中國央行黃金儲備結束“18連增”

康愷

一些市場分析人士認為未來黃金或呈現回暖跡象。圖/IC

在美國通脹降溫后，一度下跌的金銀價格再掀漲勢。

美東時間6月12日，現貨國際金價收漲0.34%，收報2324.73美元/盎司。在最新美國消費者價格指數（CPI）數據公布后，現貨國際金價從2315美元/盎司下方拉升，隨后漲至日內最高。不過，在美聯儲發布決議聲明后，其價格從2335美元/盎司一線回落，漲幅收窄。截至當日收盤，COMEX黃金期貨價格亦收漲0.61%，收報2340.70美元/盎司。

受金價上漲等因素影響，白銀價格也一路走高。美東時間6月12日，COMEX白銀期貨價格收漲1.97%，收報29.808美元/盎司。不過，當日現貨白銀價格的反彈未能重新站上30美元/盎司關口。

在中國市場，首飾金、金條的價格也一路上升。北京時間6月13日，周大福、老鳳祥、周六福等品牌實物黃金價格日內上漲0.14%，價格在712元/克-713元/克之間。上海黃金交易所的數據顯示，截至6月13日收盤，Au99.99黃金合約收于545.97元/克。

在此之前，金銀價格連跌數周。5月下旬，金價出現調整，COMEX黃金期貨從2430美元/盎司的歷史高位回落下跌，最大回撤接近5%。6月7日，COMEX黃金期貨價格更從此前2370美元/盎司跌至2300美元附近。此后數日，其價格均在2300美元/盎司附近徘徊，直到6月12日美東時間收盤后，其價格又拉升至2324美元/盎司之上。

在此背后，美國CPI數據是點燃金屬市場動能的關鍵。5月，美國不包括食品和能源的核心CPI環比上漲0.2%，同比上漲3.4%，為2021年以來最低。在一定程度上，這讓人們確信美國通脹已經恢復向美聯儲2%的目標邁進。

6月13日，受美聯儲鷹派言論影響，現貨國際金價微跌至2303.86美元/盎司附近。不過，拉長時間來看，其價格本周已累計上漲0.5%，有望實現四周以來的首次周線上漲。同日，白銀期貨價格收跌于29.035美元/盎司。

在一些市場分析人士看來，未來黃金或呈現回暖跡象。中金在6月13日的報告中稱，在美聯儲降息前，黃金仍有階段性機會，其價格中樞為2500美元/盎司。

華泰證券亦在同日報告中稱，展望后市，黃金中長期上漲的邏輯并沒有逆轉，仍然推薦逢低戰略性配置。大選年地緣政治因素、海外降息周期、國內政策博弈多重因素疊加下全球市場波動增加，均有利于金價上漲。

“通脹放緩勝過美聯儲鷹派決議。”嘉盛集團資深分析師Jerry Chen說道，“雖然6月12日美聯儲也發出鷹派表態，但這似乎沒有扭轉通脹數據引發的樂觀情緒。”

美聯儲降息預期助推金價

黃金具有消費、投資、避險等多重屬性。這意味著，黃金可以是消費品、投資品，或者是一種貨幣。

芝加哥商品交易所的一篇文章便稱，黃金是一種實際上的貨幣，幾乎每個主要央行都有儲備大量黃金。但黃金是不生息的貨幣，因此當降息預期形成時，金價往往走高。

通脹和就業是美聯儲貨幣政策的雙目標，當通脹壓力較小、就業壓力較大時，美聯儲傾向降息。在此背后，每月公布的通脹及就業數據為美聯儲貨幣政策提供指引。

圖1：倫敦現貨黃金價格

單位：美元/盎司。資料來源：Wind。制圖：顏斌

當地時間6月12日，美國通脹數據就釋放了這樣的信號。

5月，美國CPI環比持平，主要由于汽油價格下降。核心CPI環比增長0.16%，是2021年8月以來的最小漲幅。其中，過去數月增長明顯的汽車保險價格環比下降0.1%。機票、新車、服裝等其他CPI科目的環比增速也有所下降。

美聯儲主席鮑威爾表示，雖然上述數據不足以支持降息，但官員們對最新數據表示歡迎，希望將來能看到更多這樣的報告。

議息會議后，聯邦公開市場委員會（FOMC）在聲明中微調了措辭，稱近幾個月通脹在朝著委員會2%的通脹目標前進時取得了“溫和的進一步進展”。此前該聲明稱“缺乏”進一步進展。

在此背后，市場押注美聯儲或打開降息空間。瑞銀表示，2024年，美聯儲將降息兩次，首次將于9月。鮑威爾表示，現在的貨幣政策是具有限制性的，這表明如果當前高利率持續過久，可能導致經濟增速放緩。

這與多數投行看法不謀而合。6月12日，高盛發布報告稱，預計美聯儲將于9月、12月降息兩次。這背后需要的條件是，接下來的三次通脹數據將處于相似的下降范圍內。該行預計，2024年四季度，美國個人消費支出（PCE）為2.7%，略低于FOMC預測的2.8%。

華泰期貨貴金屬與有色研究員師橙認為，美國通脹溫和下降，這說明美聯儲更有條件加快降息進程。此外，目前美國名義利率大概率見頂，這也意味著未來美國利率水平將逐步走低。

相對于黃金，白銀既是一種投資資產，也是一種用于電子產品和太陽能電池板的工業金屬。

白銀協會總裁兼首席執行官Michael Di Rienzo表示，金價還有進一步上漲的空間，白銀價格也將隨之上漲。此外，綠色能源轉型也將帶動白銀需求。

行業機構白銀協會的一項研究表示，由于預期工業需求增加，白銀市場目前已進入結構性市場赤字的第四年。今年前四個月，印度的白銀進口量已超過2023年全年。

師橙也稱，光伏板塊對于白銀的需求非常大，2024年預計超過4500噸。

中國央行購金步伐暫歇

在過去數月中，支撐黃金上漲的一大推手正有所轉變。以中國人民銀行（下稱“中國央行”）為例，二季度，其購金速度放慢，4月凈購買黃金6萬盎司，5月更是沒有進行凈購買。這意味著，中國央行黃金儲備結束“18連增”。

另據世界黃金協會數據，與3月相比，4月，全球央行購金量從39噸下降到36噸。不過，4月，全球央行凈黃金購買量回升至33噸。2024年一季度，全球央行凈購金量達290噸，為有該統計以來最高的一季度央行購金需求。

在師橙看來，中國央行停止購金，主要出于金價過高的考慮，適當調整增持節奏有助于控制成本。待價格調整后，中國央行預計增持黃金節奏將繼續。

2019年四季度，中國央行也曾出現過類似暫停增持黃金的情況。彼時，金價已經連續數月大幅上漲，截至當年9月末年內漲幅同比高達26.1%。不過，等到金價轉向波動走弱之后，中國央行又恢復增持黃金。

在世界黃金協會中國區CEO（首席執行官）王立新看來，金價變化將對央行黃金儲備有一定技術性影響。但央行增持黃金儲備的節奏并不完全受價格短期波動影響，也有戰略性選擇。

他表示，央行外匯儲備具有三個層面的考量：安全性、流動性、回報性。“在這三項里，重要性是不可以調整。安全性是第一，流動性是第二，第三才是回報率，而且央行不是看短期的回報，是看中長期的。”他說道。

王立新稱，在過去十年間，央行外匯儲備正呈現多樣化的轉變，其新增的資產要與過去持有的有所不同，能起到特殊作用。它要能防風險、安全性好、市場容量足夠大。在此之中，黃金就變成了一個較好的選項。

據華泰證券測算，截至2月，全球儲備資產總規模為15.3萬億美元，其中黃金規模為2.3萬億美元，以市價算占比為15%。2008年，該比例約為10%。

金價漲幅會否繼續？

展望后市，市場研究機構StoneX亞太和中東金屬部門主管Amar Singh表示，黃金的實物需求強勁，2024年，金價很容易達到2600美元/盎司-2700美元/盎司。

瑞銀則認為，金價回調可能是更強反彈的前奏，其回調不太可能嚇到投資者，預計任何進一步的回調都將被視為建立頭寸的機會。

圖2：美國核心CPI環比變化

資料來源：Wind

該行認為，這背后的原因在于，首先，美聯儲仍將處在降息通道中，盡管降息的時間點和幅度存在不確定性；其次，各國央行的持續購買和關鍵實物市場的穩定需求為金價提供了支撐；再次，黃金仍是對沖宏觀經濟不確定性和地緣政治風險的有力資產。

師橙也表示，市場認為美國名義利率見頂的可能性較大，這意味著美聯儲還在降息通道中。在此背景下，貴金屬仍具配置價值，6月間或將暫陷震蕩格局。

來自美聯儲的最新點陣圖顯示，雖然美聯儲政策決策者表示，目前預計今年只會降息一次，3月的預測是降息三次，但他們現在預計到2025年將有四次降息，多于之前預計的三次。

不過，美聯儲官員們對降息的最佳路徑存在不同看法。美聯儲點陣圖顯示四位決策者預計今年不會降息，七位預計只會降息一次，八位預計會降息兩次。

對于全球央行的購金需求，王立新認為，從一季度數據來看，2024年應該還是央行增持黃金儲備的年份，不過，要趕上過去兩年的水平仍有挑戰。

此外，2024年又被稱為全球大選年，這在一定程度上又增加了全球地緣政治風險。當風險加劇時，黃金等資產價格往往會上升。

當地時間6月9日晚，歐洲議會選舉結束投票。初步計票結果顯示，右翼和極右翼勢力席位有所增加，法國和德國等一些歐洲大國執政黨表現不如極右翼政黨。這顯示歐洲政治光譜向右移動，極右翼政黨傾向于讓本國“脫歐”，不利于該地區的政治穩定。

6月10日，歐洲股債匯三殺，法國股市大跌，歐元兌美元跌至一個月來最低。

另外的政治不確定性則在美國。2024年，美國將舉行又一輪總統選舉。5月底，美國總統初選接近尾聲。5月底公布的一項民意調查結果顯示，民主黨推定總統候選人拜登的支持率于當月跌至近兩年來最低水平。

另據多項美國全國性選民意向調查結果顯示，拜登與共和黨推定的總統候選人特朗普支持率相差無幾，但在多個可能決定總統決選結果的關鍵“戰場州”，特朗普保持微弱領先。