養(yǎng)老基金投資科創(chuàng)企業(yè)的國(guó)際經(jīng)驗(yàn)及啟示

劉鵬 李冠華 王子豪 張清樂(lè) 張業(yè)源

摘? ?要：在科技金融、綠色金融、普惠金融、養(yǎng)老金融、數(shù)字金融“五篇大文章”中，養(yǎng)老金融和科技金融具有較大融合發(fā)展空間。養(yǎng)老金和長(zhǎng)期壽險(xiǎn)資金作為我國(guó)積累耐心資本的重要途徑，能夠?yàn)榭苿?chuàng)企業(yè)發(fā)展提供大量長(zhǎng)期資金支持。近年來(lái)，歐美多國(guó)養(yǎng)老基金加大對(duì)科創(chuàng)企業(yè)的投資力度，有力地支持了科創(chuàng)企業(yè)發(fā)展。相較而言，我國(guó)養(yǎng)老基金投資科創(chuàng)企業(yè)仍有較大提升空間。本文梳理美國(guó)、英國(guó)、加拿大、日本、荷蘭、挪威、瑞典、瑞士、丹麥、澳大利亞等國(guó)養(yǎng)老基金投資科創(chuàng)企業(yè)的做法，提出促進(jìn)我國(guó)養(yǎng)老基金投資科創(chuàng)企業(yè)的政策建議。

關(guān)鍵詞：養(yǎng)老基金；科技創(chuàng)新；國(guó)際經(jīng)驗(yàn)

中圖分類號(hào)：F830? ?文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：B? ?文章編號(hào)：1674-2265（2024）05-0077-05

DOI：10.19647/j.cnki.37-1462/f.2024.05.008

進(jìn)入老齡化社會(huì)以來(lái)，我國(guó)養(yǎng)老基金可持續(xù)性面臨越來(lái)越大的挑戰(zhàn)。從全球范圍來(lái)看，新一輪科技革命深刻影響?zhàn)B老基金投資管理，科創(chuàng)企業(yè)成為國(guó)際養(yǎng)老基金投資份額增長(zhǎng)最快和獲益最高的領(lǐng)域（李麗麗和胡娟，2024）[1]。與之相比，我國(guó)養(yǎng)老基金投資科創(chuàng)企業(yè)處于起步階段，學(xué)習(xí)借鑒國(guó)際經(jīng)驗(yàn)具有重要意義。

一、國(guó)際養(yǎng)老基金投資科創(chuàng)企業(yè)的經(jīng)驗(yàn)做法

從世界范圍看，養(yǎng)老基金運(yùn)作相對(duì)成熟的國(guó)家，如美國(guó)、英國(guó)、加拿大、日本、荷蘭等國(guó)家，大都經(jīng)歷了從采取保守的投資策略到不斷增配風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的漸進(jìn)過(guò)程（陳錦波等，2024）[2]，科創(chuàng)企業(yè)投資規(guī)模呈上升趨勢(shì)（Bayar和Kilic，2019）[3]。主要有以下經(jīng)驗(yàn)做法。

（一）疏通投資科創(chuàng)企業(yè)的政策通道

一些國(guó)家順應(yīng)科技創(chuàng)新發(fā)展潮流，推動(dòng)養(yǎng)老基金投向科創(chuàng)領(lǐng)域（樸憲和蘇鋒，2021）[4]。2021年，美國(guó)通過(guò)《投資俄克拉何馬州法案》，鼓勵(lì)將教師養(yǎng)老基金的5%（約10億美元）投資州內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)投資公司。2022年，瑞士規(guī)定養(yǎng)老基金最多可將其總資產(chǎn)的5%投資于非上市公司，以促進(jìn)科創(chuàng)企業(yè)投資。英國(guó)放寬監(jiān)管費(fèi)用上限，將每年0.75%的監(jiān)管收費(fèi)上限從收費(fèi)清單中排除，旨在釋放2.2萬(wàn)億英鎊養(yǎng)老基金，投向一些風(fēng)險(xiǎn)高、流動(dòng)性較低的科創(chuàng)企業(yè)。政策引導(dǎo)下，多國(guó)養(yǎng)老基金對(duì)科創(chuàng)企業(yè)的資產(chǎn)配置顯著提升（孫健夫和張澤華，2020）[5]。2022年，挪威政府全球養(yǎng)老基金（GPFG）、荷蘭公共部門養(yǎng)老基金（ABP）對(duì)科創(chuàng)企業(yè)股權(quán)投資的占比在各類企業(yè)中最高，分別達(dá)到17.5%①和26.89%②。

（二）選擇適合本國(guó)國(guó)情的養(yǎng)老基金運(yùn)營(yíng)模式

海外各國(guó)養(yǎng)老基金投資的運(yùn)營(yíng)模式主要分為主動(dòng)和被動(dòng)兩種（見(jiàn)表1）。主動(dòng)管理模式是指，養(yǎng)老基金委托外部管理團(tuán)隊(duì)或聘用基金經(jīng)理對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行積極配置，管理成本較高，資金主要投向私募股權(quán)、未上市公司股份、對(duì)沖基金等另類投資，并積極挑選上市股票，以獲取超額回報(bào)（Aglietta等，2012）[6]。如荷蘭公共部門養(yǎng)老基金（ABP）采用100%委外投資模式，資產(chǎn)管理費(fèi)用占投資規(guī)模的0.7%左右，注重增持科技公司股票。被動(dòng)管理模式是指，養(yǎng)老基金投資于指數(shù)化產(chǎn)品，放棄追求超額收益，以低成本運(yùn)作獲取市場(chǎng)預(yù)期收益，主要適用于結(jié)余較多的儲(chǔ)備養(yǎng)老基金。如日本政府養(yǎng)老投資基金（GPIF）90%的股權(quán)投資是對(duì)上市企業(yè)的被動(dòng)投資（王應(yīng)貴和劉芷辰，2023）[7]；瑞典第一國(guó)民養(yǎng)老基金（AP1）將股票的大部分主動(dòng)管理模式替換為被動(dòng)管理模式，投資管理費(fèi)用已降至總資產(chǎn)的0.08%（Cronqvist等，2018）[8]。

實(shí)際運(yùn)作中，各國(guó)養(yǎng)老基金往往采用主動(dòng)管理與被動(dòng)管理相結(jié)合的運(yùn)營(yíng)模式。如加拿大養(yǎng)老金計(jì)劃（CPP）利用被動(dòng)投資，保持其長(zhǎng)期財(cái)務(wù)可持續(xù)性，設(shè)定“最低市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)水平”，使用全球上市股票和加拿大政府債券，形成簡(jiǎn)單的股債二元投資組合，每3年根據(jù)精算審查進(jìn)行股債比例調(diào)整，獲取市場(chǎng)收益；利用主動(dòng)投資，通過(guò)提高股票投資權(quán)重，增加組合的杠桿、流動(dòng)性和操作風(fēng)險(xiǎn)，獲取更高的投資回報(bào)率（費(fèi)平和孫守紀(jì)，2023）[9]。從趨勢(shì)來(lái)看，受2020年以來(lái)全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)低迷影響，被動(dòng)管理模式資產(chǎn)占比上升。但無(wú)論選擇何種模式，總的來(lái)看，養(yǎng)老基金對(duì)科創(chuàng)企業(yè)的投資占比都在上升。

（三）“三大支柱”投資實(shí)行差異化管理

對(duì)于國(guó)家、單位、個(gè)人養(yǎng)老責(zé)任共擔(dān)的“三大支柱”養(yǎng)老金體系而言，不同國(guó)家的“三大支柱”發(fā)展存在差異，在投資科創(chuàng)企業(yè)方面也實(shí)行差異化管理。

“第一支柱”養(yǎng)老基金在不同國(guó)家間投資偏好存在差異。美國(guó)“第一支柱”養(yǎng)老基金——聯(lián)邦政府養(yǎng)老及遺囑和殘障保險(xiǎn)信托基金（OASDI）主要投資范圍限制于本息全額擔(dān)保的國(guó)債，規(guī)避投資風(fēng)險(xiǎn)大的金融產(chǎn)品，收益率總體非常穩(wěn)定（Lusardi和Mitchell，2011）[10]。日本政府養(yǎng)老投資基金（GPIF）加大科創(chuàng)企業(yè)投資力度，首次通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)投資（VC）基金投資日本國(guó)內(nèi)初創(chuàng)科技企業(yè)，新基金已經(jīng)募集500億日元資金。挪威、加拿大和瑞典等國(guó)“第一支柱”養(yǎng)老基金采取市場(chǎng)化分散型投資策略，積極參與科創(chuàng)企業(yè)募股和大型成熟科創(chuàng)企業(yè)的投資。挪威分別成立了針對(duì)國(guó)內(nèi)和國(guó)際市場(chǎng)投資的養(yǎng)老基金，挪威國(guó)家政府養(yǎng)老金（NISF）專注于投資國(guó)內(nèi)科創(chuàng)企業(yè)（劉天天，2021）[11]；挪威政府全球養(yǎng)老基金（GPFG）作為全球規(guī)模第二大的公共養(yǎng)老基金，專注于海外投資，在2023年上半年，將71.3%的資產(chǎn)投資于股票市場(chǎng)，前十大持倉(cāng)多為美股科技股③，科技行業(yè)投資金額高達(dá)1500億美元以上。

“第二支柱”和“第三支柱”養(yǎng)老基金風(fēng)險(xiǎn)偏好普遍高于第一支柱，對(duì)科創(chuàng)企業(yè)投資力度也更大。如美國(guó)“第二支柱”“第三支柱”養(yǎng)老基金在風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)貢獻(xiàn)了65%的資本④。其中，“第二支柱”養(yǎng)老基金更多直接參與科創(chuàng)公司募股和收購(gòu)，還投資于專注科創(chuàng)企業(yè)的投資機(jī)構(gòu)，將對(duì)科創(chuàng)企業(yè)的投資支持延伸至企業(yè)孵化期。如荷蘭公共部門養(yǎng)老基金（ABP）和加拿大安大略省市政雇員退休金（OMERS）共同投資2億歐元建立了未來(lái)知識(shí)經(jīng)濟(jì)資本（INKEF Capital），支持兩國(guó)科創(chuàng)企業(yè)發(fā)展，加拿大安大略省市政雇員退休金（OMERS）還設(shè)立了科創(chuàng)風(fēng)險(xiǎn)投資部門，專注投資早期科創(chuàng)企業(yè)。

“第三支柱”養(yǎng)老基金投資產(chǎn)品設(shè)計(jì)更加個(gè)性化，會(huì)設(shè)立激進(jìn)類投資組合進(jìn)行高風(fēng)險(xiǎn)投資，也是“三大支柱”投資中最具有投資擴(kuò)容潛力的部分。如澳大利亞超級(jí)基金（AS）設(shè)置了智能默認(rèn)、預(yù)選組合、自選組合和會(huì)員直投四種投資模式，在高增長(zhǎng)投資組合中，配置在債券、現(xiàn)金等低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)上的比例在10%和20%之間，更大比例配置在股票、另類資產(chǎn)上。

（四）建立審慎的投資風(fēng)險(xiǎn)管理體系

針對(duì)科創(chuàng)企業(yè)等高風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域，一些國(guó)際養(yǎng)老基金從投資權(quán)限、收益率和投資期限等多方面考慮，建立了較為審慎的風(fēng)險(xiǎn)管理體系。一是把控整體風(fēng)險(xiǎn)，相互制衡投資管理權(quán)限。如挪威政府全球養(yǎng)老基金（GPFG）風(fēng)險(xiǎn)管理由財(cái)政部和中央銀行共同執(zhí)行，調(diào)整戰(zhàn)略資產(chǎn)配置比例或者超過(guò)閾值調(diào)整動(dòng)態(tài)配置比例時(shí)，需要層層上報(bào)至挪威議會(huì)審批。二是設(shè)立風(fēng)險(xiǎn)組合，主動(dòng)控制投資風(fēng)險(xiǎn)。如丹麥勞動(dòng)力市場(chǎng)補(bǔ)充基金（ATP）將資金分為投資組合和對(duì)沖組合，其中，對(duì)沖組合主要平滑科創(chuàng)企業(yè)等高風(fēng)險(xiǎn)投資敞口，占總資產(chǎn)的比例約為25%，包含50%的國(guó)債和50%的利率掉期。三是重視長(zhǎng)期投資風(fēng)險(xiǎn)收益精算管理，平滑投資的波動(dòng)性。日本政府養(yǎng)老投資基金（GPIF）通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)收益精算設(shè)定1.7%的長(zhǎng)期實(shí)際回報(bào)率，低于眾多養(yǎng)老基金，但可以滿足25年內(nèi)日本社會(huì)養(yǎng)老金給付⑤，同時(shí)通過(guò)進(jìn)行前瞻性長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)分析進(jìn)行更復(fù)雜的風(fēng)險(xiǎn)管理，并適當(dāng)監(jiān)控單個(gè)風(fēng)險(xiǎn)較高投資組合的管理狀況。

二、我國(guó)養(yǎng)老基金體系投資科創(chuàng)企業(yè)的提升空間較大

我國(guó)養(yǎng)老基金投資科創(chuàng)企業(yè)仍處于起步探索階段，存在政策和市場(chǎng)環(huán)境不完善、投資規(guī)模小、支持的科創(chuàng)企業(yè)數(shù)量少、收益狀況不理想等問(wèn)題。

（一）我國(guó)養(yǎng)老基金投資策略較為保守

根據(jù)2015年國(guó)務(wù)院出臺(tái)的《基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資管理辦法》（國(guó)發(fā)〔2015〕48號(hào)），投資股票、股票基金、混合基金、股票型產(chǎn)品的比例不能超過(guò)30%，直接投資僅限于省級(jí)以上國(guó)有企業(yè)或龍頭企業(yè)。2023年12月，《全國(guó)社會(huì)保障基金境內(nèi)投資管理辦法（征求意見(jiàn)稿）》將股票類投資比例的上限提高到40%。但實(shí)際操作中，我國(guó)養(yǎng)老金入市比例過(guò)低，養(yǎng)老基金投資策略較為保守。人力資源和社會(huì)保障部2023年第三季度養(yǎng)老金產(chǎn)品⑥業(yè)務(wù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)養(yǎng)老金產(chǎn)品投資普通股票、股票專項(xiàng)、港股等權(quán)益類資產(chǎn)⑦共計(jì)1500多億元，占全部資產(chǎn)的6.6%，比投資固定收益類資產(chǎn)低82個(gè)百分點(diǎn)，占比過(guò)低。而美國(guó)養(yǎng)老金54%的資金投入股市、日本養(yǎng)老金債市和股市的投資比例分別為47%和46%、加拿大養(yǎng)老金配置資產(chǎn)中權(quán)益類資產(chǎn)占比高達(dá)57%、澳大利亞養(yǎng)老金入市比例是49%、英國(guó)入市比例47%，國(guó)際主流國(guó)家的入市比例超過(guò)40%⑧。

（二）我國(guó)養(yǎng)老基金股權(quán)投資比例偏低

我國(guó)養(yǎng)老基金投資科創(chuàng)企業(yè)的渠道較窄，配置比例較低。2022年基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金會(huì)計(jì)報(bào)表顯示，我國(guó)基本養(yǎng)老金長(zhǎng)期股權(quán)投資比例為0，表示基本養(yǎng)老金尚未直接進(jìn)行科創(chuàng)股權(quán)投資。同時(shí)，為保障投資安全、控制風(fēng)險(xiǎn)，各省養(yǎng)老金上繳中央統(tǒng)一管理的部分則不允許進(jìn)行股權(quán)投資。根據(jù)有關(guān)專家測(cè)算⑨，按照全國(guó)社?；鹄塾?jì)出資額計(jì)算，創(chuàng)投基金占社保基金累計(jì)投資的比例僅為3.4%，遠(yuǎn)未達(dá)到國(guó)家允許的10%的上限⑩，也遠(yuǎn)低于美國(guó)和加拿大養(yǎng)老金配置私募股權(quán)比例（分別為8.9%和32%）。

私募股權(quán)基金是開展科創(chuàng)股權(quán)投資最活躍、最積極的資金。從中美私募股權(quán)基金出資人結(jié)構(gòu)（見(jiàn)圖1）來(lái)看，2022年，美國(guó)私募股權(quán)基金的最大出資人為養(yǎng)老金，出資占比43.8%；我國(guó)社保基金和養(yǎng)老金體系配置到私募股權(quán)投資基金的比例較低，僅有險(xiǎn)資占比達(dá)到6.7%，排在各類出資人的第四名?。

圖1：中美私募股權(quán)基金出資人結(jié)構(gòu)對(duì)比

造成中美私募股權(quán)基金出資結(jié)構(gòu)差異的因素主要有兩方面：一是中美兩國(guó)資金體系不同。美國(guó)養(yǎng)老金、捐贈(zèng)資金擁有大量可支配資金，而中國(guó)基本養(yǎng)老保險(xiǎn)（“第一支柱”）結(jié)余在不斷消耗：企業(yè)年金和職業(yè)年金（“第二支柱”）的覆蓋面十分有限，甚至連騰訊、阿里等知名民營(yíng)企業(yè)都沒(méi)有覆蓋；個(gè)人儲(chǔ)蓄性養(yǎng)老保險(xiǎn)和商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)（“第三支柱”）更是剛剛起步，資金總量占比較低。二是由于政策優(yōu)惠和歷史調(diào)整，美國(guó)養(yǎng)老金具有更高的風(fēng)險(xiǎn)偏好，對(duì)投資科技企業(yè)具有更高積極性。2023年，美股信息技術(shù)行業(yè)市盈率為44.8倍，高于3年平均市盈率（38.9倍）。2023年下半年，我國(guó)科創(chuàng)50指數(shù)降至1000點(diǎn)以下，截至2023年9月末，我國(guó)基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資組合?現(xiàn)身16只科創(chuàng)板股票前十大流通股東榜。在2023年10月—2024年1月期間，這16只科創(chuàng)板股票平均下跌29.03%?，挫傷了投資積極性。

美國(guó)養(yǎng)老金、捐贈(zèng)資金投資科創(chuàng)企業(yè)可以獲得一定的稅收減免和激勵(lì)，有關(guān)監(jiān)管政策也相對(duì)寬松。如美國(guó)兩次修改《小企業(yè)投資法》，養(yǎng)老基金等投資新成立科創(chuàng)企業(yè)的主體享受29%的稅收優(yōu)惠；《雇員退休收入保障法》（ERISA）允許養(yǎng)老基金將其資產(chǎn)的10%投資于小型或新成立的科創(chuàng)企業(yè)（Forman和Mackenzie，2012）[12]。我國(guó)養(yǎng)老金投資科創(chuàng)企業(yè)沒(méi)有明確的投資比例引導(dǎo)，優(yōu)惠力度較小。根據(jù)國(guó)家金融監(jiān)督管理總局2023年9月份印發(fā)的《關(guān)于優(yōu)化保險(xiǎn)公司償付能力監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)的通知》規(guī)定，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資滬深300指數(shù)成分股的風(fēng)險(xiǎn)因子為0.3，而投資國(guó)家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)未上市公司股權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)因子為0.4。我國(guó)基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的委托投資機(jī)構(gòu)和國(guó)民養(yǎng)老保險(xiǎn)公司等同樣受到上述約束，投資科創(chuàng)企業(yè)的保險(xiǎn)公司按風(fēng)險(xiǎn)因子計(jì)量的最低資本增加，需要計(jì)提更多的資本占用。

三、政策建議

綜合國(guó)際上養(yǎng)老基金投資科創(chuàng)企業(yè)的經(jīng)驗(yàn)，我國(guó)應(yīng)加大相關(guān)方面的研究，根據(jù)養(yǎng)老基金功能定位，分層次、多元化支持科創(chuàng)企業(yè)發(fā)展。

（一）強(qiáng)化投資科創(chuàng)企業(yè)的政策引導(dǎo)和市場(chǎng)基礎(chǔ)

一是明確投資科創(chuàng)企業(yè)的政策導(dǎo)向。將科創(chuàng)企業(yè)納入養(yǎng)老基金投資重點(diǎn)支持范圍，對(duì)境內(nèi)上市、在境外上市及未上市的初創(chuàng)和成長(zhǎng)期科創(chuàng)企業(yè)分門別類進(jìn)行投資引導(dǎo)，對(duì)投資科創(chuàng)企業(yè)債券的保險(xiǎn)公司給予信用風(fēng)險(xiǎn)最低資本10%的合理折扣，采用與其成長(zhǎng)周期相匹配的投資效益考核標(biāo)準(zhǔn)和風(fēng)險(xiǎn)管理模式進(jìn)行科學(xué)監(jiān)管。二是完善制度，擴(kuò)容科創(chuàng)板市場(chǎng)。加大科創(chuàng)板改革力度，深化注冊(cè)制改革，加強(qiáng)信息披露的明確性和及時(shí)性，加快上市速度和加大退市力度，引入養(yǎng)老基金投資支持和優(yōu)惠政策，吸引優(yōu)質(zhì)企業(yè)登陸科創(chuàng)板。

（二）提升養(yǎng)老基金多元化資產(chǎn)配置能力

一是加大對(duì)成熟科創(chuàng)企業(yè)的投資力度。發(fā)揮大型成熟科創(chuàng)企業(yè)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)低、投資收益穩(wěn)的優(yōu)勢(shì)，配置養(yǎng)老基金投資份額，拉長(zhǎng)投資期限，以時(shí)間換空間，拉高整體投資收益，助力科創(chuàng)企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展壯大。二是擴(kuò)大另類資產(chǎn)配置。建議養(yǎng)老基金與大型私募股權(quán)投資基金等另類資產(chǎn)投資機(jī)構(gòu)開展合作，積極引導(dǎo)資金流向科創(chuàng)企業(yè)，適當(dāng)放棄不必要的流動(dòng)性以換取收益，并通過(guò)全球私募股權(quán)投資委托，加大對(duì)國(guó)外科創(chuàng)企業(yè)的持股額度（陳贇，2021）[13]。

（三）構(gòu)建養(yǎng)老基金投資風(fēng)險(xiǎn)管理體系

一是設(shè)立養(yǎng)老金定期精算機(jī)制。精算養(yǎng)老結(jié)余和養(yǎng)老儲(chǔ)備情況，并綜合考慮人口、經(jīng)濟(jì)發(fā)展等情況，設(shè)立養(yǎng)老基金投資收益參考水平（聶上偉，2023）[14]。二是完善投資風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制。適當(dāng)調(diào)高科創(chuàng)企業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重，構(gòu)建參考投資組合，明確波動(dòng)范圍。同時(shí)，建立重大投資調(diào)整審批機(jī)制，嚴(yán)格把控投資變動(dòng)。三是構(gòu)建海外投資風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖模型。針對(duì)海外科創(chuàng)企業(yè)的投資，構(gòu)建風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖模型，降低匯率等因素帶來(lái)的投資收益的不確定性（許坤和姚一旻，2023）[15]。

（四）主動(dòng)探索和積累養(yǎng)老基金國(guó)際投資經(jīng)驗(yàn)

一是探索開展養(yǎng)老基金國(guó)際化投資。逐步建立多樣化、分散化的投資機(jī)制，擴(kuò)大養(yǎng)老金國(guó)際投資份額。從成熟、穩(wěn)健的大型科創(chuàng)企業(yè)開始，逐步探索對(duì)海外非上市科創(chuàng)企業(yè)的投資，形成地域多元化、資產(chǎn)配置多元化的投資體系。二是設(shè)立外部投管人全球配資。堅(jiān)持長(zhǎng)期投資理念，配套完善的投資人考核機(jī)制，平衡主動(dòng)投資和被動(dòng)管理成本，采用積極和多元的資產(chǎn)配置，長(zhǎng)期保持養(yǎng)老基金的安全性和收益性。

注：

①數(shù)據(jù)來(lái)源：《Government Pension Fund Global Annual Report 2022》。

②數(shù)據(jù)來(lái)源：《Algemeen Burgerlijk Pension fund Annual Report 2022》。

③包括：蘋果、微軟、谷歌、亞馬遜、英偉達(dá)、雀巢、Meta、臺(tái)積電、ASML、 特斯拉。

④數(shù)據(jù)來(lái)源：2022年8月，愛(ài)爾蘭風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會(huì)（IVCA）《Irish Venture Capital Association? Venture Pulse Report》。

⑤數(shù)據(jù)來(lái)源：GPIF，《Adoption of New Policy Portfolio details》，2020年4月。

⑥養(yǎng)老金產(chǎn)品是由人力資源和社會(huì)保障部批準(zhǔn)，由企業(yè)年金基金投資管理人發(fā)行的，面向企業(yè)年金基金、職業(yè)年金基金和基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金定向銷售的標(biāo)準(zhǔn)投資產(chǎn)品。

⑦包括普通股票型、股權(quán)型、股票專項(xiàng)型、港股股票型以及其他。

⑧數(shù)據(jù)來(lái)源：根據(jù)相關(guān)國(guó)家養(yǎng)老金2021—2022年年報(bào)整理。

⑨全國(guó)政協(xié)委員金李：建議放寬養(yǎng)老金等長(zhǎng)期資金進(jìn)入股權(quán)投資領(lǐng)域的限制，2024年3月。

⑩參見(jiàn)2023年12月，財(cái)政部《全國(guó)社會(huì)保障基金境內(nèi)投資管理辦法（征求意見(jiàn)稿）》。

?數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)財(cái)富管理50人論壇副理事長(zhǎng)、全國(guó)社?；鹪崩硎麻L(zhǎng)陳文輝在全球財(cái)富管理論壇2023上海蘇河灣大會(huì)上的講話。

?我國(guó)基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資組合在全國(guó)社保基金理事會(huì)的管理下，由經(jīng)理事會(huì)評(píng)審?fù)ㄟ^(guò)的證券投資管理機(jī)構(gòu)開展委托投資。持有科創(chuàng)板股票較多的投資組合有基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金一二零五組合、一六零三一組合、一六零三二組合等。

?數(shù)據(jù)來(lái)源：利用萬(wàn)得數(shù)據(jù)庫(kù)中16只科創(chuàng)板股票收盤價(jià)計(jì)算。

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