謀劃轉型金融 構建可持續的金融生態

任玉潔 金子曦

近日，人民銀行等多部門發布的《關于進一步強化金融支持綠色低碳發展的指導意見》（簡稱“意見”）中指出“加快研究制定轉型金融標準，將符合條件的工業綠色發展項目等納入支持范圍，明確轉型活動目錄、披露要求、產品體系和激勵機制等核心要素”，謀劃未來轉型金融發展思路。近年來，轉型金融逐漸成為重點話題，作為與綠色金融的有效銜接，構成可持續金融的重要組成內容。商業銀行作為金融市場的重要參與方，發展轉型金融也是未來的重要方向。

2019年3月，經濟合作與發展組織（OECD）在其發布的解釋性文件中最早正式提出“轉型金融”，并將轉型金融定義為“為在實現可持續發展而轉型的過程中失去某些融資機會的國家或企業優化渠道、避免重大融資缺口或遭受社會經濟沖擊的融資活動”。隨后全球范圍內越來越多的政府、組織與機構陸續加入到制定轉型金融領域標準和框架的研究工作中。在國際組織層面，多家國際組織密切跟進轉型金融發展并發布了系列指導意見。在國家層面，各國相關部門或機構也在積極開展轉型金融領域標準與框架的制定工作。

發展轉型金融的關鍵要素

從國際轉型金融的實踐以及我國轉型金融提出的出發點來看，需要將支持標的、轉型目標、轉型路徑、外部評價、信息披露等相結合，最終構成相對完整、系統的轉型金融實施體系。

從支持標的來看，支持高碳行業轉型無疑是轉型金融提出的主要要義。在具體判斷條件上，從國際來看，以歐盟2021年4月頒布的《可持續金融分類目錄》為例，轉型金融支持與否的判斷關鍵在于該標的是否有向低碳轉型的明確路徑，以及轉型目標是否與《巴黎協定》的氣候目標相一致，支持領域涉及行業包括水泥、鋼鐵、鋁業、基礎化工，部分非煤能源等也被納入該目錄支持范圍。從國內來看，轉型金融立足國情和技術實際，按照“急用先行”原則，優先支持技術先進、碳減排效應顯著的領域。目前，人民銀行牽頭從火電、鋼鐵、建筑建材與農業四個主要行業著手，推進轉型項目標準與路徑研究。

從轉型目標來看，轉型金融支持的目標更加強調“變化性”“行業性”，以確保轉型金融所支持的經濟活動，確實有助于應對氣候變化目標的達成。“變化性”是指在融資后，融資主體或項目確實可實現更低碳的發展目標。“行業性”是指應對氣候變化目標的設定要體現行業特色，符合行業減碳的總體要求。

從轉型路徑來看，在符合《巴黎協定》等宏觀指導原則的基礎上設定的自我減排目標通常是轉型金融考核目標制定的主要依據，該路徑屬于有利于應對氣候變化的必要措施，且需具備量化性，即該路徑的效果可被客觀計算與校驗，以保證轉型的科學、可行。

從外部評價與信息披露來看，持續有效的信息披露與外部評估是轉型金融應用的必然要求，評價又與信息披露相輔相成，共同構建起轉型金融體系的公信力。按主體分類，外部評價主要由公允第三方進行評價以保證公允性；信息披露則主要由融資主體對必要信息進行公開。按時間維度分類，外部評價與信息披露均可在融資前、融資中及融資后進行。按內容分類，外部評價與信息披露主要聚焦在轉型目標與路徑的科學性、合理性以及實現程度。

轉型金融市場現狀與發展難點

轉型金融市場實踐正處于萌芽階段，且有助于轉型金融應用的市場配套正在建立。

1.轉型金融市場發展現狀

銀行業金融機構正在探索轉型金融的相關實踐。銀行作為國內綠色金融體系探索建設過程中最主要、最活躍的參與主體，在綠色金融工具方面積累了豐富的創新經驗，轉型金融作為綠色金融服務的有效補充，也離不開銀行業的深度參與。2021年，中國建設銀行與中國銀行以ICMA《氣候轉型金融手冊（2020）》為藍本先行發布《轉型債券框架》與《轉型債券管理聲明》，對電力、有色、建材、石化等高碳高污染行業項目提供債券產品支持。隨后，包括中國郵政儲蓄銀行、浦發銀行等在內的多家銀行先后在信貸方面做出實踐，發放可持續發展掛鉤銀團貸款、可持續發展掛鉤貸款、轉型金融貸等為高碳行業轉型提供支持。

債券市場的轉型產品不斷發展。中國銀行間市場交易商協會和上海證券交易所先后發布了多個轉型金融類指引的文件，推出可持續發展掛鉤債券、轉型債券、低碳轉型掛鉤債券等多個以債券為主的有助于高碳行業融資的金融工具。自2021年4月我國推出首個可持續發展掛鉤債券以來，截至2023年末，我國境內市場累計發行專項支持轉型的債券1464.4億元，其中可持續發展掛鉤債券1000.8億元、低碳轉型掛鉤債券364.7億元、低碳轉型債券40.7億元和轉型債券51.3億元，為電力、熱力、燃氣生產和供應業、制造業、交通運輸業、建筑業等傳統能源密集型產業參與“雙碳”目標提供支持。

有助于轉型金融應用的市場配套正在建立。基于既有的綠色信息共享平臺、綠色企業與項目庫、碳賬戶平臺，與轉型目標、路徑、效益監測、評價與披露等有關的金融基礎配套設施亦在部署實施中，例如衢州為轄內工業、農業、能源、建筑、交通與居民生活等六大領域的企業與個人建立碳賬戶，實時收集與記錄碳排放信息，精準衡量降碳價值與潛能并實施差異化放貸；福建聯通把碳排放、能源消耗、污染排放等數據匯集于碳排放在線監測與應用公共平臺，為政府轉型進程監督與企業落實掛鉤目標的實現提供驗證支撐。

2.轉型金融市場發展難點

轉型金融確仍處于發展初期，面臨行業轉型不穩定性較強、市場創新基礎不足等困難。一是目標的科學性，考慮到轉型的長周期，如何設定與氣候變化目標相匹配的轉型目標，目前仍缺乏科學、普適性的實施路徑。二是技術的不穩定性，對于處于轉型中的增量高碳項目，技術的突變可能導致原定轉型目標滯后，如果缺乏銀企合作的動態調整以及對金融投資的合理容錯，將降低金融投資熱情。三是企業規模、生命周期、所處產業鏈位置等因素都影響著企業的融資能力、轉型能力以及風險抵抗能力，這會增加轉型金融精準支持的難度，尤其是部分高排放企業或處于去產能轉型階段，企業融資能力有限，進而提高金融機構支持的謹慎度。四是“轉型價值”還未能充分體現。轉型是長周期的市場活動，轉型效益向經濟效益的轉化需要立足長期視角，由于行業壁壘的存在使金融機構難以有效評估行業未來轉型的經濟效益，而且我國碳市場仍在建設，轉型效益的市場化定價機制尚在形成中，這就使得金融支持轉型存在一定難度。

商業銀行發展轉型金融的幾點思考

1.戰略層面穩妥有序發展轉型金融

統籌發展與安全是意見中提出的重要原則，發展轉型金融是推動經濟高質量發展的題中之義，作為金融市場的重要供給方，銀行有必要從戰略層面考慮發展轉型金融的必要性與可行性，錨定產業升級的關鍵領域與重點環節，從支持高碳排放行業高質量發展的角度，建立轉型金融支持的總體戰略。同時意見中也特別提出“嚴控金融資源投向高耗能、高排放、低水平項目”，提示發展轉型金融要把風險管理作為重要考量，包括通過壓力測試等方法優化資產結構，進而科學合理地制定轉型金融發展計劃。

2.市場層面發展多類型轉型金融產品

高碳行業轉型是復雜的系統性工程，不同高碳行業、不同轉型路徑等均可能面臨不同的轉型融資需求，這也需要金融機構創新多樣化的轉型金融工具予以支持。其中也涉及金融產品創新思路的調整，比如探索以投行化的視角發現高碳行業長期轉型后的市場效益與經濟效益，注重將轉型金融與科技金融相結合，破題傳統金融對轉型領域覆蓋不足的瓶頸；此外也需要發揮結構性金融產品的支持作用，更好匹配融資需求。

3.重視不斷完善自身環境信息披露

環境信息披露是可持續金融體系中的重要內容，在發展轉型金融中也尤為重要。一方面金融環境信息披露將推動產業主體的披露活動；另一方面產業主體的披露活動也將賦能金融機構的產品創新。為此從發展轉型金融的角度來看，需要不斷完善、優化披露的范圍，逐步將對高碳行業的支持納入信息披露范疇，同時將信息披露作為金融機構結構調整的重要參考；也需要實現環境信息披露的科學化，借鑒國內外機構提供關于評價企業轉型能力、轉型進程的相關方法，與金融支持相聯系，實現對轉型金融支持過程的有效披露。

4.推動建立新型轉型風險應對機制

基于轉型活動所蘊含的創新性變革，其風險內涵也發生調整，如由于轉型而導致的企業經營風險、技術創新風險、區域經濟降速風險等，風險的新內涵也需要相適應的新型風險共擔機制。作為金融市場的重要參與者，金融機構可在新型風險機制建設過程中發揮關鍵作用。一是利用金融更好發揮風險定價的作用，以市場化的風險價格引導資源配置；二是密切與公共資金聯動，利用混合融資等機制實現提供多樣化的資金組合，推動不同類型風險的有效分擔，提高轉型投資的效率；三是建立轉型融資的風險動態調整機制，通過調整風險管理流程，建立與轉型風險類型相適應的應對辦法。