港投的“雙重任務”

6月12日下午，隨著首筆投資對象正式“揭盅”舉行簽約儀式，香港投資管理有限公司（下稱“港投”）為當地營造創新“朋友圈”一系列新嘗試的脈絡，開始浮出水面。

從2022年注冊成立算起，曾被外界多次稱為“港版淡馬錫”的港投，成立已近兩年。除總裁及董事會成員名單確認，其何時及怎樣出手，亦被高度關注。這源于其作為產業政策抓手，由香港特區政府直接投資。雖然目前資產總量相對有限，但或可借獨特定位帶來鯰魚效應。

在此期間，其亦曾被提及進展緩慢，在管理架構、投資模式與方向等核心領域缺乏透明。在支持者看來，科技創新企業高成長及高風險并存，政府投資勢必承擔更大風險。港投與其他政府性基金角色有別，首次利用公帑直接主動投資，仍需獲得更多權限，突破不易。

從6月上旬開始，隨著相關簽約活動逐漸醞釀，作為港投行政總裁的陳家齊亦不斷公開闡釋港投所肩負的“雙重任務”，即一方面要爭取合理投資回報，同時也要發揮資本引導和杠桿力量，吸引科企落戶香港、扎根香港。

在當地創新產業發展及融資市場仍有較大發展前景之時，讓被投企業“以香港為家”、逐步建成創科生態圈，在一定程度上可謂既要又要還要。作為香港“正式進入產業政策年代”的標志之一，港投希望“每一元都可為香港買到機遇”，但如何評價其運作成效，其又能否獲得足夠授權扮演更積極主動角色，一系列挑戰剛剛開始。

620億港元的新抓手

在全球范圍內，政府成立基金以投資企業的方式獲取多元回報的做法并不新鮮。除近年來中國內地的合肥、深圳等城市設立的相關投資基金外，以規模論，作為養老基金的挪威主權基金（Norges Bank Investment Mnagement， NBIM）全球領先。再從坊間的熟悉程度來說，1974年新加坡政府以“延延時代、欣欣向榮”為使命成立的淡馬錫控股，亦曾對中國香港的企業有所投資。

在此領域，中國香港是后來者。在此之前，香港特區延續多年的產業發展模式是“小政府”以及“分餅仔”。近年來，隨著對于產業多元化發展的重視程度逐漸增加，香港特區政府對于創新科技的投資總額已達2000億港元左右。

隨著總額持續增加，相關投資只能以科研經費及獎勵等少數渠道支出的不足日顯。但因“積極不干預”導向由來已久，特區政府如要對一些行業及公司重點投放資源，則往往被幾經審視乃至夭折。作為變通，香港特區政府內部、法定機構、大學等相繼成立了不少基金，用于投資、扶持本地創新科技初創類企業。

整體而言，這些基金大多屬于“被動式”政策措施。以“未來基金”為例，其存放于外匯基金中，由香港金管局管理，擔負穩定金融體系作用，并無開拓性責任；“香港增長組合”則采取被動投資模式，主要由政府任命的普通合伙人進行投資。

“這類投資更多考慮市場回報或穩定，很難要求投資者能有更為宏觀、全局、長遠的視野，站在推動香港經濟結構轉型等角度做出策略性投資。”一位熟悉相關政策的研究人士對《財經》記者指出，“港投的成立是協助政府從積極不干預向適度有為轉型的直接工具，以此才有望實現范式轉移（paradigm shift）。”

2022年10月，香港特區政府行政長官李家超在發表任內首份《施政報告》時宣布了成立港投的計劃，該公司將管理在“未來基金”之下設立的“香港增長組合”“大灣區投資基金”“策略性創科基金”，以及“共同投資基金”。

按李家超闡釋，港投的成立“屬于破格決定”，其與“搶人才”“搶企業”等政策相輔相成，最終目標不只是賺錢，也是為中國香港整體產業發展增加機遇。

目前港投只鎖定當地創新科技企業進行投資。圖為匯聚大量創新科技企業的沙田科學園地標建筑，高錕會議中心。攝影/焦建

作為組合，港投的資金來源基礎較為復雜，整體而言：2016年，旨在為政府儲備獲得更高回報的“未來基金”成立；2021年，“未來基金”撥出約220億港元成立“香港增長組合”，用作策略性投資與港有關聯項目。

2022年，為配合粵港澳大灣區并協助香港產業擴展，香港特區政府對“香港增長組合”的分配增加100億港元，其中50億港元用作成立聚焦大灣區投資機會的“大灣區投資基金”。

而所謂“共同投資基金”，則由近年的一份《施政報告》提出，從香港特區政府的“未來基金”撥出300億港元成立，以引進和投資落戶香港的企業。

整體盤算下來，于2022年底正式成立的港投可調用資金約為620億港元。在此基礎上，隨著中國香港重啟資本投資者入境計劃，亦對每名申請者提出硬性要求，即必須在港投投資300萬港元，加入由其成立和管理的“資本投資者入境計劃投資組合”。目前這一組合是否及如何與港投所投企業配合，尚無公開細節。

在運營架構建設方面，在其營運初期，香港金管局曾向港投提供投資、后勤和營運方面的支援。2023年2月15日，港府公布了港投董事會成員，并由陳茂波擔任主席。同年10月，港投首任行政總裁陳家齊履新。

2023年至今，隨著港投逐步建立管理團隊，外界對其如何運營的關注日益增加。但相關信息披露較少，亦曾在香港特區立法會等多個場合引起討論。

相比老牌主權基金淡馬錫或風投基金如紅杉，港投約620億港元的初始資產規模難言出眾，能否獨辟蹊徑，既將前述四個基金合并管理后降低各自為政、欠缺統籌的成本，亦找到合理模式動用財政儲備進行風投，是自其成立至今備受各界關注的核心話題。

與獨角獸聯手之外

時至今年6月，先是陳茂波在其相關文章中進行預告。陳家齊隨后亦開始在多個場合中透露港投進一步消息，其運營模式逐漸揭曉。

整體而言，港投目前的投資核心主旨是“要精準、做得實、做得細”，其核心方向則為硬科技、生命科技和新能源或綠色科技。其中，硬科技領域包括AI、數據科學、半導體，以及RISC-V（第五代精簡指令集）技術。

這些領域有些為當地擁有一定科研發展基礎的產業（如生命科技），有些則是主動布局的新領域，是為“香港所需”。

以此背景解析其選擇的首個合作對象，思謀集團是當地聚焦于人工智能大模型及智能制造的科技企業代表之一。2019年創立以來，僅18個月便迅速崛起成為“獨角獸”，其技術廣泛應用于電動車電池、汽車零件、藥物等領域，已服務全球近300家行業頭部企業。

“思謀將創立全港首家AI研究院，投入資源提升當地算力，也會優先考慮在港上市。”按照陳茂波的解析，“三點皆與政府目標相契合”。

截至目前，港投并未披露其在該項目的投資額。但陳家齊也表示，各個范疇的回報及公司的要求有所不同，條款及結構都會因時制宜，但會緊扣其前述“雙重使命”。在投資時，也會采取“組合式打法，不一定要做股東，可以投資債券、期權等。且會因應不同項目、不同賽道，設計及度身訂造投資方法。希望每一元都可買到香港將來的投資和機遇。”

“香港銳意發展創新科技，而這需要人才、技術、資金和市場。”亦有相關投資業界人士對《財經》記者解析其當前的投資考量，“獨角獸企業往往已歷經多輪融資，手頭上有一定資金。港投選擇與獨角獸首先展開合作，顯然是想用相對較少的資金發揮杠桿作用，鼓勵其他資本投入，盡快建立一個創新生態圈。”

但長遠來看，多位相關人士也指出，港投下一步如何投資及其所選擇的方向，“顯然更有看頭”。而這則將取決于幾個相互關聯的方面：

首先，如繼續與獨角獸企業尤其是具有“香港基因”相關企業合作，其可挑選的余地或許較為有限。

“獨角獸”這一概念，由美國Cowboy Ventures創辦人提出。專指成立不到十年但估值達到10億美元以上但上市的相關公司，一般已通過Pre A、A輪、B輪、C輪，甚至D輪、E輪等多輪融資。

在中國香港語境中，按照不同的考量標準，獨角獸數量亦有所差異：自2014年香港第一家獨角獸企業商湯科技創辦以來，香港當地的新獨角獸幾乎以一年一家多的速度出現。

按照特區政府公布的《香港創新科技發展藍圖》，目前香港有12家獨角獸企業；2021年，創科香港基金會則列舉了18家具有“香港基因”的獨角獸企業；香港科學園和數碼港所培育和支持的獨角獸企業，則達到約40家。

從相關行業看，以高端制造、機械人、人工智能領域為主。但亦有相關研究指出了香港獨角獸企業的不足之處，其一類是多家公司組合成為的“大拼盤”，其二則是起源于香港，但發展到一定程度后便遷移到其他地區。

在此情況下，之所以強調“香港基因”——即相關企業或在香港創立、早期孵化，或總部設在香港，或創辦人是香港居民——與港投目前的要求有關，即被投項目落戶、扎根，然后逐步建成創科生態圈。這意味其需要承諾持續在港投資，參與業界發展和在本地培育人才。

隨著有多元背景和理念的人士匯聚于香港，香港的初創生態圈正持續擴大。根據特區政府投資推廣署“2023年初創企業統計調查”，當年香港初創企業數目已超過4250間，同比上升約7%，其中約20%的創辦人來自歐美等地區。

對這些數量遠超獨角獸的企業而言，希望能獲得更多話語權的港投除提供資金支持，還能提供哪些幫扶，亦被認為是雙方能達成共識并攜手的關鍵。

這或許意味著某種博弈。在香港創投語境中，早期及成熟期的市場發育較為成熟，但中間環節如B輪和C輪的融資則較為困難。投小意味著投資風險較大，投資企業需要建立起一整套的幫扶機制。如何兼顧財務投資回報及其他目標的港投，因此面臨挑戰。

如港投相關人士所言，“每一個項目投下去，我們要有話語權”，故自然而然“比較側重于直接投資”。但在此基礎上，“單靠科研，并不足以為未來香港的GDP（國內生產總值）增長及就業帶來重大正面貢獻。能將重點企業帶過來，就可以在就業職位、本地生產總值，以至構建整個生態環境方面，提供更大的助力”。

這其實也是香港目前創新產業需要解決的核心問題。如前所述，部分企業在成熟后往往愿意遷至其他地區。這源于香港在前期科研方面有一定獨特優勢，但其地域狹小亦缺乏工業產業集群，導致產業配套難以跟上。

因此有學者建議，粵港澳大灣區內部應建立某種機制，共同培育獨角獸等新興科技企業。

不是淡馬錫，是什么？

成立之初，外界常以“港版淡馬錫”來形容港投的定位。但相關人士始終并不認同或淡化這一說法，最新的版本源自陳家齊的直言，“不如直接稱為港投公司或者英文縮寫的HKIC，因為各基金投資邏輯不同，HKIC是為香港未來機遇投資，絕非救市基金。”

淡馬錫（Temasek）成立于1974年，為全球最早期的主權基金之一。根據其官方網站顯示，其投資聚焦數字化、可持續生活、未來新消費及生命健康四大范疇。經過50年的發展，淡馬錫目前投資組合總值已超2萬億港元，業務遍及與新加坡國計民生相關的企業股份。

數百倍的資金差異，是港投目前難言比肩淡馬錫的差異之一。從性質來看，目前的港投亦只鎖定香港當地的創新科技企業，并不涉足具有投資價值的海外企業。前述港投所面臨的短期投資選擇，只是其所面臨的挑戰之一。

作為全球知名的人工智能企業，于2014年成立的商湯科技亦被認為是中國香港的獨角獸代表企業之一，圖為其位于中國香港的全球總部外景。攝影/焦建

目前港投備受關注的一個核心方面，是如何通過制定清晰的投資原則和管理操作模式，與目前全球范圍內投資不同類別資產的“外匯基金”形成分工。

因此，作為新生事物的港投仍需厘清大量頭緒。例如，其能否可以吸納社會資本及家族企業的參與，壯大投資實力；此外亦有建議稱，港府可考慮將其所持有的相關資產劃撥歸港投進行管理，以提升相關資產的營運與資本效益，為穩定香港財政作出貢獻。

在多位香港經濟研究者乃至香港立法會議員眼中，港投的成立及運作，還在更大的圖景中意味著香港特區政府開始采納“招商引資”的一系列新做法，標志著香港“已正式進入產業政策的年代”。

這在一定程度上也將緩解港投的“雙重使命”所可能蘊含的內在矛盾。事實上，在香港立法會相關討論中，已有相關官員指出，“港投的績效應以長遠及整全的視角來衡量，相關的指標包括其增強香港招商引資的能力，提升產業結構、增強經濟發展動能、為市民創造更多優質的事業發展機會，以及促進香港與粵港澳大灣區城市的產業合作和發展等。”

但在香港立法會議員洪雯看來，目前的港投仍面臨至少兩方面掣肘：其一，社會對其定位和目標尚未充分理解，評估其運作成效時可能出現偏差；其二，其在投資運作方面尚未能扮演更直接主動的角色，也就是說其權限有不足之處。

按照她對《財經》記者的分析：對于前者，政府應為港投度身訂做一套公開透明的業績評估體系，可參考“影響力投資”（impact investing）的一些評核方式及參數，既評價投資取得的短期財政回報，亦從長遠的、策略性的視角，衡量有關投資的策略性、全局性、長期性及其他社會效益和影響力。

對于后者，洪雯則認為，港投在投資運作方面可能仍未扮演更直接、主動的角色。例如，港投管理的“香港增長組合”主要透過委任普通合伙人（GP）來投資，港投不參與日常投資決策及管理；另外，“據悉港投下的共同投資基金會設立一個新機制，經由引進重點企業辦公室推薦的企業，港投才會考慮投資。這一機制有其理據，但如此一來，由港投直接物色、篩選、評估及決策的機會便大大減少”。

她對此的建議是，為港投賦權，增加其直接管理的資金比例，理順其與各GP和相關部門的關系，同時培養一個專屬及專業化的投資團隊，增加直接投資的比例，并逐漸積累經驗和人才。“如此才能真正讓其成為政府推動產業發展、塑造經濟結構的投資工具。”