that is， the greater the intensity of digital transformation， the more obvious the promotion effect of managerial long-termism on corporate technological innovation， and the moderating effect of digital transformation will be even more obvious under the circumstances of granting managers equity incentives and high levels of external market competition.

The contribution of the study is threefold. First， combined with the time-orientation theory and upper echelons theory， this paper theoretically explains the mechanism of managerial long-termism on corporate innovation. From the perspective of alleviating the principal-agent problem and improving the quality of internal control， it reveals the path of managerial long-termism in corporate technological innovation， makes up for the lack of existing research on managerial time preference， and expands the research on managers' traits in the field of innovation management. Second， it verifies the moderating effect of digital transformation in the process of managerial long-termism promoting enterprise innovation， clarifies the logical relationship between "people" and "technology" synergy on enterprise technological innovation， and effectively responds to the possible paradox between digital transformation and enterprise innovation. Third， from the perspective of variable construction， machine learning and text analysis are introduced into the research on managerial long-termism. This method of variable construction effectively overcomes the limitations of the subjectivity of questionnaire surveys and the indirectness of secondary data measurement and provides a new idea for the measurement of managers' temporal traits.

The practical implications are then proposed. First， enterprises should improve the long-term-oriented selection and training mechanisms. The factors of managers′ temporal preference should be considered when forming the top management team， and the long-termism tendency of managers should be cultivated in the process of improving and developing the top management team. Second， in light of the current macroeconomic conditions and the operating conditions of local companies， relevant government departments should issue support policies to help firms adapt to the trend of the digital economy and seize opportunities to actively carry out digital transformation so as to give full play to the co-governance function of digital transformation and managerial long-termism in the process of promoting enterprise technological innovation. Third， enterprises should actively grant equity incentives to long-termist managers to better stimulate the endogenous power of technological innovation. Equity incentive models， prices， deadlines， conditions and other contract elements should also be reasonably designed with the main criterion of shaping managerial long-termism to alleviate the possible "double-edged sword" effect， truly promote the interests of managers and shareholders， and achieve the original intention of equity incentives.

Key Words：Managerial Long-termism; Enterprise Technology Innovation; Digital Transformation; Machine Learning